《中國經(jīng)濟周刊》記者 劉永剛/北京報道

　　在經(jīng)歷過(guò)危機和復蘇的2009年之后，2010年的A股市場(chǎng)走勢如何？在國內，或許只有機構發(fā)布的報告能夠引起人們的關(guān)注。進(jìn)入12月，各家機構對下一年A股的策略報告陸續出爐，在這一過(guò)程中，人們似乎仍能依稀看到2008年由于機構的誤判而導致投資者損失慘重的陰影。

　　近日，記者在對13家券商發(fā)布的報告逐一觀(guān)察后發(fā)現，券商們一致認為“2010年是美好的一年”：GDP預測值大多都在9%-10%之間；普遍預測實(shí)際通脹壓力不大，在3%-4%；大都看好消費；對A股盈利增速集中在25%-30%；對滬指預測，沒(méi)有低于2600點(diǎn)的。

　　在這樣一份華麗的預測報告面前，股民有些犯暈，是看還是不看？在接受記者采訪(fǎng)的眾多投資者普遍認為，“機構發(fā)布的這些報告，不能全信，但還不能不看?！?/p>

　　點(diǎn)數猜想

　　在“盈利增長(cháng)成為市場(chǎng)支撐力，A股將保持整體震蕩向上”這一期許下，各家券商研究機構的觀(guān)點(diǎn)基本達成一致，但在點(diǎn)位判斷上則存在一定差異，多數券商預計，明年上市公司整體增速在20%到25%左右。

　　申銀萬(wàn)國提出，滬指核心波動(dòng)區間為2900點(diǎn)到4200點(diǎn)，市場(chǎng)在業(yè)績(jì)上調支持下將可能持續沖高在明年一季度內達到第一個(gè)高點(diǎn)，隨后受美元匯率和熱錢(qián)流向、貨幣信貸政策微調以及融資等壓力影響回落并在二季度筑底，下半年擇機再次震蕩向上。

　　聯(lián)合證券、國金證券和中金公司認為，2010年滬指運行上限在3900點(diǎn)至4000點(diǎn)附近。而中原證券則認為滬指有望在明年向上爬升至4500點(diǎn)附近。

　　中金公司估算，A股市場(chǎng)合理估值區間在15到20倍，以估值中樞17.5倍動(dòng)態(tài)市盈率、2010年到2011年上市公司業(yè)績(jì)復合年增長(cháng)率24%計算，估值提升和盈利增長(cháng)可能帶來(lái)未來(lái)12個(gè)月大盤(pán)25%到30%的上升空間。

　　平安證券認為，2010年市場(chǎng)難以走出如2009年整體單邊上漲行情，指數將缺乏持續的上漲動(dòng)力和整體性的機會(huì )。

　　東方證券判斷滬指在2010年的核心運行區間在3400點(diǎn)到4300點(diǎn)。光大證券更為樂(lè )觀(guān)，認為企業(yè)利潤將快速上漲，達到31%左右，超過(guò)市場(chǎng)預期。市場(chǎng)估值維持在20倍到25倍的市盈率區間。

　　關(guān)注通脹

　　隨著(zhù)中央經(jīng)濟工作會(huì )議把防范通脹、促進(jìn)消費等更多關(guān)注民生的話(huà)題作為重要議題，各家機構也開(kāi)始紛紛以此為主題來(lái)做文章。

　　近日，申銀萬(wàn)國證券發(fā)布的2010年年度A股策略報告更是以“消費也能進(jìn)攻”作為標題。報告指出，一方面是因為中國目前收入分配傾向于家庭部門(mén)和人口結構有利于消費；另一方面目前包括刺激消費、發(fā)展消費信貸和釋放農村消費潛力等政策也顯示了決策層支持消費增長(cháng)的力度。

　　在眾多機構的2010年年度策略報告中，“通脹”是無(wú)法回避的另一個(gè)話(huà)題，盡管現在面對的僅僅是通脹預期。光大證券建議投資者布局“防通脹”的投資主線(xiàn)，最看好金融、醫藥和家電板塊，并對新能源、食品飲料和房地產(chǎn)行業(yè)表示關(guān)注。東方證券也重點(diǎn)推薦了估值較低、通脹初期受益的銀行、商業(yè)板塊。

　　隨著(zhù)10月份CPI和PPI等價(jià)格指數環(huán)比出現上升，市場(chǎng)普遍預期兩大指標在11月份有望雙雙轉正。雖然不少機構保守預計CPI明年將保持在2%至3%之間，但依然有機構認為明年通脹會(huì )復燃，如渤海證券的測算認為明年CPI增長(cháng)將超過(guò)3%，部分月份甚至會(huì )超過(guò)4%。

　　“但這將是一把雙刃劍，溫和通脹一定程度上將有利于工業(yè)企業(yè)利潤的回升。一旦通脹壓力出現，無(wú)論是抑制信貸規模還是加息都將削弱流動(dòng)性?！?/p>

　　更為重要的是，通脹回升將成為各國刺激政策退出考慮的重要因素，而中金公司則認為，“政策退出”是2010年A股市場(chǎng)最大的擔憂(yōu)所在?！皳母黜棿碳そ?jīng)濟的政策過(guò)早退出會(huì )引發(fā)宏觀(guān)經(jīng)濟再一次不穩定?！?/p>

　　宏觀(guān)經(jīng)濟不會(huì )二次探底

　　中原證券認為，2010年，中國經(jīng)濟將由政府投資主導下的復蘇向自主復蘇演變。明年GDP同比增速在9%左右，通脹預期與人民幣升值預期明顯強化，經(jīng)濟不會(huì )出現二次探底。

　　在華泰聯(lián)合證券首席經(jīng)濟學(xué)家陸磊看來(lái)，2010年中國GDP增長(cháng)為8.5%至9%。由于政策效應仍將延續到2010年一季度，出口正增長(cháng)亦將在同一季度顯現，因此一季度將成為全年增長(cháng)高點(diǎn)，此后GDP同比增速將逐步回落。

　　陸磊表示，未來(lái)一段時(shí)間，政策主導下的復蘇將開(kāi)始向經(jīng)濟的自主復蘇轉變。國內私人投資，尤其房地產(chǎn)投資仍然會(huì )保持快速增長(cháng)?？紤]到2010年全球經(jīng)濟增長(cháng)有望保持良好勢頭，中國很可能迎來(lái)更加強勁的增長(cháng)。具體而言，2009年三季度處于繼續往上走的一個(gè)中間段，2009年四季度至2010年的一季度將達到頂點(diǎn)，之后增幅將逐步放緩。

　　中原證券認為，在宏觀(guān)數據方面，預計2010年經(jīng)濟將保持持續復蘇狀態(tài)，GDP同比增速有望達到9.0%，經(jīng)濟不會(huì )出現二次探底。消費仍然將維持16.3%左右的高速增長(cháng)，固定資產(chǎn)投資小幅回落至26.3%，出口增速有望大幅提高至12%。

　　券商研究員詳述：券商策略報告的“水分”

　　周占紅(化名)曾在一家北京的中型券商做過(guò)近3年的研究員，那時(shí)，他的工作主要就是撰寫(xiě)研究報告。他說(shuō)，國內一些券商的研究報告從撰寫(xiě)到出爐有的很“簡(jiǎn)單”，有的則極其“復雜”。

　　他說(shuō)，一份“復雜”的報告需要研究員親自到上市公司去調研，并對公司最近發(fā)生的項目進(jìn)展、收購等重大情況進(jìn)行詳細的了解。其中要和公司的財務(wù)部門(mén)、銷(xiāo)售部門(mén)和高管了解公司的情況。

　　之后，要對掌握的信息進(jìn)行“過(guò)濾”，因為上市公司提供的數據和一些細節可能會(huì )存在“水分”，所以要對其去偽存真。之后，會(huì )寫(xiě)一份簡(jiǎn)報，而正式的報告會(huì )在一到兩周內完成。報告第一時(shí)間發(fā)給基金公司，基金公司會(huì )根據自己的判斷決定是否根據該報告進(jìn)行投資。

　　在這個(gè)過(guò)程中，如果調研報告出現對上市公司“減持”等負面評級的時(shí)候，研究人員很可能會(huì )遭到上市公司的封殺而不再獲得進(jìn)入該公司進(jìn)行調研的資格。所以，作為調研對象的上市公司，相對于研究員來(lái)說(shuō)處于強勢地位。

　　所以業(yè)內一個(gè)“潛規則”是，即使一只股票的價(jià)格已經(jīng)高估到?jīng)]法再給正面評級了，通常也不會(huì )輕易出一份“減持”評級的報告。

　　另外一個(gè)現象是券商研究員在做分析的時(shí)候會(huì )出現很難獲得所需要的某方面信息或者要付出較大成本才能獲得情況?！斑@個(gè)時(shí)候，研究員往往采取一種簡(jiǎn)便的方式去獲得這些信息，就是根據其他券商研究員的研究報告做出自己的分析，‘羊群效應’就產(chǎn)生了?！?/p>

　　比如，一個(gè)券商研究員獲得對某個(gè)上市公司的調研資格，從而擁有該只股票的信息，而另一券商研究員也需要知道這只股票的信息，但不能實(shí)地調研，這時(shí)便會(huì )參考前一研究員的報告做出自己的判斷。

　　另外，在研究機構的客戶(hù)中，既有公募基金、私募基金，也有社?；?、信托公司、財務(wù)公司、保險資產(chǎn)管理公司。目前基金持股市值17404億元，占滬深股市流通市值的13.29%，遠遠高于其他機構投資者，因此，基金公司成為券商的重點(diǎn)客戶(hù)?！斑@樣，基金重倉持有的股票就與研究人員的推薦存在很大關(guān)系?！?/p>

　　一方面，券商研究機構一個(gè)很重要的目標就是獲得基金分倉。就是基金在券商的席位上進(jìn)行的交易。因為基金沒(méi)有自己的席位，所以只能通過(guò)券商的席位進(jìn)行交易。這種交易行為對于券商來(lái)講會(huì )產(chǎn)生兩大好處：首先是產(chǎn)生大量手續費收入；其次是產(chǎn)生大量的交易量提升券商的市場(chǎng)占有率。另一方面，在“最佳分析師”的評選中，基金掌握著(zhù)投票權，而“最佳分析師”的頭銜或最佳研究團隊的排名不僅對券商的傭金收入有影響，而且這些頭銜會(huì )影響研究員的收入。

　　這兩方面之間的利益關(guān)聯(lián)形成對券商研究人員的“牽制”，導致其研究報告或多或少的“言不由衷”。