通貨膨脹預期是否會(huì )自我實(shí)現，在很大程度上取決于政策面在治理通貨膨脹上是否具備公信力，以及公眾如何評估未來(lái)通脹的程度及持續性

　　文/付勇

　　日前，國務(wù)院常務(wù)會(huì )議指出，今年后幾個(gè)月，要把正確處理好保持經(jīng)濟平穩較快發(fā)展、調整經(jīng)濟結構和管理好通脹預期的關(guān)系作為宏觀(guān)調控的重點(diǎn)。這是危機爆發(fā)以來(lái)政策層面上首次將防通脹與保增長(cháng)、調結構相提并論。在國務(wù)院常務(wù)會(huì )議前后，央行多位主要領(lǐng)導也在不同場(chǎng)合強調了管理通脹預期在政策制定和執行中的重要性。

　　總體來(lái)看，近期通貨膨脹的實(shí)質(zhì)性壓力不大，但通脹預期有所抬頭，中長(cháng)期物價(jià)形勢面臨復雜性和不確定性。隨著(zhù)通脹預期的加強，管理流動(dòng)性的難度正在加大，未來(lái)物價(jià)上漲壓力可能會(huì )有所積聚。央行三季度儲戶(hù)問(wèn)卷調查顯示，當季對未來(lái)物價(jià)預期指數達到 66.7%，已連續三個(gè)季度上升，居民通脹預期持續加強。通脹預期升溫是與經(jīng)濟復蘇相伴隨的正?，F象，也與寬松的貨幣信貸環(huán)境不無(wú)關(guān)系。

　　在經(jīng)濟復蘇根基尚不穩固的背景下，如何靈活運用各種政策手段，合理平衡繼續推動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)和防止通脹抬頭的關(guān)系，已成為當前和未來(lái)一段時(shí)間宏觀(guān)調控的重心。

　　首先，國內政策調整不能囿于其他主要經(jīng)濟體政策的調整周期，我國的貨幣政策應更多從國內經(jīng)濟金融環(huán)境出發(fā)，保持主動(dòng)性和靈活性。各經(jīng)濟體復蘇的進(jìn)程參差不齊，客觀(guān)上要求在不同時(shí)間啟動(dòng)退出或緊縮周期。相比包括中國在內的率先復蘇國家而言，美國政策的退出時(shí)點(diǎn)可能過(guò)晚。以色列、澳大利亞和挪威的央行已經(jīng)掀起了一場(chǎng)小規模的加息潮，澳大利亞央行甚至已兩度加息，印度央行則提高了銀行準備金率，離啟動(dòng)加息只有一步之遙，而印尼、韓國等新興經(jīng)濟體加息的時(shí)間窗口預計即將開(kāi)啟。

　　有些人認為中國不能先于美國緊縮，主要是擔心加息會(huì )吸引熱錢(qián)流入。但是，現階段熱錢(qián)進(jìn)出中國是有一定成本的。熱錢(qián)流入中國最為看重的還不是利息收入，利差在資本流動(dòng)動(dòng)因中并不占據主導地位。并且，中國的退出政策還不需要從加息入手。就管理通脹預期來(lái)說(shuō)，中國的政策調整更可能從數量型工具開(kāi)始。

　　其次，貨幣政策可在保持基調不變的同時(shí)，不斷進(jìn)行局部微調，在保增長(cháng)和管理通脹預期間找到合理的平衡點(diǎn)。自貨幣政策8月份提出動(dòng)態(tài)微調開(kāi)始，宏觀(guān)調控已經(jīng)不再是一邊倒地保增長(cháng)了。日前，治理產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題被提上議事日程，房貸政策有所收緊，現在又進(jìn)一步明確了管理通貨膨脹預期的重要性。應該指出，這些調整實(shí)際上只是由寬松向中性的回歸，并且這個(gè)回歸是結構性的，在速度上是漸進(jìn)緩慢的，在力度上是小步微弱的。在相當長(cháng)的時(shí)間里，政策面的整體效應還是擴張性的，而不是收縮性的。這些調整有助于繼續鞏固經(jīng)濟復蘇勢頭，同時(shí)加快結構調整，并防止通脹壓力上升。

　　再次，應當更多關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)以及流動(dòng)性在各部門(mén)的分布，阻斷通脹預期自我強化和自我實(shí)現的循環(huán)機制。如果通過(guò)分解構成物價(jià)指數的各個(gè)項目來(lái)研判未來(lái)的通貨膨脹趨向，通常會(huì )認為出現明顯通脹的可能性不大。的確，許多普通商品部門(mén)都擁有很大的生產(chǎn)供應能力，從而這些商品價(jià)格很難出現持續大幅上漲。但僅關(guān)注傳統的物價(jià)指數已無(wú)法適應現代經(jīng)濟周期，金融市場(chǎng)和資產(chǎn)價(jià)格在通脹預期與流動(dòng)性管理中處于越來(lái)越重要的地位。近些年國內外的經(jīng)濟周期顯示，即便在資產(chǎn)價(jià)格不斷膨脹、金融市場(chǎng)風(fēng)險急劇放大的時(shí)期，一般消費物價(jià)指數也并不一定就伴隨有明顯上漲。

　　此外，應及時(shí)傳遞正確信息，引導公眾對通脹形勢形成合理判斷。通貨膨脹預期是否會(huì )自我實(shí)現，在很大程度上取決于政策面在治理通貨膨脹上是否具備公信力，以及公眾如何評估未來(lái)通脹的程度及持續性。貨幣供應量在一段時(shí)期出現明顯增加，并不會(huì )立即誘發(fā)通貨膨脹，通過(guò)及時(shí)有效的措施，通貨膨脹的風(fēng)險就能夠得以消除。