——亞商集團(tuán)董事長(zhǎng)陳琦偉談?wù)龑?dǎo)基金

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型首先應(yīng)是政府投資體制和投資渠道的轉(zhuǎn)型，從這一意義上說(shuō)，政府引導(dǎo)基金應(yīng)有廣闊的前途?！?/p>

　　文‖上海國(guó)資記者 王錚

　　天時(shí)，地利，人和。政府引導(dǎo)基金近幾年的生長(zhǎng)環(huán)境，似乎同時(shí)具備了這3項(xiàng)條件。

　　據(jù)ChinaVenture統(tǒng)計(jì)，目前國(guó)內(nèi)已有15個(gè)省市設(shè)立了政府引導(dǎo)基金。其中，8支基金已經(jīng)完成募集，募集資金達(dá)44億元。ChinaVenture在其報(bào)告中稱，從目前趨勢(shì)來(lái)看，越來(lái)越多的地方政府開(kāi)始設(shè)立引導(dǎo)基金，以吸引更多創(chuàng)投基金落戶地方。

　　不過(guò),事實(shí)上,大多數(shù)民間普通合伙人(GP)對(duì)政府引導(dǎo)基金“愛(ài)恨交加”。

　　“政府的錢既好拿，也不好拿。只要GP專業(yè)、基金實(shí)力雄厚，有一定業(yè)績(jī)可尋，拿到錢很容易，但大多數(shù)GP不敢拿政府的錢，擔(dān)心當(dāng)?shù)卣也坏阶銐蚨?、足夠好的?xiàng)目?！币晃伙L(fēng)險(xiǎn)投資基金合伙人如此表達(dá)自己對(duì)政府引導(dǎo)基金的態(tài)度。

　　此外，即便其與政府合作，基金中其余的LP（有限合伙人）與政府不和的傳聞亦不絕于耳。

　　政府引導(dǎo)基金的前途究竟會(huì)如何？

　　1月下旬，《上海國(guó)資》就此話題對(duì)上海國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)研究院專家委員，亞商集團(tuán)董事長(zhǎng)陳琦偉進(jìn)行了專訪。作為國(guó)際金融和投資銀行專家，陳琦偉亦學(xué)亦商，他同時(shí)還是上海交通大學(xué)安泰經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院的教授。他表示：“中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型首先應(yīng)是政府投資體制和投資渠道的轉(zhuǎn)型，從這一意義上說(shuō)，政府引導(dǎo)基金應(yīng)有廣闊的前途?！?/p>

　　關(guān)鍵在于政府是否足夠開(kāi)明

　　《上海國(guó)資》：很多政府引導(dǎo)基金中的LP認(rèn)為，與政府的利益訴求很難一致，所以雙方合作容易出現(xiàn)問(wèn)題，您是否遇到過(guò)類似問(wèn)題？

　　陳琦偉：我們與地方政府合作的政府引導(dǎo)基金有3支。早在2001年，我們就與一些地方政府合作成立了一支促進(jìn)科技型企業(yè)發(fā)展的政府引導(dǎo)基金，但因?yàn)楫?dāng)時(shí)退出程序復(fù)雜，退出遲緩，示范效應(yīng)并不是很大。大批政府引導(dǎo)基金的出現(xiàn)是在2007年前后。那時(shí)，政策層面鼓勵(lì)各地推出政府引導(dǎo)基金扶植創(chuàng)新型產(chǎn)業(yè)。亞商目前與浙江四川等地政府引導(dǎo)基金合作都比較順暢。

　　《上海國(guó)資》：LP與地方政府之間并無(wú)利益分歧？一般來(lái)說(shuō)，LP更講究回報(bào)和收益率，而地方政府主要以扶植本地經(jīng)濟(jì)為主，雙方的價(jià)值取向不同，合作難免會(huì)有抵觸。

　　陳琦偉：這實(shí)際上取決于雙方的態(tài)度。浙江、深圳、江蘇等地的政府引導(dǎo)基金都比較活躍。我們與一些政府相關(guān)引導(dǎo)基金合作，政府確定出資額，并設(shè)定一些投資企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)后，基本上放手讓我們選擇企業(yè)投資，組成這支基金的其他LP也由我們選擇。就我們的經(jīng)驗(yàn)而言，政府能放手的前提是，相信GP的能力、實(shí)力和判斷能力，而其余參與進(jìn)來(lái)的LP也并不是很在乎短期的回報(bào)，他們更在乎的是采取這種方式投資能得到政府方面的信息、政策，能更方便地與地方政府溝通，這對(duì)產(chǎn)業(yè)基金的運(yùn)作是有幫助的。

　　《上海國(guó)資》：會(huì)不會(huì)出現(xiàn)這樣一種情況，政府希望你們投資某個(gè)企業(yè)，而你們并不愿意去投？

　　陳琦偉：我們成立的這些引導(dǎo)基金中，政府會(huì)推薦一些項(xiàng)目，但不會(huì)強(qiáng)制。可能有些GP會(huì)碰到強(qiáng)制的情況，那這樣的基金運(yùn)作難度會(huì)相當(dāng)大。這在于各個(gè)地方政府做基金的理念是否足夠開(kāi)放和開(kāi)明。

　　政府不應(yīng)追求過(guò)高資本回報(bào)

　　《上海國(guó)資》：您與地方政府合作設(shè)立基金的基本流程是什么樣的？

　　陳琦偉：有意設(shè)立引導(dǎo)基金的政府，通常會(huì)對(duì)潛在的GP做盡職調(diào)查，畢竟政府有25%—30%的資金放手給你管，而且期待基金能促進(jìn)中小企業(yè)的發(fā)展。

　　政府對(duì)GP的調(diào)查包括：過(guò)往的投資歷史和業(yè)績(jī)，投資的企業(yè)中有多少上市，回報(bào)率有多少，投資團(tuán)隊(duì)的組成人員和結(jié)構(gòu)是什么樣的。并且會(huì)到我們已投資的企業(yè)中去做調(diào)查，詢問(wèn)對(duì)投資人的整體感覺(jué)，投資人給過(guò)的服務(wù)和幫助是什么？事實(shí)上，對(duì)于后期參與進(jìn)來(lái)的LP，政府也要審核其財(cái)務(wù)報(bào)表和業(yè)績(jī)的真實(shí)性。

　　在選擇了GP之后，政府會(huì)把承諾的前期資金到位，此后就完全交由GP打理。事實(shí)上，政府對(duì)資金的回報(bào)率并不看重，3年后或按銀行利率返還，或者有雙方同意的利益安排就可以。

　　在投資企業(yè)2—3年后，我們會(huì)考慮如何退出的問(wèn)題，能上市則盡力推動(dòng)其上市，如不能上市，我們會(huì)替這家企業(yè)尋找戰(zhàn)略投資者。

　　《上海國(guó)資》：尋找戰(zhàn)略投資者可是沒(méi)有上市的回報(bào)率那么高？

　　陳琦偉：不是所有企業(yè)都適合上市，有的企業(yè)賣給戰(zhàn)略投資者更好。這是產(chǎn)業(yè)投資中很重要的一種途徑。引導(dǎo)基金不能一味盯著回報(bào)率。如果非要那么高的回報(bào)率，都投資房地產(chǎn)業(yè)就可以了。

　　《上海國(guó)資》：地方政府對(duì)投資區(qū)域和投資比例都有比較嚴(yán)格的規(guī)定？

　　陳琦偉：確實(shí)有，但是在可接受的范圍。比如杭州市政府要求基金中的70%要投資到當(dāng)?shù)?，并且希望投一些銷售收入在3000萬(wàn)元左右的科技型企業(yè)。我們認(rèn)為這些條件很合理，并不苛刻，也平衡了LP和政府之間的利益。

　　《上海國(guó)資》：對(duì)于銷售收入在3000萬(wàn)元左右的企業(yè)算是非常小的企業(yè)，投資風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該相當(dāng)大，基金中的其他LP沒(méi)有反對(duì)意見(jiàn)？

　　陳琦偉：不要小看民間資本。民間資本的投資也是有結(jié)構(gòu)安排的，比如有的把10%用于短期有效益的，把20%—30%投資早期企業(yè)，這樣能減少投資泡沫，也更穩(wěn)重。如一味追求短期效益和泡沫收益，市場(chǎng)自然也會(huì)教育它。

　　《上海國(guó)資》：雖然可能推動(dòng)上市后收益會(huì)很大，但風(fēng)險(xiǎn)同樣很大，GP如何遴選這些企業(yè)？

　　陳琦偉：我們有一套對(duì)早期企業(yè)的估值系統(tǒng),包括團(tuán)隊(duì)的評(píng)分、產(chǎn)品的評(píng)分、經(jīng)營(yíng)的評(píng)分等。通過(guò)這個(gè)評(píng)估體系來(lái)篩選企業(yè)。比如看業(yè)績(jī)、看專利、看財(cái)務(wù)報(bào)表。但主要看企業(yè)的交易是否活躍,不能光看報(bào)表，因?yàn)樵缙谄髽I(yè)并不一定有標(biāo)準(zhǔn)的財(cái)務(wù)報(bào)表準(zhǔn)備給基金來(lái)看。事實(shí)上,與業(yè)績(jī)比較起來(lái)，我們更看重團(tuán)隊(duì)，是否誠(chéng)信和專業(yè)，是否有事業(yè)心。這些都要評(píng)投資團(tuán)隊(duì)的經(jīng)驗(yàn)判斷。

　　政府投資體制亟需轉(zhuǎn)型

　　《上海國(guó)資》：您如何看待政府引導(dǎo)基金的前途？

　　陳琦偉：不排除在運(yùn)作過(guò)程中會(huì)出現(xiàn)問(wèn)題，但政府引導(dǎo)基金應(yīng)是大方向和大趨勢(shì)。因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)走到今天這一步，轉(zhuǎn)型已經(jīng)成為共識(shí)。如何轉(zhuǎn)型？事實(shí)上，經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型不是由某個(gè)產(chǎn)業(yè)來(lái)引導(dǎo)，而是由資本引導(dǎo)。如果仍是傳統(tǒng)的投資管理模式，由政府或國(guó)有資本代勞投資，那么期待產(chǎn)業(yè)升級(jí)轉(zhuǎn)型是不會(huì)有本質(zhì)上的改變。

　　《上海國(guó)資》：政府引導(dǎo)基金如何會(huì)讓中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型？

　　陳琦偉：政府引導(dǎo)基金的本質(zhì)是投資體制和投資渠道的轉(zhuǎn)型。它一改傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)制度下財(cái)政投資的管理模式為市場(chǎng)和民間管理資金模式。這樣,市場(chǎng)能充分讓資本和資源得到重新和更為有效的配置。因?yàn)橘Y本對(duì)市場(chǎng)的機(jī)遇最為敏感，也喜歡冒險(xiǎn)，新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展只能靠民間資本的這種力量，而非政府的號(hào)召。

　　《上海國(guó)資》：能否更為具體地說(shuō)明？

　　陳琦偉：比如上廣電的平板電視機(jī)項(xiàng)目，由政府投資完全沒(méi)必要，如果政府認(rèn)為這個(gè)項(xiàng)目是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目，完全可由政府引導(dǎo)基金引導(dǎo)民間資本進(jìn)入這些關(guān)鍵性行業(yè)。這樣,政府投資的比例如果是20%—30%，那么在同樣的市場(chǎng)環(huán)境下，風(fēng)險(xiǎn)就變得可控,即便虧損，亦不會(huì)太嚴(yán)重。而且，最初幾年的稅收是有保證的。另一方面,民間資本也能因此增加很多的投資渠道，這些資金會(huì)對(duì)市場(chǎng)做出更準(zhǔn)確和及時(shí)的反映。再如，大飛機(jī)項(xiàng)目，作為資本密集型的產(chǎn)業(yè)，也可以放開(kāi)讓民間資本進(jìn)入，一來(lái)可以分散風(fēng)險(xiǎn)，二來(lái)能更大范圍地起示范作用，引導(dǎo)相關(guān)新興產(chǎn)業(yè)的興起。政府應(yīng)有這樣的長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略眼光。

　　責(zé)任編輯：武孝武

　　政府引導(dǎo)基金

　　即以政府主導(dǎo)成立的基金，其目的在于通過(guò)引導(dǎo)基金吸引投資成立創(chuàng)業(yè)投資基金或私募股權(quán)基金等其他投資基金。所以政府引導(dǎo)基金也稱基金的基金（Fund of Funds，F(xiàn)OF），即專門投資VC或PE基金的投資基金。FOF由于其本身具有專業(yè)基金操作能力，其可以充當(dāng)LP和GP的中間橋梁，使資本和管理更為有效地結(jié)合，并且其本身具備分散投資、降低非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的作用，使得機(jī)構(gòu)投資人更容易實(shí)現(xiàn)總體收益的穩(wěn)定增長(zhǎng)。