一方是全球最知名的大PE凱雷共同創(chuàng )始人大衛•魯賓斯坦，另一方則是國內最耀眼的市場(chǎng)化PE弘毅領(lǐng)軍人物趙令歡。他們共同出現在2009年10月28日的“全球經(jīng)濟復蘇與企業(yè)重振——第三屆清華管理全球論壇”上，并就一些業(yè)內共同關(guān)心的問(wèn)題展開(kāi)了充分討論。 吸引記者的不僅是雙方對于PE未來(lái)的熱情展望，以及PE對企業(yè)發(fā)展的重要價(jià)值，更在于，這樣兩家中外PE機構如此近距離地坐在一起，談?wù)撝?zhù)彼此共同關(guān)心的話(huà)題，特別是對于中國機會(huì )的把握與共識，似乎讓記者再也感覺(jué)不到凱雷往日的神秘，以及之前腦海中全球大PE與中國本土化PE間的種種差異。全球知名PE與中國本土化PE，正在日益融合。

　　PE價(jià)值何在？

　　★廖理 ：在經(jīng)濟復蘇中，PE能發(fā)揮怎樣的積極作用？請結合中國的投資案例，PE究竟能為被投企業(yè)帶來(lái)哪些附加價(jià)值？

　　趙令歡：剛剛經(jīng)歷過(guò)的金融風(fēng)波已經(jīng)證明了PE的基本特性，即是附加值高、較老練的一種資本。在中國也一樣，PE業(yè)雖然還很年輕，規模也還不夠大，但的確示范性地起到一些積極作用。首先，在別人都不做投資時(shí)PE仍然在投資。當華爾街一感冒國內也跟著(zhù)打噴嚏時(shí)，中國公眾資本市場(chǎng)基本停滯不前，幾乎沒(méi)有IPO，也沒(méi)有增發(fā)，而此時(shí)恰恰是企業(yè)最需要錢(qián)之際，這時(shí)候誰(shuí)還在投資呢？除了銀行在貸款，真正做投資的就是PE。這時(shí)候的PE，對于企業(yè)來(lái)說(shuō)，就相當于雪中送炭。

　　其次，PE投資是積極主動(dòng)，而非被動(dòng)的錢(qián)。這次金融危機讓很多中國企業(yè)經(jīng)受了考驗，之前，中國經(jīng)濟一直發(fā)展順暢，導致中國的企業(yè)家們只懂得如何在高速成長(cháng)的順境中管好企業(yè)，卻不知道如何過(guò)冬。以我們投資的一家深圳企業(yè)為例，其過(guò)去三年增長(cháng)率一直保持在50%。去年6月份，我們感覺(jué)到這家企業(yè)將會(huì )受到很大沖擊，于是提醒說(shuō)冬天要來(lái)了，要準備做過(guò)冬計劃。當時(shí)企業(yè)家很不解，說(shuō)怎么會(huì )有冬天，剛剛開(kāi)過(guò)訂貨會(huì )，比前年又增加了50%。但當時(shí)我們表現得比較堅決，于是他們不得不做了一個(gè)過(guò)冬計劃，將增長(cháng)率50%變成了35%，好像就能過(guò)冬了。最后還是我們幫助做了一個(gè)抗嚴冬計劃，即假設銷(xiāo)售萎縮20%，收款周期延長(cháng)90天，那么，三個(gè)月之后現金流肯定斷。由于事先做了充分準備，三個(gè)月之后該企業(yè)現金流不但沒(méi)斷，反而比以前更健康。這個(gè)例子說(shuō)明，其實(shí)，中國很多企業(yè)家并不知道嚴冬來(lái)了意味著(zhù)什么。這樣的例子還很多。最終體現的就是PE的價(jià)值，有PE幫助的公司，無(wú)論在順境還是逆境中都會(huì )比較安全。

　　第三，中國資本市場(chǎng)的結構還處在早期發(fā)展階段，幾乎80%的中國企業(yè)都存在著(zhù)本金不足現象。以前，企業(yè)融資就是找銀行貸款，這次金融危機以后，雖然國家實(shí)施了很大的經(jīng)濟刺激計劃，但刺激對象主要還是國有企業(yè)，民營(yíng)企業(yè)資金依然非常緊張，在其最需要錢(qián)的時(shí)候， 還是PE起到了積極作用，幫助其補充資本金。

　　總體來(lái)看，PE雖然是財務(wù)投資者，但卻不是被動(dòng)的，是能夠提供增值服務(wù)的。PE未必是最好的技術(shù)攜帶者， 但PE一定應該攜帶企業(yè)成長(cháng)和企業(yè)做大做強之術(shù)，做得好的PE不但要了解本國、本企業(yè)的情況，還要針對具體企業(yè)CEO的個(gè)性進(jìn)行具體設計，這是需要很長(cháng)時(shí)間的積累才能做好的事情。

　　PE最重要的是，要有一定的積累、一定的經(jīng)驗和一定的品牌，這樣才能高效組織被投企業(yè)需要的所有資源。PE首先不應該是炒股票的，其次應該建立一些能力，就是企業(yè)的成長(cháng)之術(shù)。

　　■大衛•魯賓斯坦：剛開(kāi)始時(shí)，PE很容易掙錢(qián)，因為多數賣(mài)家不懂行情，常以低價(jià)出售。而PE通過(guò)運用杠桿以后，獲得的回報很高，那時(shí)候，PE只需要提供資金，而不需要提供附加的服務(wù)。但是，現在市場(chǎng)越來(lái)越復雜、越來(lái)越充滿(mǎn)競爭，最關(guān)鍵的還是，賣(mài)家越來(lái)越意識到其出售資產(chǎn)的價(jià)值，他們要求高價(jià)格，在這樣的情況下，PE要想獲得高回報，就不僅僅是為其提供資金，更要提供一些其他的服務(wù)，比如建立團隊，幫助客戶(hù)節省成本，讓公司運轉更有效率，確定公司未來(lái)發(fā)展方向等，幫助公司做一些他們自己做不到的事情。

　　在中國，凱雷進(jìn)行了很多投資，一方面，我們雇傭了很多當地人才，他們是中國專(zhuān)家，擁有很多專(zhuān)業(yè)知識。除此之外，我們也會(huì )雇傭一些咨詢(xún)人才，比如我們投資了一家中國乳品公司，就給他們帶來(lái)一位美國的牛奶專(zhuān)家，告訴其西方乳品的標準；我們還對中國一家人壽公司進(jìn)行了很大投資，幫助他們完善了管理團隊，這個(gè)團隊有國際保險經(jīng)驗；另外對投資的一家中國鋼材公司，我們也幫助其進(jìn)行海外收購?？偟膩?lái)講，我們要為被投企業(yè)帶來(lái)一些專(zhuān)業(yè)知識，將西方最好的經(jīng)驗介紹給中國的客戶(hù)。

　　PE如何助企業(yè)揚帆出海？

　　★廖理：PE如何幫助中國企業(yè)走出去，并實(shí)施海外并購？從80年代末到90年代，日本在日元升值過(guò)程中經(jīng)歷了大量的海外并購，其中也有不少失敗的案例和教訓，對此應當怎么看？

　　■大衛•魯賓斯坦：現在的中國和當時(shí)的日本情況并不一樣。日本開(kāi)始海外收購時(shí)國內市場(chǎng)非常小，資金也非常有限（因其國內市場(chǎng)太有限，只能進(jìn)行海外開(kāi)拓）。而中國企業(yè)進(jìn)行海外收購有時(shí)是不必要的，因為中國國內市場(chǎng)足夠大，中國還有充裕的外匯儲備，甚至面臨極大的通脹壓力，在這樣的狀況下，中國企業(yè)如果進(jìn)行收購，是應該非常審慎的。

　　●趙令歡：中國PE可以幫中國企業(yè)借船出海，雖然收購兼并在任何一個(gè)國度都是艱難的，屬于高風(fēng)險高回報，有那么多失敗案例，但大家依然前赴后繼。到底為什么？

　　以聯(lián)想收購IBM為例，未來(lái)，PE重要的投資模式之一就是跨境收購。一方面，中國企業(yè)必須走向國際市場(chǎng)，是非常確定的，沒(méi)有什么不確定性；另外，中國企業(yè)走向國際市場(chǎng)，失敗要多于成功，也是確定的，但即使這樣，也不會(huì )阻止大部分企業(yè)去嘗試。

　　在跨境收購中，有幾件事特別重要：第一，動(dòng)機要純。為了沖動(dòng)不能做，為了虛名不能做，為了在紐約買(mǎi)一棟大樓說(shuō)我是國際公司不能做；反過(guò)來(lái)，如果在中國你是大企業(yè)，面臨挑戰，不走出去，就會(huì )被擠壓甚至死亡的境地，如果看到這一點(diǎn)，現在很可能是走出去的好機會(huì )。 第二，一定要做好充分準備。我們特別支持企業(yè)有朝一日走向國際化，但一般都建議這些企業(yè)先要把中國這個(gè)根據地占住。中國在今后十年將是世界上最大、成長(cháng)最快的市場(chǎng)，而中國企業(yè)做自己的本土市場(chǎng)會(huì )比任何其他外國企業(yè)都更有優(yōu)勢。不管是土的還是洋的，如果在中國市場(chǎng)都排不到主要地位，還想到國外變成大企業(yè)，那是自己騙自己。一定要先在中國本土把自己養得膘肥體壯，然后再去海外收購。同時(shí)，要具備專(zhuān)業(yè)知識和專(zhuān)業(yè)技巧，自己不行就要請別人幫忙，要請成熟的機構幫忙。一般企業(yè)海外收購失敗都是過(guò)高估計了自己的能力，過(guò)分聽(tīng)信了投行的建議，過(guò)低估計了對方的困難。要知道不管計劃多么周密，最后都有可能失敗。

　　■大衛•魯賓斯坦：要避免海外收購失敗的唯一辦法是你必須要嘗試，如果不出去的話(huà)，當然不會(huì )失敗，但我建議中國企業(yè)，還是應該做一些海外收購，這對于緩解中國外匯儲備壓力也是有幫助的。當然，有些企業(yè)也會(huì )遇到困難，即使美國公司在歷史上也犯過(guò)類(lèi)似錯誤，中國企業(yè)犯這樣的錯誤是不足為奇的，這是一個(gè)必要的過(guò)程。但前提是，首先應該做好國內市場(chǎng)，再到海外去，如果已經(jīng)把國內市場(chǎng)做得比較好了，就應該嘗試一些海外收購。