券商研究所最近進(jìn)入多事之秋。從“石墨礦”事件到“瘦肉精”門(mén)，再到“天價(jià)榨菜”噱頭，乃至有南方券商卷入研報利益輸送傳聞……市場(chǎng)普遍質(zhì)疑研報注水。

　　密集的負面聲音，讓原本應該具備客觀(guān)理性形象的研究報告屢遭質(zhì)疑。市場(chǎng)人士質(zhì)問(wèn)，券商研報是怎樣出臺的？分析師為何預測失誤？是否存在利益輸送？

　　面對諸多疑問(wèn)，有業(yè)界人士稱(chēng)券商“有苦難言”。在他們看來(lái)，券商研究報告作為專(zhuān)業(yè)化產(chǎn)品，須經(jīng)專(zhuān)業(yè)人士解讀，并非大眾消費品。而且，十余年來(lái)券商研究實(shí)力突飛猛進(jìn)，分析師更是為減少信息不對稱(chēng)作出了極大的努力。

　　多事之秋

　　今年上半年，券商研究行業(yè)突然間集體遭遇質(zhì)疑。

　　負面信息肇始于中國寶安的“石墨礦”事件。有四家券商卷入事件之中，他們紛紛在研報中提及中國寶安擁有石墨礦，這一說(shuō)法隨后遭到中國寶安公開(kāi)否認，至今上市公司與券商各執一詞，仍無(wú)定論。但法院日前已經(jīng)受理一位寶安投資者對一家券商的起訴。

　　一波未平一波又起，雙匯陷入瘦肉精風(fēng)波后不久，一家券商發(fā)布研報唱多雙匯，再次遭到市場(chǎng)質(zhì)疑。隨后，分析師關(guān)于“天價(jià)榨菜”的一份報告也引起軒然大波。緊接其后，對東阿阿膠增量及提價(jià)問(wèn)題的研究報告引發(fā)市場(chǎng)爭議。

　　諸多事件密集爆發(fā)之下，券商分析師的客觀(guān)性、獨立性遭遇質(zhì)疑。對于券商研究結果，有媒體專(zhuān)門(mén)統計了去年8月至12月間的1123份券商“強烈推薦”研報，認為其中有568份研報嚴重誤判，涉及數十家機構的247位證券分析師。

　　如果說(shuō)上述事件仍有可能是券商無(wú)心之舉，近期一則傳聞則使得南方一家券商研究所陷入“老鼠倉”陰影：有媒體調查認為，該券商研究所涉嫌與資管及自營(yíng)部門(mén)聯(lián)手，先買(mǎi)后推、操縱股價(jià)，已在近期遭遇證監會(huì )嚴查，研究所所長(cháng)因此離職。

　　分析人士認為，此輪遭遇質(zhì)疑是券商研究業(yè)務(wù)開(kāi)展十余年來(lái)最為嚴峻的一次，分析師行業(yè)面臨的壓力前所未有。

　　屢遭質(zhì)疑

　　為了規范券商研報，證監會(huì )出臺了《發(fā)布證券研究報告暫行規定》。今年正式實(shí)施的《規定》明確，證券公司、證券投資咨詢(xún)機構發(fā)布證券研究報告，應當遵循獨立、客觀(guān)、公平、審慎原則，有效防范利益沖突，公平對待發(fā)布對象，禁止傳播虛假、不實(shí)、誤導性信息，禁止從事或者參與內幕交易、操縱證券市場(chǎng)活動(dòng)。

　　這一規定為券商研報定下了“獨立、客觀(guān)、公平”等紅線(xiàn)，但在實(shí)際操作過(guò)程中，分析師是否存在越界行為？

　　中國證券報梳理了市場(chǎng)上對券商研究報告的諸多“不滿(mǎn)”，發(fā)現市場(chǎng)質(zhì)疑主要集中在以下幾個(gè)方面。

　　首先，券商研究能力不足，研報預測不準。有市場(chǎng)人士認為，券商研報大面積誤判，部分報告表述極其不嚴謹，是分析師隊伍良莠不齊的表現。有評論甚至認為，一些券商的研報反映了“小學(xué)生不及格的判斷力”。

　　其次，市場(chǎng)關(guān)注分析師能否盡責調研，是否出現與事實(shí)不符的情況。“天價(jià)榨菜”事件中，分析師備受質(zhì)疑的重要原因之一，正是未能去上市公司實(shí)地調研。而“石墨礦”、“東阿阿膠”事件中，上市公司都否認了券商研究報告內容，研報真實(shí)性存疑。

　　再次，最為引人關(guān)注的是研報是否涉及利益輸送，涉嫌“老鼠倉”的問(wèn)題。多年來(lái)，券商有影響力的分析師涉嫌老鼠倉被查的傳聞不絕，不少分析認為，部分券商研報出現人為的重大誤判，正是與上市公司、基金等關(guān)聯(lián)方存在利益輸送的嫌疑。前述南方券商正是涉嫌與其資管及自營(yíng)部門(mén)聯(lián)手操縱股價(jià)被查。

　　外界誤讀？

　　“恰恰因為是在聚光燈下，所以市場(chǎng)往往會(huì )忽略分析師的本色。”申銀萬(wàn)國證券研究所總經(jīng)理陳曉（微博）升如是表示。

　　面對上述諸多質(zhì)疑，不少券商研究所管理層認為，一份研究報告的問(wèn)世并不容易，希望廣大投資者能夠正確理解證券分析師的研究報告。在他們看來(lái)，券商研究業(yè)務(wù)能力的提升有目共睹。“10年前的中國證券研究行業(yè)給人的典型印象是，口若懸河的股評家，眼花繚亂的技術(shù)分析法。”中信證券(12.82,0.00,0.00%)研究部行政負責人徐剛表示，隨著(zhù)2000年真正意義的機構投資者——公募基金的問(wèn)世，國內證券研究才開(kāi)始與國際投行正式接軌，中國證券研究由此逐步走向規范與市場(chǎng)化。

　　而一篇研究報告從策劃到出爐的過(guò)程并不輕松，安信證券合規法務(wù)部總經(jīng)理趙敏介紹，寫(xiě)出一篇深度分析報告需要經(jīng)歷包括獨立調研在內的數據、信息采集，隨后進(jìn)入撰寫(xiě)過(guò)程，在報告成稿后并不會(huì )馬上與投資者見(jiàn)面，還需經(jīng)過(guò)報告審核及合規審批方能發(fā)布。

　　但經(jīng)歷上述過(guò)程而成稿的專(zhuān)業(yè)報告，在最終的傳播過(guò)程中會(huì )被不同的投資者獲取。對此，陳曉升強調，研報“并不是一個(gè)大眾消費品”，無(wú)論從國外資本市場(chǎng)六七十年的運用經(jīng)驗來(lái)看，還是從國內市場(chǎng)十多年的實(shí)踐來(lái)看，證券研究報告是一種專(zhuān)業(yè)性比較強的，一般用于服務(wù)機構投資者和投資顧問(wèn)的專(zhuān)業(yè)產(chǎn)品，使用時(shí)須經(jīng)專(zhuān)業(yè)人士進(jìn)行解讀。

　　在徐剛看來(lái)，盡管行業(yè)存在著(zhù)研究方法和理念有待進(jìn)一步提升、研究泛化和獨立性挑戰以及少數從業(yè)人員職業(yè)素養有待改善等不足和問(wèn)題，但這些都是中國證券研究行業(yè)發(fā)展過(guò)程中出現的問(wèn)題，未來(lái)有望隨著(zhù)中國資本市場(chǎng)的發(fā)展和證券研究同行的共同努力逐步得到解決。

　　證券分析師天職是減少信息不對稱(chēng)

　　申銀萬(wàn)國證券研究所總經(jīng)理

　　近二十年來(lái)，中國的證券分析師從證券公司內部默默無(wú)聞的小角色逐步走到了證券市場(chǎng)的風(fēng)口浪尖。恰恰因為是在聚光燈下，所以市場(chǎng)往往會(huì )忽略分析師的本色。

　　2011年1月1日，中國證監會(huì )出臺的《發(fā)布證券研究報告暫行規定》、《證券投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)暫行規定》正式施行，從法規上界定了證券分析師和證券投資顧問(wèn)這兩類(lèi)證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)主要角色的職責。
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　　證券研究本質(zhì)上是分析師專(zhuān)業(yè)化的主觀(guān)判斷

　　簡(jiǎn)單地說(shuō)，證券研究的本質(zhì)是投資研究，即為了尋找投資機會(huì )所做的研究。投資機會(huì )的尋找有各種不同的方法，過(guò)去十年，證券公司的投資研究基本上形成了與國際接軌的以基本面研究為特征的方法體系?；久嫜芯康暮诵睦碚摶A是，證券的價(jià)值是用這個(gè)證券所代表的未來(lái)現金流折現來(lái)計算的。無(wú)論未來(lái)現金流還是折現率都是預測數據，都是分析師根據當前所能了解的經(jīng)濟金融現實(shí)和公司情況，結合自身所掌握的理論方法作出的一種主觀(guān)判斷。

　　既然是主觀(guān)判斷，分析師就會(huì )受到各種主觀(guān)因素的影響。不同分析師的盈利預測會(huì )受到他所能了解的上市公司信息的真實(shí)、準確、完整和及時(shí)性的影響，也會(huì )受到他對行業(yè)景氣、經(jīng)濟周期、宏觀(guān)政策、金融市場(chǎng)判斷的影響。不同分析師給出的估值水平，會(huì )受到這個(gè)分析師對貨幣政策、金融市場(chǎng)變化趨勢、股票市場(chǎng)不同板塊的估值差異和估值理念的影響。

　　證券研究機構會(huì )從管理的角度出發(fā)，依據法規的要求對證券研究報告進(jìn)行質(zhì)量控制和合規審核。但是這些質(zhì)量控制和合規審核，仍然是一個(gè)主觀(guān)判斷的結果。

　　無(wú)論從國外資本市場(chǎng)六七十年的運用經(jīng)驗來(lái)看，還是從國內市場(chǎng)十多年的實(shí)踐來(lái)看，證券研究報告是一種專(zhuān)業(yè)性比較強的，一般用于服務(wù)機構投資者和投資顧問(wèn)的專(zhuān)業(yè)產(chǎn)品，使用時(shí)必須經(jīng)專(zhuān)業(yè)人士進(jìn)行解讀，并不是一種大眾消費品。

　　證券分析師天職是減少信息不對稱(chēng)

　　從個(gè)體上看，證券分析師為了尋找投資機會(huì )，一定會(huì )努力尋找不同于其他研究機構所能獲得的新信息，然后在充分掌握信息的基礎上希望給出更加專(zhuān)業(yè)的判斷。因為上市公司雖然會(huì )按照法規的要求進(jìn)行信息披露，但常理上會(huì )傾向于不愿意或不主動(dòng)披露對企業(yè)在資本市場(chǎng)形象不利的信息，所以，證券分析師必須想方設法，比較全面、及時(shí)地了解對分析上市公司價(jià)值有用的各種信息。

　　從市場(chǎng)整體看，正是因為有分析師群體的存在，上市公司的各種信息才能不斷地被市場(chǎng)了解。上市公司信息揭示得越多，市場(chǎng)對上市公司就越了解，定價(jià)就越有效。上市公司的定價(jià)逐步有效的過(guò)程，也是上市公司治理不斷改善的過(guò)程，也是一個(gè)協(xié)助監督上市公司承擔公眾公司應有責任的過(guò)程。上市公司的公司治理不斷改善的過(guò)程，也就是整個(gè)企業(yè)群體不斷改善經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)的過(guò)程，也是資本市場(chǎng)健康發(fā)展的過(guò)程。整個(gè)過(guò)程，其實(shí)就是資本市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現和資源配置兩項基本職能發(fā)揮效應的過(guò)程。

　　其實(shí)，只要是資本市場(chǎng)，就一定會(huì )有內幕信息，就一定會(huì )有信息披露不當，在上市公司和投資者之間，上市公司與監管部門(mén)之間都存在信息的不對稱(chēng)。這種信息不對稱(chēng)以及信息在不同投資者之間傳播的過(guò)程是導致市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的內在原因。分析師群體的存在，加上媒體監督、外部審計師、律師等專(zhuān)業(yè)中介組織的存在，都有助于減少上市公司和投資者之間的信息不對稱(chēng)，這些都是整個(gè)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的重要組成部分。

　　投資者需要投資顧問(wèn)提供專(zhuān)業(yè)解讀服務(wù)

　　在機構投資者隊伍發(fā)展起來(lái)之前，證券分析師基本上還不是一個(gè)獨立的群體。證券公司研究部門(mén)是證券公司內部一個(gè)類(lèi)似于專(zhuān)司“寫(xiě)作”的附庸部門(mén)。隨著(zhù)1998年公募基金開(kāi)始發(fā)行，證券經(jīng)營(yíng)機構紛紛探索證券研究模式，通過(guò)向基金等機構投資者提供研究報告和服務(wù)的方式，滿(mǎn)足其對證券估值專(zhuān)業(yè)研究的需求。發(fā)展至今已有八十多家證券公司培養了一大批證券分析師，從事證券研究的從業(yè)人員約2000人。

　　可見(jiàn)，正是因為機構投資者是一個(gè)專(zhuān)業(yè)的群體，對研究報告有著(zhù)專(zhuān)業(yè)的解讀能力，賣(mài)方研究才有了需求，才有了蓬勃的發(fā)展。與此同時(shí)，由于一直以來(lái)缺乏面向個(gè)人投資者的比較專(zhuān)業(yè)的證券投資顧問(wèn)，證券研究報告就很難轉化為適合個(gè)人投資者理解的研究產(chǎn)品，從而轉化成個(gè)人投資者的生產(chǎn)力。相信隨著(zhù)證券投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)的發(fā)展，證券研究報告與個(gè)人投資者之間的距離將越來(lái)越近。

　　證券研究報告問(wèn)世“路線(xiàn)圖”

　　安信證券合規法務(wù)部總經(jīng)理 趙敏 合規專(zhuān)員 薛瑩

　　說(shuō)起證券分析師，公眾投資者的第一印象可能便是財經(jīng)電視中西裝革履、侃侃而談的股評家，在2007年大牛市的時(shí)候，處處可以聽(tīng)見(jiàn)股民買(mǎi)股票的理由是：“昨天晚上電視上某某講的……”然而這是證券分析師的真實(shí)寫(xiě)照嗎？筆者力圖通過(guò)介紹證券分析師最日常而又被公眾最為關(guān)注的研究成果載體——證券研究報告是如何撰寫(xiě)并發(fā)布的，揭示一份專(zhuān)業(yè)性的研究報告是如何通過(guò)層層把關(guān)而呈現到客戶(hù)手中。

　　我們以安信證券發(fā)布的一篇中小板公司(簡(jiǎn)稱(chēng)“A公司”)深度分析報告為例，直觀(guān)剖析每一環(huán)節。首先，是目標公司的選擇及數據、信息采集，這好比是定制服裝的材質(zhì)選擇與剪裁。分析師在日常的研究中，每天必須隨時(shí)對各類(lèi)事件保持敏銳度，勤奮研究、動(dòng)態(tài)掌握行業(yè)信息，并根據宏觀(guān)經(jīng)濟和市場(chǎng)策略觀(guān)點(diǎn)判斷行業(yè)投資策略。我們消費行業(yè)分析師在今年3月敏銳地觀(guān)察到小家電行業(yè)有投資潛力，隨即收集了A公司相關(guān)的所有信息，包括公司及同行業(yè)上市公司的財務(wù)報告、公告、所有行業(yè)報告等，并初步完成公司的財務(wù)預測，建立估值模型。為深層次佐證和查實(shí)研究假設，分析師對公司開(kāi)展了獨立調研，對影響公司盈利增長(cháng)的關(guān)鍵因素進(jìn)行了設問(wèn)、解答和消化，尋找與眾不同的投資邏輯。

　　第二階段是報告的撰寫(xiě)，這就類(lèi)似裁縫對華服的精心縫制。調研回來(lái)后，分析師即基于第一階段的數據分析，梳理完整的研究邏輯，分別從A公司的產(chǎn)品線(xiàn)戰略、渠道拓展及管理團隊等各方面翔實(shí)地撰寫(xiě)了深度報告，綜合考慮投資風(fēng)險，擬給予“增持-A”評級并按既定的程序提交研究主管審核。

　　第三階段是報告的審批，相當于衣服交付前的各項質(zhì)檢，如不合格，將無(wú)條件返工。本階段分為2個(gè)環(huán)節：質(zhì)量控制和合規審核，每個(gè)環(huán)節都制定了詳細的潛在風(fēng)險點(diǎn)與客觀(guān)審核標準，力求把分析師及審核人員的個(gè)人的主觀(guān)判斷因素降低到最小。質(zhì)量控制側重在研究邏輯與研究方法的合理性判斷，強調與宏觀(guān)策略研究的結合。研究主管在審批A公司報告時(shí)，認為雖然研究邏輯和方法都沒(méi)有問(wèn)題且公司基本面也不錯，但根據安信證券市場(chǎng)策略觀(guān)點(diǎn)，二季度股票市場(chǎng)存在估值調整的風(fēng)險，中小股票估值趨勢性下跌，研究主管本著(zhù)對客戶(hù)負責的態(tài)度，認為報告時(shí)點(diǎn)不合適，建議暫緩發(fā)布。隨后二季度中小板指數出現下跌，估值中樞明顯下降。市場(chǎng)直接證明研究報告質(zhì)量控制體系發(fā)揮了實(shí)際作用。在分析師后續緊密跟蹤下，于6月重新發(fā)布了更新后的A公司深度報告，成功規避了估值下滑風(fēng)險，向客戶(hù)傳遞了及時(shí)有效的投資信息。因此研究報告的質(zhì)量審批，證明少而精的成果反而比求量不求質(zhì)更有意義，保證了安信證券所有研究報告的邏輯一致性，幫助客戶(hù)以更寬更廣的視角看市場(chǎng)。

　　另一方面，合規審核則通過(guò)對分析師的執業(yè)資質(zhì)、信息來(lái)源、文字圖表規范、信息隔離墻及利益沖突等方面的審查，確保研究報告的客觀(guān)性和獨立性。每一份報告都是分析師職業(yè)操守的體現，不能因為上市公司、公司投行項目、自營(yíng)、資管或者個(gè)人及客戶(hù)的利益而偏離其研究獨立性，使得研究報告經(jīng)得起任何質(zhì)疑和檢查，確保不存在任何利益輸送。合規審核環(huán)節中最為關(guān)注的就是信息來(lái)源問(wèn)題，研究報告好比成衣，信息來(lái)源好比面料，成衣中要標注清楚面料的材質(zhì)，研究報告同樣也要注明所使用信息的來(lái)源，偽劣假冒的面料用不得，虛假、來(lái)源不明或有誤導性的信息也堅決不能在研究報告中使用，更不能成為投資邏輯的依據。在合規審核中發(fā)現信息來(lái)源不明或可能存在誤導等情況，審核人員都會(huì )讓分析師詳細說(shuō)明，并獨立客觀(guān)判斷，確保報告合法合規，不傳播任何虛假、不實(shí)或誤導性信息。

　　在報告審批流程的規劃建設中，強調研究邏輯、防范道德風(fēng)險和規避利益輸送正是重中之重。在過(guò)去監管要求寬松的環(huán)境下，研究報告中受公眾投資者廣為詬病的忽悠、觀(guān)點(diǎn)偏激甚至違反職業(yè)操守的種種問(wèn)題，通過(guò)這些管理措施的制度化規范得以解決，并不斷提高了分析師的執業(yè)水準。

　　第四階段是報告的發(fā)布，好比是定制成衣交付客戶(hù)。所有證券研究報告通過(guò)審核入庫后，均由信息化平臺自動(dòng)以電子郵件方式對客戶(hù)同時(shí)發(fā)布，保證研究報告發(fā)布時(shí)間與發(fā)布內容的同一性。任何未經(jīng)上述審批程序的報告均無(wú)法通過(guò)系統擅自對外發(fā)布。

　　綜上，面對客戶(hù)發(fā)布的證券研究報告，是經(jīng)過(guò)了嚴格的質(zhì)量控制和合規審核流程而最終形成的，是集整個(gè)研究團隊包括宏觀(guān)策略、行業(yè)分析與公司投資價(jià)值預測分析的綜合智慧結晶，具備了真實(shí)可靠的信息數據、獨立客觀(guān)的比較分析、縝密的邏輯判斷結論。特別需要說(shuō)明的是，盡管如此，市場(chǎng)不確定性始終存在，研究報告并不是投資的萬(wàn)能鑰匙，建議公眾投資者更多關(guān)注研究報告中的分析視角和過(guò)程，對預測結論保持一顆平常心。

　　證券研究10年來(lái)變化顯著(zhù)

　　中信證券研究部行政負責人 徐剛

　　10年前的中國證券研究行業(yè)給人的典型印象是：口若懸河的股評家和眼花繚亂的技術(shù)分析法。隨著(zhù)2000年真正意義的機構投資者——公募基金的問(wèn)世，申銀萬(wàn)國、華夏證券、國泰君安等券商所屬的研究所從對內服務(wù)向對外部機構投資者服務(wù)轉型之后，國內證券研究才開(kāi)始與國際投行正式接軌，中國證券研究由此逐步走向規范化與市場(chǎng)化。10年來(lái)，中國證券研究無(wú)論是研究的市場(chǎng)定位、研究的方法與理念、研究的規范化，還是證券分析師的市場(chǎng)地位和評價(jià)機制等方面都發(fā)生了顯著(zhù)的變化。

　　國內證券研究誕生之初，始終定位于對內支持券商的經(jīng)紀、投行、自營(yíng)、資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)部門(mén)，其開(kāi)始轉型對外服務(wù)要以2000年開(kāi)始為公募基金提供研究服務(wù)為標志。這一年，君安證券研究所與之前已經(jīng)獨立的申銀萬(wàn)國證券研究所、華夏證券研究所一起開(kāi)始了研究轉型之路，從對內服務(wù)轉型對外服務(wù)，從非商業(yè)研究轉型商業(yè)研究。10年來(lái)，在大中型證券研究機構率先轉型的示范下，中小型券商也紛紛轉向對外服務(wù)。據中國證券業(yè)協(xié)會(huì )統計，截至2009年底，中國 106家券商中有88家設立了研究部門(mén)，占83.02%，其 2009年發(fā)布研究報告超過(guò)10萬(wàn)份。

　　10年來(lái)，隨著(zhù)中國證券市場(chǎng)的國際化，證券研究方法和理念已從最初的以看圖說(shuō)話(huà)的技術(shù)分析為主轉變?yōu)橐猿珜r(jià)值投資的基本面分析為主。10年前，以股評家為代表的證券分析人員，通常使用的是基于圖表分析為主的技術(shù)分析派；而10年后，以券商研究部為代表的賣(mài)方證券分析師已能熟練掌握基本面分析的各種工具和手段，如宏觀(guān)經(jīng)濟的預測模型、從行業(yè)到公司的系統研究方法、上市公司的盈利預測和估值模型等。研究理念也從10年前的預測市場(chǎng)和個(gè)股走勢轉變?yōu)?0年后的基于宏觀(guān)和行業(yè)前景分析以及公司經(jīng)營(yíng)分析下的公司價(jià)值評估為主的內在價(jià)值研究。此外，10年來(lái)，證券研究的規范化程度也得到了大幅提升，證券研究部門(mén)設立了相應的研究業(yè)務(wù)制度和標準，涵蓋了研究業(yè)務(wù)各個(gè)環(huán)節的風(fēng)險和合規控制。

　　10年來(lái)，證券研究對證券公司的價(jià)值不僅體現在對外服務(wù)上，更體現在對券商經(jīng)紀、投行等業(yè)務(wù)部門(mén)的專(zhuān)業(yè)研究支持上。2009年以來(lái)，券商經(jīng)紀傭金價(jià)格戰帶來(lái)的傭金費率下降趨勢，反映出券商經(jīng)紀業(yè)務(wù)的同質(zhì)化問(wèn)題日益嚴重，未來(lái)券商經(jīng)紀業(yè)務(wù)比拼增值服務(wù)的方向已越來(lái)越清晰和緊迫，而增值服務(wù)的基礎就是研究。同樣，券商在投行業(yè)務(wù)上的定價(jià)能力，同樣基于研究。在證券發(fā)行制度市場(chǎng)化的改革方向下，券商的定價(jià)能力和證券配售能力至關(guān)重要，而市場(chǎng)化定價(jià)服務(wù)和解決企業(yè)融資過(guò)程中遇到的專(zhuān)業(yè)問(wèn)題，都離不開(kāi)證券研究的支持?？梢灶A見(jiàn)，證券研究在券商內部各部門(mén)中的重要性將進(jìn)一步提升。

　　10年來(lái)，證券分析師隊伍不斷擴大，人員素質(zhì)明顯提升。10年前，若以1999年第一次參加證券投資咨詢(xún)資格考試人數9100人，合格率為 44%計算，則有4000人獲得相關(guān)資格，但其中多數為股評家，真正的賣(mài)方證券分析師僅是少數。而可以作為參照的是，2004年首次開(kāi)始征集候選人的“最佳分析師”評選中，共有450多人報名，他們幾乎涵蓋市場(chǎng)上所有對外服務(wù)的券商分析師。而到2010年的評選中，則有來(lái)自40家券商的950多位分析師報名參評，參評者人數較2004年增長(cháng)了 110%。同時(shí)，中信證券、申銀萬(wàn)國、國泰君安、國信證券等大中型券商的研究機構規模相繼超過(guò)百人。從人員素質(zhì)看，近10年來(lái)一大批知名高校畢業(yè)的碩士、博士進(jìn)入證券分析行業(yè)，從業(yè)人員的專(zhuān)業(yè)素質(zhì)已是今非昔比。

　　10年來(lái)，證券分析師的評價(jià)方法和機制不斷完善，市場(chǎng)化程度漸趨提高。10年前，證券公司研究部人員的評價(jià)更多來(lái)自領(lǐng)導的主觀(guān)印象和其他業(yè)務(wù)部門(mén)的內部評價(jià)。10年后，證券分析師的評價(jià)更多來(lái)自于所服務(wù)的以基金為代表的機構投資者依據研究報告的準確性和推薦股票的效果等指標的客觀(guān)性評價(jià)，相應的評價(jià)方法有每月或每季度根據不同分析師研究成果所給予的研究派點(diǎn)(對應相應的傭金分派)，以及每年年底各種財經(jīng)媒體邀請機構投資者作為評委以投票方式評選出的證券分析師年度排名。

　　綜上所述，中國證券研究10年來(lái)取得了顯著(zhù)的變化與發(fā)展，雖然存在著(zhù)研究方法和理念有待進(jìn)一步提升、研究泛化和獨立性挑戰以及少數從業(yè)人員職業(yè)素養有待改善等不足和問(wèn)題，但這些都是中國證券研究行業(yè)發(fā)展過(guò)程中出現的問(wèn)題，未來(lái)有望隨著(zhù)中國資本市場(chǎng)的發(fā)展和證券研究同行的共同努力逐步得到解決。

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