十年。

　　一直隱身于復星集團身后的譜潤股權投資總裁周林林于2012年3月，首次走到臺前昭告天下：“從2003年開(kāi)始，我們一共投資17.7億元，到今天，已投部分的內部收益率為年均48%”。

　　雖這一時(shí)期處于PE行業(yè)的黃金時(shí)代，可年化收益48%依然是非常搶眼的成績(jì)。用今天的眼光看，十年前的復星集團啟用譜潤股權投資管理其PE基金，本身是一筆成功投資。

　　若將日歷翻回到2003年，或許疑問(wèn)的成分更多。當時(shí)本土人民幣基金幾乎蹤跡全無(wú)，外資基金有5000萬(wàn)美元的規模都是一筆很可觀(guān)的錢(qián)，投給一個(gè)成熟期公司1000萬(wàn)、2000萬(wàn)，常常能換來(lái)這個(gè)公司20%、30%的股權。

　　那么，復星集團為什么愿意爽快拿出3億元，交給周林林和金重仁(譜潤股權投資常務(wù)副總裁)打理?雖然他們有良好的教育背景，做過(guò)咨詢(xún)、做過(guò)企業(yè)高管，可他們在私募股權領(lǐng)域的從業(yè)經(jīng)驗非常短。他們憑什么?

　　接下來(lái)，周林林、金重仁他們用了6年時(shí)間，來(lái)告訴所有人，郭廣昌當年的判斷沒(méi)有錯。譜潤股權投資代復星管理的這一期基金，總額6億元，內部收益率高達54%。

　　到2009年，周林林和金重仁開(kāi)始徹底自己募集資金，先后有10億元的“上海譜潤”和20億元的“譜潤二期”。復星集團是上海譜潤最大的LP，出資額高達6億;但譜潤二期跟復星集團無(wú)關(guān)，完全是譜潤股權投資獨自募資。

　　復星化工創(chuàng )投背后的男人

　　周林林和復星集團的結緣，頗具故事性。

　　1999年前后，周林林是一家外資醫藥銷(xiāo)售公司的總經(jīng)理，與復星醫藥(600196.SH)在一些領(lǐng)域是競爭對手。雙方常有交手，互有勝負。復星集團掌門(mén)人郭廣昌和復星醫藥總經(jīng)理汪群斌不但不介懷，反而覺(jué)得“周林林是天下英雄，當交”。周林林離職后，周林林被請去復星醫藥做戰略培訓，后來(lái)干脆連公司的戰略決策等問(wèn)題，也會(huì )聽(tīng)聽(tīng)周的意見(jiàn)。

　　這樣一晃到了2002年，周林林被史正富(現同華投資集團董事長(cháng))拉回國，兩人加上金重仁，一起成立了天匯投資，周林林任總經(jīng)理。周林林和金重仁開(kāi)始到處出差，看項目，也是這期間，開(kāi)發(fā)了浙江省臺州地區的各方資源，后來(lái)臺州成為他們的投資重鎮。

　　2002年底，史正富轉向其他領(lǐng)域，周、金則另立門(mén)戶(hù)，一起在香港成立了Principle Capital Ltd，后來(lái)的譜潤即是據此音譯而來(lái)。

　　此時(shí)恰逢非典，周、金也沒(méi)法出差看項目。這樣，跟同樣沒(méi)法出差的郭廣昌、汪群斌(今復星醫藥總裁)坐下來(lái)談合作。

　　那時(shí)，人民幣基金基本沒(méi)有，也無(wú)謂利益分紅的江湖規矩。之前在麥肯錫咨詢(xún)公司的周林林，深知激勵機制的重要，堅持用國際上的通行規則。雙方反復談判后達成合作協(xié)議：成立上海復星化工創(chuàng )投創(chuàng )業(yè)投資有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“復星化工創(chuàng )投”)，投資規模3億元，復星集團出資96%，周、金出資4%;周、金負責復星化工創(chuàng )投的日常運作，在投資收益年回報率超過(guò)8%后，有權獲得收益提成。這種合作模式正相當于PE投資中的LP(有限合伙人)和GP(普通合伙人)。

　　復興化工創(chuàng )投于當年年底成立，正趕上國內投資的黃金時(shí)期：2003-2008年是宏觀(guān)經(jīng)濟景氣周期，整個(gè)中國像一個(gè)大工地，到處是新開(kāi)工的項目，GDP中投資這一項，每年以超過(guò)30%的速度增長(cháng);剛加入WTO，所以產(chǎn)品做出來(lái)外面就有廣闊的市場(chǎng);最后股市在不斷的擴容，股民給上市公司的定價(jià)也在水漲船高，很多公司一上市就有高股價(jià)。

　　周林林感慨：“那時(shí)做投資真是容易啊。好多項目會(huì )找上門(mén)，入股價(jià)格合理是其次，重點(diǎn)是你可以慢慢談，不用擔心項目被別人搶走。”

　　那時(shí)沒(méi)有激烈競爭，周林林就不急著(zhù)投資，而是做足盡職調查再決定。期望不投則已，一投就成功且有高的回報。
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　　“復星時(shí)代”的低價(jià)入股原則

　　周林做投資的“武功秘籍”，是一整套盡職調查的方法，這套辦法脫胎于咨詢(xún)公司的方式，針對要投資的標的公司，做一整套PPT，其中涵蓋公司的方方面面特別，如長(cháng)短處，在行業(yè)中的競爭地位等。

　　在辦公室，周林林示范了一個(gè)服裝企業(yè)的PPT。PPT差不多有兩百頁(yè)，對這家公司有非常詳細的描述與分析。比如，公司一共多少門(mén)店，這些門(mén)店有多少是直營(yíng)店，在東北、華北、華東等大區各有多少家，大區銷(xiāo)售額是多少，單店銷(xiāo)售額多少，開(kāi)新店多長(cháng)時(shí)間收回成本;主要門(mén)店在百貨大樓的具體位置，扣點(diǎn)多少;再統計它在各大區的利潤率走勢、分析在這些區域的優(yōu)勢劣勢。最后還有建議部分，一條是：它在某一

　　大區開(kāi)拓不力，建議通過(guò)購買(mǎi)當地品牌來(lái)擴展;一條是這個(gè)企業(yè)應該注意物流它是北方公司，在南方地區賣(mài)衣服時(shí)，大碼中碼服裝充足，小碼服裝補給跟不上。

　　周林林說(shuō)，最后一條建議，是一個(gè)門(mén)店所在的百貨大樓的人提出來(lái)的。所有未上市公司，公開(kāi)信息都很少，所以需要我們對這個(gè)公司相關(guān)的所有環(huán)節，做大量調查，這樣才能獲知公司的真實(shí)狀況。

　　譜潤股權投資完成投資前盡調后，會(huì )專(zhuān)門(mén)花半天時(shí)間，拿著(zhù)PPT跟潛在目標公司的高管當面交流，介紹他們的調查結論。這個(gè)流程走完后，再與企業(yè)家談合作，效果往往事半功倍。

　　坊間一直傳聞，復星系做投資時(shí)，眼光尚可，但開(kāi)價(jià)較低，且很多時(shí)候公司愿意接受它們的低價(jià)。周林林承認，譜潤股權投資的出價(jià)大多不超過(guò)12倍PE，其砍價(jià)的訣竅之一，就是這一套能彰顯專(zhuān)業(yè)能力的PPT。

　　“其實(shí)企業(yè)家接受PE投資，有點(diǎn)像嫁女兒。PE機構的出資像給聘禮。企業(yè)家嫁女兒的目的不一樣，有的就要一次性拿錢(qián)，那當然誰(shuí)聘禮高就把女兒嫁給誰(shuí)。但是聘禮很高的，多半婚姻不幸福。因為出高價(jià)的人，往往是不理性，他出了那么多錢(qián)，期望值又高，婚后發(fā)現你女兒有缺點(diǎn)，就對你女兒不好。你希望女兒持續長(cháng)久幸福，還是要找門(mén)當戶(hù)對、價(jià)值觀(guān)相似，理性的、扎扎實(shí)實(shí)做事的人。”周林林打了一個(gè)淺顯的比喻。

　　譜潤股權投資能將市盈率壓得這么低，還有一大利器：他們很少要求對方簽對賭回購條款。“我投它，不是因為它告訴我它能賺錢(qián)，而是我調查后，認為它能賺錢(qián)。”

　　金重仁認為，入股價(jià)格便宜，并不是賺錢(qián)的關(guān)鍵。對于單個(gè)項目，一二級市場(chǎng)的差價(jià)還在其次;最核心的是你能幫助企業(yè)成長(cháng)，如果你進(jìn)去時(shí)1000萬(wàn)利潤，退出時(shí)1個(gè)億利潤，這樣就有10倍回報。當然，低入股價(jià)有助于控制風(fēng)險。

　　復星集團和周金二人的合作頗為愉快，2005-2008年期間，又通過(guò)其他投資平臺交了3個(gè)億給他們管理。周金把這6億一起視為他們管理的第一期基金，它共投資10個(gè)公司，有6個(gè)公司已上市，3個(gè)公司轉讓?zhuān)€有一家臺州公司(見(jiàn)表一)繼續持有。

　　這一期基金，2003年開(kāi)始投，2008年投完，已上市公司以2012年2月底的市值計，那家臺州公司則以進(jìn)入成本計，其內部回報率高達每年54%。
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　　“后復星時(shí)代”的考驗

　　2009年7月，周林林、金重仁和尹鋒一起，成立了上海譜潤股權投資管理有限公司。這才有了徹底獨立于復星集團的清晰實(shí)體。

　　而在此之前，譜潤基本上被視為“復星譜潤”，與復星集團的另外幾個(gè)投資平臺被放到一起討論。實(shí)際上，那些投資平臺是復星員工操刀;周林林和金重仁都不是復星集團的員工，只是管理復星集團PE基金的GP。

　　新公司的第一只基金為“上海譜潤股權投資企業(yè)(有限合伙)”(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“上海譜潤”)，總規模10億，復星集團出資6億，周之前投過(guò)的一些企業(yè)家出資其余4億。

　　這一回，上海譜潤的投資節奏快了很多，他們在2009年和2010年共投了9個(gè)項目，2011年只投了1個(gè)項目。10億元已經(jīng)投完，目前有3個(gè)公司已經(jīng)上市，2個(gè)公司已過(guò)會(huì )即將發(fā)行，1個(gè)公司已申報上市。(見(jiàn)表二)

　　以2012年2月底為基準，上海譜潤的內部回報率已經(jīng)有每年17%。即上海譜潤持有的3家公司股票的市值，已經(jīng)覆蓋了LP的本金，并為他們提供了年17%的回報。

　　2010年末，譜潤股權投資募了新一期基金(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“譜潤二期”)，總規模20億元。雖手中有錢(qián)，但整個(gè)2011年，周金只投了3個(gè)企業(yè)。因為周林林去年5月就認為，經(jīng)濟形勢出現隱憂(yōu)。

　　為此，周林林翻出手機中的兩條短信給記者看，一條是去年5月發(fā)給同事的，指出“今年的經(jīng)濟走勢令人擔憂(yōu)，與2008年有相似之處，預計到下半年可能會(huì )向下滑行”。另一條是去年6月發(fā)給LP的，指出“對經(jīng)濟前景有所擔憂(yōu)，故我們放慢投資節奏”。

　　這一結論的得出，源于周林林和金重仁與企業(yè)的深入接觸，發(fā)現一來(lái)宏觀(guān)資金面收緊，二來(lái)很多企業(yè)家表示“市場(chǎng)需求不行了”。這也是周林林能控制入股價(jià)的另一利器當很多錢(qián)蜂擁至一級市場(chǎng)追捧項目時(shí)，他看出經(jīng)濟形勢出現隱憂(yōu)，并選擇了不投資。

　　周林林和金重仁表示，對今年的經(jīng)濟形勢不那么樂(lè )觀(guān)，但他們還是會(huì )很積極的去看項目，因為“這種形勢更能幫我們看明白企業(yè)，一個(gè)企業(yè)好壞，優(yōu)秀不優(yōu)秀，低谷時(shí)最容易看明白。高峰時(shí)大家都好都盈利。另外，最近經(jīng)濟下滑，投資價(jià)格會(huì )趨向合理。”