本報記者 廖慶升

　　騰訊5月13日發(fā)布的今年一季度財報顯示，一季度，騰訊總收入達25.04億元人民幣，同比增長74.8%，環(huán)比增長19.4%；盈利達10.53億元人民幣，同比增長94.4%，環(huán)比增長20.3%；凈利率由上一季度的41.8%增至42.1%。騰訊的業(yè)績大大超過此前投行的預測，因此大部分投行紛紛調高騰訊的目標價。

　　但騰訊的表現(xiàn)并非完美，受金融危機影響，一季度其廣告收入環(huán)比大幅下降，二季度，其收入的主要來源——增值業(yè)務也面臨不利局面。因此，騰訊要保持其股價的穩(wěn)定并持續(xù)走高，就要保證其增值業(yè)務收入能獲得穩(wěn)定增長。

　　騰訊一季度盈利幾乎翻番

　　受益于有利的季節(jié)因素，騰訊一季度交出一份可觀的業(yè)績報告，盈利同比增長94.4%，幾乎翻番。

　　網絡游戲仍然是拉動騰訊業(yè)績增長的主動力。因適逢農歷新年，加上寒假等有利因素，網絡游戲為騰訊帶來10.6億元人民幣收入，環(huán)比增長32.2%。

　　此外，騰訊通過增加捆綁短信包月服務的用戶特權，其另一主要收入來源——互聯(lián)網增值業(yè)務及電信增值業(yè)務也穩(wěn)步增長，收入達4.39億元人民幣，環(huán)比增長9.9%。

　　但此前被視為騰訊未來增長亮點的網絡廣告業(yè)務持續(xù)萎靡不振。一季度，騰訊廣告收入為1.46億元人民幣，環(huán)比下降30.1%。

　　對于一季度的業(yè)績表現(xiàn)，騰訊董事會主席兼首席執(zhí)行官馬化騰認為，盡管經濟低迷，但以用戶付費為基礎的互聯(lián)網和移動增值業(yè)務具有相對不錯的抵御力，而廣告主實行嚴格的預算控制，因此騰訊網絡廣告業(yè)務受到負面影響。

　　馬化騰對二季度的宏觀經濟環(huán)境仍保持謹慎態(tài)度，表示廣告市場的可預見性仍低，而互聯(lián)網和移動增值業(yè)務在經濟持續(xù)走低的情況下的業(yè)績表現(xiàn)還有待驗證。按常規(guī)，二季度對互聯(lián)網增值服務來說是相對不利的季節(jié)。

　　盡管挑戰(zhàn)重重，騰訊對未來依舊樂觀，馬化騰認為在疲軟的經濟環(huán)境下，用戶上網時間不會減少，這使得騰訊在經濟低潮時期能夠繼續(xù)留住用戶，并為未來的增長鞏固根基。

　　各大投行普遍調高騰訊目標價

　　騰訊公布好于預期的一季度財報后，各大投行普遍調高其目標價。其中，德意志銀行甚至將其目標價由73港元調高至102港元。德意志銀行指出，騰訊已證明有能力創(chuàng)造新收入，其互聯(lián)網增值業(yè)務收入可抵御宏觀的不景氣，相信下半年，游戲業(yè)務可為騰訊帶去可觀的收入增長。而此前僅將騰訊目標價定為54.5港元的瑞銀也將騰訊的目標價上調至80港元。

　　野村證券和蘇格蘭皇家銀行也看好騰訊的游戲業(yè)務。野村證券判斷，騰訊新游戲的推出將遠遠抵消廣告收入下滑對騰訊整體業(yè)績的影響。蘇格蘭皇家銀行認為，騰訊一季度收入超出預期，社區(qū)及網絡游戲增長強勁，網上增值業(yè)務增長亦維持穩(wěn)定。蘇格蘭皇家銀行同時將騰訊2009年度收入及盈利預期上調至人民幣113.2億元和44.7億元，上調幅度為10%和17%。

　　里昂證券在將騰訊目標價從81港元上調至85港元之際指出，騰訊產生現(xiàn)金流的能力非常強，使得其業(yè)務在經濟低迷之際依然具有活力。此前，里昂證券將騰訊今明兩年的預期利潤分別上調了13%和8%，維持“買進”評級。

　　另外，給出“買入”或“增持”評級并調高騰訊目標價的機構還有美林、大摩、花旗、DBS唯高達和交銀國際等。

　　增值業(yè)務收入決定其股價走勢

　　如果想在中國互聯(lián)網業(yè)找到一支抗跌性強的股票，那估計得選騰訊。其成功的關鍵在于，騰訊讓中國年輕的網民很樂意為網絡游戲升級以及花哨的即時信息服務掏腰包。這也是中美互聯(lián)網公司一個重大的文化差異。美國用戶很討厭為互聯(lián)網增值服務付費，但騰訊從一開始就靠互聯(lián)網增值服務收費發(fā)了大財。

　　憑借這一點，騰訊幾乎沒有受到廣告收入低迷的沖擊——廣告收入僅占其總收入的6%。今年以來，騰訊股價上漲了47%，在過去的12個月里，騰訊股價上漲了16%。騰訊股票目前的市盈率接近30倍。

　　即便如此，數(shù)據提供商Starmine發(fā)布的數(shù)據顯示，這一市盈率仍低于該股2004年上市以來的平均水平。分析師們預計騰訊今年的收益將增長35%——盡管他們對騰訊第一季度收益的預期遠遠低于實際結果。

　　騰訊的潛力在于，其收取的費用非常低，所以能很快被互聯(lián)網用戶接受。實際上真正付費的用戶只占其總用戶的很小一部分，但這部分收入已經占了騰訊總收入的四分之三。

　　未來騰訊會更加忙碌，它將致力于將更多用戶轉變?yōu)閷嶋H付費用戶。與此同時，騰訊還得為開發(fā)目前還沒有上網的龐大中國人口開展一系列營銷活動。

　　盡管騰訊業(yè)務蒸蒸日上，但股東仍有所不滿，認為其缺乏創(chuàng)新力度。對此，馬化騰也承認，騰訊的創(chuàng)新效果低于預期，但會積極改進。5月13日，騰訊在香港召開年度股東大會。一名參會的股東透露了該信息。

　　該名股東認為，騰訊的用戶群體過于低端，品牌價值有限。同時，給騰訊帶來強勁增長動力的游戲收入，上升空間也有限。他的觀點為騰訊總裁劉熾平所認可，但劉熾平表示騰訊在游戲方面并非無可作為，騰訊可通過開發(fā)多種類型的游戲滿足不同的游戲群體。

　　此外，即時通訊服務的互聯(lián)互通也是股東們所關注的焦點。由于騰訊擁有龐大的即時通訊用戶群，一旦實現(xiàn)互聯(lián)互通，騰訊將受到巨大打擊。對此，馬化騰認為，即時通訊之間實現(xiàn)互聯(lián)互通，需要滿足各種條件，技術安全、用戶隱私以及費用分攤等問題都需要考慮進去，而現(xiàn)在這些條件仍未能滿足。

　　然而，在沒有互聯(lián)互通的情況下，騰訊龐大的用戶群是否涉嫌壟斷也為股東們所憂慮。一季度，騰訊的即時通訊注冊賬戶總數(shù)已達9.349億，比上一季度增長4.8%，活躍賬戶數(shù)達到4.108億，比上一季度增長9.1%。

　　騰訊首席行政官陳一丹指出，判斷壟斷的標準不是市場份額，而是是否利用市場份額謀求不正當利益。因此騰訊并不存在涉嫌壟斷的問題。