如果拿江湖作比，達泰資本合伙人葉衛剛比較像是《笑傲江湖》中的風(fēng)清揚——不湊熱鬧亦無(wú)疏離。當工作忙碌成為一種常態(tài)，他反而時(shí)時(shí)顯得一身淡然。喜歡體育運動(dòng)，高高的個(gè)子及氣質(zhì)儒雅，使葉衛剛乍看上去更像是一個(gè)大學(xué)老師而不是“冷冰冰”的投資人。

　　或許國內PE行業(yè)還在發(fā)展初階段，但創(chuàng )業(yè)板、IPO熱潮、流動(dòng)性過(guò)剩的現實(shí)已然使之成為一個(gè)擁擠而熱鬧的江湖。

　　據說(shuō)在資本云集的浙江溫州某些地方，街頭巷尾的問(wèn)候甚至都以“你做PE了嗎”為始。如果拿江湖作比，葉衛剛比較像是風(fēng)清揚（小說(shuō)《笑傲江湖》人物），不湊熱鬧亦無(wú)疏離，出手準確，在這片突然變得嘈雜的江湖中推波助瀾的同時(shí)保持著(zhù)一些“老派”作風(fēng)。

　　2011年元旦前日，上海，葉衛剛如常一早來(lái)到辦公室。

　　成立近一年的達泰資本有三個(gè)投資項目將要在春節前簽訂，正在做盡職調查。這三個(gè)項目有兩個(gè)屬于節能環(huán)保產(chǎn)業(yè)，還有一個(gè)屬于大消費類(lèi)產(chǎn)業(yè)，是達泰成立后的第一批投資項目，意義非常。

　　下午，他趕回此前任職的永宣創(chuàng )業(yè)投資管理有限公司（前身為上海聯(lián)創(chuàng )）處理仍在管理中的幾個(gè)投資項目事宜；晚飯時(shí)間則與一位潛在的被投項目負責人約談；通常大約晚上10點(diǎn)鐘回到家，開(kāi)始打開(kāi)電腦處理郵件。

　　這樣一天十幾個(gè)小時(shí)的工作狀態(tài)，一年約1／3的時(shí)間能夠留在在上海，其余時(shí)間不是在出差就是在出差的途中。不過(guò)，這些對于一個(gè)已有15年資歷的PE人來(lái)說(shuō)，早已是家常便飯。

　　“現在國內PE存在‘兩多兩少’：錢(qián)多，好項目少；錢(qián)多，有經(jīng)驗的GP和機構少。”說(shuō)這話(huà)的時(shí)候，葉衛剛悠然自得地帶著(zhù)記者參觀(guān)達泰資本的辦公室。公司所在的老式花園洋房原是英國商賈、香港首富何東在上海的公館，始建于1928年。外表不張揚但內里“腔調”十足的氣質(zhì)，或也與他的投資理念有所吻合。

　　達泰資本是他與原長(cháng)三角資本的合伙人李泉生等一起，于2010年成立的投資機構。目前擁有一支人民幣基金達泰成長(cháng)，2011年計劃募集一支美元基金。

　　“我們倆都有十多年的PE資歷，做PE之前都做過(guò)企業(yè)管理。同時(shí)都是工科背景，李泉生清華畢業(yè)，我是上海交大畢業(yè)，我們對若干領(lǐng)域有比較深的認識。”

　　葉衛剛繼續說(shuō)：“在中國投資，過(guò)去幾年可能不需要PE對行業(yè)了解很多，只是單純做財務(wù)投資人也能賺錢(qián)。但未來(lái)，隨著(zhù)競爭形勢加劇，投資人必須在幾個(gè)領(lǐng)域有比較深的積累，能夠先于他人發(fā)現投資機會(huì )，同時(shí)在投資中，除了錢(qián)以外還能給被投企業(yè)帶來(lái)很多增值服務(wù)，只有符合這兩點(diǎn)，才能做得比別人更好?；诖?，我們共同成立達泰這個(gè)新的平臺，能夠切切實(shí)實(shí)地貫徹我們的理念。”

　　此刻正值2010年末，由六七位專(zhuān)業(yè)投資人組成的核心團隊幾乎全部在外出差，空蕩蕩的辦公室里格外安靜。

　　當工作忙碌成為一種常態(tài)，他反而時(shí)時(shí)顯得一身淡然。喜歡體育運動(dòng)，高高的個(gè)子及氣質(zhì)儒雅，使他乍看上去更像是一個(gè)大學(xué)老師而不是“冷冰冰”的投資人。

　　第一個(gè)項目：失敗

　　1995年，葉衛剛在美國普華永道擔任注冊會(huì )計師。任職6年間，他一直為美國和亞洲的高科技和金融服務(wù)業(yè)公司提供廣泛的公司經(jīng)營(yíng)及金融策略咨詢(xún)服務(wù)。涵蓋企業(yè)融資，IPO，兼并與收購，企業(yè)重組及全球擴展等。

　　此后他還曾在美國一家大型上市公司內部負責戰略投資部門(mén)，專(zhuān)注于半導體設計企業(yè)投資。戰略投資思考問(wèn)題和決策過(guò)程更為復雜，除了考慮賺錢(qián)還要看是否對主業(yè)有戰略附加值。而“財務(wù)投資事實(shí)上最終只看一點(diǎn)，就是能否替LP賺到錢(qián)。”

　　“在這個(gè)過(guò)程中我發(fā)現做私募非常有意思，既可以賺到錢(qián)，又可以不斷地與聰明人打交道。”他帶著(zhù)些家鄉廣東口音，言談爽朗。

　　1999年，他成立自己的創(chuàng )投基金，做出一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)孵化器企業(yè)，在網(wǎng)絡(luò )泡沫高漲時(shí)成長(cháng)迅速，但由于其商業(yè)模式過(guò)多依賴(lài)于資本市場(chǎng)，企業(yè)在泡沫破裂時(shí)破產(chǎn)。

　　不能不說(shuō)，這些經(jīng)驗使他的投資理念逐漸完整地構架起來(lái)。比如，關(guān)注早成長(cháng)期企業(yè)，注重投入資本以外的附加值，看重人的因素。

　　“我想我的投資風(fēng)格是絕對屬于謹慎型。”他很認真地說(shuō)，并特別停頓了一會(huì )。

　　“現在也有些人說(shuō)我們是老派做法，已經(jīng)過(guò)時(shí)了。我不這么認為，PE是一個(gè)高風(fēng)險高回報的行業(yè)，追求回報同時(shí)控制風(fēng)險這點(diǎn)很重要。眼下大部分PE都在搶Pre－IPO，他們關(guān)注的企業(yè)，往往已有一定規模，盈利情況很好，已符合創(chuàng )業(yè)板或中小板上市條件，PE們千方百計擠進(jìn)去，爭取在上市的時(shí)候分享溢價(jià)。今年進(jìn)明年出這樣更多是在投機而不是投資。行業(yè)最主要的還是把企業(yè)做起來(lái)，如果能建成百年老店，退出是水到渠成。”

　　帶著(zhù)這些思考構架回國后，他成為永宣投資（原上海聯(lián)創(chuàng )）資深合伙人，負責高科技、清潔技術(shù)和高端制造業(yè)方面的投資。永宣投資是中國最資深的本土私募股權機構之一，管理超過(guò)總額5億美元的基金。

　　“國內的市場(chǎng)機會(huì )確實(shí)好于國外?，F在找遍美國，可能也找不到100家年成長(cháng)在30％以上的企業(yè)，而在中國卻遍地都是。很多企業(yè)即使已經(jīng)盈利了，在未來(lái)兩年還能有30％以上的年增長(cháng)，這在中國比比皆是。”
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　　漢王科技的成功

　　2010年年初，漢王科技成功上市并獲暴漲，作為第二大股東，早在2003年就投資入股的永宣創(chuàng )業(yè)投資管理有限公司（時(shí)為上海聯(lián)創(chuàng )），持有7年余，初始投入資金翻了近20倍，獲利匪淺。

　　“我們一直關(guān)注早成長(cháng)期企業(yè)，可算是較為傳統意義上的PE投資。我們投資的企業(yè)一般是基本研發(fā)完成了、商業(yè)模式固定了，而產(chǎn)品可能剛開(kāi)始有銷(xiāo)售；經(jīng)過(guò)一定的市場(chǎng)檢驗，但規模小、尚未盈利或剛開(kāi)始盈利。具有獨特的管理能力以及核心競爭力，未來(lái)成長(cháng)可預期。”

　　漢王科技真正實(shí)現大規模產(chǎn)業(yè)化的產(chǎn)品不多，但漢字輸入市場(chǎng)占有率非常高，全球手機漢字輸入軟件90％都為漢王開(kāi)發(fā)。

　　“計算機行業(yè)或手機行業(yè)，軟件肯定有增長(cháng)空間。我們進(jìn)入后給它制定的是突出核心競爭力，就是軟件開(kāi)發(fā)和模式識別技術(shù)。漢字輸入只是模式識別的一個(gè)技術(shù)應用，不光是漢字，阿拉伯字等都能應用。在這核心競爭力基礎上，要找到量大增長(cháng)快的應用。找過(guò)很多，最終找到了電紙書(shū)。”葉衛剛說(shuō)。

　　2010年上半年，漢王來(lái)自電紙書(shū)的銷(xiāo)售收入達到5.58億元，同比增長(cháng)513.98％，占公司營(yíng)業(yè)收入的比重由2009年的68.3％提升至82.7％。

　　同時(shí)，在資本入駐之前，劉迎建夫婦在公司持股最多，使企業(yè)帶有一些家族色彩。葉衛剛與劉迎建是20多年的老朋友，而他入資的第一件事情，是幫助企業(yè)規范管理，其后再策劃上市。

　　“我一直堅持價(jià)值投資的理念，一般不會(huì )估價(jià)過(guò)高，從真正上市到退出，中間還要經(jīng)歷很多風(fēng)險。首先要改善股東結構，誰(shuí)占多少股份，什么事情需要董事會(huì )批等。另外加強治理結構，符合現代企業(yè)的治理規范，把一些潛在的瓶頸去掉，直到上市都不會(huì )出現問(wèn)題。再次是團隊建設，很多家族企業(yè)做到一定程度就上不去了，需要職業(yè)經(jīng)理人，一般家族企業(yè)認識的職業(yè)經(jīng)理人不多，我們介入后就不一樣，兩邊都信任我們。”

　　“在操作上我們主導對企業(yè)的策劃，企業(yè)家的強項不在于資本市場(chǎng)，而在于本業(yè)，資本市場(chǎng)的事情交給我們，當然我們會(huì )征求企業(yè)家的意見(jiàn)。”

　　漢王科技首日實(shí)際成交均價(jià)79.97元，換手率85.59％，成交18.48萬(wàn)余手，表現超出預期。葉衛剛歸結為企業(yè)治理規范、戰略清晰。

　　被葉衛剛稱(chēng)為“再創(chuàng )業(yè)”的達泰資本，投資策略也一以貫之，新簽約的三家企業(yè)都屬于早成長(cháng)期企業(yè)，有兩家已實(shí)現盈利，有一家還未盈利但都有很高的增長(cháng)預期。

　　“根據評估，未來(lái)企業(yè)盈利都可能實(shí)現翻番，同時(shí)我們不是袖手旁觀(guān)分享成長(cháng)成果，我們會(huì )拿到董事會(huì )席位，資源進(jìn)入、調整戰略，加強財務(wù)管理。”

　　人擠我走，人走我留

　　2010年10月7日，大全集團旗下從事多晶硅及太陽(yáng)能電池的全資子公司——大全新能源在紐約成功上市，首日以高于發(fā)行價(jià)5.1％的9.98美元開(kāi)盤(pán)，此后一路上揚，一度漲至10.48美元。這是葉衛剛在2009年投資的一個(gè)項目。

　　“大約三年前國內第一波多晶硅投資熱潮出現時(shí)，一堆人擠著(zhù)去投資，我也去看過(guò)，感覺(jué)是企業(yè)不錯，但估價(jià)過(guò)高。”

　　他告訴記者，盡管當時(shí)放棄了，但一直在密切關(guān)注著(zhù)。投資機會(huì )再次出現的時(shí)候，正值多晶硅材料價(jià)格大幅下跌，大部分投資人已離開(kāi)了這一領(lǐng)域。

　　“市場(chǎng)已普遍不看好這一類(lèi)項目，沒(méi)有人跟我搶。我們經(jīng)過(guò)分析，認為盡管行業(yè)波動(dòng)但長(cháng)遠依然看好，同時(shí)這家企業(yè)的確有其核心競爭力，在國內同行業(yè)中技術(shù)和質(zhì)量位列第一，產(chǎn)能位列第二。這個(gè)項目從倍數來(lái)說(shuō)我們賺得不是最多，投入也不到一年時(shí)間，但非常符合我一貫的投資理念。”

　　他堅持選擇企業(yè)必須在行業(yè)內排名前五，細分行業(yè)則需排名前三位。

　　“作為PE，我首先最關(guān)注的是企業(yè)是否具有核心競爭力，行業(yè)地位如何，及差異化是否能持續。再次是創(chuàng )辦人及其團隊，以前做什么、現在做什么，性格和管理理念如何，對企業(yè)未來(lái)發(fā)展有什么想法。然后會(huì )考察企業(yè)的管理架構、利益分享機制、企業(yè)文化等。最后才會(huì )談到企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況、財務(wù)情況，再進(jìn)入投資價(jià)格及框架討論，包括如何去做一些法律財務(wù)方面的盡職調查等。我的方法可能有些與眾不同，大多數PE見(jiàn)第一面都會(huì )談?dòng)麊?wèn)題，而我基本第一次不會(huì )談及盈利與價(jià)格問(wèn)題。”

　　成敗皆由“人”

　　2006年之前，葉衛剛曾經(jīng)有幾次不成功的投資案例，甚至有一兩個(gè)項目破產(chǎn)。最大的問(wèn)題在于對人的判斷出現了偏差。因此他尤為重視企業(yè)家性格及團隊合作能力。

　　“幾個(gè)海歸的博士拿著(zhù)計劃書(shū)給我看，我就給他們投資這樣的情況不再會(huì )出現了?，F在我會(huì )告訴他們：如果是好項目你先做一年，我可以幫助你去尋求政府的一些資助項目，以此驗證一下企業(yè)產(chǎn)品是否有市場(chǎng)需求。并通過(guò)一年到一年半時(shí)間看團隊是否能磨合，這個(gè)階段過(guò)去后再投資，可能風(fēng)險會(huì )小很多。”

　　對于一些偏早期企業(yè)，他甚至會(huì )在盡職調查上一直追到企業(yè)家大學(xué)和中學(xué)的同學(xué)，以考察其性格及人際交往合作能力。他的投資考察過(guò)程往往都在半年以上。

　　2010年令他印象最為深刻的案例是10月13日在香港主板掛牌上市的賽晶電力電子集團。這個(gè)市值30多億港幣的小盤(pán)股獲得了540倍超額認購，在2010年香港上市的公司中，超額認購位列前5名。掛牌當天發(fā)行價(jià)為1.93港幣，每股最高報2.56港幣，以2.5港幣收盤(pán)，漲幅約30％。

　　“企業(yè)老總是一個(gè)白手起家、很有闖勁的年輕企業(yè)家。”葉衛剛說(shuō)。“在這個(gè)項目中，我們與企業(yè)合作非常順利，投資理念非常吻合，盡管從盈利倍數來(lái)說(shuō)不算最多。”

　　這家企業(yè)成立于2002年，原是國外電力電子設備在國內的集成商與分銷(xiāo)商。但企業(yè)集成和分銷(xiāo)過(guò)程中積累了一定的行業(yè)資源和技術(shù)以及包括北車(chē)集團、國家電網(wǎng)等在內的一批優(yōu)質(zhì)客戶(hù)。2007年，企業(yè)負責人開(kāi)始考慮轉型，從單純的分銷(xiāo)轉向制造并具備自主技術(shù)研發(fā)能力，走聯(lián)想“貿工技”的道路。2007年銷(xiāo)售收入約2億元，利潤約2000萬(wàn)元，屬于早成長(cháng)期的企業(yè)。

　　2008年一季度，葉衛剛對其獨家投資1200萬(wàn)美元。他為企業(yè)聘請了一位新CFO，并引入國際一流中介機構，逐漸幫助企業(yè)搭建起合理管理架構及法律架構，同時(shí)還通過(guò)收購兼并建立了兩處制造基地。

　　隨即，葉衛剛又為企業(yè)進(jìn)行了三次融資，其中包括香港雄牛資本（其創(chuàng )辦人黃灌球是香港資本市場(chǎng)的大佬級人物，與葉衛剛也是多年好友），中信集團以及北車(chē)集團則作為戰略投資人。

　　“中信集團的知名度及人脈資源，北車(chē)集團作為企業(yè)最大客戶(hù)，他們認同企業(yè)價(jià)值，對我們上市‘講故事’很有幫助，對企業(yè)540倍超額認購非常重要。”

　　過(guò)去兩年，這家企業(yè)平均年凈利潤增長(cháng)超過(guò)50％以上。

　　“我們在市場(chǎng)上經(jīng)?？吹降腻e誤，就是把PE投資等同于二級市場(chǎng)炒股票，而沒(méi)看到PE本身獨特的風(fēng)險。PE有投資周期，就算是Pre－IPO也要有兩年周期。GP、LP把投資想得太簡(jiǎn)單化，過(guò)多注重于收獲而忽略耕耘過(guò)程。發(fā)現價(jià)值、創(chuàng )造價(jià)值、實(shí)現價(jià)值這三個(gè)階段，現在PE們過(guò)多關(guān)注第三個(gè)，而事實(shí)上這不是PE關(guān)注的事情而是投行該做的。”
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　　未來(lái)兩三年P(guān)E必然洗牌

　　數據顯示，2010年前三季度，新成立的可投資中國市場(chǎng)的PE基金數量達到50只，而2009年全年也僅有30只；新增資金規模達到212.85億美元，同比增加274％，比2009年全年高出144％。

　　“天下大亂、形勢大好”，面對“全民PE”熱潮，葉衛剛如是評價(jià)。

　　三年前他在永宣投資募集一個(gè)中外合資的基金，費了九牛二虎之力才募集到6億人民幣，2009年募集一個(gè)純人民幣基金也費了相當大力氣。

　　但在2010年，眾多知名度比永宣投資低很多的機構，輕輕松松就能募集到10億或20億。

　　但目前PE存在的一個(gè)公認問(wèn)題是：由于創(chuàng )業(yè)板上市股票估值通常被炒到百倍以上，資本市場(chǎng)泡沫使得未上市企業(yè)對估值抱有極高的幻想。

　　急功近利的暴富沖動(dòng)，使國內股權投資基金同質(zhì)化問(wèn)題日益嚴重，脫離了扶持創(chuàng )業(yè)企業(yè)的初衷，而一窩蜂涌向短期內可以上市套利的Pre－IPO項目。市場(chǎng)對機構要求的也不再是專(zhuān)業(yè)能力，而是獲得項目信息、搶項目的能力。

　　葉衛剛認為，創(chuàng )業(yè)板退出機制雖則未必年內能夠出臺，但未來(lái)兩三年內，隨著(zhù)進(jìn)一步宏觀(guān)調控，上市企業(yè)二級市場(chǎng)市盈率逐漸回歸理性，國內PE必將洗牌。行業(yè)內第一梯隊將會(huì )脫穎而出，市場(chǎng)資源將逐漸向其聚集。

　　專(zhuān)注與多樣化，海外與本土，均需“兩條腿走路”

　　《投資有道》：在投資中，您如何兼顧focus（專(zhuān)注）和diversify（多樣化）？

　　葉衛剛：專(zhuān)注性和多樣化在中國現有的環(huán)境下需要兼顧。

　　我早期在美國從事PE，那是個(gè)相對成熟的市場(chǎng)，專(zhuān)業(yè)化分工很細。但在中國目前經(jīng)濟發(fā)展的這個(gè)階段，特點(diǎn)是可投資企業(yè)非常多，幾乎各個(gè)領(lǐng)域都有投資機會(huì )。如果過(guò)于細分，可能會(huì )丟掉很多機會(huì )。

　　從另一方面看，中國大部分企業(yè)原創(chuàng )性技術(shù)不夠，多數是商業(yè)模式創(chuàng )新和管理能力加強。如果只關(guān)注細分行業(yè)，可能至少在某個(gè)時(shí)間點(diǎn)內一直沒(méi)有好的投資機會(huì )。在中國做投資不能太窄。

　　但目前全民PE，進(jìn)入者越來(lái)越多，如果不在某些領(lǐng)域有比較深的積累也很難找到優(yōu)質(zhì)投資項目。

　　《投資有道》：從行業(yè)來(lái)看，是否也受到過(guò)所謂熱點(diǎn)的影響？

　　葉衛剛：有時(shí)候熱點(diǎn)只是炒股票的人炒作出來(lái)的名稱(chēng)。2007年我們投資的一個(gè)項目遠望谷，現在被稱(chēng)為物聯(lián)網(wǎng)龍頭股。

　　事實(shí)上當初投資是單純看好其團隊技術(shù)及已進(jìn)入鐵道系統這兩個(gè)壁壘，還沒(méi)有物聯(lián)網(wǎng)這個(gè)熱點(diǎn)概念。因此需要投資人有一定行業(yè)積累以對未來(lái)趨勢做一些判斷，而不是追逐所謂熱點(diǎn)。

　　比如十幾年前互聯(lián)網(wǎng)投資關(guān)注處理數據相關(guān)產(chǎn)品，幾年前可以投處理語(yǔ)音通信的產(chǎn)品，現在投資處理圖像產(chǎn)品，未來(lái)投資關(guān)注則在網(wǎng)絡(luò )構造。我去看過(guò)幾個(gè)所謂云計算企業(yè)，很多都是老東西換個(gè)包裝。

　　《投資有道》：有的PE熱衷于海外上市，有的則喜歡本土化。您如何看待？

　　葉衛剛：我建議三五年之內，最好還是“兩條腿走路”。關(guān)鍵看企業(yè)核心競爭力和怎樣去包裝上市。

　　比如一個(gè)傳統制造型企業(yè)，盈利不錯且成長(cháng)穩健，那么就適合在國內上市，海外可能不會(huì )有很好的價(jià)錢(qián)。而科技含量高、創(chuàng )新能力強、高成長(cháng)，但還未盈利的企業(yè)，則適合去海外上市。

　　達泰是一個(gè)PE管理平臺，相比投人民幣或美元，作為投資人我了解這個(gè)企業(yè)、了解企業(yè)所處行業(yè)，在未來(lái)發(fā)展中能不斷予以幫助，這才是最重要的。

　　《投資有道》：如果讓您自己來(lái)給國內的PE分類(lèi)，您會(huì )怎么分？

　　葉衛剛：我不贊同按照投資領(lǐng)域給PE分類(lèi)，因為事實(shí)上新興產(chǎn)業(yè)與傳統產(chǎn)業(yè)很難界定清晰。

　　可能按照投資策略來(lái)分類(lèi)，90％現在都是Pre－IPO，只有少數像我們這樣關(guān)注早成長(cháng)期企業(yè)，更少數的人關(guān)注VC類(lèi)投資。另外可以從資本來(lái)源，如純外資機構、純國營(yíng)機構和民間機構等。

　　2011年葉衛剛不關(guān)注及關(guān)注領(lǐng)域

　　不關(guān)注：房地產(chǎn)（一定不會(huì )投）、遺傳工程（投資周期過(guò)長(cháng)）

　　關(guān)注：節能環(huán)保新能源、高端制造業(yè)、信息科技、以及品牌消費品的高端消費服務(wù)

　　葉衛剛小檔案

　　哈佛大學(xué)MBA，密蘇里州立大學(xué)會(huì )計學(xué)碩士，上海交通大學(xué)電子工程學(xué)士。

　　曾就任全球第一大EDA軟件公司CADENCE的全球策略和業(yè)務(wù)拓展高級總監。

　　2010年創(chuàng )立達泰資本，資深合伙人，原為永宣投資（原上海聯(lián)創(chuàng )）資深合伙人。