閻焱：PE無(wú)法像制造業(yè)那樣批量生產(chǎn)

《21世紀》：您提到過(guò)去30年，全球最好的PE，平均年回報率是20%。但之前諾亞財富和本報聯(lián)合做的一個(gè)LP問(wèn)卷調查，參與調查的600多位LP，超過(guò)九成LP對年化收益率的期望高于30%，那會(huì )不會(huì )導致很多LP最終失望離場(chǎng)？

閻焱：中國做得好的PE，有年回報率超過(guò)50%的。我前面說(shuō)的是全球平均，這跟中國平均不一樣。中國的PE行業(yè)過(guò)去十年的表現，遠遠超過(guò)全球平均。未來(lái)中國這些最好的PE，還能做到年30%。任何一個(gè)行業(yè)，永遠是二八定律。20%的人賺80%的錢(qián)，做得好的年平均回報超過(guò)30%，不會(huì )有任何問(wèn)題。

《21世紀》：那還有80%的PE只能賺20%的錢(qián)，他們自然做不到年化收益率30%。那么他們的LP，可能因為對GP團隊不滿(mǎn)，再加上“自己的銀根收緊”，而違約不再后續出資。很多知名機構都碰到過(guò)這樣的事情，不知道賽富是否有？

閻焱：我們沒(méi)有碰到過(guò)，我也沒(méi)有聽(tīng)說(shuō)過(guò)，不過(guò)我可以想象會(huì )有很多。但是，不繼續出資的LP，損失會(huì )很大，他前面投的份額都要被扣減。

《21世紀》：很多GP并不懲罰違約的LP，只是盡量找其他人來(lái)接盤(pán)違約LP的出資份額。他們的想法是以后還要繼續募資，不能現在對LP這么強勢。

閻焱：我不明白，白紙黑字的為什么不去執行？這不是強勢不強勢的問(wèn)題，這是對合同的尊重。任何經(jīng)濟行為，都應該尊重合同。這是中國最大的問(wèn)題，很多人都姑息養奸。我們行業(yè)出現這種情況，不光是LP，作為VC、PE投資人，也應該反省。

《21世紀》：上述現象出現，再加上一部分LP在基金到期后，由于不滿(mǎn)意回報率就不再繼續投資PE。這會(huì )帶來(lái)行業(yè)的萎縮嗎？

閻焱：這個(gè)行業(yè)我不覺(jué)得會(huì )那么快萎縮，因為PE這個(gè)行業(yè)性質(zhì)決定了只會(huì )逐漸下調，不會(huì )那么快。

《21世紀》：這個(gè)行業(yè)逐漸下調的過(guò)程中，那些之前非常激進(jìn)的、迅速擴張的PE基金，會(huì )很難受？有一種觀(guān)點(diǎn)是，PE未來(lái)還是會(huì )回歸成精英行業(yè)。

閻焱：PE毫無(wú)疑問(wèn)將回歸精英行業(yè)。我從骨子里不認同以下一種觀(guān)念：投資要像生產(chǎn)鞋一樣批量化生產(chǎn)。我認為投資在科學(xué)的成分之外，很依賴(lài)于投資人的經(jīng)驗判斷。而是否投一個(gè)企業(yè)，也是視具體情況而定。

我反對這一觀(guān)點(diǎn)，但有人認為這樣做可以，那沒(méi)問(wèn)題，他又不花我的錢(qián)。

《21世紀》：前幾年很多VC都砸了大錢(qián)給各種電商企業(yè)，賽富也投了凡客，現在電商的日子不好過(guò)。電商企業(yè)該如何過(guò)冬，背后的VC能做些什么以應對？

閻焱：中國有個(gè)大問(wèn)題，說(shuō)好時(shí)大家都追捧，說(shuō)不好時(shí)就貶得很低，總是走極端。在我看來(lái)，電商分為兩類(lèi)，一類(lèi)電商從一開(kāi)始就沒(méi)賺到錢(qián)，它的運營(yíng)利潤率是負的；還有一類(lèi)是賺錢(qián)的，它的運營(yíng)利潤率是正的，為了高速擴張，投了太多的廣告費。凡客就是第二種。

我們對凡客這樣在中國有品牌、毛利40%多的企業(yè)非?？春?。