李迅雷(微博)

　　歷經(jīng)30年的快速發(fā)展，中國已經(jīng)成為世界第二大經(jīng)濟體，但也面臨復雜的經(jīng)濟轉型難題。在新的階段，如何加快金融發(fā)展，提高金融的廣度和深度，更好地服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟，是中國所面臨的主要任務(wù)之一。推進(jìn)我國金融的發(fā)展離不開(kāi)創(chuàng )新，而新金融正是金融創(chuàng )新的結果。目前，中國企業(yè)的融資渠道比較單一，銀行貸款和民間借貸等間接融資方式仍是我國企業(yè)獲得資金的主要來(lái)源，而通過(guò)直接融資方式獲取資金的企業(yè)較少；特別地，能解決我國絕大多數就業(yè)的中小企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)的融資難問(wèn)題仍然比較突出。只有通過(guò)加快金融創(chuàng )新，發(fā)展新金融，才能提高金融市場(chǎng)的深度和廣度，才能解決我國實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展的制約。因此，我國發(fā)展新金融具有重要的現實(shí)意義。

　　同時(shí)，目前我國新金融的發(fā)展迎來(lái)了最好的歷史時(shí)期，為新金融發(fā)展準備了條件。一是我國經(jīng)濟的持續增長(cháng)對新金融發(fā)展的需要日益增加，主要是產(chǎn)業(yè)結構調整和發(fā)展方式轉變的進(jìn)程日益深化，對差異化的金融服務(wù)產(chǎn)生了巨大需求；二是資產(chǎn)保值增值的需求日益擴大；三是利率和匯率市場(chǎng)化改革正在加速深化，金融產(chǎn)品定價(jià)和市場(chǎng)風(fēng)險管理成為企業(yè)和家庭普遍的需求；四是資本市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)育到一定水平，為正常合理的金融創(chuàng )新奠定了堅實(shí)基礎。

　　另一方面，我國金融業(yè)有著(zhù)嚴格的監管，相對于實(shí)體經(jīng)濟的發(fā)展，我國金融業(yè)處于受壓抑的狀態(tài)。當西方國家都需要糾正金融的過(guò)度創(chuàng )新時(shí)，我國需要的則是加強金融創(chuàng )新，加快新金融發(fā)展，從而更好地實(shí)現金融的功能，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟。

　　“新金融”的內涵與特征

　　新金融是金融領(lǐng)域正在生長(cháng)、發(fā)育的新業(yè)態(tài)、新機構以及傳統金融業(yè)務(wù)創(chuàng )新等的統稱(chēng)。它伴隨科技發(fā)展和社會(huì )進(jìn)步而產(chǎn)生和發(fā)展，具有鮮明的現代化特征。新金融的內涵有：新金融的靈魂是金融創(chuàng )新，創(chuàng )新不僅成為金融競爭的新焦點(diǎn)，而且是新金融時(shí)代發(fā)展的唯一原動(dòng)力；新金融是知識金融，金融業(yè)的知識含量愈來(lái)愈高，金融業(yè)的競爭力，不僅取決于金融企業(yè)投入的人、財、物等有形資產(chǎn)和物質(zhì)資源，而且取決于金融企業(yè)研究開(kāi)發(fā)并以快捷的方式將研究成果融入金融產(chǎn)品或金融服務(wù)的能力；新金融是科技金融，一方面用高科技改造傳統金融業(yè)，改變傳統的業(yè)務(wù)處理手段和程序，另一方面，高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展必須借助金融市場(chǎng)的力量；網(wǎng)絡(luò )將是未來(lái)金融的主要載體，網(wǎng)絡(luò )金融將是未來(lái)“新金融”的主要模式；新金融是全球金融，信息電子化的發(fā)展為金融全球化提供了強勁動(dòng)力和技術(shù)支持，金融全球化能夠促使資金在世界范圍內流動(dòng)和重新配置，給各國經(jīng)濟發(fā)展帶來(lái)影響。

　　從整體上看，新金融是以資本市場(chǎng)為核心、一體化市場(chǎng)為載體、混業(yè)經(jīng)營(yíng)為方式、電子網(wǎng)絡(luò )為手段、金融工程為技術(shù)的現代金融體制，它具有資源證券化、運行市場(chǎng)化、市場(chǎng)一體化、經(jīng)營(yíng)混業(yè)化、手段信息化、技術(shù)工程化的特征。

　　“新金融”作用于實(shí)體經(jīng)濟的機理

　　一個(gè)好的金融體系可以減少信息與交易成本，進(jìn)而影響儲蓄率、投資決策、技術(shù)創(chuàng )新和長(cháng)期經(jīng)濟增長(cháng)率。金融體系各個(gè)功能發(fā)揮的質(zhì)量，與經(jīng)濟增長(cháng)有強烈的聯(lián)系。在經(jīng)濟發(fā)展的不同階段，金融業(yè)的結構也隨之不同，發(fā)揮的主要功能也不同。因此從功能角度衡量新金融，而非傳統的機構或結構角度，可以更清楚地認識到金融在經(jīng)濟中的地位，揭示發(fā)展新金融的意義和本質(zhì)。金融體系主要有五個(gè)基本功能：動(dòng)員儲蓄；資本配置；風(fēng)險管理；公司治理；便利交換。實(shí)際上，金融創(chuàng )新產(chǎn)生新金融，從而使金融體系的功能更加全面，而金融體系的每一種功能都可以通過(guò)促進(jìn)資本積累和技術(shù)創(chuàng )新，從而影響經(jīng)濟增長(cháng)及其增長(cháng)方式。

　　新金融推動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)的機理主要體現在以下四個(gè)方面：第一，新金融通過(guò)金融業(yè)務(wù)創(chuàng )新、金融市場(chǎng)創(chuàng )新、金融機構創(chuàng )新等，降低交易成本與信息成本，提高收益，使得更高比例的儲蓄轉化為投資。第二，通過(guò)發(fā)展新金融來(lái)提供不同的風(fēng)險項目組合，減少流動(dòng)性風(fēng)險和個(gè)體風(fēng)險，獲得更穩定滿(mǎn)意的回報率，將加速資本的形成，資本的高度發(fā)育和高效率使得投資者在利益的驅動(dòng)下把儲蓄投向資本市場(chǎng)。第三，金融創(chuàng )新通過(guò)金融體系的風(fēng)險管理功能、信息揭示功能、公司治理功能、動(dòng)員儲蓄功能和便利交換功能，直接促進(jìn)經(jīng)濟增長(cháng)。第四，新金融發(fā)展還通過(guò)金融競爭的加劇，提高金融服務(wù)效率和金融機構的運作效率，并進(jìn)一步提高金融市場(chǎng)地位，特別是非銀行機構的地位，從而促進(jìn)金融資源的配置多元化，優(yōu)化金融資源配置，并最終推動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)。

　　“新金融”發(fā)展的現狀及趨勢

　　從新金融與實(shí)體經(jīng)濟的關(guān)聯(lián)情況分類(lèi)，我國新金融可以分為基礎類(lèi)新金融和應用類(lèi)新金融。

　　基礎類(lèi)新金融主要有銀行、證券、保險、信托、債券、基金、融資租賃、風(fēng)險管理等八大類(lèi)新金融。

　　銀行類(lèi)新金融方面，在銀行貸款模式創(chuàng )新上，一是小微企業(yè)的市場(chǎng)空間巨大，商貸通成為行業(yè)標桿；二是貿易鏈融資以預付款融資、應收賬款融資、存貨融資等為主要融資方式，對傳統流動(dòng)資金貸款進(jìn)行升級和細化；三是對新興行業(yè)例如文化產(chǎn)業(yè)和科技產(chǎn)業(yè)進(jìn)行了融資方式的創(chuàng )新。在銀行業(yè)務(wù)模式創(chuàng )新上，一是銀行理財的規?？焖僭鲩L(cháng)；二是同業(yè)業(yè)務(wù)如雨后春筍，票據業(yè)務(wù)發(fā)展迅速；三是通過(guò)銀信合作和銀證合作，以及資產(chǎn)證券化進(jìn)行表外業(yè)務(wù)創(chuàng )新；四是對外幣和跨境業(yè)務(wù)進(jìn)行創(chuàng )新，境內外匯率差額和利率差額較大時(shí)，跨境結算和內保外貸業(yè)務(wù)也大規模發(fā)展。

　　證券類(lèi)新金融方面，在經(jīng)紀業(yè)務(wù)上，放開(kāi)證券公司代銷(xiāo)金融產(chǎn)品范圍和現金管理業(yè)務(wù)；自營(yíng)業(yè)務(wù)上，擴大券商自營(yíng)的投資范圍；投行業(yè)務(wù)上，首批20家券商獲得中小微企業(yè)私募債試點(diǎn)資格，新三板擴容腳步再次加快；資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)上，放開(kāi)了投資范圍；融資業(yè)務(wù)上，允許證券公司通過(guò)融資融券、股票質(zhì)押回購、約定購回證券交易來(lái)實(shí)現資本收益。

　　保險類(lèi)新金融方面，資產(chǎn)端放開(kāi)投資渠道，例如允許保險公司參與股指期貨交易、開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)、拓寬保險資產(chǎn)管理范圍等；負債端主要是推進(jìn)稅延養老保險。

　　信托類(lèi)新金融方面，產(chǎn)品創(chuàng )新主要是推出房地產(chǎn)投資信托基金、實(shí)現信托產(chǎn)權交易和發(fā)展資產(chǎn)證券化信托；外部制約主要是發(fā)展和完善信托登記制度、稅收制度、監管和對信托行業(yè)經(jīng)營(yíng)的法律等；發(fā)展趨勢是基金化趨勢將成為主流，產(chǎn)業(yè)基金型基礎設施信托是信托業(yè)

　　未來(lái)業(yè)務(wù)創(chuàng )新的一個(gè)重要領(lǐng)域。

　　債券類(lèi)新金融方面，我國高收益債(中小企業(yè)私募債)試點(diǎn)工作已啟動(dòng)，但私募債流動(dòng)性較差，加上程序復雜、規模受限等，將降低公募基金投資私募債的熱情。我國私募債的發(fā)展方向主要在于大規模發(fā)行。

　　基金類(lèi)新金融方面，近幾年我國私募股權基金(PE)和陽(yáng)光私募基金都得到了高速發(fā)展。私募基金的發(fā)展趨勢，一是有限合伙制私募基金將得到很大的發(fā)展；二是未來(lái)若干年內，信托型陽(yáng)光私募基金將仍是私募基金的主要組成部分；三是私募基金投資策略將大大豐富，加速向對沖基金轉型；四是海外對沖基金也將在國內高端理財市場(chǎng)占有一席之地。

　　融資租賃類(lèi)新金融方面，需要深入、持續發(fā)展，一是要形成對租賃業(yè)的統一監管；二是要擴大租賃機構融資渠道，使其具有穩定的資金來(lái)源；三是通過(guò)對接人民銀行征信體系從而降低承租人的信用風(fēng)險等。

　　風(fēng)險管理類(lèi)新金融方面，在利率市場(chǎng)化與匯率體制改革之下，推行了利率互換、遠期利率協(xié)議、國債期貨等利率風(fēng)險轉移類(lèi)金融工具與貨幣互換、遠期貨幣協(xié)議等匯率風(fēng)險轉移類(lèi)金融工具。

　　應用類(lèi)新金融主要有民生金融、科技金融和產(chǎn)業(yè)金融，值得我們關(guān)注的是科技金融和綠色金融。

　　科技金融，是指科技產(chǎn)業(yè)與金融產(chǎn)業(yè)的融合。對于我國科技與金融結合路徑的建議有：財政性金融方面，財政部門(mén)在稅收征管上可以采用網(wǎng)絡(luò )報稅技術(shù)、電子稅控技術(shù)、企業(yè)數據處理系統以及財務(wù)報表核查技術(shù)，在服務(wù)上可以采用網(wǎng)絡(luò )化的企業(yè)信用評級系統。金融中介方面，以科技銀行為試點(diǎn)的商業(yè)銀行創(chuàng )新其傳統的運營(yíng)模式，不同規模的商業(yè)銀行適合不同規模的科技貸款。資本市場(chǎng)的規制方面，需要借鑒美國股票市場(chǎng)經(jīng)驗，完善主板、二板、三板和債券市場(chǎng)。

　　綠色金融，是指通過(guò)金融手段間接調控企業(yè)和個(gè)人行為，使之更好地滿(mǎn)足全社會(huì )的環(huán)境保護要求，主要包括碳減排交易、排污權交易和綠色信貸三種常見(jiàn)的環(huán)境金融產(chǎn)品。碳減排交易方面，北京、上海、天津等地成立了碳減排交易所，交易對象包括CDM以及各省市自愿性減排項目。排污權交易方面，具有代表性的有江蘇模式和嘉興模式，在北京、天津等排放交易所，除了碳減量單位，也可進(jìn)行二氧化硫、化學(xué)需氧量等其他污染物的排放權交易。綠色信貸是指商業(yè)銀行通過(guò)調節對工業(yè)企業(yè)的信貸，約束其完成環(huán)保要求、減少環(huán)境污染，目前我國商業(yè)銀行的綠色信貸正逐步與世界接軌。

　　進(jìn)一步發(fā)展“新金融”的政策建議

　　結合我國金融體系特點(diǎn)和新金融發(fā)展現狀，未來(lái)應當進(jìn)一步發(fā)展新金融，從而更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟。

　　首先，大力發(fā)展小微銀行機構。小微銀行機構一方面對大中型銀行的創(chuàng )新有推動(dòng)作用，另一方面能實(shí)現中小企業(yè)和個(gè)人融資服務(wù)的差異化、專(zhuān)業(yè)化和個(gè)性化，實(shí)現市場(chǎng)的有效細分。具體建議有：降低小微銀行準入門(mén)檻，相對獨立監管；積極引入民間資本進(jìn)入金融服務(wù)業(yè)，鼓勵建立以中小企業(yè)為主要客戶(hù)的中小型金融機構，比如小額貸款公司、村鎮銀行、中小企業(yè)投融資公司等新型金融機構。

　　其次，用“市值”對銀行進(jìn)行考核和管理。在經(jīng)濟結構調整和金融改革深化大背景下，有創(chuàng )新意識的銀行會(huì )受到資本市場(chǎng)青睞。為鼓勵銀行更加重視持續的盈利增長(cháng)、核心競爭能力的培育和公司治理的完善，特別是關(guān)注中長(cháng)期的創(chuàng )新能力和風(fēng)險管控，銀行管理層的考核指標需要更加合理，銀行規模和利潤考核都有其局限性，為此，建議將市值考核和激勵納入考核范疇。

　　第三，政府大力發(fā)展中小企業(yè)擔保。中小企業(yè)融資需要體系支持，國際和國內經(jīng)驗都表明，逐步建立政府和市場(chǎng)相結合的中小企業(yè)擔保體系是比較有效的方式。具體建議有：政府出資直接建立擔保機構，支持戰略性行業(yè)小企業(yè)發(fā)展；鼓勵高新技術(shù)園區、行業(yè)協(xié)會(huì )組或區域組建專(zhuān)業(yè)化的中小企業(yè)擔保機構；支持和規范小企業(yè)擔保機構，對于擔保公司發(fā)展給予合理支持，同時(shí)確定監管框架，規范小企業(yè)擔保行業(yè)。

　　第四，培育中小企業(yè)多元化的融資市場(chǎng)體系，具體可從以下方面著(zhù)手：大力發(fā)展二板市場(chǎng)、區域性小額資本市場(chǎng)、風(fēng)險資本市場(chǎng)等；拓寬中小企業(yè)直接融資渠道，支持中小企業(yè)上市融資；政府重點(diǎn)推動(dòng)一定規模的、高科技行業(yè)的、符合上市條件的民營(yíng)企業(yè)上市融資，包括海外上市、買(mǎi)殼上市等多種模式；有條件的中小企業(yè)可以進(jìn)行發(fā)行企業(yè)債券的試點(diǎn)工作；培育發(fā)展風(fēng)險投資基金、創(chuàng )業(yè)投資公司、私人股權基金等多種市場(chǎng)主體，滿(mǎn)足中小企業(yè)的資金需求。

　　第五，完善我國金融監管體制。新金融發(fā)展呈現經(jīng)營(yíng)一體化趨勢，將對我國當前的“分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監管”體制造成沖擊，應盡快建立各監管部門(mén)間互相溝通和協(xié)商的平臺，扶植和鼓勵新金融發(fā)展。具體建議有：完善金融法律法規體系，轉變監管觀(guān)念，確立審慎監管的主導思想，完善金融機構信息披露制度，提高監管人員的業(yè)務(wù)素質(zhì)和監管水平，推動(dòng)監管方式由行政審批和現場(chǎng)監管為主向非現場(chǎng)監管為主的方式轉變等；條件成熟時(shí)成立金融監管委員會(huì )，統一監管機構，對銀行業(yè)、證券業(yè)、保險業(yè)監管資源進(jìn)行整合。

　　第六，構建由政府引導全局、兼顧市場(chǎng)主體需求的新金融發(fā)展系統。中國金融系統是金融中介主導型，因此金融改革的突破點(diǎn)應該是金融中介的市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)。政府可以推出優(yōu)惠的財稅政策和為微觀(guān)創(chuàng )新主體提供金融支持，如：對金融機構稅后利潤用于研究開(kāi)發(fā)，返還相應的所得稅；對符合政府導向的企業(yè)自主研究開(kāi)發(fā)項目實(shí)施獎勵，給予獎勵或貸款貼息等。

　　最后，應有的放矢地制定科學(xué)的貨幣政策。具體建議有：加強調查統計，建立統一的、全面共享的金融業(yè)綜合統計體系；建立貨幣供應量和社會(huì )融資規模、通脹等多指標相協(xié)調的中介目標體系；弱化存款準備金等數量型工具，強化價(jià)格型工具；加強央行與其他金融機構的協(xié)調配合；加強資本充足率監管，降低對法定存款準備金率調控的依賴(lài)。

　　(作者系海通證券首席經(jīng)濟學(xué)家，本文為上海新金融研究院首份內部課題報告《我國新金融發(fā)展研究》摘要)