12月11日報道 11月20日，陽(yáng)普醫療登陸創(chuàng )業(yè)板，讓國信證券旗下直投國信弘盛浮出了水面，成為創(chuàng )業(yè)板的獲利者。與此同時(shí)，得益于提前布局，中信證券直投子公司——金石投資參與的神州泰岳和新松機器人，以及海通證券直投子公司——海通開(kāi)元投資的銀江股份，這三家成功登陸創(chuàng )業(yè)板的上市企業(yè)同時(shí)也讓中信證券和海通證券成為創(chuàng )業(yè)板的贏(yíng)家之一。

　　作為券商直投的先行者，金石投資與國信弘盛等不僅在券商內部掀起了軒然大波，也成為PE界不可忽視的一股新生力量。

　　券商之爭

　　11月17日，招商證券通過(guò)IPO正式登陸A股，從而再次拉開(kāi)了券商競爭的序幕。然而，這只不過(guò)是剛剛開(kāi)始。“目前在券商內部，同質(zhì)化競爭現象比較突出，券商之間的競爭也相當激烈。”招商證券董事長(cháng)宮少林在招商證券上市后公開(kāi)表示。

　　“中國的金融業(yè)，總體規模約70萬(wàn)億，券商只占1萬(wàn)億，與美國投行占據資本市場(chǎng)60%的市場(chǎng)份額相比，目前中國的券商普遍規模較小。為了扶持券商的發(fā)展，證監會(huì )才同意其展開(kāi)直投業(yè)務(wù)，目的就是給券商一個(gè)發(fā)展壯大的機會(huì )。與國際知名投行如高盛、美林相比，我國大多數證券公司在資本規模和管控水平方面仍有待提高。從發(fā)展趨勢來(lái)看，國內的證券行業(yè)正處于由分散經(jīng)營(yíng)、低水平競爭逐漸走向集中的演進(jìn)階段，因此，未來(lái)的券商之間將不可避免的出現兼并、并購現象。”美國格林證券有限公司首席經(jīng)濟學(xué)家、美國萬(wàn)通投資銀行控股集團執行董事孫飛告訴記者，“直投業(yè)務(wù)對于券商來(lái)說(shuō)是一項新業(yè)務(wù)，同時(shí)也是新的利潤增長(cháng)點(diǎn)，直投業(yè)務(wù)的好壞是關(guān)系券商能否做大的關(guān)鍵。”

　　以東方證券為例，可以看到券商對于直投業(yè)務(wù)的重視。

　　11月12日，東方證券表示，公司直接投資業(yè)務(wù)試點(diǎn)獲得中國證監會(huì )批準，公司將設立全資控股子公司——上海東方證券資本投資有限公司開(kāi)展直接投資業(yè)務(wù)，這對公司實(shí)現金融控股集團的戰略轉型具有重要意義。

　　而從其他各大券商開(kāi)展直投業(yè)務(wù)的速度上，我們也可以感受出其中濃烈的“火藥味道”。

　　“雖然信達證券還沒(méi)有獲得券商直投資格，不過(guò)我們正在積極努力。公司已經(jīng)成立基金管理公司，準備將直投業(yè)務(wù)作為重點(diǎn)。”中國信達資產(chǎn)管理公司投融資管理部總經(jīng)理張衛東告訴記者。

　　11月17日，登陸A股的招商證券在其招股說(shuō)明書(shū)中也同樣表示，直接投資業(yè)務(wù)將成為其融資后的主要用途。

　　其實(shí)，從2007年至今，市場(chǎng)上幾乎所有有能力做直投業(yè)務(wù)的20多家券商都已經(jīng)開(kāi)始了行動(dòng)。即使沒(méi)有能力參與直接投資，也有不少券商借道財務(wù)顧問(wèn)、信托、創(chuàng )投等方式曲線(xiàn)“染指”直投業(yè)務(wù)。

　　“當發(fā)現一個(gè)好項目，卻無(wú)法進(jìn)行股權投資、分享收益的時(shí)候，為了不錯過(guò)這樣的機會(huì )，我們的做法是，尋找合適的合作伙伴，將這個(gè)好項目推介給他們，我們則收取一定的財務(wù)顧問(wèn)費用。目前公司已經(jīng)申報了直投業(yè)務(wù)，等到獲批后，就可以進(jìn)行直接投資業(yè)了。”一家券商分管投行業(yè)務(wù)的副總裁表示。

　　相對于二線(xiàn)券商的“不擇手段”，顯然一線(xiàn)券商之間爭奪行業(yè)霸主的斗爭更是“斗智斗勇”，異常激烈。

　　“中信證券旗下的金石投資能夠分享創(chuàng )業(yè)板的一杯羹，主要原因就是其對券商直投的積極布局。這兩年里，幾乎每個(gè)項目，他們都要抓住機會(huì )看上一遍。”一位了解內情的圈內人士告訴記者。

　　作為國內第一家獲得券商直投業(yè)務(wù)資格的券商，中信證券意圖通過(guò)券商直投業(yè)務(wù)在券商領(lǐng)域爭做“頭把”交椅的野心顯露無(wú)疑。

　　據悉，早在2007年，在還沒(méi)有獲得直投業(yè)務(wù)資格之前，中信證券旗下的金石投資就已經(jīng)以邊準備邊推進(jìn)的形式建立起來(lái)，并由中信證券董事長(cháng)王東明直接領(lǐng)銜，開(kāi)展業(yè)務(wù)創(chuàng )新和直接投資業(yè)務(wù)。

　　除了注資金石投資之外，中信證券為了擴大券商股權投資的規模，還積極布局多個(gè)投資平臺。截止目前，中信證券從事PE業(yè)務(wù)的平臺就達四個(gè)。

　　就在中信證券積極開(kāi)展直投業(yè)務(wù)的同時(shí)，成立于1995年的中金公司也早就通過(guò)各種渠道染指直接投資，跑在了所有券商的前列。早在2001年以前，中金公司就投資了中國移動(dòng)、新浪網(wǎng)等多個(gè)項目，收獲頗豐。而在證監會(huì )叫停券商直投業(yè)務(wù)之后的2006年，中金公司成立了CICCInvestmentGroupCo.Ltd.，從事直投業(yè)務(wù)。2007年成立中金佳成后，事實(shí)上中金就已經(jīng)搭建了兩個(gè)直投平臺，既可以進(jìn)行美元投資，又可以進(jìn)行人民幣投資。

　　對于中信，這顯然是很大的威脅。

　　除了中金和中信，其他券商也同時(shí)加快了對直投業(yè)務(wù)的布局，海通證券就是其中的后期之秀。雖然2008年底才獲得直投資格，但海通證券當即組建團隊并大手筆將30億自有資金砸向其直投子公司海通開(kāi)元，與金石投資旗鼓相當。此外，海通證券的子公司——海富產(chǎn)業(yè)投資基金公司早已成立，成為海通證券在直投業(yè)務(wù)上的另一個(gè)平臺。雖然相對于中信證券的四個(gè)平臺依然還有差距，但是經(jīng)過(guò)其前期的積累，目前海通開(kāi)元已投資近10個(gè)項目，從項目數量的角度上儼然超過(guò)了金石投資。

　　與此同時(shí)，就在今年的9月，上市不久的光大證券就已經(jīng)向其全資控股直投子公司——光大資本投資有限公司增資18億元，將此前的注冊資本金由2億元猛升至20億元，同時(shí)在其直接投資部，也展開(kāi)了有條不紊的行動(dòng)。

　　“我們不管別人投資速度如何，只要是值得投資的就做，不值得投資的就不投。”雖然至今還沒(méi)有公布其投資項目，但是面對現實(shí)情況，光大證券直投部的常務(wù)副總經(jīng)理張薈顯然并不著(zhù)急，依然按照自己的步伐在行動(dòng)。

　　“從目前來(lái)看，中信證券旗下的金石投資做的還不錯，不過(guò)其投資的項目很多都是中信證券承銷(xiāo)的項目，還看不出能力的高低。與此同時(shí)，券商直投業(yè)務(wù)是一項長(cháng)期工作，短時(shí)間內還看不出結果，比如，今年上半年，國信證券就通過(guò)國信弘盛投資了很多項目，顯示其后勁十足。”一位券商內部人士告訴本刊記者。[page]

　　優(yōu)劣勢

　　11月12日，東方證券獲得直接投資試點(diǎn)資格后，包括此前獲得該資格的中信證券、中金公司、國信證券、華泰證券、海通證券等，目前共有16家券商加入了直投大軍。

　　而根據券商直投業(yè)務(wù)的相關(guān)規定：按實(shí)際項目投資比例上限不超過(guò)凈資本15%估算，這16家券商將攜帶至少233億元的資金進(jìn)入PE。雖然來(lái)勢兇猛，但對于券商整體而言，作為PE界的新面孔，此前并沒(méi)有過(guò)多經(jīng)驗展開(kāi)PE業(yè)務(wù)的券商系直投能否在PE業(yè)成功分得一大杯羹呢？

　　“在日本，證券系風(fēng)投占據重要地位，24.8%的日本風(fēng)投公司屬于證券系，25家最大的風(fēng)投公司中證券系占至8家。從國際上來(lái)說(shuō)，有券商背景的PE比單純的PE要好做得多，比如高盛、美林等機構在PE領(lǐng)域中能夠有所作為，就與其由券商承銷(xiāo)業(yè)務(wù)而帶來(lái)的項目?jì)?yōu)勢緊密相關(guān)，因此如果將PE與券商業(yè)務(wù)結合在一起做，就可以更深層次地挖掘客戶(hù)價(jià)值。但是，目前對于國內券商背景的PE來(lái)說(shuō)，與其他PE相比，無(wú)論是從人才還是經(jīng)驗、管理能力、盈利模式等多個(gè)方面都不占任何優(yōu)勢。但在未來(lái)，很有可能超越鼎暉、弘毅等投資機構。”孫飛告訴記者。

　　雖然可以由高盛、美林等機構看到券商直投的未來(lái)，但在國內，顯然，券商2007年才剛剛起步的現狀也決定了其開(kāi)展直投業(yè)務(wù)將面臨更多的挑戰。

　　“在國內，券商都有直投部，規模也很大，動(dòng)輒幾十億，但由于起步晚，也都處于經(jīng)驗的積累當中。在我認識的券商做直投的機構當中，很多人都是從券商內部提拔起來(lái)的，相對來(lái)說(shuō)，在PE業(yè)務(wù)能力方面，比如說(shuō)項目的判斷標準、估值的談判等方面還處于劣勢。同時(shí)，由于券商開(kāi)展直投基本上都是母公司出錢(qián)，且通過(guò)與投行業(yè)務(wù)結合在一起，從而追求公司整體效益的最大化，因此相對來(lái)說(shuō)，券商開(kāi)展直投業(yè)務(wù)要比我們單純從事直接投資容易一些。我個(gè)人認為將來(lái)無(wú)論是保險資金還是券商，他們都將成為PE市場(chǎng)當中的主力。”香港第一東方投資集團副總裁王淳奇對記者說(shuō)。

　　而從資金和項目這兩個(gè)PE投資最關(guān)鍵的因素來(lái)看，顯然，資金對于券商而言并不困難。“現在幾乎所有的券商開(kāi)展直投業(yè)務(wù)都是自有資金，他們可以通過(guò)這些資金在一兩年之內創(chuàng )出品牌，然后再根據情況募集資金。”王淳奇表示。

　　“券商從事直投業(yè)務(wù)并不存在LP要求GP什么時(shí)間必須投資，什么時(shí)間必須退出的問(wèn)題，而且券商在大客戶(hù)方面的積累，顯然也讓其資金募集相對容易一些。同時(shí)，之前在承銷(xiāo)領(lǐng)域積累的客戶(hù)資源都可以成為我們的投資標的。”某券商內部人士告訴記者。

　　“從項目的角度來(lái)說(shuō)，券商直投投資的項目主要是后期PRE-IPO項目，雖然前幾年時(shí)間，這些項目都已經(jīng)被高盛等外資投行洗劫一番，然而通過(guò)創(chuàng )業(yè)板的積累，一些準備登陸創(chuàng )業(yè)板的上市公司都將成為券商的投資目標。”王淳奇同時(shí)表示。

　　與此同時(shí)，券商對于企業(yè)能否上市的判斷，以及曾經(jīng)做分析、承銷(xiāo)方面的經(jīng)驗也都為其轉身直投提供了多項保證。

　　然而，擺在面前的現實(shí)問(wèn)題也同樣讓券商直投充滿(mǎn)了風(fēng)險——如果所投資的企業(yè)破發(fā)，那么券商的投資也將受到損失。

　　“目前，由于創(chuàng )業(yè)板的開(kāi)通，將近50多倍的市盈率導致PE投資水漲船高，如果以高估值進(jìn)入的話(huà)，那么二級市場(chǎng)一旦破發(fā)，券商投資的收益同樣也將大打折扣，而未來(lái)二級市場(chǎng)的行情誰(shuí)也不能預料。因此這就需要券商直投的綜合把握能力，但從目前的現狀來(lái)看，券商直投還不過(guò)是剛剛開(kāi)始，我們還不能判斷這些公司的綜合把握能力，只能拭目以待。”孫飛告訴記者。

　　同時(shí)，項目的退出也成為困擾當前券商直投最關(guān)鍵的問(wèn)題。

　　“后期的二級市場(chǎng)我們沒(méi)辦法掌握。與此同時(shí)，在企業(yè)上市方面，由于中國實(shí)行審核制，企業(yè)能否上市要取決于證監會(huì )及宏觀(guān)大環(huán)境，而目前包括創(chuàng )業(yè)板、中小板、主板已經(jīng)有300多家企業(yè)在排隊等候，依現在的情形，估計到年底也不過(guò)有4、5家企業(yè)上市，因此，誰(shuí)也不能預料所投的公司究竟什么時(shí)間能夠上市。而且，即使等到了審核企業(yè)上市的機會(huì )，但萬(wàn)一宏觀(guān)經(jīng)濟大環(huán)境出現變化，企業(yè)的盈利受到影響，那么所有的努力都將白費。”一位券商人士對本刊記者表示。

　　此外，券商內部間的競爭，也會(huì )導致券商直投充滿(mǎn)挑戰。“風(fēng)險控制在券商內部并不存在太大問(wèn)題，畢竟一整套的風(fēng)險管理機制控制早已經(jīng)存在。我認為券商最大的風(fēng)險在于‘別人投，我就投’”，張薈表示。[page]

　　攪局PE

　　“券商開(kāi)展直投業(yè)務(wù)以后，與他們相比，由于他們對PRE-IPO項目有先天優(yōu)勢，我們這些純PE公司只能尋找一些更靠前的項目了。雖然單純的PE將會(huì )受到一些沖擊，但無(wú)疑券商的進(jìn)入也將使PE在中國的發(fā)展更加健康。”新天域資本董事總經(jīng)理郭子德告訴記者。

　　“對于券商直投，我們本來(lái)就不敢競爭，只能在PE界找到屬于自己的定位點(diǎn)。”王淳奇也同時(shí)表示。

　　雖說(shuō)券商直投業(yè)務(wù)剛剛進(jìn)行兩年，但券商系PE的橫空出世，顯然已經(jīng)在PE界引發(fā)了波瀾。

　　此番創(chuàng )業(yè)板的推出更是導火索，讓券商系PE露出了水面。據資料顯示，此次創(chuàng )業(yè)板首批28家公司由23家券商承銷(xiāo)，而除了承銷(xiāo)業(yè)務(wù)獲得不菲的收益以外，金石投資、海通開(kāi)元、國信弘盛等還將通過(guò)項目退出獲得一筆額外的賬面收益。以金石投資機器人為例，金石投資最初進(jìn)入機器人的成本不過(guò)為2560萬(wàn)元，而機器人創(chuàng )業(yè)板上市之后，金石投資的賬面價(jià)值已經(jīng)增長(cháng)到了1.27億元，金石投資獲利超過(guò)了4倍。

　　“雖然目前券商直投的影子還不多見(jiàn)，但在接下來(lái)的幾批創(chuàng )業(yè)板上市企業(yè)當中，券商直投的身影將會(huì )越來(lái)越多。我們目前籌備的直投部就是直指創(chuàng )業(yè)板，而大部分從事券商直投的公司當中，大家也都是將目標瞄準了創(chuàng )業(yè)板。”某券商直投部籌備組負責人告訴記者。

　　而隨著(zhù)券商獲得開(kāi)展直投業(yè)務(wù)資格的不斷增加，以及其對直投業(yè)務(wù)的投資比重的不斷加大，券商直投勢必將在PE界掀起新一輪的洗牌運動(dòng)。“未來(lái)，一些有實(shí)力的券商的進(jìn)入，必將沖擊目前的PE格局，一些實(shí)力不濟的投資公司也將被淘汰出局。”郭子德表示。券商直投對于PE的沖擊，我們可以從近兩年的投資案例中得到驗證。據某研究中心統計，到目前為止，券商直接投資案例數為13個(gè)，已披露金額為2.93億美元，在2009年發(fā)生的投資案例為8例，已披露的投資總額為9949.90萬(wàn)美元，占PE界投資案例總數的61.5%和投資總額的41.6%。

　　在創(chuàng )業(yè)板高市盈率的沖擊下，券商直投將投資項目往前移的做法更是擠占了部分PE的生存空間。“現在創(chuàng )業(yè)板市盈率這么高，對于投資者來(lái)說(shuō)，以合適的價(jià)格投資一個(gè)后期項目并不容易，因此我們的策略就是盡量將投資項目的時(shí)期前移。”某券商直投部負責人對記者說(shuō)。此外，券商從事的直接投資、承銷(xiāo)及上市后的一條龍服務(wù)，也讓實(shí)力不濟的PE“只有招架之功，而無(wú)還手之力”。

　　同時(shí)，券商直投對于投資人才的大肆招攬，更是嚴重沖擊了各大PE機構。

　　然而，雖然較單純的PE機構從事投資業(yè)務(wù)更具優(yōu)勢，但券商直投的前景依然不容樂(lè )觀(guān)。“首先，相對于外資機構，比如凱雷、高盛等的私募能力非常強，他們通過(guò)多年的積累，在私募領(lǐng)域擁有眾多渠道及多年經(jīng)驗，可以提供全套的PE服務(wù)，而且募集一支基金也很容易；同時(shí)他們旗下有眾多資金，可以根據不同的項目選擇基金，而國內的券商機構從事直投業(yè)務(wù)才剛剛開(kāi)始，需要學(xué)習的東西還很多。”對于券商直投的未來(lái)，孫飛分析道，“其次，對于券商機構自身來(lái)說(shuō)，無(wú)論是對于宏觀(guān)經(jīng)濟的把握和判斷，還是對于微觀(guān)的項目本身的風(fēng)險控制、盈利能力等方面的積累，國內的券商都將面臨市場(chǎng)的考驗。”

　　而券商對于風(fēng)險控制的把握更顯示出券商的短板。在中信證券獲得券商直投資格之初，為了滿(mǎn)足證監會(huì )對于風(fēng)險的把握，中信證券主要采?。阂?，嚴格遵守三年期限；二，規定直投資金上限為中信證券凈資本的15%，并以獨立公司運作，隔離風(fēng)險。此后，這些措施均被各大券商所效仿，成為券商從事直投業(yè)務(wù)的“通則”。

　　“通常券商投資企業(yè)需要半年的時(shí)間，企業(yè)上市準備也要一年，而創(chuàng )業(yè)板對于投資半年內的PE退出的鎖定期是三年，投資一年企業(yè)的鎖定期為一年，顯然對于三年時(shí)限的規定有一些苛刻。此外，如果券商一直以自有資本的15%進(jìn)行直投的話(huà)，則無(wú)論券商有多大的優(yōu)勢，未來(lái)幾年資金將首先成為其展開(kāi)直投的軟肋。”某券商內部人士頗感無(wú)奈。

　　與此同時(shí)，面對保險資金幾百億的進(jìn)入，以及信托PE、產(chǎn)業(yè)投資基金的大舉進(jìn)攻，雖然國內股權投資業(yè)務(wù)的快速發(fā)展為券商直投提供了機會(huì )，但最終誰(shuí)將成為國內PE最后的勝者，一切只能用時(shí)間來(lái)證明。