溫州資本擁有敏銳的市場(chǎng)嗅覺(jué)、平衡的大局觀(guān)以及特殊的消息渠道。猶如狼群，行蹤不定，充滿(mǎn)神秘感，但又往往憑借著(zhù)嗜血的資本天性，出沒(méi)于每個(gè)可能帶來(lái)超額收益的地方。 溫州資本的可怕，首先在于他們對市場(chǎng)、對政策天生的敏銳嗅覺(jué)，自2001年以來(lái)，溫州資本出入房地產(chǎn)、煤礦、小水電、棉花、石油等行業(yè)及領(lǐng)域，斬獲頗豐；溫州資本的可怕，還在于他們在追逐財富的利益驅動(dòng)下敢為天下先的精神，使他們占得市場(chǎng)先機，當別人亦步亦趨跟進(jìn)時(shí)，他們已進(jìn)軍新的領(lǐng)域；溫州資本的可怕，也在于蟻群戰術(shù)，投資機會(huì )均享。 對于投資的安全邊際，溫州資本有著(zhù)清醒的認識——按照市凈率估值，并有著(zhù)嚴格的操作紀律——不能通過(guò)改變經(jīng)營(yíng)能力的投資則不碰，必要時(shí)要有壯士斷臂的勇氣。

　　2008年股市大跌中，市盈率、市凈率、企業(yè)重置成本、甚至清算價(jià)值等估值指標均告失效。市場(chǎng)的安全邊際在哪里？行業(yè)的價(jià)值底線(xiàn)在哪里？也許，我們應基于產(chǎn)業(yè)資本對實(shí)業(yè)投資的前景判斷和投資邏輯去窺得一二？

　　以擁有敏銳的市場(chǎng)嗅覺(jué)、平衡的大局觀(guān)以及特殊的消息渠道而著(zhù)稱(chēng)的溫州資本則代表了最具活力的民營(yíng)資本的市場(chǎng)化投資風(fēng)向。為洞悉溫州產(chǎn)業(yè)資本動(dòng)向，《證券市場(chǎng)周刊》記者走進(jìn)溫州，實(shí)地深入探析溫州資本的運作模式，了解他們對目前房地產(chǎn)、新能源、礦產(chǎn)等行業(yè)的最新看法。

        蟄伏：游資回歸

　　在2008年股市的慘烈下跌中，溫州人也不能獨善其身，同樣損失慘重。用溫州市投資協(xié)會(huì )副秘書(shū)長(cháng)薛夢(mèng)的話(huà)說(shuō)，“30%就算賠得少了。”

　　“溫州資本的獲利期望很高，風(fēng)險承受能力也很強，有認賭服輸的魄力。損失少一點(diǎn)的溫州人是因為有壯士斷臂的勇氣，他們在風(fēng)險控制意識和止損的執行上都與眾不同。”薛夢(mèng)表示。

　　較之股市，在其他投資領(lǐng)域，溫州資本則游刃有余。據溫州中小企業(yè)發(fā)展促進(jìn)會(huì )會(huì )長(cháng)周德文介紹，奧運會(huì )前，溫州資本在北京房地產(chǎn)市場(chǎng)賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)；奧運會(huì )后，溫州人意識到了經(jīng)濟的不景氣，及時(shí)從北京房地產(chǎn)市場(chǎng)撤出450億元資本。

　　此后至今，溫州資本沒(méi)有在實(shí)業(yè)領(lǐng)域有集體性舉動(dòng)。溫州市經(jīng)濟學(xué)會(huì )會(huì )長(cháng)馬津龍認為，目前溫州數千億元民間資本有強烈的投資沖動(dòng)，但相比以前，多了些理性。他們在投資方向上并不集中，許多都還在觀(guān)望。

　　可以印證的是，截至2008年三季度末，溫州市民在各銀行業(yè)金融機構的儲蓄存款余額首次超過(guò)2000億元，人均儲蓄額達26108元，比年初猛增19.53%。這種資本回流也曾在2004年和2006年發(fā)生過(guò)，而此次回流的規模遠超以往。

　　對此，溫州長(cháng)寧企業(yè)董事長(cháng)邱國寧認為，每年年底到春節期間，溫州資本都會(huì )出現回流，因為很多民間借貸都要在這一期間進(jìn)行年終結算。

　　但邱國寧也承認，經(jīng)濟形勢不好讓大部分溫州資本裹足不前。

　　事實(shí)上，溫州資本的回流不僅來(lái)自于游資，也來(lái)自于溫州本地的傳統制造業(yè)。早在全球金融風(fēng)暴來(lái)臨之前，溫州企業(yè)就已感受到了危機——在人民幣升值、出口退稅下降、勞動(dòng)力成本上升等的打擊下，溫州低利潤的勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)遭遇困境，全球金融危機的爆發(fā)更是雪上加霜。

　　熊伙榮是溫州金可光學(xué)有限公司的董事長(cháng)，前期的反傾銷(xiāo)、出口退稅下調、人民幣升值、拖延付款等讓他無(wú)心經(jīng)營(yíng)眼鏡主業(yè)，而將大部分時(shí)間用以尋找新的投資機會(huì )；溫州欣鑫服裝廠(chǎng)老板郭樹(shù)良則干脆在一處分廠(chǎng)關(guān)閉后將地皮轉讓?zhuān)由蠌钠渌胤匠烦龅馁Y金，手里閑置資金達到4000多萬(wàn)元。

　　與郭樹(shù)良情況類(lèi)似的溫州人不在少數。近期以來(lái)，溫州當地報紙上有關(guān)廠(chǎng)房轉讓和出租的信息中，大多是服裝、鞋業(yè)、輕工、電子等傳統勞動(dòng)密集型企業(yè)。

　　但“逃離”是為尋找更好的投資項目，隨著(zhù)國家宏觀(guān)經(jīng)濟政策的轉向，沉寂了一段時(shí)間的溫州民間資本也正在重新集聚力量。

　　據周德文介紹，目前溫州本地民間資本已經(jīng)超過(guò)3000億元，外流到全國各地的約有3000億元左右。這筆總額高達6000億元的龐大資本多年來(lái)在全國各地進(jìn)行各種實(shí)業(yè)投資、民間借貸，以及投機炒作等活動(dòng)。如果新的投資機會(huì )明朗，觀(guān)望中的資本就會(huì )馬上出籠。

        運作：“右側交易”

　　日前，有來(lái)自甘肅的朋友找到周德文，表示要在溫州定居，跟溫州人學(xué)投資。其實(shí)，溫州資本早已成為民間投資的風(fēng)向標。

　　令周德文印象深刻的是，溫州資本幾乎屢戰屢勝，在每一個(gè)實(shí)業(yè)投資領(lǐng)域都取得了不錯的收益。“炒到哪兒，哪兒的市場(chǎng)就能一下火爆起來(lái)”，周德文向《證券市場(chǎng)周刊》展示了幾年來(lái)溫州資本的投資路線(xiàn)圖。

　　2001年8月18日，第一個(gè)溫州購房團共157人浩浩蕩蕩開(kāi)赴上海，三天買(mǎi)走了100多套房子，5000多萬(wàn)元現金砸向上海樓市。溫州資本開(kāi)始走進(jìn)人們的視線(xiàn)。

　　此后幾年時(shí)間里，約2000億元溫州的資金投向各地房地產(chǎn)，其中北京、上海兩地集中了1000億元。此外，溫州資本還先后大舉進(jìn)入了杭州、青島、重慶、沈陽(yáng)等城市。2003年，隨著(zhù)政策對房地產(chǎn)市場(chǎng)的調控，溫州資本開(kāi)始逐步撤離。

　　在進(jìn)入房地產(chǎn)市場(chǎng)的同時(shí)，溫州資本也進(jìn)入了能源領(lǐng)域。2001年，全國能源短缺，煤炭?jì)r(jià)格飛漲，溫州人扎推山西炒“黑金”，攜400億元資金穿梭于山西。據悉，當時(shí)山西60%的中小煤礦都掌握在溫州人手中。2004年底，安全大整治、資源整合和資源稅改革等政策的出臺令小煤礦舉步維艱，溫州資本從煤礦中退出。

　　2003年，看準了電力的緊缺，溫州人攜巨資進(jìn)入四川、重慶等水電資源富饒的地區，投入資本約幾十億元。溫州人的經(jīng)濟賬是：小水電站工期短，發(fā)電成本低。有庫容的小水電站，每千瓦裝機容量的水電站需投資１萬(wàn)元左右，沒(méi)有庫容的，只需5000元左右。投資2000萬(wàn)元即可修建一個(gè)水電站，年投資回報可達23%。一般情況下，約6、7年就可收回成本。

　　還是2003年，棉花市場(chǎng)收購價(jià)放開(kāi)，超過(guò)30億元的溫州資金進(jìn)入新疆棉花市場(chǎng)，新疆棉花價(jià)格一路飆升。溫州資本于第二年獲利退出。

　　2007年，隨著(zhù)石油價(jià)格不斷攀升，溫州資金又大量進(jìn)軍中國西部及海外油井。據悉，溫州人在新疆控制了約120口油井，以每口井至少需要投資150萬(wàn)元計算，投資額在18億元以上，再加上后續加工的煉油設備等投資，投資總額超過(guò)50億元。

　　從溫州資本的投資路徑可以看出，他們是買(mǎi)漲不買(mǎi)跌的“右側交易者”，溫州人能夠敏感地覺(jué)察到政策變動(dòng)引發(fā)投資機遇，或者市場(chǎng)供需、價(jià)格趨勢發(fā)生的變化，并果敢地搶先采取行動(dòng)。

        操盤(pán)：“螞蟻經(jīng)濟”

　　溫州是典型的全民創(chuàng )業(yè)，溫州人普遍具有堅韌的性格，很多人都不甘心給人打工，而是千方百計做老板，哪怕投資、創(chuàng )業(yè)失敗“再重操舊業(yè)彈棉花”也義無(wú)反顧。

　　據了解，目前溫州755萬(wàn)人口中，有160多萬(wàn)人在全國各地經(jīng)商，有40多萬(wàn)人在海外創(chuàng )業(yè)。在中國版圖之中，很難找到與此同樣的商業(yè)人口結構。他們的成功是不斷與命運抗爭的結果，即使積累了很多財富，仍勤奮依舊。

　　“最近有什么投資機會(huì )沒(méi)有？”這是邱國寧的問(wèn)候語(yǔ)。這種“項目饑渴癥”在溫州老板中具有普遍性。

　　其實(shí)，現在的溫州資本并不缺乏項目，身為商會(huì )會(huì )長(cháng)的周德文很忙。據其介紹，每天都有外地政府、企業(yè)到溫州進(jìn)行項目推介，以中、西部地區為多，每年總共有1200多批次的招商引資活動(dòng)。

　　目前，周德文并沒(méi)有出手投資，而是四處進(jìn)行項目考察，伺機而動(dòng)。

　　周德文另一個(gè)身份是新商人投資發(fā)展有限公司的董事長(cháng)，這并不影響周德文將好的項目推介給身邊的朋友。因為溫州人很抱團，愿意將好項目與人分享。在溫州老板間流傳著(zhù)一句話(huà)：“一個(gè)人賺錢(qián)不算本事，大家一起賺錢(qián)才是真本事”。

　　雖然資本是分散的，但溫州卻形成了一種非常靈活的民間機制，周德文將這種機制稱(chēng)為“螞蟻經(jīng)濟”——一旦找準事物，大蟻群隨后就過(guò)來(lái)，資本可以迅速地圍繞著(zhù)利潤和商機積聚起來(lái)。

　　除了朋友之間互相推介，周德文認為商會(huì )是資本積聚的一個(gè)核心。溫州人到了哪里就在當地組建自己的商會(huì )，哪有好項目，商會(huì )一號召，資本馬上積聚，而且商會(huì )與商會(huì )之間也會(huì )互通有無(wú)。據了解，具有這種投資組織功能的商會(huì )、協(xié)會(huì )、投資俱樂(lè )部在溫州有幾千家。而周德文掛帥的溫州中小企業(yè)發(fā)展促進(jìn)會(huì )現有1000多家會(huì )員。

　　雖然項目不計其數，但難得的是溫州人知道什么時(shí)候該進(jìn)，什么時(shí)候該退。溫州人對市場(chǎng)和國家政策研究比較透，不適宜投資的時(shí)候會(huì )不惜代價(jià)退出，及時(shí)規避風(fēng)險。

　　對宏觀(guān)方面的判斷，溫州人得天獨厚。由于普遍從事加工貿易，訂單的景氣程度在溫州老板間傳播。長(cháng)期的民間融資環(huán)境讓他們相互間知根知底，老板們有足夠的動(dòng)力去相互了解經(jīng)營(yíng)狀況或是自我推介信用程度。市場(chǎng)中的溫州人感同身受，可以第一時(shí)間從訂單變化中透析先機，也會(huì )根據自己的豐富經(jīng)驗作出判斷。

　　有調查顯示，在可多選的情況下，有73.3%的溫州投資者選擇在作出投資決策時(shí)主要憑自己的感覺(jué)，根據金融機構咨詢(xún)信息作出決策的為40%，根據朋友意見(jiàn)為34.7%，根據電視財經(jīng)節目信息為18.7%，根據財經(jīng)報刊信息為16%，根據網(wǎng)絡(luò )信息為10.7%。 [page]

        商機：政策變遷

　　靠近市場(chǎng)并不代表遠離政策，溫州人懂得怎樣迎合政策風(fēng)向去投資。

　　溫州老板們非常注意觀(guān)察中央一級的政治風(fēng)向，善于跟隨變化。溫州最高級的黨政機關(guān)報《溫州日報》是不靠國家機關(guān)征訂，完全靠自身發(fā)行就能有較好收入的黨報。有專(zhuān)家分析，中國民營(yíng)資本出生的軟環(huán)境是不理想的，以往強大的計劃經(jīng)濟體制和濃厚的平均主義思想，造就了民營(yíng)資本對政策的高度敏感性。

　　作為浙江投資團的發(fā)起人、北京浙江商會(huì )副會(huì )長(cháng)陳俊曾帶領(lǐng)60余名浙商精英北上投資，他比較熱衷在政策變化中尋覓商機。2006年，他就在一片房?jì)r(jià)唱跌聲中嗅到了商業(yè)地產(chǎn)的機遇。

　　從2005年政府對房地產(chǎn)進(jìn)行宏觀(guān)調控以來(lái)，陳俊就養成了揣摩政策意圖的習慣，凡遇重大政策出臺，都要從頭“過(guò)”上幾遍。

　　一個(gè)案例是，建設部等國家九部委于2006年5月29日頒布《關(guān)于調整住房供應結構穩定住房?jì)r(jià)格的意見(jiàn)》。當天下午，陳俊已經(jīng)開(kāi)始深入分析條款，得出“新政將引導投資以商業(yè)為主”的結論。隨后，陳俊便開(kāi)始與浙江投資團的多位同仁頻繁通電話(huà)，交流對九部委新政的體會(huì )。

　　陳俊分析：一、九部委新政調控范圍主要局限在住房領(lǐng)域，對商業(yè)等其他領(lǐng)域甚少涉及；二、房產(chǎn)交易過(guò)程是調控重點(diǎn)。三、從新政具體條款看，雖然動(dòng)作很大，但房地產(chǎn)是支柱產(chǎn)業(yè)，政策是在引導，而非“一棍子打死”。四、國家不可能出臺政策干涉商業(yè)的發(fā)展，沒(méi)有針對商業(yè)地產(chǎn)的政策就是好政策。

　　為保證收益，陳俊認為，將投資領(lǐng)域從“住房、商業(yè)并重”轉向“以商業(yè)為主”顯得尤為迫切。結束了第一輪對住宅地產(chǎn)的投資之后，浙江商人下一輪的投資高潮肯定是商業(yè)地產(chǎn)。

　　各方面回饋的信息印證了陳俊的看法：京城開(kāi)發(fā)商蜂擁而上，主動(dòng)約見(jiàn)浙江投資團；豐臺區政府召開(kāi)座談會(huì )，對浙商擴大長(cháng)線(xiàn)投資表示歡迎；浙江投資團考察吉林5縣市投資項目，所到之處均受到極高禮遇。

　　看準“國八條”、“國六條”調控房?jì)r(jià)的投資良機，陳俊帶領(lǐng)浙商投資了萬(wàn)年花城、明天第一城等多個(gè)項目，并北上南下，進(jìn)行了多項投資，最高獲利200%有余。

　　近期，國家對房地產(chǎn)市場(chǎng)的調控政策轉向，陳俊馬不停蹄地考察了多個(gè)項目。他認為，隨著(zhù)調控政策轉向，房?jì)r(jià)不會(huì )一直下降，信心也會(huì )回暖，投資的最佳機會(huì )就在春節后，最晚到2009年6月份就會(huì )回暖。經(jīng)過(guò)一番考察，陳俊目前對山東的兩個(gè)商業(yè)地產(chǎn)項目有了初步投資意向。其中一個(gè)是淄博的專(zhuān)業(yè)市場(chǎng)的項目，另一個(gè)是臨沂的酒店項目。

　　陳俊認為，雖然目前部分城市房?jì)r(jià)有一定下行空間，但二三線(xiàn)城市房?jì)r(jià)已經(jīng)見(jiàn)底，而且成交量也已經(jīng)見(jiàn)底。

        杠桿：福禍相依

　　溫州投資客很少像傳聞中那樣，用大把的現金一次性付清購房款，他們是精明的生意人，懂得動(dòng)用財務(wù)杠桿。邱國寧當初就是通過(guò)將自住房屋抵押貸款進(jìn)行投資才起家的。據其介紹，溫州人的借貸資金占比大約在80%-90%，即財務(wù)杠桿為5-10倍。

　　溫州實(shí)際的民間借貸利率很高，與央行溫州支行的統計數據（12%左右）差距頗大。據了解，目前溫州的民間借貸月利大多在2分到2.5分，有的短期融資利率甚至高達6分，換算成年息，就是72%。由于收益豐厚，很多溫州市民甚至把自己的房產(chǎn)拿出來(lái)作抵押貸款，進(jìn)行民間放貸獲取利差。

　　相對于高企的民間借貸利率，溫州商人在實(shí)業(yè)投資的預期收益率也隨行就市地被抬高，高預期也就意味著(zhù)高風(fēng)險。據悉，上海嘉石投資有限公司董事長(cháng)林祥青是個(gè)成功的項目管理人，近5年來(lái)，他運作的私募股權投資基金年平均收益超過(guò)200%。2007年底，當他準備募集一只新基金的時(shí)候卻臨陣退縮了，原因是投資者的預期收益高達兩、三倍，“風(fēng)險太大了”。

　　過(guò)高的財務(wù)杠桿和借貸利率意味著(zhù)，當風(fēng)險來(lái)臨的時(shí)候，貸款進(jìn)行實(shí)業(yè)投資的損失被數倍放大，特別是在2008年，幾個(gè)月的時(shí)間內，經(jīng)濟環(huán)境急轉直下，很多實(shí)業(yè)投資根本來(lái)不及反應，不但預期的高收益難以?xún)冬F，還將負債累累。

　　對此，溫州恒生資產(chǎn)管理公司董事長(cháng)黃偉建表示，在經(jīng)濟形勢好時(shí)，有不少溫州企業(yè)到全國各地去建廠(chǎng)，可還沒(méi)有開(kāi)工就面臨困難了。“如果企業(yè)都是自有資金就會(huì )好很多，那些杠桿比例高的企業(yè)死得最快。我以前也貸款，現在不敢了。”

　　溫州商人曾在三、四線(xiàn)城市投資很多商業(yè)地產(chǎn)項目，有不少人賺錢(qián)，也有不少人虧錢(qián)。但他們無(wú)一例外地采用分割出售商業(yè)物業(yè)的方式，因為資金有快速套現的需要。邱國寧介紹，溫州民間借貸憑的是一種誠信，從銀行借了錢(qián)不還，無(wú)非是打官司，如果在民間借貸借錢(qián)不還，這個(gè)人在溫州就永遠立不住腳了。

　　一個(gè)新的現象是，近年來(lái)，溫州資本參與VC、PE的熱情高漲。風(fēng)險投資基金與產(chǎn)業(yè)基金成為溫州資本新的蓄水池，特別是2007年6月1日，《有限合伙法》正式實(shí)施后，創(chuàng )投公司的設立在溫州風(fēng)起云涌。

　　周德文介紹，已經(jīng)有近1400億元溫州民間資金涌入了創(chuàng )投領(lǐng)域，成立投資基金數量達到300多個(gè)。在實(shí)體經(jīng)濟遇冷的情況下，目前溫州資本大幅回撤，實(shí)業(yè)投資越來(lái)越難，因此溫州民資涌向創(chuàng )投，謀求高利潤。

        投資：產(chǎn)業(yè)眼光

　　經(jīng)濟危機中，溫州產(chǎn)業(yè)資本在并購時(shí)怎樣給資產(chǎn)估值，估值體系上與股票市場(chǎng)有何不同？

　　對此，溫州市投資協(xié)會(huì )副秘書(shū)長(cháng)薛夢(mèng)認為，都是做投資的，道理是相同的。從投資角度來(lái)講，做實(shí)業(yè)投資，通過(guò)談判獲取的價(jià)格是在一個(gè)區間內，溫州產(chǎn)業(yè)資本拿到的價(jià)格并非就是最低價(jià)。

　　如果說(shuō)產(chǎn)業(yè)資本與金融資本有何不同，薛夢(mèng)認為，主要表現在“控制”上。與金融資本相比，產(chǎn)業(yè)資本的投資規模要小一些，但獲利空間更大一些。在投資上，產(chǎn)業(yè)資本更多參考市凈率，而在股票市場(chǎng)上，市盈率占主導地位。

　　薛夢(mèng)表示，有實(shí)業(yè)經(jīng)驗再去做股票投資，感覺(jué)是不一樣的。產(chǎn)業(yè)資本比較穩定，對波動(dòng)看的比較淡，而在中國股市中，像溫州地區這樣的投資者太少了，偏激的人太多，否則股市行情會(huì )更穩定。

　　薛夢(mèng)表示，產(chǎn)業(yè)資本投資要求控制企業(yè)。一般都高于凈資產(chǎn)進(jìn)行收購，低于凈資產(chǎn)的情況也有，但很難找到，能拿到0.8倍的市凈率很好了。行情好的時(shí)候，1.5倍的市凈率也在拿。不管大盤(pán)在6000點(diǎn)還是2000點(diǎn)，對于產(chǎn)業(yè)資本來(lái)說(shuō)，點(diǎn)位并不重要，并購的機會(huì )是最重要的。

　　對于曾一度整體“破凈”的鋼鐵上市公司，薛夢(mèng)表示，“產(chǎn)業(yè)資本在二級市場(chǎng)購買(mǎi)股票規模有限，對企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)揮不了控制作用，無(wú)法改變其商業(yè)模式，也就改變不了企業(yè)的盈利預期和能力。不能通過(guò)經(jīng)營(yíng)去改變盈利能力的投資，產(chǎn)業(yè)資本是不感興趣的。”

　　在溫州資本看來(lái)，目前股市中部分行業(yè)已顯現投資機會(huì )。薛夢(mèng)透露，目前身邊已經(jīng)有兩家企業(yè)以產(chǎn)業(yè)資本的思路進(jìn)入股市，規模都在1000萬(wàn)元至2000萬(wàn)元之間，投向主要包括餐飲消費類(lèi)及商務(wù)賓館。

　　他認為，隨著(zhù)經(jīng)濟的持續發(fā)展，商務(wù)、旅游活動(dòng)還會(huì )逐漸增加。以前這些企業(yè)各自為政，現在品牌連鎖化，會(huì )降低運營(yíng)成本，3-5年內都會(huì )有成長(cháng)空間。

　　“高速公路也是目前產(chǎn)業(yè)資本關(guān)注的方向，雖然暴利的可能性不大，但在經(jīng)濟危機環(huán)境下，‘過(guò)冬’還是比較好的題材。”同時(shí)，薛夢(mèng)也認為傳統行業(yè)的投資機會(huì )在升級，而新技術(shù)能否帶來(lái)大的機會(huì )，主要看科技含量有多高。

　　對于目前的危機，薛夢(mèng)認為最危險的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去，對中國的沖擊也應該是短暫的。“氣候突然變化的時(shí)候，很多人沒(méi)來(lái)得及加衣服，所以沖擊大?，F在溫度雖然很低，但身體已經(jīng)適應了?，F在政府和企業(yè)已經(jīng)較深入地認識了危機，有很多應對辦法，相信危機是短期的。”