上市券商首例并購重組案正在緊張談判之中，面對西南證券打造千億市值大手筆中的關(guān)鍵一步，諸多市場(chǎng)人士揣測，曾經(jīng)經(jīng)歷過(guò)大規模洗牌的券商行業(yè)是否將再次迎來(lái)并購潮？

　　對此，業(yè)界人士分析認為，證券行業(yè)做大做強必須走資源全面整合的“大投行”路線(xiàn)。目前我國多數券商依然只靠經(jīng)紀業(yè)務(wù)支撐，但這一模式隨著(zhù)傭金的持續下滑已經(jīng)難以為繼，可以預見(jiàn)，行業(yè)內乃至整個(gè)金融體系內的并購重組在未來(lái)五年內將大潮涌動(dòng)。

　　不過(guò)，也有專(zhuān)家指出，擁有政府大力支持的西南證券此番并購頗為特殊，其他券商或難以復制，短期內證券公司的并購重組仍將面臨諸多阻力。

　　地方政府鼎力

　　西南范本非典型

　　西南證券的一紙公告一石激起千層浪，3月4日，公司公告稱(chēng)，已與國都證券有限責任公司簽訂了《西南證券股份有限公司與國都證券有限責任公司重大重組意向書(shū)》。在媒體上消失多時(shí)的券業(yè)并購案再次引起市場(chǎng)關(guān)注。

　　西南證券與國都證券的牽手，盡管仍需一個(gè)月時(shí)間來(lái)敲定合作的諸多細節，但外界普遍分析，此次并購重組將有吸收合并、定向增發(fā)和控股收購三種待選方案。有消息人士透露，在上述三種方案中，吸收合并為首選策略，但這將挑戰西南證券的資金實(shí)力。

　　對于西南證券的此番行動(dòng)，有接近西南證券的人士評價(jià)認為，西南之舉在業(yè)界并不具有普遍意義，僅僅只能當作個(gè)案來(lái)解讀。

　　首先，西南證券背后的地方政府支持力度或許是其他地區難以比擬的———它不僅是重慶唯一的證券公司,同時(shí)也是少數幾家由地方國資委控制的上市券商。有“金融市長(cháng)”黃奇帆坐鎮，近幾年重慶積極建設長(cháng)江上游地區金融中心，重慶市提出的證券市場(chǎng)發(fā)展“5個(gè)要點(diǎn)”中明確指出，要培育國內一流證券公司和基金管理公司，將西南證券提升到全國前十位。重慶市政府去年也對公司提出要求，希望三年時(shí)間內使市值達到1000億元。

　　業(yè)內人士表示，按照證券業(yè)協(xié)會(huì )的排名，西南證券的業(yè)界排名在四十開(kāi)外，整體實(shí)力與國內頗多一線(xiàn)券商相比依然較弱，但在其他券商尚未著(zhù)手并購之際，西南證券搶跑同行，最重要的原因就是有重慶市的大力支持，西南證券方有底氣展開(kāi)同業(yè)重組。

　　其次，此番并購的標的國都證券比較適當。國都證券地處一線(xiàn)城市，不如地方券商般受本地金融監管部門(mén)庇佑，加之股東分散，人保集團、北京國際信托等大股東對公司支持力度有限，這使得合作的談判變得較為容易。

　　保衛牌照資源

　　購并沖動(dòng)頻頻碰壁

　　對于券商行業(yè)而言，不少公司一直都有在業(yè)界并購重組的沖動(dòng)。早在2006年，經(jīng)過(guò)一輪增資擴股潮后，借勢行業(yè)大刀闊斧的綜合治理，券商行業(yè)的并購重組活動(dòng)出現愈演愈烈之勢，其中創(chuàng )新類(lèi)券商占據主導地位：廣發(fā)證券收購第一證券，中信證券重組華夏證券，國信證券吞并大鵬證券———在倚重營(yíng)業(yè)部數量、靠經(jīng)紀業(yè)務(wù)吃飯的證券行業(yè)中，所有的實(shí)力券商都鐘情于通過(guò)兼并收購來(lái)不斷擴張自己的“版圖”，而這種低成本擴張也確實(shí)幫助這些券商在爭搶客戶(hù)資源和業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò )的大戰中迅速壯大、占盡先機。

　　對此，長(cháng)江證券分析師劉俊認為：“增資擴股背后很可能就是券商不甘寂寞，有自己的計劃。”近兩年券商行業(yè)再次出現增資擴股潮：2009年以來(lái)，國元證券、東北證券、西南證券、長(cháng)江證券等提出再融資方案，華創(chuàng )證券、銀泰證券、中信證券、新時(shí)代證券、大通證券和眾成證券等向證監會(huì )遞交了增資擴股申請，融資的重要目的之一是補充凈資本金規模；此外，包括西南證券在內的部分券商還明確表達了收購其他券商資產(chǎn)的欲望。

　　但僅有手握重金的券商沖動(dòng)遠遠不夠，行業(yè)內此前多次并購重組的計劃雖歷經(jīng)周折，卻難以達成共識，一個(gè)廣為人知的范本即是國元證券。

　　2009年，國元證券大手筆增發(fā)，旨在加速發(fā)展，并明確表示擇機收購證券類(lèi)相關(guān)資產(chǎn)。有不愿具名的分析師指出，同業(yè)收購一直被外界理解為國元證券的既定計劃，隨著(zhù)增發(fā)推進(jìn)，機構普遍傳聞國元證券的收購對象是華安證券。這一說(shuō)法更是成為當時(shí)業(yè)界普遍關(guān)注的焦點(diǎn)。國元證券與華安證券雙頭壟斷安徽市場(chǎng)，在持續對外并購擴張后，2009年國元證券全國布局已經(jīng)初見(jiàn)成效，增發(fā)成功有利于助推國元證券的全國化戰略。并且，國元證券是國元金融控股集團布局架構中的旗艦公司，大股東支持力度大。上述分析師說(shuō)：“收購完成后，國元有望進(jìn)入全國前十強，所以，當時(shí)大家一度以為收購勢在必行”。 但隨后，華安方面公開(kāi)聲明表示，上級領(lǐng)導機關(guān)、主管部門(mén)等并沒(méi)有整合兩家公司的動(dòng)議，也沒(méi)有其他股東單位轉讓所持華安證券股權的情況。國元、華安牽手的故事在熱鬧過(guò)后歸于平靜。

　　談及同業(yè)收購之難，有東南沿海省份的中型券商人士表示：“地方政府的主導是引導收購的重要力量，不論對于一個(gè)省還是一個(gè)市來(lái)說(shuō)，券商牌照彌足珍貴，轄區有一家管得住的券商就是金融資源，不論是從盤(pán)活資金、財稅收入、本地企業(yè)融資還是政府業(yè)績(jì)考慮，撒手讓外人收購都難以接受。就算是本地內部吞并，也會(huì )很難過(guò)大股東一關(guān)。”

　　他還透露，其公司早些年曾意欲收購本省一家業(yè)績(jì)頗差的小型券商，為此，該公司總裁親自帶隊前往做政府公關(guān)，無(wú)奈“媳婦同意、婆婆不從”，當地國資部門(mén)和金融辦堅決反對，收購計劃只好作罷，最后還是當地市政府出面，向本市企業(yè)呼吁合作，這家券商才渡過(guò)難關(guān)。

　　
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　　生存危機重重

　　行業(yè)整合大勢所趨

　　“我國已經(jīng)保持了106家券商的數量好幾年，市場(chǎng)是否需要這么多家券商？不好說(shuō)，行業(yè)整合是大勢所趨，市場(chǎng)主導的并購重組現在或許不會(huì )開(kāi)始，但未來(lái)5-10年內肯定會(huì )成為現實(shí)。”對于業(yè)界的微妙變化，某大型券商副總裁在接受采訪(fǎng)時(shí)表示，隨著(zhù)傭金戰的惡化，券商同質(zhì)化競爭加劇，原本死守通道服務(wù)“靠天吃飯”的盈利模式正在走進(jìn)死胡同。

　　經(jīng)紀業(yè)務(wù)作為券商最為傳統的業(yè)務(wù)，一直是券商收益的中流砥柱和保本底線(xiàn)，在國內券商其他業(yè)務(wù)未興之前更是支撐券商創(chuàng )新業(yè)務(wù)前期投入的堅實(shí)后盾。統計2007年至2009年的數據不難發(fā)現，絕大多數券商營(yíng)業(yè)收入構成中，來(lái)自經(jīng)紀業(yè)務(wù)的比重占到70%-90%，但近兩年來(lái)傭金的大幅下滑正在吞噬券商盈利，僅2010年一年，行業(yè)平均傭金率跳水幅度在20%左右，在部分競爭激烈的沿海城市，傭金戰如火如荼的2010年7、8月間，不少券商被動(dòng)卷入惡性廝殺，甚至開(kāi)出了低至萬(wàn)分之三甚至零成本的傭金招攬客戶(hù)。2010年6月，有券商人士向中國證券報爆料，北京轄區1-4月，在滬、深兩市日均成交量高達2127.83億元的情況下，全市210余家營(yíng)業(yè)部中超過(guò)20家遭遇虧損，6月份，全國范圍內約有三分之一的營(yíng)業(yè)部已面臨當月虧損的困局。

　　盡管隨著(zhù)證券業(yè)協(xié)會(huì )監管的加強，近期傭金戰局勢有所緩和，但對于中小券商而言，2010年的險惡局面預示著(zhù)繼續死守經(jīng)紀業(yè)務(wù)將難以為繼。不過(guò)，在券商收入的“經(jīng)紀、投行、自營(yíng)”三駕馬車(chē)中，投行業(yè)務(wù)優(yōu)勢常年為中金、中信、平安等強勢券商把持，自營(yíng)業(yè)務(wù)收益又難以保持穩定，中小券商靠自身力量突圍困難重重。

　　劉俊也認為，券商諸多新業(yè)務(wù)的審批均與凈資本掛鉤，盡管未來(lái)融資融券等新業(yè)務(wù)會(huì )轉為常規業(yè)務(wù)向全行業(yè)放開(kāi)，但在未來(lái)不同券商之間的經(jīng)營(yíng)差異將會(huì )越來(lái)越明顯，中小規模的券商與其忍受較差的業(yè)績(jì)，不如被并掉。但行業(yè)內的并購重組難以一蹴而就，隨著(zhù)營(yíng)業(yè)部開(kāi)設網(wǎng)點(diǎn)的限制逐步放開(kāi)，有意擴張的券商與其同業(yè)并購，不如自己開(kāi)設網(wǎng)點(diǎn)，成本更為低廉，但這反過(guò)來(lái)也會(huì )推動(dòng)并購成本下降，加速并購。

　　“現在是春秋戰國，亂世自尋出路。”對于并購來(lái)臨的時(shí)間點(diǎn)，上海某大型券商董事長(cháng)表示，今年對于全行業(yè)而言是轉型的關(guān)鍵年份，實(shí)力較弱的券商找到出路則活，找不到新的盈利點(diǎn)則將面臨公司虧損的困局。他說(shuō)：“為什么現在行業(yè)內還能打傭金戰？因為現在就靠傭金大家還能活，只是賺多賺少的問(wèn)題。待市場(chǎng)競爭進(jìn)一步激烈，若是遇上行情較弱，未來(lái)兩三年內就不僅僅是營(yíng)業(yè)部虧損，而是券商全行業(yè)虧損，所謂并購重組潮才會(huì )到來(lái)。”

　　而金融行業(yè)的特性也在無(wú)形推動(dòng)券商行業(yè)內的整合。前述副總裁表示，參照成熟市場(chǎng)經(jīng)驗不難看出，金融機構的競爭到最后是資金和人才的集合競爭，中國的金融行業(yè)在未來(lái)將走向“大投行”模式。

　　2010年，國務(wù)院特批的國開(kāi)行旗下國開(kāi)證券正式開(kāi)張，正是我國銀證混業(yè)的第一次嘗試。國開(kāi)證券董事長(cháng)高堅在接受中國證券報記者采訪(fǎng)時(shí)就表示，選擇此時(shí)設立證券公司，意味著(zhù)國開(kāi)行在促進(jìn)銀行、證券之間實(shí)現業(yè)務(wù)互補，為未來(lái)銀行和投行業(yè)務(wù)融合的大趨勢做準備。

　　業(yè)界人士預測，未來(lái)五到十年內，待試點(diǎn)成熟，不難想象，屆時(shí)將出現的并購重組將不僅僅是證券行業(yè)內的博弈，而是銀行聯(lián)手券商、券商聯(lián)手基金公司的金融行業(yè)大合并。