文|本刊記者 何春梅 出處|《英才》雜志2011年6月刊

　　一家神秘而又低調的大宗商品實(shí)貨交易巨頭，突然闖進(jìn)了投資者們的視野里。

　　它叫嘉能可，全球最大的大宗商品都要看它的臉色，它打算在倫敦交易所上市，計劃募集160億美元，這將是倫敦歷史上規模最大的IPO；它還打算在香港二次上市，這也將是香港今年最大的IPO。

　　5月13日，今年香港和倫敦最大的IPO開(kāi)啟了。嘉能可本次計劃發(fā)行12.5億股，市場(chǎng)預測這次IPO將讓嘉能可募集到777億港元。嘉能可的發(fā)行完成以后，將于5月24、25日分別在倫敦和中國香港的證券交易所掛牌交易。上市后，嘉能可極有可能躋身FT100(英國富時(shí)100指數)成分股，與必和必拓、力拓、皇家荷蘭殼牌石油集團等資源業(yè)重量級股票并列，以此進(jìn)入眾多退休基金和數以百萬(wàn)計投資者的投資組合。

　　雖然是一家如此“重量級”的公司，直到此番公開(kāi)上市，關(guān)乎它成長(cháng)的資料也不多，甚至很多投資者都聞所未聞。而現在，這家成立于上世紀70年代、已經(jīng)有著(zhù)40多年生命的巨頭，將通過(guò)IPO被迫揭開(kāi)神秘面紗。

　　低調潛行者選擇高調上市，的確有些耐人尋味。市場(chǎng)上不少聲音認為，從歷史上看，巨頭公司的IPO幾乎都成為重要的反向信號，全球最大的私募股權公司黑石2007年IPO，緊接著(zhù)就是全球范圍的金融危機；1999年高盛的IPO，隨后就是科技股泡沫破滅。嘉能可選擇現在上市，是否意味著(zhù)已經(jīng)狂歡了十年的大宗商品即將迎來(lái)泡沫的破滅呢？或者，嘉能可還有別的、更大的計劃？

　　商業(yè)模式不為人知

　　嘉能可被譽(yù)為實(shí)物交易世界里的高盛，2010年，嘉能可的收入達到了1450億美元，是瑞士營(yíng)收最高的企業(yè)，規模超過(guò)了我們熟悉的雀巢、諾華制藥和瑞銀。目前它是全球最大的煤炭中間商，同時(shí)控制第三方新市場(chǎng)60%的份額，新金礦和銅市場(chǎng)一半的份額，鉛市場(chǎng)45%的份額，鋁市場(chǎng)38%的份額。

　　在大宗商品和礦產(chǎn)行業(yè)里，嘉能可讓眾人又敬又畏。在嘉能可的客戶(hù)名單上，不僅包括BP、法國石油公司道達爾、艾克森美孚、康菲石油國際、雪佛龍、巴西淡水河谷、力拓、安賽樂(lè )米塔爾、索尼等全球大型企業(yè)，還有伊朗、墨西哥和巴西的國家石油公司，以及西班牙、法國、中國和日本等地區的公用事業(yè)企業(yè)。

　　和這家公司的客戶(hù)一樣強大的還有嘉能可的員工。嘉能可的生意網(wǎng)絡(luò )遍及40個(gè)國家，擁有2000多名交易員、律師、會(huì )計師和其他專(zhuān)業(yè)人士。有外媒報道說(shuō)，這些專(zhuān)業(yè)人士負責向嘉能可提供各種市場(chǎng)及政治方面的即時(shí)性情報，從中東油市到東南亞糖市，無(wú)所不包。這些交易員大都精通數字，可以為公司設計復雜的金融交易，而且對各自負責的市場(chǎng)相當熟悉。而嘉能可的高層人士更厲害，與俄羅斯寡頭和非洲礦業(yè)巨頭們都私交甚好。與高盛一樣，嘉能可憑借自身的影響力，在涉足的所有交易中，都能得到最為優(yōu)惠的條件。

　　嘉能可喜歡從內部提拔員工，并建立了一個(gè)封閉且自我維系的資深交易員網(wǎng)絡(luò )，商業(yè)機密得到了制度和文化保護。沒(méi)有人知道，嘉能可在具體的交易中，到底都是如何運作的，或者更直接地說(shuō)，到底都運用過(guò)哪些也許并不道德的手段。因為嘉能可一直敢于而且能及時(shí)抓住別人沒(méi)發(fā)現或決定避開(kāi)的機會(huì )，不時(shí)涉入爭議性交易之中。

　　對于嘉能可的商業(yè)模式，人們知道的只是一種比較宏觀(guān)的講述：嘉能可及其主要對手維多公司、托克和嘉吉等大宗商品實(shí)貨貿易商，通過(guò)尋找原材料買(mǎi)家并加價(jià)銷(xiāo)售來(lái)盈利，并使用復雜的對沖操作來(lái)降低惡劣天氣、市場(chǎng)波動(dòng)、海盜和政權變化等風(fēng)險。

　　不過(guò)，在嘉能可自己擬定的長(cháng)達1500多頁(yè)的招股說(shuō)明書(shū)里，他們對自己的描述就顯得正面多了：領(lǐng)先的綜合性商品生產(chǎn)商和營(yíng)銷(xiāo)商，在全球范圍內從事金屬和礦產(chǎn)、能源產(chǎn)品及農產(chǎn)品營(yíng)銷(xiāo)、生產(chǎn)、精煉、加工、存儲及運輸活動(dòng)。嘉能可表示“公司有能力從其他生產(chǎn)實(shí)體中脫穎而出，相反，嘉能可的主要行業(yè)競爭對手卻并非此種業(yè)務(wù)模式，他們一般不定位于充分發(fā)掘商品供應鏈中既存的增值及套利空間?！?/p>

　　嘉能可認為，其擁有著(zhù)獨特的商業(yè)模式，可以吸引機會(huì )主動(dòng)來(lái)找他們。所謂獨特的商業(yè)模式，是指其獨特的套利策略。由于公司經(jīng)營(yíng)所在的許多實(shí)物商品市場(chǎng)比較分散或者定期會(huì )有波動(dòng)，不同地理位置或時(shí)期商品買(mǎi)賣(mài)價(jià)格也會(huì )出現差異，而嘉能可就可以抓住這一點(diǎn)，在地域、產(chǎn)品、以及時(shí)間上做文章。

　　緣何高調上市？

　　作為一家私有公司，嘉能可的所有交易都不必向外人說(shuō)明，特別是一些有爭議的項目。但是，嘉能可此次主動(dòng)揭開(kāi)面紗，市場(chǎng)不禁質(zhì)疑其上市動(dòng)機，嘉能可是在趁商品狂潮套現？是否意味著(zhù)商品價(jià)格已見(jiàn)頂？

　　嘉能可首席執行官伊凡·格拉森伯格(Ivan Glasenberg)對這種說(shuō)法進(jìn)行了澄清。他表示，嘉能可上市只是為了公司的進(jìn)一步發(fā)展。而在一些嗅覺(jué)靈敏的業(yè)內人士看來(lái)，這可能意味著(zhù)，嘉能可打算借上市融資加快整合步伐了，其上市不過(guò)是為并購做準備。

　　事實(shí)上，嘉能可永遠都在尋找合適的并購機會(huì )，即使在別人看來(lái)是風(fēng)險，嘉能可也能嗅出商機，Katanga Mining就是最好的例子。2005年圣誕節，在多倫多掛牌的Katanga Mining，在先前半年間市值縮水97%，現金逐漸耗盡。為了籌措在剛果民主共和國采礦項目的經(jīng)費，Katanga高層發(fā)出警訊并持續呼救。當時(shí)響應的投資者寥寥，嘉能可突然對KatangaMining礦產(chǎn)發(fā)動(dòng)收購。為了以可換股貸款及供股換取5億美元資金，Katanga同意發(fā)行超過(guò)10億股的新股，嘉能可取得74%的股權。時(shí)至今日，銅價(jià)不斷改寫(xiě)每噸超過(guò)10000美元的紀錄新高，Katanga的股票市值已經(jīng)逼近32億美元。

　　當然，嘉能可也一直不遺余力地在出售生產(chǎn)商的產(chǎn)品。和一般的銷(xiāo)售商不同的是，嘉能可在幫你賣(mài)東西的時(shí)候，同時(shí)也在打著(zhù)你的主意，一旦市場(chǎng)挫跌，它就可能會(huì )出手直接買(mǎi)下這些生產(chǎn)商。

　　而今，工業(yè)資產(chǎn)的價(jià)格變得越來(lái)越高了，雖然一直低調潛行的運作方式可能更有利于嘉能可悶頭發(fā)財，但嘉能可是一家合伙人性質(zhì)的公司，不得不留存約60%的利潤，用于支付離開(kāi)集團的合伙人。這種私有結構讓嘉能可在財務(wù)上無(wú)法放開(kāi)手腳，效率低下且增長(cháng)存在巨大障礙，分析人士認為，這或許是嘉能可急于上市的動(dòng)力之一。

　　事實(shí)上，在2009年嘉能可通過(guò)出售可轉債的方式融資之時(shí)，就已經(jīng)有人意識到，上市可能是嘉能可的下一步。當時(shí)，嘉能可向包括私募機構在內的外部投資者開(kāi)放股權資本，紫金礦業(yè)為了在原材料購買(mǎi)上令嘉能可給予更多便利，當時(shí)還出資了2億美元認購，同時(shí)投資的還包括美國私募股權機構First Reserve Corp、新加坡政府投資公司和黑石公司。人們認為，這次的可轉債股票轉換是以嘉能可IPO上市為前提的。

　　嘉能可為IPO請來(lái)了包括美銀美林、巴克萊證券、摩根大通等豪華顧問(wèn)團隊。同時(shí)，已經(jīng)引入12名基礎投資者認購股份，約占全球發(fā)售的31%，投資額高達31億美元，是迄今為止在I P O中涉及最大金額的基礎投資。這12大星級基礎投資者包括阿聯(lián)酋政府為大股東的Aabar投資公司、知名資產(chǎn)管理公司BlackRock(黑石)、Fidelity(富達)、主權基金GIC(新加坡政府投資公司)、Brookside Capital、對沖基金Och-Ziff、Eton Park、York Capital和瑞信、瑞士銀行以及瑞士私人銀行Pictet。同時(shí)，紫金礦業(yè)也以1億美元躋身其中。

　　巨頭上市，對資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)震蕩不小，不過(guò)，更大的震蕩可能還在于大宗商品交易市場(chǎng)。有分析人士認為，大宗商品價(jià)格近期的飆升，提高了大宗商品交易的門(mén)檻。十年前，注滿(mǎn)一艘油輪可能需要1000萬(wàn)美元，今天的成本則是十年前的12倍，這很可能導致寡頭市場(chǎng)結構的形成。

　　這種市場(chǎng)結構形成以后，單個(gè)國家將沒(méi)有多少辦法來(lái)應對，而且他們也沒(méi)有動(dòng)機去應對。

　　難以想象的是，如果嘉能可壟斷了大宗商品市場(chǎng)，結局將會(huì )怎樣？