在中國概念股全線(xiàn)暴跌的6月6日當晚，香櫞研究(Citron Research)的創(chuàng )始人安德魯·萊福特(Andrew Left)接受了財新《新世紀》的越洋電話(huà)專(zhuān)訪(fǎng)。

　　香櫞研究是近年來(lái)圍剿美國造假中國概念股最為著(zhù)名的第三方獨立調查機構之一，而萊福特可能是這個(gè)機構惟一的調查并撰寫(xiě)報告的成員。從2010年3月到現在，他在自己創(chuàng )立的網(wǎng)站上發(fā)表了9篇揭露中國概念股造價(jià)的報告，幾乎每篇都造成了有關(guān)公司的暴跌甚至摘牌。他的戰績(jì)中，有中閥科技(Nasdaq：CVVT)、中國高速頻道(Nasdaq：CCME)、斯凱網(wǎng)絡(luò )(Nasdaq：MOBI)和雙金生物(Nasdaq:CHBT)等，還成功地將戰線(xiàn)從中國后門(mén)上市公司擴大到IPO(首次公開(kāi)發(fā)行)的中國公司東南融通(NYSE：LFT)身上，幾乎彈無(wú)虛發(fā)。

　　萊福特說(shuō)，這一年以來(lái)，美股市場(chǎng)最大的變化之一，就是人們對中國概念股的態(tài)度日漸懷疑。目前美國資本市場(chǎng)有200多家資產(chǎn)和業(yè)務(wù)都在中國的上市公司，被稱(chēng)為在美中國概念股。它們魚(yú)龍混雜，既有不少中國新興產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)頭羊，也有大量靠后門(mén)上市(即借殼上市)、業(yè)績(jì)有水分甚至涉嫌欺詐者(參見(jiàn)本刊2011年第22期封面報道“戳破假泡沫”)。

　　現在正是萊福特們戰績(jì)最輝煌的時(shí)刻。此類(lèi)第三方獨立調查機構已經(jīng)成為美國資本市場(chǎng)剿殺造假中國概念股的“賞金獵人”。他們獲得的“賞金”，即是發(fā)表報告同時(shí)做空中國造假概念股的收益。在允許對每一家上市公司做空的美國資本市場(chǎng)上，上市公司股價(jià)的每次下跌都可以轉化為做空者的收入。

　　“現在市場(chǎng)上冒出來(lái)的40家做空網(wǎng)站中，我是時(shí)間最長(cháng)的。”萊福特對財新《新世紀》記者說(shuō)，“我已做了十年。”

　　萊福特認為，做空者的貢獻是為市場(chǎng)增加了平衡。當他聽(tīng)到中國市場(chǎng)尚無(wú)做空機制時(shí)表示，“這真是有趣。許多時(shí)候，做空者令公司保持誠實(shí)。我相信，總有一天你們也會(huì )有的。”

　　23歲時(shí)被禁入

　　“我喜歡讓焦點(diǎn)對準信息，而不是信使。”和美國另一家獨立調查機構渾水公司(Muddy Waters)一樣，萊福特愿意接受媒體的采訪(fǎng)，但不希望媒體聚焦于“他是誰(shuí)”。

　　面對異國采訪(fǎng)者，萊福特特地放慢語(yǔ)速，字斟句酌，他不愿意透露自己的個(gè)人履歷，只愿自稱(chēng)為“獨立服務(wù)機構的專(zhuān)業(yè)人士”。

　　根據他公開(kāi)透露的內容以及公布在社交網(wǎng)站上的信息，人們可獲知，萊福特畢業(yè)于美國西北大學(xué)，現居于洛杉磯地區。

　　萊福特大學(xué)畢業(yè)后曾在一家期貨公司工作，還曾被美國期貨協(xié)會(huì )(National Futures Association，NFA)自1998年起處以禁入該行業(yè)三年，當時(shí)萊福特才23歲。如此推算，萊福特如今只有36歲。

　　美國期貨協(xié)會(huì )當時(shí)的處罰報告認為，萊福特發(fā)布虛假和誤導性的信息以欺騙或詐騙客戶(hù)，其行為違背了公正和公平交易原則，禁止他三年間與NFA成員有任何聯(lián)系，命令他接受道德培訓課程，等等。

　　“那就是大學(xué)畢業(yè)以后的第一份工作，才干了八個(gè)月，不是什么真正的經(jīng)歷。”萊福特辯解。

　　2001年，萊福特建立了一家博客網(wǎng)站，專(zhuān)門(mén)發(fā)布看空公司的研究報告。這個(gè)網(wǎng)站此前叫做“股票檸檬”(Stocklemon)，喻意可能來(lái)自美國的經(jīng)典民謠《檸檬樹(shù)》歌詞：“檸檬樹(shù)很美，檸檬花芳香，檸檬果卻難入口”。2007年更名為現名香櫞研究(Citron Research)，仍取“檸檬”之意。

　　此前的九年中，萊福特一直集中于研究被高估的美國本土股票，并沒(méi)有進(jìn)行太多“打假”，直到最近一年遇到了大量涉嫌造假的中國赴美“后門(mén)上市”的公司，如魚(yú)得水，揭露報告一個(gè)接著(zhù)一個(gè)。

　　“我從未在華爾街工作，沒(méi)有金融方面的高級學(xué)位。人們知道之后會(huì )說(shuō)：嘿，我們?yōu)槭裁匆嘈拍?？但我不在乎，我的工作不證自明。”萊福特說(shuō)，他做現在這行已有十年，專(zhuān)欄文章有160篇。“十年是很長(cháng)的時(shí)間，我的信用記錄很好。”

　　講故事的人

　　香櫞研究的路線(xiàn)并非一開(kāi)始就大獲成功。萊福特說(shuō)，直到最近四年，他的網(wǎng)站才算取得了比較大的成功。“我開(kāi)始能夠講述一個(gè)更好的故事，研究也更加出色，關(guān)鍵是發(fā)現其中最重要的部分，并把這些信息傳遞出來(lái)”。

　　他不關(guān)心網(wǎng)站具體流量，也說(shuō)不出具體有多少讀者在讀他的報告，只知道每次貼出報告時(shí)，網(wǎng)站的流量便顯著(zhù)上升。“多少人來(lái)訪(fǎng)問(wèn)，對我來(lái)說(shuō)真的沒(méi)區別，我又不賣(mài)廣告，也不準備出售網(wǎng)站。”萊福特說(shuō)。

　　2007年6月，萊福特發(fā)表了對美國公司Home Solutions of America(HSOA)的研究報告，稱(chēng)其為“簡(jiǎn)單明了的詐騙”。這份報告列出了“HSOA永遠也不會(huì )在今日股東會(huì )上回答的10個(gè)問(wèn)題”，稱(chēng)如果HSOA公布關(guān)于合同的可驗證的細節，并允許公眾股東獨立驗證可信度，香櫞研究將發(fā)布一份完整的道歉信，并立即改變說(shuō)法。

　　美國證監會(huì )(SEC)隨后對HSOA展開(kāi)調查，啟動(dòng)了民事訴訟程序，這家公司最終于2008年1月從納斯達克摘牌。

　　也正是從2007年之后，萊福特的目光開(kāi)始對準了中國赴美上市公司。

　　按照他的說(shuō)法，對待中國公司的研究方法和美國公司不一樣。他說(shuō)自己并不具有信息優(yōu)勢，因此研究中國公司時(shí)主要使用“常識”；對于近水樓臺的美國公司，他更多使用核心的研究方法。

　　“一些中國公司的問(wèn)題非常明顯。在雙金生物的案例中，它說(shuō)自己有130個(gè)店鋪，但如果你到網(wǎng)站上去看看，或者用百度搜一下，也許你就只能找到四家店鋪。這太明顯了，他們在撒謊。”

　　雖然研究并非無(wú)懈可擊，有時(shí)僅僅是對比工商年檢資料和公司在美國發(fā)布年報的數字出入，但萊福特們的研究報告仍能讓公司股票的持有者一夜夢(mèng)碎。萊福特并不認為他給投資者帶來(lái)了損失。“我的報告幫一些幼稚的投資者省錢(qián)了。”他并列舉在其報告發(fā)布的第一天或者第二天，投資者有機會(huì )可以24元的價(jià)格賣(mài)出東南融通，現在股票已經(jīng)停牌了；可以15美元賣(mài)出斯凱網(wǎng)絡(luò )，現在的股價(jià)是7.5美元；可以在16美元賣(mài)出中國高速頻道，現在股價(jià)是1.39美元。

　　“我沒(méi)有令人們虧損，而是幫他們省錢(qián)。我為人們省的錢(qián)比對他們造成的損失要多。”萊福特說(shuō)，“我想寫(xiě)好的故事，想做好的研究。市場(chǎng)有自己的功能，會(huì )以自己的方式對待股票。如果一只股票被高估，它就應該下跌。如果一只股票造假，它就應該停牌。”

　　在香櫞研究發(fā)布報告之后，為了公平起見(jiàn)，萊福特也會(huì )和公司溝通，不過(guò)僅僅通過(guò)email。他從不與公司通電話(huà)，并表示沒(méi)有興趣與公司周旋。

　　他也不肯透露自己如何鎖定目標，稱(chēng)發(fā)現目標和調查重點(diǎn)是自己的成功秘訣和核心優(yōu)勢。不過(guò)，渾水創(chuàng )始人布洛克(Carson Block)曾對財新《新世紀》記者透露，中國公司的內部人、同行乃至中介公司等，都可能成為舉報者。
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　　做空者

　　無(wú)論萊福特或布洛克，從不掩飾自己從做空報告公司股價(jià)的下跌中可能獲利。此類(lèi)研究報告開(kāi)頭，作者通常在免責聲明中表示自己只是揭露真相，不構成投資建議，敦請讀者獨立判斷，并披露自己已做空該股。

　　做空風(fēng)險主要來(lái)自?xún)煞矫?，一是判斷失誤，被公司提起訴訟，二是市場(chǎng)不買(mǎi)賬，股價(jià)節節上漲，空頭損失慘重。

　　猜猜過(guò)去十年里，那些滿(mǎn)腹委屈嚷嚷要起訴萊福特的公司，有幾家最后動(dòng)了手？“四家。不過(guò)有幾起訴訟并不重要，你該問(wèn)我輸了幾次——零次。”萊福特說(shuō)。

　　萊福特承認，自己也曾經(jīng)失手過(guò)。不過(guò)，從未在做空欺詐公司上，而是在高估的股票上失手。“比如我認為公司股價(jià)會(huì )下跌，結果它上漲了。一個(gè)例子是新東方(NYSE：EDU)，兩年前我寫(xiě)了一個(gè)報告，但此后股價(jià)上漲了100%。我沒(méi)說(shuō)它欺詐，只是說(shuō)對比其他中國教育公司它很貴。”他說(shuō)。

　　財新《新世紀》記者要求描述他從做空中獲得的利潤，萊福特回答說(shuō)，“不如做多的利潤大。真的，股票最多跌到0。但上漲空間是無(wú)限的，所以做多掙錢(qián)更多。”但他承認，做空是他主要收入來(lái)源，做空和做多收入比大概是二比八。

　　“我也喜歡做多，做空是因為我擅長(cháng)此道。所以我從不寫(xiě)文章推薦人們買(mǎi)入股票。”萊福特稱(chēng)自己的證券投資生涯早在1994年即開(kāi)始。他不愿意介紹現在公司的結構和雇員人數，但稱(chēng)自己和很多分包商(sub contractors)一起工作。他未回應是否和對沖基金合作來(lái)做空目標公司，而后者因資金量巨大通常被認為是空方的真正主力。

　　成為一個(gè)好空頭的要訣是什么？“鋼鐵般的意志。別緊張，因為股價(jià)可能還會(huì )一直上漲。另外需要好的研究。最重要的，是需要知道自己何時(shí)犯了錯，如果真的犯了錯，要及早抽身。”他一一介紹這些基本的投資原則，仿佛并無(wú)超人之處。

　　財新《新世紀》記者問(wèn)萊福特是否在意被記恨。他大笑道，“我熱愛(ài)自己的工作，不介意人們會(huì )恨我。記恨可能意味著(zhù)減少競爭，減少了進(jìn)入做空行業(yè)的人。”

　　當財新《新世紀》記者問(wèn)到他是否像布洛克一樣收到過(guò)來(lái)自死亡威脅書(shū)時(shí)，他再次大笑否認：“這是華爾街！我有觀(guān)點(diǎn)，別人也可以有。”但他表示，確實(shí)近期都不會(huì )到中國去。“我很想看看你們的國家，看看北京，想在那兒待一段時(shí)間，但我不確定那個(gè)國家是否想要我去?？赡軚|南融通、斯凱網(wǎng)絡(luò )和哈爾濱泰富電氣(Nasdaq：HRBN)都會(huì )不太愿意。”富電氣是香櫞研究最新獵物。自6月1日后者發(fā)布研究報告的數日以來(lái)，該股跌幅一度達到19%。

　　安德魯·萊福特簡(jiǎn)歷

　　安德魯·萊福特(Andrew Left)，現年36歲，畢業(yè)于美國西北大學(xué)，2001年創(chuàng )辦博客網(wǎng)站，開(kāi)始獨立調查上市公司并投資；2007年以后因揭露和做空中國在美造假上市公司而聲明大噪，至今從未失手。