業(yè)內猜測，王功權退出與風(fēng)投行業(yè)暴利時(shí)代的終結有關(guān)

　　據稱(chēng)，高利潤誘惑下一些地方政府和民間機構紛紛加入風(fēng)投大軍

　　一夜之間，“私奔”火了，王功權火了，鼎暉也火了。王功權（微博）用“私奔”把離開(kāi)鼎暉推向了一個(gè)極端，同時(shí)也讓鼎暉在后王功權時(shí)代所要面對的LP(有限合伙人)溝通、團隊重建等問(wèn)題以極端的方式呈現了出來(lái)。

　　6月2日，王功權私奔半個(gè)月后，鼎暉投資管理層和鼎暉創(chuàng )投合伙人同意王功權由于個(gè)人原因辭去其在鼎暉創(chuàng )投的現任職務(wù)，接任者為鼎暉創(chuàng )投創(chuàng )始合伙人之一黃炎。王功權正式離職時(shí)間是2012年1月1日，為保證現有投資人利益，黃炎目前已接替王功權全面負責鼎暉創(chuàng )投的運作與日常管理工作。

　　此外，鼎暉還通報審計了與“私奔”女主角王琴所在公司的兩筆業(yè)務(wù)合作，稱(chēng)均為合法合規。

　　王功權高調離開(kāi)

　　鼎暉規模55億美元，王功權所在的創(chuàng )業(yè)投資部門(mén)，管理兩只美元基金和一只人民幣基金，總規模為9億美元，占公司管理規模的1/5。

　　5月16日深夜，鼎暉創(chuàng )業(yè)投資基金合伙人及創(chuàng )始人王功權在其微博宣布，放棄一切私奔了。一時(shí)間，“王功權私奔”成為微博上最熱的話(huà)題。

　　“王功權私奔如此受關(guān)注與他是鼎暉合伙人不無(wú)關(guān)系，鼎暉在財經(jīng)界頗有名氣。”一位業(yè)內人士稱(chēng)。

　　鼎暉成立于2002年，其前身為中國國際金融有限公司直接投資部。2001年證監會(huì )發(fā)布禁止證券公司從事風(fēng)險投資業(yè)務(wù)的規定，中金公司將其直投部分拆，于是有了鼎暉。中金直投部高管吳尚志、焦樹(shù)閣和王霖等五人成為鼎暉的合伙人及干將，王功權則是在2005年加盟鼎暉并創(chuàng )辦鼎暉創(chuàng )業(yè)投資基金。

　　目前，鼎暉有私募股權投資、創(chuàng )業(yè)投資、地產(chǎn)投資和證券投資四大業(yè)務(wù)部門(mén)，共管理私募股權基金8只，創(chuàng )業(yè)投資基金3只，共計規模達55億美元。王功權所在的創(chuàng )業(yè)投資部門(mén)，管理兩只美元基金和一只人民幣基金，總規模為9億美元，占公司管理規模的1/5。

　　“鼎暉內部的私募股權投資基金和風(fēng)險投資基金是分開(kāi)的，不同性質(zhì)的基金由單獨的團隊進(jìn)行項目投資和管理。”上述業(yè)內人士稱(chēng)，在鼎暉內部，王功權主要從事風(fēng)險投資基金管理，而吳尚志、焦樹(shù)閣等人則主要負責私募股權投資基金的管理。

　　接任者迅速出現

　　“LP看重的其實(shí)是團隊，如果團隊的關(guān)鍵人不在了，LP就要考慮投入的錢(qián)是否還能得到良好的回報。”李瑋棟稱(chēng)。

　　王功權的不告而別觸動(dòng)了LP(有限合伙人)的神經(jīng)。鼎暉在得知私奔消息后第一時(shí)間發(fā)信向有限合伙人進(jìn)行解釋?zhuān)Q(chēng)目前鼎暉私募股權投資和鼎暉創(chuàng )業(yè)投資運作一切正常。所有合作伙伴和鼎暉的工作人員都跟往常一樣努力工作，以確保不會(huì )影響與有限合伙人的合作關(guān)系。

　　6月2日，王功權私奔半個(gè)月后，鼎暉投資管理層和鼎暉創(chuàng )投合伙人同意王功權辭去其在鼎暉創(chuàng )投的現任職務(wù)，繼任者為鼎暉創(chuàng )投創(chuàng )始合伙人之一黃炎。

　　事實(shí)上，在典型有限合伙制投資基金募集協(xié)議中，關(guān)鍵人條款非常常見(jiàn)，該條款規定當基金管理團隊的核心成員意外身故或離開(kāi)基金，LP有權自動(dòng)中止向基金進(jìn)行資金承諾和后續投資，恢復與否，需要由LP集體投票決定。

　　“LP看重的其實(shí)是團隊，如果團隊的關(guān)鍵人不在了，LP就要考慮投入的錢(qián)是否還能得到良好的回報，既然團隊不穩定，未來(lái)是否還投錢(qián)給這個(gè)團隊。”投中集團研究總監李瑋棟表示。

　　據悉，每個(gè)基金都有8-10年的存續期，有限合伙人把錢(qián)交給投資團隊后的后續8-10年間，該團隊投資的企業(yè)退出時(shí)都要按照出資比例給有限合伙人分紅，該投資團隊負責保證有限合伙人投出資金的安全性。

　　鼎暉創(chuàng )投基金中的兩只美元基金分別是2006年募集的一期2.1億美元和2008年募集的二期5.05億美元。“兩只基金80%都投完了，后續只需要保證資金能夠正常運轉，企業(yè)能夠盡快上市。這個(gè)階段來(lái)看，王功權的作用確實(shí)不大了。”李瑋棟說(shuō)。[page]

　　離開(kāi)與行業(yè)環(huán)境有關(guān)？

　　業(yè)內人士猜測，盡管王功權選擇了以一個(gè)“浪漫”的方式退出投資界，但離開(kāi)的真正原因卻未必如此“浪漫”，而可能與風(fēng)投行業(yè)暴利時(shí)代的終結有關(guān)。

　　在投資領(lǐng)域，流傳著(zhù)“二八原則”，即投資機構所投的企業(yè)中，大約有20%的企業(yè)成功上市，另外80%的企業(yè)就死掉了。“在中國可能上市的比例更高些，但真正能帶來(lái)較高回報率的也僅有20%-30%，再好的基金管理團隊也肯定會(huì )有失敗。”李瑋棟說(shuō)，“對于投資機構來(lái)說(shuō)，通過(guò)上市退出獲得的回報率是最高的。如果幾年后公司上不了市，有的可能會(huì )按照一定的價(jià)格回購投資機構的股權，這樣也能保證投資收益率。”

　　有人調侃說(shuō)，“在中國風(fēng)投泡沫崩潰前夜私奔去戀愛(ài)，王功權太英明”。

　　2006年，王功權曾對媒體表示：“我們就像站臺上的乘客，怕趕不上車(chē)，又怕搭錯車(chē)，一旦上了一輛車(chē)就不能回頭。如果一個(gè)成功案子溜走，你會(huì )特別遺憾；你對一個(gè)項目猶豫不決，同行迅速出手，你喘不過(guò)氣來(lái)；當你做了別人沒(méi)有做的，你又會(huì )懷疑自己對不對。這個(gè)行業(yè)特別拼個(gè)人眼光、信譽(yù)、能力、業(yè)績(jì)，也包括團隊。”

　　這種壓力如今更是被數倍放大。一位業(yè)內人士透露，一位投資經(jīng)理通常一個(gè)月要跑出去看幾十個(gè)項目，但往往能看中的就一兩家，而且通常都是好幾個(gè)投資經(jīng)理在搶。該人士表示，隨著(zhù)新公司發(fā)行市盈率從過(guò)去的80倍、40倍到了甚至破發(fā)的水平，如今風(fēng)投行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入了熱錢(qián)多項目少的價(jià)值回歸時(shí)代。

　　李瑋棟也表示，“現在有不少投資機構追著(zhù)企業(yè)，說(shuō)一給資金，二給資源。相比較而言，早期的投資模式更單純些，就是給資金。”據李瑋棟介紹，每個(gè)基金都有投資團隊，從上到下依次為合伙人、投資經(jīng)理、分析師?；玖鞒虨椋悍治鰩熀屯顿Y經(jīng)理出去找項目，并對找到的項目進(jìn)行篩選評出有必要繼續跟進(jìn)的項目，最后項目的投資定價(jià)、具體協(xié)議內容由基金決策委員會(huì )進(jìn)行集體表決，決策委員會(huì )為最高層，一般3-5人。

　　回報率逐年下降

　　高利潤誘惑下，風(fēng)投大軍越來(lái)越壯觀(guān)，參與的資金總量也在持續增長(cháng)，創(chuàng )投的回報率開(kāi)始逐年下降。

　　業(yè)內人士認為，隨著(zhù)2009年創(chuàng )業(yè)板的推出，企業(yè)持續獲得較高估值，參與風(fēng)投的資金總量也在持續增長(cháng)，因此，風(fēng)投市場(chǎng)泡沫越來(lái)越嚴重，回報率也開(kāi)始下降。“一家貝因美公司背后有十幾家風(fēng)投在里面，境外最多也就五六家，這么多股東在一家公司影響決策，價(jià)格一輪一輪的爆炒，這就很說(shuō)明問(wèn)題了。”李瑋棟說(shuō)。

　　清科數據顯示，近年創(chuàng )業(yè)板風(fēng)投平均賬面回報率逐年下降。2009年創(chuàng )業(yè)板風(fēng)投平均賬面回報率為17.22倍，2010年為12.13倍，2011年這一數字為8.02倍。

　　北大中國產(chǎn)權及PE研究中心負責人曹和平認為，從國民經(jīng)濟成長(cháng)的角度看，股權投資機構使一些本來(lái)不能在資本市場(chǎng)交易的公司進(jìn)入市場(chǎng)交易，擴大了金融市場(chǎng)的范圍，但股權投資機構作為新鮮事物依然存在各種問(wèn)題，與中國內生資本市場(chǎng)的不匹配是行業(yè)面臨的重要問(wèn)題。

　　諾亞財富管理中心CEO汪靜波表示，目前很多企業(yè)家都有變成投資家的趨勢，他們正計劃賣(mài)掉自己的企業(yè)轉而去做風(fēng)投。

　　曹和平則表示，在高額利潤下，很多地方政府和民間機構紛紛加入風(fēng)投的大軍，“這些都是本土發(fā)展起來(lái)的投資機構，監管部門(mén)和資產(chǎn)管理部門(mén)的雙重背景下，二元結構很容易滋生腐敗。”[page]

　　■ 投資案例

　　押寶蒙牛3年 鼎暉賺3699萬(wàn)美元

　　14年間投資近百家企業(yè)；已退出27家企業(yè)，賬面回報近22億美元

　　如果不是王功權的私奔引發(fā)大規模關(guān)注和討論，鼎暉還依然保持著(zhù)低調的作風(fēng)，在投資界延續著(zhù)自己的光環(huán)，而對外界保持著(zhù)神秘的色彩。王功權將鼎暉推到了公眾視野，人們開(kāi)始好奇鼎暉和這個(gè)行業(yè)。

　　投資多家知名企業(yè)

　　據投中集團不完全統計，鼎暉的團隊從1997年到2011年投資了近百家企業(yè)。其中包括蒙牛乳業(yè)、李寧體育、皇明太陽(yáng)能、雙匯、漢庭、奇虎360等多家知名企業(yè)，鼎暉從中獲得了不菲的回報。從退出的27家企業(yè)來(lái)看，鼎暉的賬面回報近22億美元，在多家企業(yè)中的賬面回報率超過(guò)10倍。

　　從2002年到2005年，鼎暉投資投了蒙牛乳業(yè)、李寧體育、分眾傳媒、雨潤食品和永樂(lè )家電等，這幾家公司后分別在香港和納斯達克上市。在這5家企業(yè)中，鼎暉董事總經(jīng)理焦樹(shù)閣負責了3個(gè)項目，其中投資蒙牛被奉為早期私募股權投資的經(jīng)典案例。

　　投資蒙牛3年收益翻倍

　　有媒體報道稱(chēng)，2001年處于快速上升階段的蒙牛非常需要發(fā)展資金，其發(fā)展前景受到包括鼎暉在內的多家機構的關(guān)注，后焦樹(shù)閣主動(dòng)找牛根生談投資，雙方“一見(jiàn)如故”，談判非常順利。隨后焦樹(shù)閣還帶動(dòng)了摩根士丹利加入投資團隊。

　　資料顯示，摩根士丹利、英聯(lián)和鼎輝三家機構分別于2002年10月和2003年10月兩次向蒙牛注資。首輪增資，摩根、英聯(lián)和鼎輝三家國際機構聯(lián)手向蒙牛的境外母公司注入了2597萬(wàn)美元，二次增資注入3523萬(wàn)美元，其中鼎暉共計總投入1685萬(wàn)美元。2004年6月10日，蒙牛乳業(yè)登陸港交所，共募集資金13.74億港元，2004年12月及2005年6月，鼎暉兩次分別以6.06港元、4.95港元的價(jià)格向其他投資人配售了3562萬(wàn)股、4107萬(wàn)股蒙牛乳業(yè)股份，共套現4.19億港元(約5384.15萬(wàn)美元)。這意味著(zhù)，押寶蒙牛近3年間，鼎暉約收益3699.15萬(wàn)美元，收益率超200%。

　　“評價(jià)一家投資基金管理公司一是看其募集資金規模，二是看其所投企業(yè)的上市情況，此外，是否能拿到社?；鸬腻X(qián)也是一個(gè)很重要的標準。”投中集團研究總監李瑋棟說(shuō)。資料顯示，在社?；鹜顿Y的國內7家私募股權投資基金管理機構中，僅有鼎暉投資和弘毅投資是連續兩次獲得社保出資。

　　■ 圈內評價(jià)

　　周鴻祎：王功權給了我很多幫助

　　360董事長(cháng)回憶與鼎暉合作稱(chēng)，沒(méi)有更多談判，看好彼此的團隊就開(kāi)始合作

　　2005年在王功權的創(chuàng )建和帶領(lǐng)下，鼎暉創(chuàng )業(yè)風(fēng)險投資延續了私募股權投資的輝煌。鼎暉創(chuàng )投基金成立后，先后成功投資金融界、漢庭、江西賽維和奇虎360等多家企業(yè)。其中，對奇虎360的投資收益頗豐。今年6月2日，奇虎360董事長(cháng)周鴻祎接受本報記者采訪(fǎng)時(shí)表示，“那個(gè)時(shí)候風(fēng)投投資的其實(shí)是人，選擇彼此就是沖著(zhù)雙方的團隊。”

　　稱(chēng)王功權“看的是人”

　　周鴻祎回憶當時(shí)與鼎暉的合作稱(chēng)，他與王功權在1999年認識，首次創(chuàng )業(yè)建立3721時(shí)，王功權便是首筆投資人，投資數額達數十萬(wàn)美元。“當初合作就很好，王功權給了我很多幫助。”

　　在周鴻祎看來(lái)，王功權曾在萬(wàn)通工作，對企業(yè)早期所面臨的一些問(wèn)題比較了解，能夠幫助企業(yè)解決這些問(wèn)題。同時(shí)，王功權是一個(gè)感性和理性結合得很好的人，在企業(yè)遇到問(wèn)題時(shí)，能夠給出理性建議；而從感性來(lái)看，公司和創(chuàng )業(yè)團隊無(wú)論遇到什么困難，王功權都能在精神上鼓勵并且竭力幫助公司和團隊克服困難。

　　“2005年底2006年初，王功權剛到鼎暉參與創(chuàng )建鼎暉創(chuàng )投時(shí)就找到我，說(shuō)無(wú)論干什么他都支持，其實(shí)當時(shí)他看的是人，覺(jué)得我們這個(gè)團隊行。”周鴻祎表示當初跟鼎暉沒(méi)有更多的談判，雙方都看好彼此的團隊就開(kāi)始了合作。

　　給資金并幫助管理

　　鼎暉投資后在資金和公司管理兩方面給予了奇虎360很大的支持。鼎暉創(chuàng )投的另一個(gè)合伙人陳文江與王功權同時(shí)負責奇虎360的項目。據周鴻祎介紹，陳文江定期到公司就奇虎的發(fā)展問(wèn)題與公司團隊進(jìn)行溝通和討論。“王功權也能夠給我們提出一些很好的建議，告訴我們不要只顧低頭拉車(chē)，還要抬頭看路。”

　　周鴻祎稱(chēng)，鼎暉還創(chuàng )造性地引入類(lèi)似咨詢(xún)合伙人的機制，鼎暉創(chuàng )投有個(gè)合伙人曾在上市公司做過(guò)，后來(lái)專(zhuān)門(mén)在奇虎呆了半年，利用自己的經(jīng)驗和知識幫企業(yè)解決各種問(wèn)題。“鼎暉的服務(wù)還是很好的。”周鴻祎評價(jià)說(shuō)。

　　投資回報率超40倍

　　奇虎360被鼎暉押中了寶。據王功權自己在微博上透露，2006年對360的投資金額為500萬(wàn)美元，IPO前占股7.05%，IPO稀釋后持股比例約為6.7%。按今年5月17日奇虎360收盤(pán)價(jià)計算，鼎暉所持股份市值約為2.04億美元。投資回報率超過(guò)40倍。

　　“創(chuàng )業(yè)投資是雪中送炭，給公司錢(qián)可能會(huì )很快做大，沒(méi)有錢(qián)可能這個(gè)公司一兩年就死掉了。私募股權投資是錦上添花，公司本身做得不錯，沒(méi)有私募股權基金進(jìn)入公司也能慢慢做起來(lái)，而其進(jìn)入后可以在短時(shí)間內把規模做大，加速上市進(jìn)程。”李瑋棟說(shuō)，私募股權投資的回報率相較創(chuàng )業(yè)風(fēng)險投資低一些。

　　建立3721時(shí)，王功權便是首筆投資人，投資數額達數十萬(wàn)美元。當初合作就很好，王功權給了我很多幫助。

　　2005年底2006年初，王功權剛到鼎暉參與創(chuàng )建鼎暉創(chuàng )投時(shí)就找到我，說(shuō)無(wú)論干什么他都支持，其實(shí)當時(shí)他看的是人，覺(jué)得我們這個(gè)團隊行。

　　———奇虎360董事長(cháng)周鴻祎

　　采寫(xiě)/本報記者 李蕾