2009年，中國資本市場(chǎng)的重頭戲無(wú)疑是創(chuàng )業(yè)板的推出。

　　有人說(shuō)，中國的創(chuàng )業(yè)板是10年磨一劍，從對中國多層次資本市場(chǎng)建設的意義，促進(jìn)中小企業(yè)融資，發(fā)展高新產(chǎn)業(yè)來(lái)說(shuō)，中國的創(chuàng )業(yè)板無(wú)疑還承載了科技進(jìn)步、科技強國的重任。如此說(shuō)，這一劍，已是大器鑄成。

　　但創(chuàng )業(yè)板上市后，超高的發(fā)行市盈率、動(dòng)輒幾億，甚至幾十億的超募融資，暴露出創(chuàng )業(yè)板目前存在的畸形發(fā)展態(tài)勢，如此發(fā)展下去，必然打擊實(shí)體創(chuàng )業(yè)、催生包裝上市，錯配資金資源。這一劍，鋒利有余，韌性不足。長(cháng)久以后，隨著(zhù)問(wèn)題的逐漸暴露，中國的創(chuàng )業(yè)板是否也像香港等地的一樣，而成為雞肋。

　　青云得路少年時(shí)，卻是平生遺憾事。經(jīng)過(guò)10年的準備，創(chuàng )業(yè)板才濃重的不應該是“造富機器色彩”。

　　磨礪十年

　　2009年3月31日，證監會(huì )發(fā)布《首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng )業(yè)板上市管理暫行辦法》，創(chuàng )業(yè)板正式開(kāi)啟。7月26日，證監會(huì )開(kāi)始受理創(chuàng )業(yè)板上市申請。2009年10月30日，特銳德等7家公司，正式掛票交易，創(chuàng )業(yè)板正式誕生。

　　創(chuàng )業(yè)板的正式醞釀應該是在1998年。當年1月，國務(wù)院總理李鵬主持召開(kāi)國家科技領(lǐng)導小組第四次會(huì )議，會(huì )議決定由國家科委組織有關(guān)部門(mén)研究建立高新技術(shù)企業(yè)的風(fēng)險投資機制總體方案，進(jìn)行試點(diǎn)。2月，國務(wù)院副總理朱镕基批示，由國家科委牽頭，國家計委、財政部、中國人民銀行、中國證監會(huì )等組成的部際協(xié)調小組成立。8月，中國證監會(huì )主席周正慶視察深圳證券交易所，提出要充分發(fā)揮證券市場(chǎng)功能，支持科技成果轉化為生產(chǎn)力，促進(jìn)高科技企業(yè)發(fā)展，在證券市場(chǎng)形成高科技板塊。對真正有成長(cháng)性、有潛力的高科技企業(yè)，證監會(huì )將在上市額度等方面給予優(yōu)先支持。

　　此后，各方對如何建立創(chuàng )業(yè)板，進(jìn)行了廣泛的討論和積極的準備。

　　1999年1月，深交所向中國證監會(huì )正式呈送《深圳證券交易所關(guān)于進(jìn)行成長(cháng)板市場(chǎng)的方案研究的立項報告》，并附送實(shí)施方案。3月，中國證監會(huì )第一次明確提出“可以考慮在滬深證券交易所內設立科技企業(yè)板塊”。

　　但隨后，美國納斯達克的波折令中國的創(chuàng )業(yè)板設立進(jìn)程受到?jīng)_擊。

　　科技網(wǎng)絡(luò )股泡沫破滅，國際市場(chǎng)哀鴻遍野，中國創(chuàng )業(yè)板的呼聲在大環(huán)境的嚴寒下漸趨衰微，專(zhuān)業(yè)人士認為，在中國設立創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)上應慎之又慎，在中國設立創(chuàng )業(yè)板，不僅條件尚未成熟，而且風(fēng)險極大，不符合政治決策中“穩定壓倒一切”的原則。

　　2004年5月17日，經(jīng)國務(wù)院批準，中國證監會(huì )正式批復深交所設立中小企業(yè)板市場(chǎng)。

　　其時(shí)，市場(chǎng)內外對中小板能否發(fā)展好，均懷有疑慮。但中小板欲行的結果提振了人們重提創(chuàng )業(yè)板的信心。至2007年，三年多時(shí)間里，中小板發(fā)行上市企業(yè)就接近300家，成為我國多層次資本市場(chǎng)體系的重要組成部分。我國資本市場(chǎng)改革關(guān)鍵時(shí)期的關(guān)鍵人物、中國證監會(huì )主席尚福林指出：中小企業(yè)板作為分步實(shí)施創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)的第一步，在監管創(chuàng )新、誠信建設、規范運作、信息披露等各個(gè)方面積累許多經(jīng)驗，為創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)建設打下良好基礎。推動(dòng)以創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)為重點(diǎn)的多層次資本市場(chǎng)體系建設的條件已經(jīng)比較成熟。

　　隨著(zhù)中小板的探索與發(fā)展，進(jìn)一步降低門(mén)檻，扶持科技進(jìn)步的中小企業(yè)快速發(fā)展，逐漸成為各方共識。

　　2007年8月，國務(wù)院批復以創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)為重點(diǎn)的多層次資本市場(chǎng)體系建設方案。塵封近7年的創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)建設又浮出水面。

　　對于發(fā)行條件，《暫行辦法》對上市條件作出明確：最近兩年連續盈利，最近兩年凈利潤累計不少于一千萬(wàn)元，且持續增長(cháng)；最近一年盈利，且凈利潤不少于五百萬(wàn)元，最近一年營(yíng)業(yè)收入不少于五千萬(wàn)元，最近兩年營(yíng)業(yè)收入增長(cháng)率均不低于百分之三十。

　　相對寬泛的盈利指標降低了一些科技創(chuàng )新企業(yè)上市的門(mén)檻。一批兩高六新型的中小企業(yè)為主的上市大軍隨即排隊等待審核，即高成長(cháng)、高科技含量、新經(jīng)濟、新服務(wù)、新農業(yè)、新材料、新能源、新商業(yè)模式。
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　　創(chuàng )業(yè)發(fā)展還是造福投機？

　　在過(guò)去的一年中，創(chuàng )業(yè)板已有158家上市公司，平均發(fā)行率在60倍以上，融資額逾千億，更是催生了500多位億萬(wàn)富豪，造富效應十分驚人。如果扣除掉非交易日，過(guò)去一年中，創(chuàng )業(yè)板大約平均每天就“生產(chǎn)”出兩位億萬(wàn)富翁。

　　一時(shí)間，實(shí)業(yè)家聚會(huì )必談創(chuàng )業(yè)板。“上市是最終目標，再也不想這樣累死累活了。”一位企業(yè)家曾經(jīng)向記者抱怨。

　　十年之前，股票上市配額制。上市成為國企脫困的重要手段。

　　十年之后，一批企業(yè)家通過(guò)登錄迅捷攀登富豪榜，白銀繞宅。

　　做實(shí)業(yè)100年創(chuàng )造的財富，可能還不如一夜之間在創(chuàng )業(yè)板發(fā)行上市而增值的財富；市場(chǎng)上的投資者們或許會(huì )想：這批首發(fā)限售股解禁后，這些當初艱苦創(chuàng )業(yè)的人們，還會(huì )繼續辛苦去“創(chuàng )業(yè)”嗎？錢(qián)來(lái)得如此輕易，他們還會(huì )去認真經(jīng)營(yíng)他們的企業(yè)嗎？

　　在形成紙面財富之后，市場(chǎng)擔心的套現行為果然發(fā)生。迄今已有50余名管理人員辭職，涉及30多家創(chuàng )業(yè)板公司。辭職的理由多數是“個(gè)人原因”，或是“夫妻兩地分居”，或是“身體健康堪憂(yōu)”，“參加董事會(huì )不方便”等等。

　　2009年12月25日掛牌的同花順，2010年1月18日，公司董秘方超和監事易曉梅雙雙辭職，堪稱(chēng)上市后離職創(chuàng )業(yè)板高管。

　　根據創(chuàng )業(yè)板規則，上市公司高管持有的股票在離職6個(gè)月后，自動(dòng)解鎖，可以售出。眾多高管冠冕堂皇的辭職理由背后，真相只有一個(gè)：套現為真金白銀。

　　創(chuàng )業(yè)板設立的目的，就是為高科技發(fā)展服務(wù)的。創(chuàng )業(yè)板公司之所以能夠高速成長(cháng)，正是憑借其擁有一定的技術(shù)優(yōu)勢和人才優(yōu)勢。如果公司在資金募集到位后，其原來(lái)穩定的團隊成員各奔東西，那么公司今后的發(fā)展、公司募集資金時(shí)所做的承諾、公司與戰略投資者簽訂的協(xié)議以及公司對廣大投資者的利益的保護都將成為一紙空文，這些必然成為創(chuàng )業(yè)板上市公司未來(lái)的風(fēng)險爆發(fā)點(diǎn)。

　　從這個(gè)角度上說(shuō)，創(chuàng )業(yè)板目前的制度，缺陷非常之大。

　　另外一個(gè)方面，創(chuàng )業(yè)板上市，一定程度上浪費了資金資源。

　　據記者統計，創(chuàng )業(yè)板公司幾乎全部超募，前135家創(chuàng )業(yè)板公司預計募集資金321.5億元，實(shí)際募集資金992.4億元。即使按募資凈額計算，募集資金也達928.6億元，超募額達607.1億元。為計劃募集資金的兩倍。

　　難道又是資源的嚴重錯配？轟轟烈烈的創(chuàng )業(yè)板發(fā)展，最終成為一場(chǎng)財富游戲？

　　“企業(yè)本來(lái)對于自己的募投項目，是做了系統性考量的，現在你突然給它3倍的錢(qián)，它卻只有原來(lái)的項目，剩下的錢(qián)只能是為了花掉而花掉。”上海一位券商投行老總說(shuō)道。“但是，也不能說(shuō)，把募集資金推掉吧，退給誰(shuí)呢？”

　　導致創(chuàng )業(yè)板上市公司普遍超募資金的原因很多，主要有：一是上市公司往往具有強烈的追求高發(fā)行市盈率，二是相對于充裕的資金來(lái)說(shuō)，創(chuàng )業(yè)板股票的規模較小，三是，保薦機構承銷(xiāo)收入與超募資金掛鉤。
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　　造假包裝上市是個(gè)案？

　　值得注意的是，在不長(cháng)的一年多時(shí)間中。已經(jīng)有兩個(gè)已過(guò)會(huì )公司，被迫取消掛票。他們是擬上創(chuàng )業(yè)板的蘇州恒久和擬上中小板的勝景山河。

　　2010年12月17日，本該掛牌交易的勝景山河突然被取消，前日晚間發(fā)出公告：鑒于本公司尚有相關(guān)事項需進(jìn)一步落實(shí)，經(jīng)本公司申請，暫緩上市。深交所也發(fā)布公告指出，同意其暫緩上市。

　　勝景山河已成功發(fā)行1700萬(wàn)股，圈得5.8億元。但有媒體調研質(zhì)疑，銷(xiāo)售量大幅注水，收入利潤虛增，高端產(chǎn)品勾兌，虛構行業(yè)地位等等。市場(chǎng)最后得出的結論是：一個(gè)號稱(chēng)優(yōu)質(zhì)黃酒公司的企業(yè)，僅有35名生產(chǎn)人員，產(chǎn)能竟達到約1.6萬(wàn)噸，即人均產(chǎn)能457.1噸／年，這一數字比古越龍山高出358％，比金楓酒業(yè)高出92％?；氖?，在全國各大超市，難覓其產(chǎn)品蹤影。

　　創(chuàng )業(yè)板有無(wú)類(lèi)似的案例？勝景山河的取消上市不能不說(shuō)其有偶然因素，若沒(méi)有市場(chǎng)質(zhì)疑，一線(xiàn)之間的差別就是：5.8的融資將交由這樣一個(gè)虛夸的企業(yè)。

　　另一個(gè)案例是蘇州恒久。其號稱(chēng)有5項現有專(zhuān)利技術(shù)、3項發(fā)明專(zhuān)利申請、1項實(shí)用新型專(zhuān)利申請以及10項國際領(lǐng)先、國內首創(chuàng )或國內領(lǐng)先非專(zhuān)利技術(shù)。這一切似乎足以成就蘇州恒久科技龍頭企業(yè)之威名。但令人大跌眼鏡的是，通過(guò)國家知識產(chǎn)權局網(wǎng)站專(zhuān)利檢索發(fā)現，科技研發(fā)實(shí)力如此雄厚的蘇州恒久，到目前為止居然連一項國家授權專(zhuān)利技術(shù)都不擁有。

　　2010年6月11日，蘇州恒久再次上會(huì )被否。

　　但問(wèn)題是，勝景山河、蘇州恒久為何順利通過(guò)了第一次發(fā)審會(huì )，而保薦券商在企業(yè)上市的過(guò)程中，又是否存在“虛假陳述”。

　　重大問(wèn)題發(fā)生的背后是法律建設的不健全。有一位律師告訴記者，“企業(yè)上市如果存在虛假陳述、財務(wù)造假，所付出的代價(jià)就是一些費用，相關(guān)責任人沒(méi)有什么法律責任。”

　　“總的一句話(huà)，就是面對創(chuàng )業(yè)板造福的誘惑，造假成本很低，很低。”該律師感嘆說(shuō)。

　　十年來(lái)，中國經(jīng)濟高速發(fā)展、日新月異。在漫長(cháng)的等待中，一批曾經(jīng)充滿(mǎn)激情的創(chuàng )投企業(yè)因為資金不足而倒下；在等待中，一批快速成長(cháng)的優(yōu)秀企業(yè)只能遠赴海外上市；在等待中，一批曾經(jīng)躊躇滿(mǎn)志的創(chuàng )業(yè)人才創(chuàng )新激情漸失。

　　但我們創(chuàng )業(yè)板推出后，是否會(huì )帶來(lái)一批垃圾企業(yè)經(jīng)過(guò)包裝，堂而皇之的圈走寶貴的資金資源，最終還令投資者血本無(wú)歸？