■孫海泳

　　美債的嚴峻形勢和標普等權威評級機構的局限將加劇諸多債權國和投資者投資策略的抉擇困境，也為將來(lái)國際經(jīng)濟形勢的發(fā)展增添了不確定因素

　　自2008年美國的次貸危機引發(fā)全球性金融危機以來(lái)，美國經(jīng)濟遭受重創(chuàng )，為彌補居高不下的財政赤字并緩解金融市場(chǎng)上流動(dòng)性不足的局面，美國政府大量增發(fā)貨幣，并使美國國債總額連創(chuàng )新高。特別是2010年以來(lái)，美國政府出臺了兩輪“量化寬松”政策，美元貶值加快，并引發(fā)全球商品價(jià)格飆升。由于美國的經(jīng)濟繁榮遙不可及，國債規模積重難返，全球范圍內對美國濫發(fā)國債的擔憂(yōu)不斷加劇。以標準普爾、穆迪和惠譽(yù)國際等為代表的國際信用評級機構長(cháng)期以來(lái)一直給予美國國債最高的信譽(yù)評級，但在2011年4月18日，標準普爾將美國國債的前景展望評為“負面”，此舉引發(fā)了投資者對美國長(cháng)期償債能力和償債意愿的隱憂(yōu)。美國國債問(wèn)題將成為長(cháng)期困擾諸多債券國的一個(gè)難題。

　　近年來(lái)美國國債的爆發(fā)性增長(cháng)

　　美國國債是指美國財政部代表聯(lián)邦政府發(fā)行的國家公債。自獨立戰爭迫使大陸會(huì )議借款以來(lái)，美國聯(lián)邦政府的財政狀況幾乎一直處于赤字狀態(tài)。美國赤字化的財政政策實(shí)際上是一種拿未來(lái)納稅人的錢(qián)為現在的支出融資的方式，但直到1980年，美國的國債仍只有約1萬(wàn)億美元。此后伴隨著(zhù)聯(lián)邦政府預算赤字的上升，美國的國債總額也隨之上升，到1992年突破4萬(wàn)億美元。此后在克林頓政府時(shí)期，由于美國經(jīng)濟繁榮、稅收增加、聯(lián)邦支出增長(cháng)緩慢，使聯(lián)邦政府的財政赤字總體消失。小布什政府執政后，2002年美國國債突破6萬(wàn)億美元，此后由于經(jīng)濟疲軟、減稅和戰爭開(kāi)支等因素的影響，美國政府的嚴重的財政赤字一直難以控制，由此導致美國國債的增長(cháng)速度明顯加快，從2004年起幾乎每年跨上一個(gè)萬(wàn)億美元級的臺階，到2008 年美國國債已超過(guò)10萬(wàn)億美元。

　　2008年的金融危機的爆發(fā)后，美國聯(lián)邦政府的財政赤字急劇上升，2009財年至2011財年分別達到1.41萬(wàn)億美元、1.29萬(wàn)億美元和1.56萬(wàn)億美元。為彌補巨額赤字及挽救美國經(jīng)濟，美國政府濫發(fā)貨幣，特別是美聯(lián)儲的兩輪“量化寬松”政策，加劇了美元的貶值和全球性的通貨膨脹。其間，美國國債也呈爆發(fā)性增長(cháng)態(tài)勢，至2010年12月31日，美國國債突破14萬(wàn)億美元，其時(shí)美國公民人均負債4.53萬(wàn)美元，國債數額達到美國GDP14.5萬(wàn)億美元的96.5%。而根據美國公債局的統計，到今年5月9日，美國國債總額已經(jīng)超過(guò)14.325萬(wàn)億美元。

　　雖然美國負債累累，但美元獨一無(wú)二的世界貨幣地位，確保了美國不會(huì )出現國際支付危機。當前，美元在全球貨幣儲備中占到70%的份額，在國際貿易結算中占到68%的份額；外匯交易的80%和國際銀行業(yè)交易的90%通過(guò)美元交易；國際大宗商品交易和國際貨幣基金組織的貸款也以美元標價(jià)，由此世界其他國家產(chǎn)生了巨大的美元資產(chǎn)需求。雖然美國的貿易收支長(cháng)期保持巨額逆差，但美國僅需開(kāi)動(dòng)印鈔機或僅需在金融結算系統中支付一串數字就可輕松解決國際結算等問(wèn)題。同時(shí)，美國也積極引導各國和投資機構將積存的大量的美元投向美國國債市場(chǎng)。由于美國國債有美國政府擔保，且利率優(yōu)、流動(dòng)性高，受到各國央行及其他投資者的青睞。據統計，約30%的美國國債由外國政府持有，是世界主要國家外匯儲備庫中最重要的金融資產(chǎn)。而每當世界動(dòng)蕩之時(shí)，投資者都會(huì )轉向投資美國國債以尋求資金安全，因而美國國債從單純地滿(mǎn)足美國政府的財政融資需求，轉變?yōu)闉槭澜缣峁┟涝Y產(chǎn)的資金供應渠道。美國國債的這一優(yōu)勢也給美國政府不斷增發(fā)貨幣、屢屢提高債務(wù)限額提供了便利。

　　由于美國政府無(wú)法切實(shí)控制開(kāi)支，大花自己沒(méi)有的錢(qián)，其真正的償債能力和償債意愿越來(lái)越具有不確定性。2009年8月28日，美國經(jīng)濟學(xué)家保羅·克魯格曼為《紐約時(shí)報》撰文指出，從2019年之前10年累積的財政赤字將達到9萬(wàn)億美元。假設美國能夠保持年均5%的經(jīng)濟增長(cháng)率，則2020年時(shí)的國內生產(chǎn)總值約為24萬(wàn)億美元，屆時(shí)美國的全年收入僅夠用來(lái)償還積欠的債務(wù)。由于美國不具備足夠的償債能力，惟一可能的政策選擇就是繼續加大貨幣和債券發(fā)行的規模，以支付巨額的國債利息、償還到期債務(wù)以及維持經(jīng)濟社會(huì )生活的正常運作。這樣，美國政府還債應該是不成問(wèn)題的，但是屆時(shí)債券人的資產(chǎn)價(jià)值將會(huì )縮水，由此對償債能力和國家信用的質(zhì)疑不斷出現。例如，今年2月，全球最大債券經(jīng)紀公司、資產(chǎn)逾萬(wàn)億美元的太平洋投資管理公司的締造者、美國“債券之王”格羅斯首次徹底清空他所管理的總體回報基金所持有的美國國債。此后，格羅斯還聲稱(chēng)美國國債已逼近危險的臨界點(diǎn)。此外，美國第一大債權國——中國的許多專(zhuān)家或分析人員則紛紛將美國國債稱(chēng)為“有毒的債券”、引發(fā)未來(lái)國際金融危機的“定時(shí)炸彈”、“金融核彈”等，很大程度上反映了對“美元陷阱”的擔憂(yōu)。

　　標準普爾調降美國國債信用前景的影響

　　美國龐大的、持續飆升的債務(wù)幾近失控是不爭的事實(shí)，而美國政府的償債能力和償債意愿也飽受質(zhì)疑。在此背景下， 2011年4月18日，國際著(zhù)名信用評級機構標準普爾一反常態(tài)地將美國的債務(wù)前景調降為負面。自1941年以來(lái)，美國一直擁有最高的AAA級評級。自1991年推出前景展望體系以來(lái)，標普也從未給予美國“負面”的前景展望。在19個(gè)獲標普AAA評級的國家中，美國是惟一評級展望為負面的國家。信用評級被下調通常會(huì )導致借貸成本上升。歷史上，在獲得負面前景展望后的6～24個(gè)月內，有1/3國家的信用評級會(huì )被下調。

　　調降評級展望對于美國國債的信譽(yù)度以及未來(lái)再融資產(chǎn)生了一定的負面影響，但對美國而言也并非全無(wú)積極意義。

　　第一，標普的評級結果催促美國政府正視并改善赤字與債務(wù)狀況。當前白宮和共和黨正就2012財年的赤字問(wèn)題發(fā)生對峙，雙方在醫療保險和稅收制度方面存在重大分歧。標準普爾的評級結果是在質(zhì)疑雙方達成妥協(xié)的可能性。多數經(jīng)濟學(xué)家認為，標準普爾的結論只是提醒美國當局，美國的債務(wù)問(wèn)題已到了必須嚴肅應對的地步。雖然被調低前景展望，但美債狀況嚴重惡化的可能性很低，近期內不會(huì )產(chǎn)生大的影響，對此華爾街大多數投資公司反應較為平靜，而標準普爾的主要競爭對手穆迪公司和惠譽(yù)國際目前也未改變對美國債務(wù)前景的判斷。

　　第二，調降美債前景展望有利于遏制海外熱錢(qián)大量涌入美國國債市場(chǎng)。近來(lái)，包括利比亞在內的中東北非國家局勢動(dòng)蕩，歐洲主權債務(wù)危機的風(fēng)波再起，日本核電站事故后果嚴重，這些事態(tài)的發(fā)展導致大量海外資金進(jìn)入美國避險，使美國承受著(zhù)資本流入激增、美元升值和美債價(jià)格狂漲的壓力。調降評級展望顯示美債可能不再是最安全的“避風(fēng)港”，可降低海外資金對美國金融市場(chǎng)的沖擊。

　　第三，美國政府在第二輪“量化寬松”政策即將到期之際，有可能借標準普爾等信用評級公司所制造的“美國利空”消息，繼續延長(cháng)有利于美國利益的量化寬松的貨幣政策。雖然目前美國國債的負面前景會(huì )給美國雙赤字政策的延續帶來(lái)極大的威脅，但這給美聯(lián)儲購買(mǎi)美國國債，增發(fā)貨幣，降低美元債務(wù)負擔創(chuàng )造了極好的條件。

　　第四，調低國債前景展望可增加主要債權國減持美債的成本；并有利于美國及其盟國從中國等持債的大國手上買(mǎi)到便宜的美國國債；還可將主要債權國的投資傾向導向現在美國金融機構牟利更需要的其他市場(chǎng)中，比如，黃金市場(chǎng)等，而未來(lái)這些市場(chǎng)的泡沫將很有可能使一些國家的外匯儲備遭到“蒸發(fā)”。

　　此外，標準普爾下調美國國債的前景展望只是將眾所周知的事實(shí)予以確認，在很大程度上反而有利于顯示其作為權威信用評級機構的“公正”立場(chǎng)。此前，標普曾頻頻調低歐洲國家主權信用，客觀(guān)上起到了打壓歐元的作用，并催生了歐債危機，而美國債務(wù)狀況的嚴峻性比之歐洲有過(guò)之而無(wú)不及，此次標普調降美國國債信用前景，顯然有利于塑造其“獨立”、“公正”的商業(yè)形象。

　　標普等國際信用評級機構已成為美國的重要戰略資源

　　標準普爾下調美國國債前景展望引起國際社會(huì )的關(guān)注，但美國國債的前景堪憂(yōu)早已不是什么秘密，早在2010年11月9日，中國的民營(yíng)信用評級機構——大公國際資信評估有限公司就發(fā)布了美國跟蹤評級報告，將其本幣、外幣國家信用等級由AA調降至A+，本幣和外幣信用等級的展望均為負面。大公國際認為，美國信用危機的發(fā)生和發(fā)展過(guò)程是其經(jīng)濟體制矛盾長(cháng)期積累的結果。美國推出新一輪量化寬松貨幣政策，通過(guò)大規模印發(fā)美元僅能在一定程度上減緩其債務(wù)負擔，但由此帶來(lái)的美元地位和國家信用的下降將在很大程度上阻礙美國賴(lài)以生存的債務(wù)收入渠道。美國的做法體現了實(shí)際償債能力惡化和政府償債意愿急劇下降，這將損害債權人的利益，加劇投資美國國債的不可測風(fēng)險。

　　標準普爾等權威國際信用評級機構長(cháng)期以來(lái)對美國國債的潛在風(fēng)險視若無(wú)睹，重要原因是其作為美國的公司必然需要為美國的國家利益服務(wù)。與此相應，這些信用評級機構的評級標準也是按照以美國為主的西方國家的政治、經(jīng)濟原則來(lái)設置的。以標準普爾為例，其主權信用評級體系分為十類(lèi)，每類(lèi)按6個(gè)等級對各國進(jìn)行評價(jià)。這十類(lèi)標準綜合了經(jīng)濟和政治兩大類(lèi)風(fēng)險，分別代表一國按期償債的能力和償債意愿。標準普爾主權信用評級強調政治風(fēng)險、市場(chǎng)經(jīng)濟程度和非市場(chǎng)因素對評級的影響。十類(lèi)標準的第一項是政治風(fēng)險該類(lèi)指標，具體包括：政治制度的穩定性和合法性、公眾參與政治的程度、領(lǐng)導者產(chǎn)生機制等，其他九類(lèi)指標分別是收入和經(jīng)濟結構、經(jīng)濟發(fā)展與前景、財政彈性、政府債務(wù)、貨幣穩定性等。

　　以標準普爾、穆迪、惠譽(yù)等為代表的國際信用評級機構認為認為政治風(fēng)險或制度實(shí)力與信用等級確定高度相關(guān)，核心指標體現了西方政治思想的法治、三權分立、政治參與和媒體獨立等要素，由于囿于西方的政治立場(chǎng)，這些指標無(wú)法客觀(guān)衡量所有國家中央政府的國家管理能力。同時(shí)將經(jīng)濟私有化、自由化和對外開(kāi)放程度作為判斷一國經(jīng)濟結構和經(jīng)濟前景的主要依據，實(shí)際上是借此推行在發(fā)展中國家飽受詬病的新自由主義的經(jīng)濟主張。在現實(shí)運作中，這些評級機構在很大程度上成為實(shí)現美國國家利益的工具。

　　美國對國際評級話(huà)語(yǔ)權的控制，很大程度上提升了美國對國際信用資源的控制力，從而有利于維護美國的戰略利益，甚至能在國際金融市場(chǎng)上呼風(fēng)喚雨。眾所周知的是，美國濫發(fā)貨幣、債臺高筑，信用基礎每況愈下。但美國能夠通過(guò)掌握國際評級話(huà)語(yǔ)權來(lái)標榜其具有“世界最高信用等級”，以便能以最低成本融資。對比鮮明的是，許多歐洲國家就沒(méi)有這么幸運了，例如穆迪、標普等評級機構在希臘主權債務(wù)危機等事態(tài)中的遲鈍反應、對危機的催發(fā)加劇作用和對歐元區的實(shí)際打壓效果已飽受詬病。同時(shí)，中國國內專(zhuān)家也對美國信用評級機構在對中國企業(yè)的評級過(guò)程中的種種不公做法頗多批評，如對中國商業(yè)銀行的信用評級普遍大幅偏低，與中國的經(jīng)濟實(shí)力和銀企的資產(chǎn)、運營(yíng)狀況嚴重不符等等。這些問(wèn)題都顯示了標普、穆迪、惠譽(yù)國際等國際信用評級機構在很大程度上服務(wù)于美國的國家利益，已經(jīng)成為美國軟實(shí)力的重要組成部分?？傊?，美債的嚴峻形勢和標普等權威評級機構的局限將加劇諸多債權國和投資者投資策略的抉擇困境，也為將來(lái)國際經(jīng)濟形勢的發(fā)展增添了不確定因素。