《創(chuàng )業(yè)板股票上市規則（征求意見(jiàn)稿）》向社會(huì )公開(kāi)征求意見(jiàn)于5月22日結束，預示著(zhù)創(chuàng )業(yè)板正式面世步入倒計時(shí)階段。創(chuàng )業(yè)板何時(shí)真正亮相？哪些企業(yè)又會(huì )成為首批登上創(chuàng )業(yè)板的幸運兒？一系列問(wèn)題，成為市場(chǎng)關(guān)注的新焦點(diǎn)。

　　1.創(chuàng )業(yè)板開(kāi)閘時(shí)間：8月？

　　6月14日，創(chuàng )業(yè)板《證券發(fā)行上市保薦業(yè)務(wù)管理辦法》和《中國證券監督管理委員會(huì )發(fā)行審核委員會(huì )辦法》將正式實(shí)施，標志著(zhù)創(chuàng )業(yè)板主要配套制度文件已基本完備。

　　而從創(chuàng )業(yè)板細則出臺，到上市公司在創(chuàng )業(yè)板掛牌上市，中間尚有一段路程要走。中央財經(jīng)大學(xué)證券與期貨研究所所長(cháng)賀強表示，創(chuàng )業(yè)板預計會(huì )在8月左右推出。中國證監會(huì )副主席姚剛在4月份的講話(huà)也表明：創(chuàng )業(yè)板企業(yè)真正掛牌可能要等到8月之后。而近日有相關(guān)部門(mén)人士表示，創(chuàng )業(yè)板可能將于7～8月前后推出，監管部門(mén)仍在對那些準備在創(chuàng )業(yè)板上市的公司進(jìn)行審查?？茖W(xué)技術(shù)部火炬高技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)中心副主任修小平也稱(chēng)，創(chuàng )業(yè)板在深圳證交所推出的最終時(shí)間還未確定。

　　2.首批上市公司：30～60家當前，各大投行、券商、高科技開(kāi)發(fā)區、創(chuàng )投機構、創(chuàng )業(yè)企業(yè)都在圍繞首批登上創(chuàng )業(yè)板做文章。究竟首批會(huì )有多少家公司？又會(huì )是哪些公司？真的會(huì )是“中小板”的替補企業(yè)嗎？

　　據了解，創(chuàng )業(yè)板首批上市企業(yè)將在30至60家之間，目前全國范圍的創(chuàng )業(yè)板儲備企業(yè)約有1，800家。包括天涯社區、碧水源、江通動(dòng)畫(huà)、華旗資訊、華誼兄弟、上海海鼎、光迅科技等在內，約有150家符合條件的企業(yè)都有希望成為首批創(chuàng )業(yè)板上市公司。顯然首批上市公司不可能這么多，那么最終如何取舍、如何顧及不同行業(yè)、不同區域？

　　有意思的是，最近有些呼聲很高的公司，如天涯、茁壯網(wǎng)絡(luò )、芯邦微電子等，則在不同場(chǎng)合表示，不會(huì )考慮首批在創(chuàng )業(yè)板上市。

　　3.上市保薦費和券商輔導費：不會(huì )一刀切創(chuàng )業(yè)板還未落地，關(guān)于上市費用爭議已沸沸揚揚。對于業(yè)內盛傳的保薦費最低門(mén)檻1，000萬(wàn)元，這幾乎相當于創(chuàng )業(yè)板所要求的最低盈利門(mén)檻（兩年之和），讓諸多想上市的企業(yè)紛紛打起了退堂鼓。

　　上創(chuàng )業(yè)板的企業(yè)融資金額少，企業(yè)財務(wù)實(shí)力也相對弱，顯然很難承擔券商動(dòng)輒數千萬(wàn)元的保薦、承銷(xiāo)費用。但對于券商來(lái)說(shuō)，做創(chuàng )業(yè)板項目，需要花費的人力、物力以及資源并不會(huì )比主板及中小板少，如果收費比較低的話(huà)，這也是券商不愿承受的。

　　保薦費會(huì )在什么樣的區間呢？企業(yè)的上市成本會(huì )有多高？從目前的討論情況看，創(chuàng )業(yè)板的券商收費會(huì )規定征收區間，不會(huì )一刀切。并且保薦費與融資額相關(guān)，融資金額越高，費率越低，但平均費用會(huì )低于中小板。

[page]　　4. 創(chuàng )業(yè)板股東限售期：多長(cháng)才合適股份限售制度是創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)關(guān)注的重要問(wèn)題之一。目前《上市規則》對于創(chuàng )業(yè)板公司老股東股份的規定是：控股股東三年不能轉讓?zhuān)渌蓶|一年不能轉讓。對于上市前半年內以增資擴股方式入股的股東，還要增加一個(gè)限制：上市12個(gè)月～24個(gè)月之間不能出售超過(guò)50%的股份，24個(gè)月后方可出售其余股份。

　　但有數名創(chuàng )投人士認為，上市規則對創(chuàng )投企業(yè)減持規定有點(diǎn)過(guò)嚴，希望能對扶持企業(yè)成長(cháng)的創(chuàng )投機構在減持時(shí)給予區別其他持股5%以上股東的待遇。作為扶持企業(yè)成長(cháng)的創(chuàng )投企業(yè)，IPO前投資期往往是三、四年，IPO后還有一年禁售期，如果在出售時(shí)過(guò)于受限而要把減持股份的周期拖上一、兩年，對創(chuàng )投企業(yè)來(lái)說(shuō)風(fēng)險比較大。

　　聯(lián)合證券副總裁馬衛國也持類(lèi)似觀(guān)點(diǎn)：“風(fēng)投的股份全部出售是在24個(gè)月以后，我個(gè)人覺(jué)得不應該比中小板更嚴格，應該有利于創(chuàng )投退出，鼓勵他們在風(fēng)險大的時(shí)候投資，應該和中小板都是10個(gè)月，太長(cháng)了不利于創(chuàng )投。”而國金證券投行執行、董事總經(jīng)理張玉忠則贊同征求意見(jiàn)稿中的限售安排。

　　5.創(chuàng )業(yè)板退市機制：比主板快《上市規則》規定：創(chuàng )業(yè)板公司終止上市后將直接退市，不再像主板一樣要求必須進(jìn)入代辦股份轉讓系統。同時(shí)為了提高市場(chǎng)運作效率、縮短退市時(shí)間，避免無(wú)意義的長(cháng)時(shí)間停牌，將在以下三種退市情形下啟動(dòng)快速退市程序。

　　一是為強調上市公司披露定期報告的法定義務(wù)，對于未在法定期限內披露年度報告和中期報告的公司，最快退市時(shí)間從主板的六個(gè)月縮短為三個(gè)月；二是對凈資產(chǎn)為負的退市情形，為促使上市公司盡早解決存在的問(wèn)題，恢復資產(chǎn)運營(yíng)能力，暫停上市后根據中期報告而不是年度報告的情況來(lái)決定是否退市；三是對財務(wù)會(huì )計報告被出具否定或拒絕表示意見(jiàn)的審計報告的退市情形，為促使上市公司盡早解決存在的問(wèn)題，提高財務(wù)信息價(jià)值，暫停上市后根據中期報告而不是年度報告的情況來(lái)決定是否退市。

　　但是對于退市的具體操作以及退市后的出路，在《上市規則》中卻沒(méi)有明確的論調，退市后如何確保投資人的利益成為很多創(chuàng )投機構的困惑。

　　6.創(chuàng )業(yè)板發(fā)審委：隊伍比主板大創(chuàng )業(yè)板將設立專(zhuān)門(mén)的創(chuàng )業(yè)板發(fā)審委并強調其獨立性，主板發(fā)審委員、創(chuàng )業(yè)板發(fā)審委員和并購重組委委員不得相互兼任。

　　創(chuàng )業(yè)板發(fā)審委委員擬設35名，較主板25名增加10名，部分發(fā)審委委員可以為專(zhuān)職。中國證監會(huì )的人員仍保持5名，不做增加。同時(shí)，在組成結構方面，擬在會(huì )計、法律等專(zhuān)業(yè)人士基礎上，適當吸收熟悉行業(yè)技術(shù)和管理的專(zhuān)家，切實(shí)把好市場(chǎng)準入關(guān)。

　　證監會(huì )將經(jīng)由一定的程序選定發(fā)審委委員，發(fā)審委委員的選拔將向社會(huì )公示。此外，與主板市場(chǎng)相比，創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)對一個(gè)保薦代表人能負責幾個(gè)IPO項目的規定將有所放寬。

　　7.投資者準入門(mén)檻：尚在猜測中準入門(mén)檻是普通投資者最為關(guān)心的硬性指標。創(chuàng )業(yè)板的風(fēng)險很大、炒作問(wèn)題也不可避免，設定轉入門(mén)檻是必要的。但到底應該定在什么樣的水平？既能避免不必要的風(fēng)險，又能兼顧投資公平性。

　　業(yè)內人士的猜測是，可能會(huì )將門(mén)檻定在20萬(wàn)元～50萬(wàn)元左右。而更多的分析者傾向于綜合的評定，包括投資者的綜合實(shí)力、操作經(jīng)驗等。中國政法大學(xué)教授劉紀鵬不認同這種以保證金規模大小界定投資者資格的做法。他認為，即便以5～6萬(wàn)元的標準界定，至少也有50%～60%的投資者將被擋在創(chuàng )業(yè)板外。對此，證監會(huì )有關(guān)負責人表示，目前的猜測都不準確，準入辦法的規定會(huì )“更趨于合理性”。