西方投行歷來(lái)有集體圍獵的傳統嗜好與默契，更有借助旗下基金操控國際期貨市場(chǎng)價(jià)格走勢的資本和影響力

　　國研中心國際技術(shù)經(jīng)濟研究所

　　■ 王俊峰

　　廣東金融學(xué)院

　　■ 王峰

　　深圳南山熱電股份有限公司因操作石油衍生品險遭破產(chǎn)；2008年四季度，中國航空公司和東方航空公司先后爆出因為國際油價(jià)大幅下降，造成兩大航空公司在衍生品市場(chǎng)上的投資出現巨額虧損??

　　2008年下半年以來(lái)，我國大型企業(yè)從事國際金融衍生品場(chǎng)內外交易巨虧的消息不斷傳來(lái)，“浮虧”的數字格外刺眼，一組組令人震驚的數字背后是我國企業(yè)在金融衍生品交易中“栽跟頭”、“交學(xué)費”的慘痛教訓，這種失敗的案例已經(jīng)不限于一家企業(yè)或一個(gè)行業(yè)。

　　國人驚詫于這一組組巨大損失數字，怪罪中資受損企業(yè)管理層盲動(dòng)、無(wú)知、“宰賣(mài)爺田不心疼”的同時(shí)，更遷怒于“套期保值”這一風(fēng)險管理工具和國際期貨市場(chǎng)。

　　國際投行的陷阱

　　中資企業(yè)遭受的損失，絕大部分是因為購買(mǎi)了西方投行場(chǎng)外交易的金融衍生品造成的，換句話(huà)說(shuō)是掉進(jìn)了國際投行精心設計的陷阱，真正的幕后黑手是策劃了這一輪“圍獵”活動(dòng)的西方投行及其代理人。他們在2007年國際原材料期貨市場(chǎng)價(jià)格高位時(shí)，早已預料到全球金融海嘯洗劫后世界經(jīng)濟的慘淡狀況，更算計到危機中受?chē)H需求下滑，國際市場(chǎng)原材料期貨價(jià)格暴跌的必然性。

　　2007年國際期貨市場(chǎng)原材料價(jià)格暴漲就是其操控玩弄的把戲，在集體吞噬了一場(chǎng)掏空新興工業(yè)國(原材料需求國家大戶(hù))財富盛宴的基礎上，國際投行經(jīng)理們又設下了一個(gè)連環(huán)陷阱??利用中資企業(yè)深受原材料價(jià)格瘋漲之害的心理弱點(diǎn)和一些企業(yè)管理者的投機心態(tài)，對癥下藥，設計出“無(wú)限虧損換取有限收益”特性的對賭合約，這是一種不受監管的場(chǎng)外金融衍生品，形象地說(shuō)是一劑甜味毒藥，引誘不諳國際金融生態(tài)的中資企業(yè)去購買(mǎi)、去對賭。

　　前幾個(gè)月讓這些參與對賭的中資企業(yè)得小利，以引誘更多的中資企業(yè)參與其中，這實(shí)際上是把這些中資企業(yè)引向了圍獵場(chǎng)。再后來(lái)國際投行開(kāi)始借世界經(jīng)濟危機之勢，發(fā)揮國際期貨市場(chǎng)領(lǐng)頭羊的影響力，通過(guò)聯(lián)合集體做空，操控引領(lǐng)市場(chǎng)大勢，“圍獵”入場(chǎng)獵物，收獲對賭合約，讓中資企業(yè)這些國際金融市場(chǎng)上的“初生牛犢”傷筋動(dòng)骨，有的幾近傾家蕩產(chǎn)，等待國資委注資生存。

　　這一輪“圍獵”中資企業(yè)的活動(dòng)結果漸趨明朗，在我們感嘆中資企業(yè)“折翅方識滄桑道，舔血撫痕痛何如！”的同時(shí)，不能不引起中資企業(yè)參與國際競爭、實(shí)施“走出去”戰略過(guò)程中風(fēng)險管理問(wèn)題的反思。

　　玩不起的游戲

　　這次中資企業(yè)遭受的損失，主要是在國際期貨市場(chǎng)的場(chǎng)外交易中遭受的。場(chǎng)外金融衍生品的交易相對場(chǎng)內交易難以退出、風(fēng)險更高、透明性和流動(dòng)性較差，往往不受監管，也難以監管。所謂場(chǎng)外衍生品是一種極為復雜的投資工具，用簡(jiǎn)單的詞匯來(lái)表示，就是兩個(gè)投資者在不受政府監管的情況下進(jìn)行“對賭”，用一次次空頭的博弈重疊累加后賭未來(lái)的回報。

　　由于其可以涉及的行業(yè)極為廣泛且不受政府監督，目前已經(jīng)成為了華爾街最為盛行的盈利模式。2008年衍生品的面值就曾經(jīng)達到700萬(wàn)億美元。在2008年7月國際油價(jià)達到峰值時(shí)，金融投資者投入能源衍生品方面的資金大約為3000億美元，幾乎是2006年1月時(shí)的4倍。投資者對衍生品市場(chǎng)的瘋狂追捧導致了自身現金資本的嚴重虧空，也成為了金融危機爆發(fā)的最終元兇。衍生品的場(chǎng)外交易量已經(jīng)是場(chǎng)內交易量的4.4倍。

　　2009年7月10日，美國財政部部長(cháng)蓋特納在由美國眾議院農業(yè)和金融服務(wù)委員會(huì )舉行的聯(lián)合聽(tīng)證會(huì )上表示，將會(huì )把場(chǎng)外衍生品交易納入嚴格的聯(lián)邦監管體系之中，以令金融體系更加穩定，并盡可能地消除威脅金融市場(chǎng)的風(fēng)險。

　　與此同時(shí)，華爾街也對美國政府即將實(shí)施的監管展開(kāi)了“自救”?？刂浦?zhù)超過(guò)90%的衍生品市場(chǎng)的美國四大銀行——摩根大通、美國銀行、花旗集團和高盛集團紛紛展開(kāi)了對國會(huì )的游說(shuō)行動(dòng)。美國政府想對場(chǎng)外衍生品加強監管并非一朝一夕就可實(shí)現，美國政府究竟能對場(chǎng)外衍生品交易監管投入多大力度仍未可知。

　　以目前中資企業(yè)對國際金融衍生品的認知能力，根本不具備參與國際金融市場(chǎng)場(chǎng)外衍生品交易的水平。必須把中資企業(yè)參與國際金融衍生品的行為限定在關(guān)聯(lián)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)原材料或產(chǎn)品的套期保值上，而不是投機盈利。

　　大忌：套保變投機

　　對企業(yè)來(lái)講，期貨市場(chǎng)就是一個(gè)風(fēng)險管理工具，參與國際期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值也是中資企業(yè)參與國際競爭、應對國際市場(chǎng)原材料價(jià)格劇烈波動(dòng)、規避經(jīng)營(yíng)風(fēng)險的必要手段。套期保值是對利潤(或風(fēng)險)的鎖定，是用一個(gè)市場(chǎng)(期貨市場(chǎng))的贏(yíng)利(或虧損)，去抵消另一市場(chǎng)(現貨市場(chǎng))的虧損(或贏(yíng)利)，近年來(lái)不少?lài)鴥绕髽I(yè)利用套期保值來(lái)化解經(jīng)營(yíng)中的風(fēng)險，其中不少是上市公司。

　　套期保值作為一種交易方式和企業(yè)通過(guò)期貨市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險管理的工具，本身并無(wú)對錯，關(guān)鍵在于運用者的水平和理念。許多中資企業(yè)參與國際金融市場(chǎng)場(chǎng)外金融衍生產(chǎn)品的交易，并不是嚴格意義上的套期保值，而是投機盈利行為。

　　參與套期保值的企業(yè)要始終保持現貨和期貨頭寸的相對應。比如，企業(yè)計劃在未來(lái)某個(gè)時(shí)期需要一定數量的現貨，若通過(guò)分析認為未來(lái)價(jià)格上漲的可能性較大，則可以先在期貨市場(chǎng)買(mǎi)入相當的期貨頭寸，當企業(yè)的現貨進(jìn)來(lái)一批后，就必須同時(shí)減持相應的期貨頭寸，即做到現貨與期貨對沖，始終保持期貨頭寸不要超出現貨需求，只有這樣企業(yè)才能避免出現套保操作轉化為投機操作。套保轉化為投機是所有套保業(yè)務(wù)的大忌，必須禁止中資企業(yè)出現這種現象，因為歷史上很多案例在警示我們這樣做的危害性有多大。