隨著(zhù)2008年9月20日，“亞洲互動(dòng)傳媒”最終從東京證券交易所創(chuàng )業(yè)板退市，這家堪稱(chēng)神秘的中國公司在日本資本市場(chǎng)短暫而離奇的旅程就此告一段落。即使時(shí)至今日，身居中國的絕大多數人仍對它知之甚少，但它已經(jīng)構成了近年來(lái)中國公司在海外資本市場(chǎng)的最?lèi)毫佑绊憽?/p>

　　“以后幾年內，任何中國民營(yíng)企業(yè)到日本上市，都很難吸引日本投資者了”，亞洲互動(dòng)傳媒的上市承銷(xiāo)商野村證券一名人士向《環(huán)球企業(yè)家》承認。

　　這已經(jīng)是極為溫和的說(shuō)法。如果翻覽日本媒體的相關(guān)報道，還有許多更為激烈的譴責之聲。一家日本媒體稱(chēng)：“當13億人民一起追求經(jīng)濟富足時(shí)，無(wú)視市場(chǎng)規則的詐騙犯層出不窮，私自挪用資金在中國非常常見(jiàn)。”

　　但無(wú)論日本投資者能否在激烈言語(yǔ)中化解極度不滿(mǎn)，真正諷刺的是：包括日本資本市場(chǎng)在內，絕大多數人對亞洲互動(dòng)傳媒究竟發(fā)生了什么并無(wú)根本了解。誠然，人們可以聽(tīng)信關(guān)于此事的官方解釋——公司CEO崔建平在未經(jīng)董事會(huì )同意的情況下挪用了1.069億元的定期存款——但稍微遵循邏輯，也不難想見(jiàn)這似乎有違常識：在亞洲互動(dòng)傳媒股價(jià)到達頂點(diǎn)時(shí)，擁有其37%股份的崔建平個(gè)人身家高達28億元人民幣。他為何會(huì )取1而舍28？

　　這是一個(gè)讓崔建平及其投資方均三緘其口的問(wèn)題。

　　商業(yè)模式玄機

    “不管外界認為我是好人或壞人，我現在沒(méi)什么想說(shuō)的。”2008年9月初，崔對《環(huán)球企業(yè)家》說(shuō)。這位從未接受過(guò)國內媒體采訪(fǎng)的亞洲互動(dòng)傳媒創(chuàng )始人，并沒(méi)有像多數拒絕采訪(fǎng)者般迫不及待掛掉電話(huà)，而是頗有禮貌重復說(shuō)：“我很真誠地抱歉”。在大約十分鐘的電話(huà)交流中，崔表示歉意逾二十次，語(yǔ)氣溫和、誠懇令人難以置信。

　　崔不愿接受外界采訪(fǎng)，并不出乎人們的意料。事實(shí)上，即使在其事業(yè)的里程碑時(shí)刻，比如公司上市時(shí)，亞洲互動(dòng)傳媒也是一家極度低調的公司。在其上市后不久，本刊記者曾與其一名投資者進(jìn)行過(guò)簡(jiǎn)短的溝通，對方表示：“這將是一只我永遠不會(huì )拋售的股票。”但問(wèn)及它的商業(yè)模式，得到的回答卻是：“這個(gè)我不能說(shuō)。”

　　這家可以被無(wú)限期看好的公司，究竟擁有怎樣一種說(shuō)不得的商業(yè)模式？

　　事后看來(lái)，答案其實(shí)相當簡(jiǎn)單。在其《招股說(shuō)明書(shū)》中，2006年公司的銷(xiāo)售額是2851.8萬(wàn)美元，其中TVPG（電視節目指南）和EPG（電子節目指南）業(yè)務(wù)占36.16%，海外影院占4.06%，電視廣告代理業(yè)務(wù)占59.78%。

　　這是一個(gè)相當富有玄機的業(yè)務(wù)構成——只看其中單獨一部分，你都無(wú)法相信它能上市，但當它們組合到一起，卻成為了日本資本市場(chǎng)一度追捧的中國媒體概念公司。

　　在亞洲互動(dòng)傳媒信息量相當有限的官方網(wǎng)站上，它將自己稱(chēng)為“中國提供跨媒體平臺電視節目指南解決方案的領(lǐng)導者”。而在“業(yè)務(wù)介紹”一欄，它用一幅漫畫(huà)將自己的“電視節目指南解決方案”(TVPG)描繪為電視臺、廣告商與有線(xiàn)電視網(wǎng)絡(luò )、無(wú)線(xiàn)增值服務(wù)商之間的必要一環(huán)。

　　據野村證券的工作人員稱(chēng)，對于日本資本市場(chǎng)而言，TVPG和EPG是毋庸置疑的亮點(diǎn)。只要想一想近幾年廣電總局強調電視平移，數字電視在中國有望迎來(lái)大發(fā)展期，亞洲互動(dòng)傳媒提供電子節目表的技術(shù)似乎就像一塊隨時(shí)能被開(kāi)掘的金礦。而廣告代理業(yè)務(wù)則能夠保持現金流的充沛。

　　這是一個(gè)說(shuō)來(lái)相當好聽(tīng)的商業(yè)模式，唯一的問(wèn)題是：它真實(shí)嗎？

　　最簡(jiǎn)單的答案：想想自2003年起，廣電總局就開(kāi)始了推進(jìn)數字電視的進(jìn)程，五年過(guò)去后，即使這工作不算進(jìn)度緩慢，至少仍不足以讓一家上市公司保持高增長(cháng)。曾經(jīng)將未來(lái)下注于數字電視的UT斯達康當下的股市表現足以說(shuō)明這點(diǎn)。而只是將業(yè)務(wù)核心確立于“電視節目指南”和“電子節目指南”顯然是危險的。

　　足以佐證的是，一位已經(jīng)離職的原亞洲互動(dòng)傳媒TVPG部門(mén)員工告訴《環(huán)球企業(yè)家》，在公司“出事”之后，崔率先對TVPG和技術(shù)支持兩個(gè)部門(mén)裁員，裁員人數達到50多人，占到公司之前總人數200多人的1/4，兩個(gè)部門(mén)的人基本被裁得一個(gè)不留，而被裁掉的員工拿到3個(gè)月至6個(gè)月的工資補償不等。該前員工稱(chēng)：“雖然TVPG和EPG是崔建平最先成立的部門(mén)，但是這兩個(gè)部門(mén)一直都不怎么賺錢(qián)”。

　　將這塊尚收入有限但足以令海外投資者浮想聯(lián)翩的概念做實(shí)的，是其另一半業(yè)務(wù)：占亞洲互動(dòng)傳媒收入主流的電視廣告代理。

　　“廣告代理業(yè)務(wù)原本并不具備資本價(jià)值，因為它每年的廣告段可能是不穩定的”，一名熟悉媒體業(yè)投資的人士稱(chēng)。必須指出，國內其他以電視廣告代理為核心業(yè)務(wù)的公司，無(wú)從獲得上市機會(huì )。

　　但亞洲互動(dòng)傳媒的人士對此并不認同。一名公司前高管對《環(huán)球企業(yè)家》承認，在他們的預期中，TVPG和EPG的收入比率在未來(lái)幾年內將逐年降低，但無(wú)礙于公司可能在2010年獲得100億元的年收入。原因在于：“我們堅信中國的廣告價(jià)值被低估了”。

　　比如，和天津電視臺合作時(shí)，他們買(mǎi)斷了天津衛視和天津地方臺的所有4A廣告公司客戶(hù)代理權，隨后，他們將廣告價(jià)格提升了30%。之所以敢于如此，是因為他們看到以往電視臺的廣告銷(xiāo)售分屬太多的代理公司，由此導致了價(jià)格混亂。雖然這在一段時(shí)間內引發(fā)了廣告客戶(hù)的不滿(mǎn)，據說(shuō)傳立媒體甚至一個(gè)月沒(méi)有進(jìn)行任何廣告投放，但最終，在可口可樂(lè )等廣告主的壓力下，一切得以繼續。

　　因為中國特殊的媒體環(huán)境，亞洲互動(dòng)傳媒與中央電視臺、北京電視臺、天津電視臺等各種不同的伙伴，采用著(zhù)不同的合作方法，這多少說(shuō)明了它沒(méi)有找到一勞永逸的商業(yè)模型。但它所采取的高舉高打的業(yè)務(wù)模式，已是一個(gè)被公司內部視為“突破性”的成果。原因在于，以崔建平為首的公司高管，普遍并非出身于廣告業(yè)，他們有足夠的勇氣和動(dòng)力去改變既有的游戲規則。

　　對此，業(yè)界對此并非完全認同。一名與其有所接觸的分眾傳媒員工稱(chēng)：“無(wú)論如何，它仍是在做廣告代理，如果沒(méi)有過(guò)硬的政府關(guān)系，也沒(méi)有優(yōu)質(zhì)的品牌，還是沒(méi)有核心競爭力。”

　　但無(wú)論如何，崔建平已經(jīng)找到了一個(gè)奇特的資產(chǎn)組合：一個(gè)在海外資本市場(chǎng)頗有想像力的概念，以及一塊在中國能夠切實(shí)取得收入的傳統業(yè)務(wù)。換句話(huà)說(shuō)：它的廣告代理業(yè)務(wù)，將受惠于電視節目指南，從而獲得了一個(gè)很好的市盈率。[page]

　　上市！退市！

　　崔建平希望打造一家上市公司，并非秘密。

　　據與其交往甚密的人士稱(chēng)，崔曾不止一次對身邊友人流露其想成為中國默多克的想法，這就意味著(zhù)，他并不只是想用廣告業(yè)務(wù)賺些小錢(qián)，而是希望以此為基礎，逐步上溯至內容的制作環(huán)節。

　　看起來(lái)，擁有了上述業(yè)務(wù)架構，崔與他的夢(mèng)想并不遙遠。2005年9月，他引入了剛剛進(jìn)入中國市場(chǎng)的紅杉資本。隨后，在在日華人企業(yè)家徐志敏創(chuàng )辦的JCD公司的穿針引線(xiàn)下，亞洲互動(dòng)傳媒又爭取到日本最大的廣告公司電通、日本最大的衛星通信公司JSAT，伊藤忠商事，NTT移動(dòng)通訊等公司的投資。有了這樣一批投資者，亞洲互動(dòng)傳媒贏(yíng)得日本投資者信任已經(jīng)不成問(wèn)題。果然，在選擇野村證券為承銷(xiāo)商后，崔建平借道東京交易所創(chuàng )業(yè)板上市的上市路線(xiàn)圖便勾畫(huà)完畢。

　　一切快得讓人側目。2007年4月底，亞洲互動(dòng)傳媒宣告上市。未出意料，它受到了日本投資者的熱情追捧：6個(gè)交易日內，它的640日元（折合人民幣約10元）的發(fā)行價(jià)就被翻番。而不到3個(gè)月時(shí)間，其股價(jià)更曾創(chuàng )下2055日元的高點(diǎn)。據說(shuō)，這一定程度上是因為中國公司素少在日本資本市場(chǎng)上市，很多在日華僑不惜動(dòng)用大量退休金對其投資。

　　但崔建平極速逐夢(mèng)的旅程，或許過(guò)于倉促了。事后看來(lái)，很多細節證明這家公司尚未做好在資本市場(chǎng)上從容成長(cháng)的準備。

　　比如，雖然廣告業(yè)務(wù)成長(cháng)迅猛——公司2006年的收入是2005年的4倍——但它仍處在市場(chǎng)機會(huì )的摸索階段。其中一個(gè)典型案例，就是它在2007年3月取得中央電視臺《同一首歌》為期一年的獨家廣告代理權。

　　按照預期，獲得這一央視的高收視率節目的廣告時(shí)段，應該為其帶來(lái)夢(mèng)寐以求的廣告銷(xiāo)售空間。但始料未及的是，雖然通過(guò)了正規的招標途徑，但因各種原因，《同一首歌》并未完整兌現廣告時(shí)段，這令其收入大打折扣。

　　如果在公司上市之前，這樣的錯誤并不算嚴重。但它顯然低估了日本投資者對上市公司兌現承諾能力的看重。因為公司未能在中報里實(shí)現《招股說(shuō)明書(shū)》中對《同一首歌》業(yè)務(wù)的預期，其一度高歌猛進(jìn)的股價(jià)迎來(lái)了一個(gè)拐點(diǎn)。

　　2007年的冬天，公司股價(jià)似乎被“凍”住了。但比這更令人意想不到的是，春節前后，公司CFO朱大年悄無(wú)聲息地離開(kāi)了公司。據其員工回憶，就此公司甚至沒(méi)有進(jìn)行郵件通知及說(shuō)明。

　　時(shí)至今日，朱大年為何去職仍不得而知。一名亞洲互動(dòng)傳媒高層給本刊的解釋是，因每季度都要上交財報的任務(wù)，朱覺(jué)得壓力太大，身體欠佳。但《環(huán)球企業(yè)家》也獲知，朱并未就此退休，而是轉投另一家紅杉資本投資的公司眾合保險任CFO。

　　正是在此背景下，新CFO張儀昭在2008年5月空降進(jìn)入亞洲互動(dòng)傳媒。

　　顯而易見(jiàn)，張倉促就任的首要工作，是在6月30日交出公司上市以來(lái)的第一份年報。但不巧的是，就職一周后，他的精力就被轉移了：他發(fā)現公司財務(wù)存在極大漏洞。出于職業(yè)道德，張將此問(wèn)題上報董事會(huì )。

　　隨后的一切變成了公開(kāi)的喧嘩。

　　6月3日，亞洲互動(dòng)傳媒在其日文網(wǎng)站上發(fā)布消息，稱(chēng)公司CEO崔建平在未征得公司董事會(huì )同意，將全資子公司北京寬視網(wǎng)絡(luò )技術(shù)有限公司在 中國銀行(行情 股吧)的1.069億元的定期存款為第三方企業(yè)海豚科技發(fā)展公司做債務(wù)擔保，后者從銀行貸款1.03億元。在崔挪用的資金中，有1800萬(wàn)元已用于償還海豚科技的部分貸款，而剩余資金亦面臨無(wú)法被收回的危險。

　　6月23日，東京證券交易所確認亞洲互動(dòng)傳媒已被列入“監理”名單，因其CEO挪用公司資產(chǎn)，使得公司不得不修改2008年的財務(wù)預算，因此無(wú)法在規定時(shí)間的6月30日交出財報。

　　7月31日，亞洲互動(dòng)傳媒終于交出2007年財務(wù)報告，其中稱(chēng)，由于崔挪用了定期存款，因此財務(wù)報告將債務(wù)擔保金計1416.4萬(wàn)美元，另外將TVPG業(yè)務(wù)的呆賬計693.2萬(wàn)美元。公司2007年6月收購的沈陽(yáng)藝能廣告代理公司的信譽(yù)減損計972.7萬(wàn)美元。最終，公司在2007年度虧損2930.3萬(wàn)美元。

　　8月19日，東交所發(fā)布文件，稱(chēng)亞洲互動(dòng)傳媒將在8月20日至9月19日被降入“整理板”交易。由于未能達到東交所對于上市公司的財務(wù)要求，亞洲互動(dòng)傳媒被東交所摘牌，最終將于9月20日退市。

　　在此期間，亞洲互動(dòng)傳媒內部也經(jīng)歷了巨大的變動(dòng)：崔建平提出辭職，CEO之職由原野村證券的馬克和接任；原有的7位獨立董事中有5人離職；而公司新CFO張儀昭也“引咎辭職”。而公司的股價(jià)更是狂跌至50日元以下。[page]

　　無(wú)妄之財？

　　不僅外界，甚至其內部絕大多數人也很難理解，為什么一度坐擁28億人民幣資產(chǎn)的崔，會(huì )因為1億元而斷送一家上市公司？如果只是1億元債務(wù)，崔大可出售股票償債，而不至于引發(fā)一場(chǎng)公開(kāi)而丑陋的災難。

　　一位接近內情的人士愿意用“軟弱”描繪崔在公司覆滅前夕的表現。據說(shuō)，在6月3日之前，董事會(huì )曾經(jīng)設計了一個(gè)化解危機的方案：崔將個(gè)人37%的公司股權作價(jià)出售，以此償還債務(wù)，并保留CEO的職位。但崔沒(méi)有選擇此一方案。

　　當然，亞洲互動(dòng)傳媒董事會(huì )不知所措的另一個(gè)原因，是它的股東主要由日方人士構成，他們甚至無(wú)法想象公司出現挪用資產(chǎn)這樣的違法問(wèn)題。據說(shuō)，日籍董事們原本對崔建平尊敬有加，見(jiàn)面行鞠躬等禮節，但在公司事發(fā)后，他們在辦公室遇到崔，會(huì )極為嚴厲呵斥：你為什么還會(huì )出現在公司里？

　　的確，現在所有的罪名都指向了崔建平。張儀昭在接受媒體采訪(fǎng)時(shí)說(shuō)，他并不清楚崔為什么挪用公司錢(qián)款，“他或許對上市公司內控方面的知識了解不足”。作為承銷(xiāo)商的野村證券方面也表示，在上市的時(shí)候，沒(méi)有看清CEO的品質(zhì)問(wèn)題。

　　“我不認為崔建平是外界描繪的那個(gè)‘魔鬼’”，一位崔的朋友對本刊稱(chēng)。他對本刊描述了一個(gè)外界并不熟悉的崔建平：通常上班的中午只吃8塊錢(qián)的快餐。在公司的年會(huì )上，他向員工透露自己從頭到腳的裝束總價(jià)加起來(lái)不超過(guò)100元。離異后，他一個(gè)人帶著(zhù)六年級的兒子，每天晚上必然在陪兒子完成作業(yè)，哄兒子上床睡覺(jué)后才出門(mén)繼續談公務(wù)。他甚至沒(méi)有生意人應酬的習慣，從來(lái)不去KTV或足療館。

　　甚至，一個(gè)必要信息是：海豚科技的通訊串口業(yè)務(wù)運轉良好，盈利正常。也就是說(shuō)，海豚科技并不缺錢(qián)。

　　那么，崔為何需要這筆錢(qián)？它究竟被用作何處？

　　不止一位業(yè)內人士認為，資金使用的最大可能，就是亞洲互動(dòng)傳媒希望進(jìn)行一些桌面之下的資本運作。比如，當它需要進(jìn)入新的廣告市場(chǎng)，需要較大規模的資金鋪墊，表外運作能夠讓公司利潤不至于受到影響?；蛘?，它可以先投資于一些初見(jiàn)規模的創(chuàng )業(yè)公司，等業(yè)務(wù)成熟時(shí)，再收購并入公司。

　　在調查中，記者至少發(fā)現了一家與亞洲互動(dòng)傳媒有此類(lèi)關(guān)聯(lián)的公司：上海潮流購物（www.shopleader.com.cn）。這得到了超過(guò)一個(gè)信息源的確認。

　　一個(gè)合乎邏輯的資金運作方式是：崔建平通過(guò)亞洲互動(dòng)傳媒的抵押所獲得貸款，用于對潮流購物的投資，并參與其經(jīng)營(yíng)。如果培育成功，則在適當時(shí)機將這家公司售予亞洲互動(dòng)傳媒，依靠收購公司的收入和利潤，它的股價(jià)得以推高。而完成業(yè)務(wù)出售的崔建平，也可以補足貸款。

　　但意外在于，這家員工已經(jīng)近400人的公司，增長(cháng)并不如預期，甚至一直處于虧損狀態(tài)。當然，另一個(gè)令所有人意想不到的變量，是新任CFO的突然到來(lái)，及他對財務(wù)漏洞的嚴格處理。據說(shuō)，公司目前已經(jīng)將潮流購物的股份賣(mài)出，而現在北京辦公室只剩下一名員工處理潮流購物的業(yè)務(wù)。

　　當然，一切并未就此結束。進(jìn)入九月，已經(jīng)辭職的崔建平仍每天到亞洲互動(dòng)傳媒的辦公室上班。人們清楚，隨著(zhù)公司的退市，CEO馬克和不過(guò)是個(gè)過(guò)渡人物，崔仍會(huì )回到他原來(lái)的位置上。他的最新任務(wù)：將公司出售。這樣，那些在公司上市之后并未來(lái)得及拋售股票的投資者們至少能夠獲得部分回報，崔本人的股份也能得到相應償付。

　　無(wú)論崔能從接下來(lái)的出售中獲得多少回報，他的“中國默多克”夢(mèng)想已經(jīng)就此破滅。“或許他找一個(gè)沒(méi)有人認識他的地方還可以重新打造一家大公司，但他已經(jīng)不可能再用自己的名字上市了”，崔的一個(gè)朋友說(shuō)。