作者：諸建芳

　　關(guān)鍵詞：新財富；經(jīng)濟；工業(yè)；復蘇

　　工業(yè)繼續快速擴張

　　9月，中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(PMI)為54.3%，比上月微升0.3個(gè)百分點(diǎn)，呈現小幅上升態(tài)勢。該數值連續7個(gè)月維持在50%之上，表明經(jīng)濟在復蘇的趨勢中。觀(guān)察PMI歷史數據可以發(fā)現，剔除季節性因素，今年9月PMI指數低于預期。但是我們認為，PMI指數低于預期不改經(jīng)濟復蘇趨勢，經(jīng)濟仍然處于平穩復蘇之中。我們預計10月工業(yè)增速將繼續回升，增速達到13%左右，經(jīng)濟景氣度逐步提高。

　　新訂單指數穩步提升。本月新訂單指數為56.8%，比上月上升0.5個(gè)百分點(diǎn)。分行業(yè)來(lái)看，20個(gè)行業(yè)中，有15個(gè)行業(yè)高于50%。從產(chǎn)品類(lèi)型來(lái)看，原材料與能源類(lèi)企業(yè)低于50%；中間品、生活消費品和生產(chǎn)用制成品類(lèi)企業(yè)均高于50%，尤其以生活消費品類(lèi)企業(yè)最高，達60%以上。煙草制品業(yè)、飲料制造業(yè)、食品加工及制造業(yè)等9個(gè)行業(yè)達60%。

　　適度補庫存將成為企業(yè)增長(cháng)的動(dòng)力。產(chǎn)成品庫存指數9月降為46%，相對8月的46.5%略有下降，企業(yè)整體庫存仍處于較低水平。1-8月，工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品占用資金同比增長(cháng)-0.8%，增幅比1-5月回落5個(gè)百分點(diǎn)，經(jīng)濟下滑導致的“去庫存”階段已經(jīng)基本結束，未來(lái)適度補庫存將成為企業(yè)增長(cháng)的動(dòng)力。

　　總需求快速回升提升盈利水平。新訂單指數與產(chǎn)成品庫存指數差額反映了總需求的強弱，能夠作為未來(lái)企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的先導指標。自2009年1月，該指數差額迅速大幅度攀升由負轉正，反映出總需求的快速回升。9月該指數差額達到10.8%，相對8月提升了1.8個(gè)百分點(diǎn)，反映出未來(lái)企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增速將有進(jìn)一步提升的空間。

　　出口訂單回升表明外需將繼續復蘇。9月，出口訂單指數為53.3%，比上月升1.2個(gè)百分點(diǎn)，連續第5個(gè)月站上50%關(guān)口。新出口訂單在2008年12月開(kāi)始觸底反彈，并已連續9個(gè)月呈現上升趨勢。20個(gè)行業(yè)中，有11個(gè)行業(yè)高于50%，有5個(gè)行業(yè)超過(guò)60%。從區域來(lái)看，東、中、西部均高于50%(其中東部略低，中、西部較高，超過(guò)55%)，表明各個(gè)地區出口正全面回升。未來(lái)隨著(zhù)外需的進(jìn)一步回暖，東部地區的出口訂單還有很大的恢復空間。

　　大宗商品價(jià)格下降導致購進(jìn)價(jià)格指數略有下降。9月購進(jìn)價(jià)格指數為57.5%，比上月回落5.1個(gè)百分點(diǎn)，為連續10個(gè)月以來(lái)的首次下降。該價(jià)格指數目前略有回落，是由于大宗商品價(jià)格略有回調，從而帶動(dòng)購進(jìn)價(jià)格指數下降。購進(jìn)價(jià)格指數回落，并不意味著(zhù)物價(jià)上漲壓力減輕，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的壓力依然比較大。

　　貨幣信貸超預期

　　預示景氣持續回升

　　9月貨幣信貸數據超預期，這一方面有季節因素，另一方面也表明政策的調控力度在9月有所放緩。新增貸款基本回歸常態(tài)。在信貸增長(cháng)超預期的情況下，貨幣增速也超預期，貨幣增速繼續提高。

　　貨幣活期化表明經(jīng)濟景氣將繼續回升。M1的增速快速提高，2008年5月以來(lái)首次超過(guò)M2增速，貨幣活期化增強。從歷史來(lái)看，M1的增速與經(jīng)濟的景氣高度一致，M1增速回升表明宏觀(guān)經(jīng)濟景氣將繼續回升。

　　美元貶值和資本流入可能是外匯儲備快速增加的主要原因。9月外匯儲備增加了618億美元，是僅次于5月的年內第二高月份，除去129億美元是貿易順差所增加的外，其他增加部分可能主要是由于資本流入(包括FDI)以及投資收益增加。9月美元出現了較大幅度貶值，這導致非美元資產(chǎn)的美元賬面價(jià)值上升。

　　2010年貨幣政策轉向中性。年內新增信貸將減少，每月將平均增加3000-4000億元，全年新增貸款9-10萬(wàn)億元，即增速超過(guò)30%。隨著(zhù)物價(jià)的回升和經(jīng)濟復蘇，2010年貨幣政策將轉向中性。中國將轉入加息周期，加息最快可能在2010年第二季度，2010年可能加息54個(gè)基點(diǎn)。人民幣匯率在2010年可能小幅升值。隨著(zhù)2010年貨幣政策從寬松轉向中性，2010年新增貸款將較2009年減少，我們估計新增貸款在7萬(wàn)億元左右，即貸款增速為17%左右—中性偏寬松的目標。

　　出口年內恢復正增長(cháng)

　　經(jīng)季節調整后9月當月進(jìn)出口、出口、進(jìn)口同比分別下降16.2%、20.1%和11.4%，環(huán)比分別增長(cháng)7.2%、6.3%和8.3%。進(jìn)出口環(huán)比連續5個(gè)月呈現上升態(tài)勢。

　　與美國、歐盟和日本貿易額均有所改善。截至2009年9月，中美、中歐、中日貿易額降幅均出現明顯收窄。其中，中國對美國、歐洲和日本出口累計同比增速為-16.9%、-24.1%和-18.8%，分別比上月降幅收窄0.4、1.0和1.4個(gè)百分點(diǎn)。

　　機電產(chǎn)品出口明顯改善。從出口商品來(lái)看，9月機電產(chǎn)品出口改善程度明顯好于勞動(dòng)密集型產(chǎn)品，符合我們此前的判斷。未來(lái)機電產(chǎn)品的復蘇程度將繼續趕超勞動(dòng)密集型產(chǎn)品，并拉動(dòng)出口整體復蘇。

　　出口年內恢復正增長(cháng)。首先，9月，美國、歐元區和日本PMI指數分別為52.6%、49.3%和54.5%，表明經(jīng)濟復蘇的趨勢明顯。全球經(jīng)濟衰退已經(jīng)見(jiàn)底，這有助于我國出口改善。其次，自2009年3月起，人民幣名義有效匯率連續五個(gè)月貶值，在一定程度上提升了我國出口商品的競爭力，有助于出口進(jìn)一步復蘇。由于基數原因和外需的改善，我們預計2009年11-12月出口同比增速可能實(shí)現正增長(cháng)，全年出口下降15%左右?！?/p>