檢索“零和游戲”的玩家們

　　判斷一家上市公司有沒(méi)有投資價(jià)值，其實(shí)就是看這家上市公司能不能在不同的市場(chǎng)層面，吸引市場(chǎng)游戲者來(lái)參與其中的博弈。

　　策劃|本刊記者 嚴睿/文|本刊記者 嚴睿 李冬潔 王瀛 出處|《英才》雜志12月刊

　　在沒(méi)有走出一個(gè)完整的市場(chǎng)周期前，我們姑且把創(chuàng )業(yè)板看成是一場(chǎng)“零和游戲”。

　　既然是游戲，就得有游戲者參與，就得有利益博弈的問(wèn)題。當然，這個(gè)利益博弈是多層次的，在二級市場(chǎng)上，有機構投資者和散戶(hù)投資者的交易博弈；在一級市場(chǎng)上，有申購機構與上市公司之間的詢(xún)價(jià)博弈；一二級市場(chǎng)間，有一級市場(chǎng)的“打新機構”、中簽投資者與二級市場(chǎng)交易者的籌碼博弈；還有遠期解禁后，創(chuàng )投股東、自然人股東套現兌利與二級市場(chǎng)投資者的價(jià)格博弈。

　　對于一家公司來(lái)說(shuō)，大中小股東以及各種形態(tài)的股東會(huì )不斷上演各種各樣的價(jià)值博弈。說(shuō)簡(jiǎn)單點(diǎn)，判斷一家上市公司有沒(méi)有投資價(jià)值，其實(shí)就是看這家上市公司能不能在不同的市場(chǎng)層面，吸引市場(chǎng)游戲者來(lái)參與其中的博弈。

　　當然，市場(chǎng)游戲者也大不相同，他們參與博弈的動(dòng)機、方向和目標都是影響上市公司股價(jià)波動(dòng)的重要因素。所以，普通投資者會(huì )關(guān)心到神州泰岳董事長(cháng)與總經(jīng)理持股相當，這會(huì )不會(huì )影響到公司的穩定發(fā)展；所以，機構投資者會(huì )觀(guān)察原始股東在解禁期結束后，還會(huì )不會(huì )堅持股東的身份。

　　還有那些創(chuàng )投公司，他們會(huì )比較同行的投資方法，留意更多的行業(yè)領(lǐng)域，創(chuàng )業(yè)板意味著(zhù)資本退出通道的徹底開(kāi)放。做不了微軟、谷歌，那就做孵化微軟、谷歌的公司，這同樣也能賺得滿(mǎn)貫?；貧w到創(chuàng )業(yè)板設立的初衷上，那些曾經(jīng)饑渴于資本的企業(yè)領(lǐng)袖們終于如愿以?xún)斄?，有了源源不斷的資金支持，剩下的就看他們如何把接下來(lái)的“故事”講得能吸引到更多的人，這才是最重要的。

　　在這場(chǎng)游戲中，少了誰(shuí)，市場(chǎng)都是不完整的。對于一個(gè)新鮮的市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，建立和完善規則，讓游戲者們能按照約定好的規則來(lái)參與博弈，則是創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)能夠取得成功的基礎。所以，“零和游戲”不應該成為創(chuàng )業(yè)板的終極目標，讓更多的游戲者分享財富創(chuàng )造的過(guò)程和結果，才是我們做的事情。

　　創(chuàng )始人大股東

　　公司檢索：神州泰岳(300002.SZ)、新寧物流(300013.SZ)一山二虎，沒(méi)上市之前，可以稱(chēng)之為創(chuàng )業(yè)伙伴，但上市之后，角色、利益大不相同，“雙巨頭”的布陣是否就成了一種隱患呢？

　　“雙頭”隱患？

　　相比其他公司，神州泰岳與新寧物流的股權構成很特別，因為他們有兩個(gè)持股數量一樣的大股東。

　　神州泰岳董事長(cháng)王寧與公司總經(jīng)理李力分別持有公司股份13.93%，在創(chuàng )業(yè)板首日締造了12名億萬(wàn)富翁，創(chuàng )下了“吸金之王”的神話(huà)；新寧物流前兩大股東為蘇州錦融投資有限公司和總經(jīng)理楊奕明分別持有公司股份30.3%，而蘇州錦融投資有限公司全部股份的擁有者正是新寧物流董事長(cháng)王雅軍與其妻伍曉慧。

　　一山二虎，沒(méi)上市之前，可以稱(chēng)之為創(chuàng )業(yè)伙伴，但上市之后，角色、利益大不相同，“雙巨頭”的布陣是否就成了一種隱患呢？

　　“投資者在關(guān)注一家公司時(shí)，這公司有兩個(gè)說(shuō)了算的人，就很怕經(jīng)營(yíng)當中產(chǎn)生的不一致性會(huì )對公司的發(fā)展造成阻礙。但是，一個(gè)公司一股獨大，只有一家之言，造成個(gè)人權力過(guò)大，沒(méi)有約束方向也容易走錯。相反，把股權分散后，改變一股獨大的經(jīng)營(yíng)方式，有多人參與進(jìn)來(lái)，在力量上有互相的牽制，也是一個(gè)達到最優(yōu)的經(jīng)營(yíng)決策過(guò)程。所以有時(shí)‘內訌’并不能單純說(shuō)明是好還是不好?！鄙赉y萬(wàn)國分析師林瑾告訴《英才》記者，一個(gè)公司有兩個(gè)持股數量相同的大股東不一定是一件壞事。

　　從折戟中小板到創(chuàng )業(yè)板的輝煌，神州泰岳一直以來(lái)的發(fā)展備受關(guān)注，在其公布的股東結構上來(lái)看，除王寧與李力，其他8名自然人股東持股占比為2%—7%。

　　據王寧介紹，神州泰岳在成立之初設計了一套“動(dòng)態(tài)的股權機構體系”。公司把股東分為三種：一是原始股東并且在一線(xiàn)工作；二是原始股東由于各種原因，還參與公司運作，但不在一線(xiàn)；第三種是完全不在公司。股東每退一個(gè)檔次，折讓50%的股份給公司，作為公司的共有股權。

　　這樣一套股權體系似乎對股東參與公司運營(yíng)管理乃至戰略決策有利，然而，對于一家公眾公司來(lái)說(shuō)，如何平衡最好的經(jīng)營(yíng)意志與股東價(jià)值的最大化可能是公司實(shí)際控制人首要考量的問(wèn)題。所以，無(wú)論一股獨大還是雙巨頭，重要的是如何完善公司治理體系，保持公司的穩定運營(yíng)和持續發(fā)展。

　　實(shí)際上，“雙巨頭”股東的形成基本是源于創(chuàng )業(yè)期，因此他們彼此之間已經(jīng)有過(guò)了長(cháng)時(shí)間的磨合，形成了對公司運營(yíng)管理和戰略決策上的分工和默契。

　　在沒(méi)有新寧物流之前，王雅軍之前從事房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)，后與對物流行業(yè)頗為熟悉的新加坡商人楊奕明共同創(chuàng )辦了新寧物流。從新寧物流的主營(yíng)業(yè)務(wù)以電子元器件保稅倉儲來(lái)看，電子元器件的盈利模式在整個(gè)物流行業(yè)中屬創(chuàng )新模式，二人的合作創(chuàng )業(yè)算得上是一種很好的互補。無(wú)論如何，對于這兩家公司大股東的關(guān)注最終還是要落腳在保障其他股東利益上。林瑾認為，公司未來(lái)長(cháng)遠預期如何，是公司股東對公司保持信心的關(guān)鍵。決策人能否將超募資金投到好的項目，刺激公司超預期增長(cháng)是神州泰岳雙巨頭要解決好的問(wèn)題；而依賴(lài)于電子元器件產(chǎn)業(yè)發(fā)展的新寧物流，其決策者如何運用募得的資金打破自身區域企業(yè)局限性，是投資者的重要看點(diǎn)。

　　(文|本刊記者 王瀛)

　　自然人股東

　　公司檢索：華誼兄弟(300027.SZ)“我們不是炒股票的技術(shù)分析派，價(jià)位會(huì )怎樣變化，是沒(méi)有意義的，這是趨勢投資者和技術(shù)投資者的最大區別?！?/p>

　　江南春華誼兄弟的鐵桿股東

　　分眾的江南春最近對“人生無(wú)?！边@幾個(gè)字的涵義，可能又有了新的感悟。分眾和新浪的合并，曾被江視為解救分眾于水火之中的一條現實(shí)路徑，由于反壟斷申報未能過(guò)關(guān)而功虧一簣。多少有點(diǎn)失意，但也不能沒(méi)有一點(diǎn)驚喜，那就是江意外收獲了一個(gè)“大禮包”，作為華誼兄弟的第四大股東，隨著(zhù)公司創(chuàng )業(yè)板上市，數億元的賬面價(jià)值滾滾而來(lái)。

　　一直耕耘在廣告業(yè)的江南春，投資影視業(yè)是一個(gè)意外，也是一個(gè)“陽(yáng)謀”。多年以前，江和阿里巴巴的馬云同在長(cháng)江商學(xué)院讀書(shū)，看到華誼兄弟的機會(huì )，馬云第一個(gè)投了進(jìn)去，而這個(gè)以創(chuàng )新思維出名，以獨創(chuàng )了樓宇廣告模式而一鳴驚人的江南春沒(méi)有思忖，甚至連“多少倍的PE都不知道”，就跟投了華誼兄弟。

　　這事放在現在可能有些平常，但在當年，中國電影市場(chǎng)和華誼兄弟的慘淡狀況以及當時(shí)投資人的思維，這就是件不可思議的事了。不過(guò)，好運時(shí)常只會(huì )和一小撮人如影隨形。

　　多年以前，中國的影視市場(chǎng)混沌一片，相對于現在動(dòng)輒兩三億的電影票房收入，那時(shí)能有個(gè)3000萬(wàn)或者5000萬(wàn)的票房收入，就算是非常成功的電影了，屈指數來(lái)也只有夾裹在大片風(fēng)潮的《甲方乙方》。

　　“當時(shí)的華誼兄弟在電影行業(yè)還是一個(gè)小角色，票房收入也不大?！苯洗合颉队⒉拧酚浾咧v述他看重的是影視市場(chǎng)的發(fā)展趨勢，最先拿來(lái)比較的就是中國市場(chǎng)和美國市場(chǎng)的差距?！爸袊袌?chǎng)有這么多的消費者存在，但規模只有美國的幾十分之一，但當時(shí)中國的影視市場(chǎng)只是剛剛起步，才開(kāi)始進(jìn)入一個(gè)上升期?！?/p>

　　即便是現在華誼兄弟已經(jīng)上了市，江南春還是在等待他心中市場(chǎng)的“爆破期”?！拔磥?lái)一兩年內，肯定會(huì )出現1億美元票房的中國電影，這聽(tīng)上去有點(diǎn)恐怖?！敝嗡@一預言的是，美國10億美元左右票房的電影已經(jīng)橫空出世。

　　江南春并不在意眼前華誼兄弟的成績(jì)單：截至今年9月30日，首批上市的28家創(chuàng )業(yè)板公司累計實(shí)現凈利潤128673.19萬(wàn)元，平均增幅為75.58%，平均每股收益從2008年同期的0.40元大幅提高到報告期末的0.66元，提高比例達64.36%，而在業(yè)績(jì)普遍大增中，華誼兄弟凈利潤為3575.63萬(wàn)元，同比反而下降13.73%。

　　“電影行業(yè)有自己的特色，不能只看季報，一部大片出來(lái)這個(gè)季度收入就會(huì )增長(cháng)很多，下一個(gè)季度可能就會(huì )少，如果公司規模大到一定階段，一年當中拍20部電影，這個(gè)季節性就會(huì )平復掉，你要年度對年度來(lái)看?！?/p>

　　江南春說(shuō)自己決心做華誼兄弟的“鐵桿股東”。至少在現階段，這能讓人信服，因為他甚至連華誼兄弟登陸創(chuàng )業(yè)板的發(fā)行價(jià)都不知道是多少。

　　“我們不是炒股票的技術(shù)分析派，價(jià)位會(huì )怎樣變化，是沒(méi)有意義的，這是趨勢投資者和技術(shù)投資者的最大區別?！苯洗赫f(shuō)自己只看重兩點(diǎn)：“市場(chǎng)改變了，那增長(cháng)空間改變了嗎？沒(méi)有，那么OK！第二個(gè)問(wèn)題，它還是龍頭嗎？如果這兩點(diǎn)都在，那我們?yōu)槭裁匆龈淖兡?？?/p>

　　5年的時(shí)間，是江南春設定的一大時(shí)間關(guān)口。不過(guò)即便到那時(shí)，他還會(huì )這樣考慮，“如果這兩個(gè)事情發(fā)生一件，那我就會(huì )拋出。趨勢投資就是這樣，大市場(chǎng)改變了，行業(yè)地位改變了?！?/p>

　　(文|本刊記者李冬潔)

　　公司檢索：金亞科技(300028.SZ)、大禹節水(300021.SZ)

　　一般自然人股東鎖定期是三年，所以這些人對公司的經(jīng)營(yíng)影響不大，只是二級市場(chǎng)流動(dòng)的股本增加了，在二級市場(chǎng)上有一定影響。

　　自然人股東看重成長(cháng)性

　　在首批創(chuàng )業(yè)板上市的28家企業(yè)當中，股東前22名當中自然人股東最多的是金亞科技與大禹節水，兩家公司分別有15個(gè)自然人股東之多。其中大禹節水董事長(cháng)王棟持股52.77%，其他自然人股東占比在0.05%—2.39%之間，金亞科技董事長(cháng)周旭輝持股27.20%，其他自然人股東占比在0.34%—6.80%之間。

　　大禹節水是提供節水灌溉工程系統的供應商，在西部灌溉市場(chǎng)處于市場(chǎng)占有率第二，僅次于2006年先在香港創(chuàng )業(yè)板上市后轉至香港聯(lián)交所主板上市的新疆天業(yè)節水(00840.HK)。不過(guò)，這兩家上市公司如今在資本市場(chǎng)的狀況卻天差地遠。

　　創(chuàng )業(yè)板開(kāi)市后，大禹節水股價(jià)最高為43.5元/股，之后雖然有所調整至26元一帶，但很快又受到市場(chǎng)追捧，迅速反彈。而天業(yè)節水近期股價(jià)僅為0.9港元左右，其歷史最高價(jià)也不過(guò)3.49港元。

　　同樣是有著(zhù)15個(gè)自然人股東的金亞科技在首日漲幅達到209.73%，連續三次被停牌足夠證明投資者對其追捧熱情。

　　金亞科技除董事長(cháng)占有27.20%的股權外，其他排位靠前的股東持股比例大多在2%左右?？刂菩怨蓶|持股比例小，又有相對過(guò)于分散的股權，這些排位前列的自然人股東是否會(huì )在解禁的時(shí)間窗口套現，通過(guò)二級市場(chǎng)減持公司股票，就成為了公司價(jià)值變化的重要參照。同樣，這也是控制人占有絕對優(yōu)勢股權比例的大禹節水可能存在的一種壓力。

　　申銀萬(wàn)國分析師林瑾認為，創(chuàng )業(yè)板的公司都會(huì )碰到自然人與創(chuàng )投在二級拋售壓力，但自然人與創(chuàng )投要分開(kāi)看，一般自然人股東鎖定期是三年，所以這些人對公司的經(jīng)營(yíng)影響不大，只是二級市場(chǎng)流動(dòng)的股本增加了，在二級市場(chǎng)上有一定影響。

　　“自然人股東看重的是公司的成長(cháng)性，他們是否未來(lái)會(huì )繼續持有公司的股票主要看的是公司未來(lái)的業(yè)績(jì)經(jīng)營(yíng)，是不是會(huì )給這些自然人股東帶來(lái)信心。另外，這些自然人是不是與這些公司的業(yè)務(wù)有相關(guān)關(guān)聯(lián)也是其中一個(gè)重要因素，是否是一致行動(dòng)人或者是與公司業(yè)務(wù)上下游的關(guān)系都決定了這些自然人股東對公司股票是否持有的態(tài)度?！?/p>

　　換句話(huà)說(shuō)，公司未來(lái)的基本面也決定著(zhù)這些自然人股東的選擇。

　　從公司未來(lái)成長(cháng)看，大禹節水受惠于西部大開(kāi)發(fā)的政策，公司發(fā)展建立在各種稅收優(yōu)惠政策上；金亞科技作為數字電視整體解決方案供應商，受益于廣電總局對中國有線(xiàn)電視2015年全面過(guò)渡到數字電視的政策推動(dòng)。

　　但林瑾認為，金亞科技的定位是服務(wù)中小有限電視的運營(yíng)商，在競爭力上與大型的數字電視運營(yíng)商相比還有一定差距，而電視數字運營(yíng)服務(wù)在地方行業(yè)壟斷性較強，中小電視運營(yíng)商的發(fā)展空間并不確定。另外，金亞科技主要通過(guò)參與運營(yíng)商收視費的分成來(lái)收回貨款，這種方式等于把營(yíng)收的款項延后給供應商提供融資，資金回籠較慢，運營(yíng)資本相對較高；大禹節水雖然有西部大開(kāi)發(fā)以及新農村建設的政策鼓勵，但是有區域局限性，考慮到成本問(wèn)題，未來(lái)是否會(huì )有新的市場(chǎng)拓展都與公司的未來(lái)發(fā)展相關(guān)。

　　“兩個(gè)公司的業(yè)務(wù)都是國家要鼓勵發(fā)展的，但是發(fā)展的力度不一樣，以三季報來(lái)看公司的成長(cháng)性，大禹節水的年化業(yè)績(jì)超過(guò)了券商投價(jià)報告的預期值，而金亞科技略低于預期值。在客戶(hù)端與競爭力來(lái)看金亞科技相對來(lái)說(shuō)一般，大禹節水則相對具有優(yōu)勢?！?/p>

　　(文|本刊記者王瀛)

　　創(chuàng )投機構股東

　　公司檢索：網(wǎng)宿科技(300017.SZ)

　　創(chuàng )投公司扶植中小企業(yè)上市，最后的退出是由其自身性質(zhì)決定。但是一個(gè)公司的創(chuàng )投企業(yè)多也在另一方面證明這家公司成長(cháng)性得到多方的認可。

　　網(wǎng)宿科技 創(chuàng )投扎堆

　　按照被投企業(yè)的發(fā)行價(jià)計算，創(chuàng )業(yè)板給每家創(chuàng )投機構帶來(lái)了5.76倍的平均投資回報。

　　在創(chuàng )業(yè)板的“財富效應”帶動(dòng)下，創(chuàng )業(yè)板也為創(chuàng )投機構帶來(lái)了豐厚收益。

　　據清科研究中心調查顯示，創(chuàng )業(yè)板首批上市企業(yè)有20家公司背后呈現33家VC/PE機構的身影。33家投資機構多在企業(yè)擴張期進(jìn)入，形成了高效的回報周期，這其中群星閃耀，背后創(chuàng )投最多的以網(wǎng)宿科技獨占榜首。

　　網(wǎng)宿科技的創(chuàng )投機構股東包括了深圳創(chuàng )新資本、達晨財智、達晨財信、浙江聯(lián)盛創(chuàng )投、德誠盛景投資、創(chuàng )東方投資、深圳創(chuàng )新投、深圳康沃資本8家創(chuàng )投公司，這些公司的進(jìn)入時(shí)間集中在2007—2009年之間。以最晚在2009年9月進(jìn)入的創(chuàng )東方為例，其向網(wǎng)宿科技投資金額為923萬(wàn)元人民幣，持股數130萬(wàn)股，以網(wǎng)宿科技發(fā)行價(jià)24元/股算，投資回報達到3.38倍。

　　二級市場(chǎng)的火爆開(kāi)盤(pán)讓人更加關(guān)心這些創(chuàng )投機構的兌現沖動(dòng)到底會(huì )有多強烈。對此，申銀萬(wàn)國分析師林瑾認為，創(chuàng )投公司扶植中小企業(yè)上市，最后的退出是由其自身性質(zhì)決定。但是一個(gè)公司的創(chuàng )投企業(yè)多也在另一方面證明這家公司成長(cháng)性得到多方的認可。

　　網(wǎng)宿科技是計算機應用服務(wù)業(yè)下的細分行業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)為互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)平臺綜合服務(wù)。主要向各類(lèi)門(mén)戶(hù)網(wǎng)站、網(wǎng)絡(luò )游戲運營(yíng)商、電子商務(wù)網(wǎng)站、音樂(lè )網(wǎng)站、電影網(wǎng)站、企業(yè)網(wǎng)站等客戶(hù)提供服務(wù)器的托管與網(wǎng)絡(luò )接入、內容的分發(fā)與加速等互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)平臺解決方案。在所屬領(lǐng)域的市場(chǎng)占有率較高，與騰訊網(wǎng)、土豆網(wǎng)、盛大網(wǎng)絡(luò )等都有合同，說(shuō)明這個(gè)公司未來(lái)的發(fā)展會(huì )很穩定，風(fēng)險不是很大。創(chuàng )投退出，如果企業(yè)發(fā)展穩定，未來(lái)業(yè)務(wù)穩定，保持一個(gè)穩定的增速，在二級市場(chǎng)一樣還會(huì )有主流機構看好進(jìn)入。

　　“不過(guò)，這要等到價(jià)值回到值得投資價(jià)格區間的時(shí)候?！绷骤J為目前創(chuàng )業(yè)板公司股價(jià)還沒(méi)有回到價(jià)值的區間，“按照投價(jià)報告給出的預期值顯示，一般相對于溢價(jià)水平30%是合理的區間?！?文|本刊記者王瀛)

　　公司檢索：億緯鋰能(300014.SZ)、愛(ài)爾眼科(300015.SZ)、網(wǎng)宿科技(300017.SZ)

　　“資本市場(chǎng)是我們的指揮棒，我們的目標就是中小板和創(chuàng )業(yè)板，所以我們會(huì )吃透創(chuàng )業(yè)板和中小板的標準?！?/p>

　　達晨創(chuàng )投回報超預期

　　從資本變現能力和投資回報率看，創(chuàng )業(yè)板財富游戲的最大贏(yíng)家是創(chuàng )投公司。

　　在首批上市的28家企業(yè)中，達晨創(chuàng )投出現在了愛(ài)爾眼科、網(wǎng)宿科技、億緯鋰能三家公司的股東名單中，而這三家上板公司開(kāi)市后均表現不俗。

　　據清科的調查數據顯示，首批28家上市公司現33家VCIPE身影，33家投資機構多在企業(yè)擴張期進(jìn)入，按被投企業(yè)發(fā)行價(jià)計算，這33家VCIPE均獲得了5.76倍的平均回報。

　　“創(chuàng )業(yè)板的回報超出了我們的預期”達晨創(chuàng )投合伙人邵紅霞面對《英才》記者并不掩飾喜悅之情。雖然達晨創(chuàng )投在創(chuàng )業(yè)板啟動(dòng)之前曾經(jīng)投過(guò)在中小板上市的公司，如同洲電子(002052.SZ)、拓維信息(002261.SZ)等公司，但創(chuàng )業(yè)板輕資產(chǎn)、高成長(cháng)的特性使公司上市的整體規模相對中小板要求降低，上市時(shí)間縮短，這大大加快了投資資金的回籠，使整個(gè)投資能夠建立良性循環(huán)。

　　“同洲電子我們取得了30倍的回報，但是我們經(jīng)歷了6年的時(shí)間?！鄙奂t霞介紹，由于創(chuàng )投基金期限的問(wèn)題，目前達晨所投資的項目有80%是在企業(yè)的成長(cháng)期，年利潤在1000—2000萬(wàn)的公司，由于資金的性質(zhì)決定投資策略，我們現在的基金期限一般是“6+2”制，所以要求最晚的退出期限為8年。

　　把資金放在處于快速發(fā)展期的企業(yè)，與企業(yè)一起成長(cháng)兩三年達到符合創(chuàng )業(yè)板或中小板的標準。從2006年開(kāi)始，達晨投資策略開(kāi)始關(guān)注“兩高六新”(即高成長(cháng)、高科技、新經(jīng)濟、新服務(wù)、新農業(yè)、新材料、新能源和新商業(yè)模式)處于高速發(fā)展期的企業(yè)。此次創(chuàng )業(yè)板上市的企業(yè)除了為人所熟知的三家公司外，達晨旗下還有包括藍色光標等5家正在排隊等待上板的公司。

　　“創(chuàng )業(yè)板的開(kāi)啟讓達晨的投資有信心放在一個(gè)長(cháng)期的心態(tài)，未來(lái)我們會(huì )嘗試把整個(gè)基金的時(shí)間拉長(cháng)，去投一下處于發(fā)展前期的潛力項目?！鄙奂t霞說(shuō)。

　　目前，達晨共投資52家企業(yè)，投資投向主要圍繞在文化傳媒、消費服務(wù)、現代農業(yè)與節能環(huán)保等行業(yè)的中小民營(yíng)企業(yè)。

　　“資本市場(chǎng)是我們的指揮棒，我們的目標就是中小板和創(chuàng )業(yè)板，所以我們會(huì )吃透創(chuàng )業(yè)板和中小板的標準?！边_晨所投資的項目有90以上%是民營(yíng)企業(yè)，其中多是細分行業(yè)下的龍頭企業(yè)。對此邵紅霞表示，達晨的投資有六大軍規：即團隊精英、行業(yè)發(fā)展前景好、商業(yè)模式新、技術(shù)水平領(lǐng)先、細分行業(yè)地位高、法律關(guān)系清晰治理結構規范。

　　億緯鋰能就是典型的民營(yíng)草根出身，負責此項目的達晨創(chuàng )投投資總監梁國智告訴《英才》記者，達晨創(chuàng )投作為跟投，與招商局科技在2007年進(jìn)入億緯鋰能。當時(shí)億緯鋰能由于發(fā)展遇到資金瓶頸，另一方面由于家族企業(yè)的原因億緯鋰能想引入外部股東來(lái)改善治理結構。達晨在這個(gè)時(shí)候與其接觸，認為億緯鋰能的管理團隊與鋰铔第一電池生產(chǎn)商的地位也符合達晨的標準。

　　愛(ài)爾眼科作為此次創(chuàng )業(yè)板中唯一的醫療連鎖機構，其新穎的商業(yè)模式與未來(lái)的發(fā)展空間得到眾多投資機構包括國際資本的看好，然而在達晨進(jìn)入之前，愛(ài)爾眼科的經(jīng)營(yíng)卻并沒(méi)有做到現在這般的盡善盡美，一些分店都處于虧損狀態(tài)。

　　“相比一時(shí)的盈虧我們看重的是他未來(lái)的發(fā)展與成長(cháng)空間?！鄙奂t霞介紹，在達晨進(jìn)入愛(ài)爾眼科之前，曾有外資風(fēng)投想要進(jìn)入，但是愛(ài)爾眼科最后挑選了達晨?！翱赡苁潜就羶?yōu)勢吧？”邵紅霞認為服務(wù)行業(yè)都有一個(gè)節點(diǎn)，開(kāi)門(mén)店一定要達到一定時(shí)間才能得到盈虧的平衡，醫療連鎖的發(fā)展空間大，愛(ài)爾眼科的品牌在這個(gè)平臺的發(fā)展能力也比較突出。

　　聯(lián)合投資在創(chuàng )投業(yè)是一個(gè)普遍現象，如果一家創(chuàng )投企業(yè)所看好的項目他并不專(zhuān)業(yè)，這個(gè)時(shí)候他就有可能找專(zhuān)業(yè)做這個(gè)方向的創(chuàng )投進(jìn)行評估與投資。使得他對這個(gè)企業(yè)的判斷更為精準，評估監督的力量也更大一些。

　　對于企業(yè)來(lái)說(shuō)，投資后所有的創(chuàng )投公司都會(huì )利用各自的資源對所投項目進(jìn)行增值的服務(wù)與幫助，助力企業(yè)發(fā)展?！皬牧硪环矫鎭?lái)說(shuō)，將風(fēng)險分散，合作伙伴多一些，也表明了我們投資判斷的準確?！鄙奂t霞說(shuō)。

　　創(chuàng )業(yè)板對風(fēng)投最直接的利好恐怕還是給這些“資本推手”提供了一個(gè)快捷的退出路徑。那么創(chuàng )業(yè)板的財富創(chuàng )投企業(yè)會(huì )何時(shí)兌現？

　　“我們到時(shí)會(huì )根據企業(yè)與市場(chǎng)的綜合情況進(jìn)行判斷?！鄙奂t霞認為創(chuàng )投最后的退出是必然結果，這是由創(chuàng )投的性質(zhì)與基金期限所決定的，但是如果企業(yè)發(fā)展有前景，二級市場(chǎng)的投資機構一定還會(huì )繼續進(jìn)入，不會(huì )對企業(yè)造成影響。

　　(文|本刊記者 王瀛)

　　[次頁(yè)標題=二級市場(chǎng)公募私募 導航短標題=二級市場(chǎng)公募私募]　

　　公司檢索：南風(fēng)股份(300004.SZ)、上海佳豪(300008.SZ)

　　既然機構投資者進(jìn)入創(chuàng )業(yè)板二級市場(chǎng)是早晚之事，那么何時(shí)入場(chǎng)、以何標準入場(chǎng)則成為問(wèn)題的關(guān)鍵。而到時(shí)，對于手中握有大量籌碼的散戶(hù)來(lái)說(shuō)，又將和機構產(chǎn)生怎樣的博弈呢？

　　機構投資者 集體旁觀(guān)

　　時(shí)隔多年以后，散戶(hù)們終于在創(chuàng )業(yè)板首日重溫了舊日的激情，瘋狂搶籌，無(wú)畏追高，與此同時(shí)，機構一反常態(tài)，幾乎集體選擇旁觀(guān)。十年一夢(mèng)的創(chuàng )業(yè)板以此奇特的方式揭開(kāi)了大幕。

　　事實(shí)上，監管層禁止基金公司首日炒作創(chuàng )業(yè)板這一“窗口指導”，如今早已不是秘密，但如果說(shuō)，開(kāi)市當天機構的緘默是一種被動(dòng)無(wú)為，隨后日成交量的迅速萎縮則說(shuō)明，觀(guān)望似乎已成為機構的一種普遍策略。

　　“現在創(chuàng )業(yè)板提供市場(chǎng)量非常少，而機構進(jìn)出的量是比較大的，而且由于詢(xún)價(jià)確實(shí)不低，價(jià)格被一些游資炒作以后，價(jià)格偏高?！睂τ趧?chuàng )業(yè)板二級市場(chǎng)，嘉實(shí)基金公司副總經(jīng)理戴京焦這樣解釋機構趨于冷淡的原因。

　　到現在，匯豐晉信基金公司投資董事閻冀還記著(zhù)開(kāi)市當天的“驚魂一跳”，“創(chuàng )業(yè)板不是這些天才跌下來(lái)的，當天我們都已經(jīng)看到風(fēng)險了，盤(pán)中的最高點(diǎn)大概是在下午一點(diǎn)半左右出現的，后來(lái)就開(kāi)始回落到收盤(pán)，如果那天一點(diǎn)半左右進(jìn)去，當天可能就虧了20%左右?！?/p>

　　謹慎對二級市場(chǎng)的投資機構來(lái)說(shuō)是必須的。而且這一態(tài)度正在由創(chuàng )業(yè)板二級市場(chǎng)向一級市場(chǎng)擴散。

　　之前，基金可是網(wǎng)下申購的主力軍，申購第二批創(chuàng )業(yè)板公司時(shí)，基金數量占所有網(wǎng)下申購者的平均比例為46.35%，在申購第三批時(shí)為44.11%，而目前隨著(zhù)創(chuàng )業(yè)板風(fēng)險的釋放，一級市場(chǎng)的風(fēng)險也在累積，“因為有3個(gè)月的鎖定期，我們會(huì )比較謹慎地參與網(wǎng)下申購的品種?！贝骶┙贡硎?。

　　而在另一面，無(wú)論公募基金還是私募基金，沒(méi)有誰(shuí)會(huì )輕易放棄創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)的機會(huì )。

　　“作為中國經(jīng)濟很具有活力的一個(gè)市場(chǎng)，我想應該沒(méi)有人會(huì )去忽視創(chuàng )業(yè)板。機構的理性得多，是因為他們都在等待時(shí)機?！遍惣奖硎?，目前匯豐晉信的一個(gè)中小盤(pán)基金正準備發(fā)售，到時(shí)創(chuàng )業(yè)板會(huì )納入它的投資范圍。在嘉實(shí)，一個(gè)小團隊正破繭欲出，未來(lái)它的任務(wù)是專(zhuān)門(mén)研究創(chuàng )業(yè)板的企業(yè)。機構何時(shí)入場(chǎng)葉榮添選擇投資創(chuàng )業(yè)板肯定是在半年之后，因為“預計那時(shí)，創(chuàng )業(yè)板公司才能逐步下行到合理的位置?！?/p>

　　“等待市場(chǎng)的非理性沖動(dòng)過(guò)去之后，機構這時(shí)才會(huì )在合適的價(jià)位上，選擇好的公司去介入?！遍惣奖硎?，即便是成長(cháng)性很好的公司，也會(huì )有一個(gè)合理的估價(jià)，不是任何的價(jià)位都能買(mǎi)的。

　　雖然表面矜持，但實(shí)際上，對這些為數不多的創(chuàng )業(yè)板公司，很多機構早已做足了研究功課。

　　一家基金公司的一位研究總監向《英才》記者分析：“在這些創(chuàng )業(yè)板公司中，有兩類(lèi)極端的典型：一類(lèi)以高成長(cháng)性為代表。像南風(fēng)股份，行業(yè)是做核電設備的，我們研究過(guò)它的財務(wù)報表，從預收賬款的增長(cháng)率來(lái)看，就能夠判斷未來(lái)的業(yè)績(jì)肯定是要不斷增長(cháng)的；另一類(lèi)則明顯增長(cháng)乏力，像上海佳豪，在金融危機沖擊下，航運、造船行業(yè)的訂單都面臨著(zhù)新訂單減少，老訂單甚至要取消等問(wèn)題，行業(yè)壓力非常大，從這些情況來(lái)看，公司未來(lái)業(yè)績(jì)不會(huì )太好?！贝蟛糠滞顿Y機構都相信，創(chuàng )業(yè)板中一定會(huì )有類(lèi)似谷歌和百度這樣的“黑馬”，目前的中小板其實(shí)就有現成的例子。匯豐晉信基金曾經(jīng)有過(guò)統計，對于在中小板上市后開(kāi)盤(pán)價(jià)很高的股票，有的走勢也很好，5年股價(jià)翻了30倍的公司也出現了。

　　“但谷歌也只有一個(gè)，目前像創(chuàng )業(yè)板公司家家出現巨大的漲幅，泡沫肯定是有的，后面一定會(huì )分化?！遍惣筋A測。

　　等待估值下降，是目前機構頗為一致的態(tài)度。山東創(chuàng )世紀資產(chǎn)管理有限公司董事長(cháng)葉榮添告訴《英才》記者，他選擇投資創(chuàng )業(yè)板肯定是在半年之后，因為“預計那時(shí)，創(chuàng )業(yè)板公司才能逐步下行到合理的位置?！?/p>

　　實(shí)際上，預設投資時(shí)間也是圍繞著(zhù)估值的變化。尚雅投資管理有限公司總經(jīng)理石波則表示，如果到PE等于公司成長(cháng)性的一半時(shí)，就應該比較合理了。

　　PE值也只是一個(gè)參考值，“如果連續3、5年增長(cháng)100%，這個(gè)公司即使100倍的PE，也不算高，如果成長(cháng)性連續3年只有20%，那就只有20倍PE。

　　另外，還要綜合其他方面來(lái)看，行業(yè)的估值是多少，也是要參考的，同樣是100%的增長(cháng)，放在一個(gè)朝陽(yáng)行業(yè)和一個(gè)夕陽(yáng)行業(yè)，肯定一個(gè)定位低些，一個(gè)定位高些?！遍惣竭@樣分析對創(chuàng )業(yè)板公司的估值。機構與散戶(hù)的博弈當下的創(chuàng )業(yè)板公司似乎也正在高估值的基礎上“舉著(zhù)杠鈴”，只不過(guò)這一回“舉著(zhù)杠鈴”的是散戶(hù)。創(chuàng )業(yè)板上，機構被頭一遭“邊緣化”。

　　相對開(kāi)市當天，有25.26萬(wàn)人投資者買(mǎi)入新股，在交易量中的占比超過(guò)97%，機構卻只占到2.63%，而隨后逐日萎縮的成交量顯示，散戶(hù)依然是市場(chǎng)的“中堅力量”。然而，缺少了機構這樣的“定海神針”，散戶(hù)之間的縮量博弈會(huì )讓創(chuàng )業(yè)板走向哪里？

　　這讓人很容易聯(lián)想到十多年前股市的“莊股時(shí)代”。一個(gè)莊家在底部鎖了大量的籌碼，希望拉高進(jìn)行派發(fā)，但當把股價(jià)拉到一個(gè)不合理的高位時(shí)，市場(chǎng)上便沒(méi)人認同這個(gè)股票的價(jià)格，于是坐莊的一方，就憑資金硬扛來(lái)維持，最終導致的結果是，除了對敲之外，幾乎沒(méi)有交易量。當下的創(chuàng )業(yè)板公司似乎也正在高估值的基礎上“舉著(zhù)杠鈴”，只不過(guò)這一回“舉著(zhù)杠鈴”的是散戶(hù)。

　　“你往往會(huì )發(fā)覺(jué)一個(gè)現象，如果它向合理價(jià)位回歸，甚至遠遠被低估的時(shí)候，其實(shí)交易量又會(huì )放出來(lái)的，機構會(huì )進(jìn)場(chǎng)和散戶(hù)來(lái)?yè)尰I碼?！庇羞^(guò)多年投資經(jīng)驗的閻冀并不認為創(chuàng )業(yè)板會(huì )逐漸縮量最終變得清淡起來(lái)，“短期投資氣氛會(huì )消退，泡沫最終會(huì )被擠掉，但長(cháng)期來(lái)看不會(huì )受影響?！?/p>

　　交投清淡可能是暫時(shí)的過(guò)度，而接下來(lái)的問(wèn)題是，一邊是機構資金，一邊是散戶(hù)籌碼，未來(lái)二者之間將會(huì )展開(kāi)怎樣的博弈？

　　“散戶(hù)為什么會(huì )說(shuō)，受傷的總是我呢？其實(shí)很簡(jiǎn)單一點(diǎn)，好的東西散戶(hù)拿不住，稍微漲一點(diǎn)，比如連續上漲10%或者20%，散戶(hù)可能就把籌碼交出去了。機構拿到籌碼之后，股價(jià)可能繼續往上走，但比如漲到一倍之后，機構可能認為估值已經(jīng)偏高了，開(kāi)始減倉的時(shí)候，股價(jià)往下掉，而散戶(hù)卻以為這是個(gè)小的回調，然后又進(jìn)去了。于是，到最后你會(huì )發(fā)覺(jué)，上漲的時(shí)候，散戶(hù)賺不到大利潤，下跌的時(shí)候全段都吃到?！币晃簧钪O實(shí)盤(pán)操作的基金業(yè)內人士向《英才》如此評述散戶(hù)投資者與機構投資者的差別。

　　“機構投資者通常喜歡看的一項指標是‘散戶(hù)線(xiàn)’。在股價(jià)底部的時(shí)候，往往散戶(hù)線(xiàn)很高，但當底部形成之后往上走的時(shí)候，這時(shí)散戶(hù)線(xiàn)反而下來(lái)了，到最高點(diǎn)的時(shí)候，散戶(hù)線(xiàn)有時(shí)還是最低的，但高點(diǎn)出來(lái)之后慢慢往下滑的過(guò)程中散戶(hù)線(xiàn)又升起來(lái)了。有些機構往往利用散戶(hù)線(xiàn)反向操作?！?/p>

　　“不過(guò)，歸根結底，到最后還是看一個(gè)公司的基本面，這個(gè)才是決定股價(jià)往上，還是往下，調整的幅度長(cháng)，還是短的主要原因?！遍惣秸f(shuō)。

　　(文|本刊記者李冬潔)

　　創(chuàng )業(yè)板圓桌討論

　　28星宿會(huì )破發(fā)嗎？

　　主持|本刊記者 李冬潔

　　嘉賓 國金證券首席分析師金巖石

　　天相投資顧問(wèn)公司首席策略分析師 仇彥英

　　山東創(chuàng )世紀資產(chǎn)管理有限公司董事長(cháng) 葉榮添

　　高達106%的平均漲幅，約117倍的平均市盈率——這是創(chuàng )業(yè)板公司集體創(chuàng )造的二級市場(chǎng)神話(huà)。但這不過(guò)是站在高臺上的跳高比賽而已，創(chuàng )業(yè)板一級市場(chǎng)的高估值才是導致這場(chǎng)飆高游戲的“幕后黑手”。

　　會(huì )破發(fā)嗎？這是一個(gè)需要去問(wèn)的問(wèn)題。這個(gè)問(wèn)題在首批10家創(chuàng )業(yè)板公司過(guò)會(huì )時(shí)，就隨之而來(lái)。發(fā)行價(jià)作為本輪行情最關(guān)鍵的一個(gè)關(guān)口，正在面臨市場(chǎng)投資者的質(zhì)疑。讓人擔憂(yōu)的是，在海外創(chuàng )業(yè)板大多失敗的陰影下，爆炒之后的中國創(chuàng )業(yè)板，最終還能像納斯達克那樣真正有所作為嗎？

　　集體破發(fā)意味熊市

　　《英才》：創(chuàng )業(yè)板開(kāi)盤(pán)后，印象最深刻的就是“三高現象”，即高股價(jià)、高市盈率和高換手率，造成這一現象的主要原因是什么？

　　金巖石：這是新股不敗帶來(lái)的喜新厭舊的投資，就是博傻的游戲。為什么華誼兄弟能當明星？因為絕大多數人都能夠理解華誼兄弟是干什么的，而不太清楚另外公司是干什么的，所以越簡(jiǎn)單、越大眾化的東西越容易制造傻瓜博弈的機會(huì )。這就是中國股市的特征之一。

　　仇彥英：創(chuàng )業(yè)板有成長(cháng)的預期，這就有了高市盈率發(fā)行，再加上我們市場(chǎng)長(cháng)期存在的新股不敗現象，上市就會(huì )有高溢價(jià)，進(jìn)一步推高了市盈率。在這種情況下，二級市場(chǎng)參與者主要的盈利就只有靠交易來(lái)從中賺錢(qián)，從而導致了高換手。

　　《英才》：當年首批8只中小板股票上市后也被爆炒，結果出現了連續下跌，8只股票平均被套有570個(gè)交易日，最長(cháng)的一只是被套了707個(gè)交易日，那么這批創(chuàng )業(yè)板上市的28家公司會(huì )否重復這一歷史？

　　金巖石：中小板前8只的走勢，和創(chuàng )業(yè)板前28只的走勢都是一個(gè)道理，這是一種瘋狂，過(guò)一段時(shí)間就會(huì )退潮，我預計開(kāi)盤(pán)后三個(gè)月之內，這些股票跌幅會(huì )在30%—50%。

　　仇彥英：一個(gè)新事物，熱鬧開(kāi)場(chǎng)然后慢慢冷卻，是一個(gè)必然的規律性的東西。創(chuàng )業(yè)板這28家和中小板8家公司差不多，最后都應該會(huì )回歸?；貧w是一個(gè)趨勢，但不代表這些股票都處于非理性的高位，從當時(shí)8只中小板公司長(cháng)期來(lái)看，最終很多也帶來(lái)了不錯的回報。

　　葉榮添：這要看哪些題材了，我認為像一些始終處于行業(yè)龍頭地位的公司應該有交易性機會(huì )。

　　《英才》：既然回調是必然的反應，那么會(huì )如何回調，后期這28家股票是否會(huì )有破發(fā)的風(fēng)險？

　　金巖石：這有兩個(gè)指標，一個(gè)是發(fā)行價(jià)，一個(gè)是開(kāi)盤(pán)價(jià)。我預計，開(kāi)盤(pán)價(jià)在3—6個(gè)月之內一定會(huì )跌破，開(kāi)盤(pán)第一天炒出的天價(jià)，絕大多數都會(huì )是未來(lái)5年的高價(jià)，也就是說(shuō)28家創(chuàng )業(yè)板公司在未來(lái)5年，是否能保持過(guò)去2—3年的高成長(cháng)是一個(gè)變數。在證明了未來(lái)有不到20%的公司能夠出現持續性高成長(cháng)的時(shí)候，他們的價(jià)格才能突破今天的高價(jià)。從這個(gè)意義上講，80%的創(chuàng )業(yè)板公司開(kāi)盤(pán)第一天已經(jīng)走完了一年的路。

　　仇彥英：一般情況下，是很難破發(fā)。因為在短期內，股價(jià)都是由成本決定的，而長(cháng)期趨勢則取決于公司的經(jīng)營(yíng)情況，公司基本面在相當長(cháng)時(shí)間內是看不到太顯著(zhù)的變化的。這次參與炒作的大多數是散戶(hù)，而這就越難跌破發(fā)行價(jià)。散戶(hù)一般割肉割得慢，對股價(jià)的影響不大，跌落反而是漫長(cháng)的。所以，在中短期內是跌不破發(fā)行價(jià)的。

　　《英才》：可28家公司平均高達50多倍的發(fā)行市盈率的確也是一個(gè)事實(shí)。

　　金巖石：其實(shí)這28家發(fā)行市盈率相對并不高，把它們的成長(cháng)性、利潤率等指標和主板直接對比，如果按照主板的當前水平為基準，28家創(chuàng )業(yè)板公司可支持的市盈率是70—75倍，所以55—56倍的市盈率并不算高。如果28家公司集體破發(fā)，那就意味著(zhù)市場(chǎng)信心崩潰，熊市就要來(lái)臨了。所以，我們看不到近期破發(fā)的跡象，但開(kāi)盤(pán)價(jià)很快就會(huì )被跌破，在接近發(fā)行價(jià)的時(shí)候，又會(huì )引發(fā)下一輪炒作。

　　仇彥英：市盈率不是一個(gè)多么有效的指標，在經(jīng)營(yíng)穩定，預期比較明確的情況下，可以用市盈率看到一個(gè)企業(yè)的價(jià)值，而創(chuàng )業(yè)板就很難用市盈率來(lái)評估它的價(jià)值了。如果固守市盈率的方法，納斯達克就不能存在了。關(guān)鍵是看企業(yè)的基本情況，創(chuàng )業(yè)板估值偏高是肯定的，國外比我們還厲害，當時(shí)的Google等一些公司，市場(chǎng)給了幾百倍的市盈率，所以由此來(lái)看，市場(chǎng)對價(jià)值的判斷是不確定的。

　　如何看創(chuàng )業(yè)板的命運

　　《英才》：我們的市場(chǎng)仍然還是一個(gè)明顯的政策市，創(chuàng )業(yè)板也是在政策的呵護下才推出的，如果后期一直延續跌勢，政策面是否會(huì )改變市場(chǎng)的走向？

　　金巖石：政策市講的是對主板。目前滬深兩市總市值中30%是銀行股，總利潤中50%來(lái)自于銀行股，所以政策通過(guò)銀行來(lái)調節貨幣流向會(huì )影響市場(chǎng)，中國政策市的特征源于市場(chǎng)的行業(yè)結構和所有權結構。從所有權結構上看，目前還是國企占主導，從行業(yè)機構上看，銀行一行獨大。由于政策對國企的經(jīng)營(yíng)行為和銀行的利潤直接產(chǎn)生影響，所以它也對股市產(chǎn)生影響，這與創(chuàng )業(yè)板幾乎沒(méi)有關(guān)系。

　　創(chuàng )業(yè)板是間接地受益于政策，來(lái)源于市場(chǎng)的流動(dòng)性過(guò)剩，所以當創(chuàng )業(yè)板爆炒的時(shí)候，并不是出于創(chuàng )業(yè)板自身的估值，而是基于對宏觀(guān)經(jīng)濟的判斷，第一宏觀(guān)經(jīng)濟長(cháng)期成長(cháng)，市場(chǎng)的樂(lè )觀(guān)情緒支持爆炒；第二宏觀(guān)經(jīng)濟流動(dòng)性充裕導致市場(chǎng)資金充裕；第三資金充裕醞釀著(zhù)通貨膨脹，導致投資品稀缺；第四創(chuàng )業(yè)板在高通脹和高成長(cháng)的背景下有可持續性，才回歸到創(chuàng )業(yè)板的成長(cháng)性。

　　仇彥英：政策是影響中短期走勢的，對于一個(gè)新的市場(chǎng)，每個(gè)監管機構和交易機構都會(huì )呵護的，如果投機嚴重，阻礙市場(chǎng)的發(fā)展，就會(huì )給與一些理性的指導；如果過(guò)冷了，就會(huì )出一些吸引投資者參與的招數，所以長(cháng)期來(lái)看，不會(huì )有大問(wèn)題。

　　葉榮添：這28家上市首日創(chuàng )出的高點(diǎn)基本就是永遠的歷史高點(diǎn)了，只要不突破這個(gè)高點(diǎn)，政策應該不會(huì )干預。

　　《英才》：目前世界上除了美國的納斯達克市場(chǎng)，韓國、日本和香港的創(chuàng )業(yè)板都不是很成功，主要原因是什么？

　　仇彥英：首先是上市資源，國外在資源方面相對中國都差一些，因為中國有幾十萬(wàn)家中小企業(yè)，提供了豐富的上市資源，像納斯達克成功，也是因為全球的中小企業(yè)都成為它的上市資源。相對來(lái)說(shuō)，像香港、日本、韓國，他們的上市資源是缺乏的，這就很難讓市場(chǎng)持續地繁榮下去。另外從投資者的角度來(lái)看，如果這個(gè)市場(chǎng)越來(lái)越讓投資者感到很難獲得好的收益，投資者就會(huì )退出，而目前國內市場(chǎng)不缺乏投資者?！队⒉拧罚喝绾慰粗袊鴦?chuàng )業(yè)板的命運？

　　仇彥英：中國不缺上市資源和投資者，從現在的條件來(lái)看，中國的創(chuàng )業(yè)板也會(huì )相對比較成功。但最關(guān)鍵的就是，如果監管環(huán)境不利于投資者公平投資，那市場(chǎng)也會(huì )慢慢走向失敗。我們現在正處于創(chuàng )業(yè)板發(fā)展的初期，就要避免出現這種情況。

　　葉榮添：2004年政府本想推出創(chuàng )業(yè)板，后來(lái)卻推出了一個(gè)中小板，現在推出創(chuàng )業(yè)板其實(shí)是換了一個(gè)名字而已，它的上市企業(yè)的質(zhì)量和中小板都差不多，但市盈率、發(fā)行價(jià)還高過(guò)中小板，在這種情況下，人們會(huì )選擇什么呢？大家自然而然不會(huì )把目光投到創(chuàng )業(yè)板，到最后還是會(huì )放到中小板，所以創(chuàng )業(yè)板不會(huì )成功，除非將創(chuàng )業(yè)板和中小板合并。