采訪(fǎng)/本刊記者 盧旭成 劉建強 石海威 葉靜 王冀 史翔宇

文/本刊記者 盧旭成

在創(chuàng )投關(guān)系中，像雷士照明創(chuàng )始人吳長(cháng)江和投資人閻焱那樣出現尖銳矛盾的，并不鮮見(jiàn)。其中的是非曲直，只有當事人最清楚。而站在創(chuàng )業(yè)者的角度，一些投資人的行為習慣可能讓他們傷痕累累。更有甚者，有的投資人在職業(yè)操守方面也可能出現問(wèn)題。

有鑒于此，《創(chuàng )業(yè)家》雜志調查177位創(chuàng )始人，在本期封面推出“2012年度最受創(chuàng )業(yè)者尊敬的VC投資人”榜單。在此基礎上，我們還訪(fǎng)問(wèn)多位圈內人士，勾勒出“VC潛規則”。

誰(shuí)是公司的主人?

投資人謀求對被投公司的控股。

《創(chuàng )業(yè)家》調查顯示，36.13%的創(chuàng )始人非常厭惡這種行為。

如果失去對公司的控制權，你會(huì )比馬云更有辦法嗎?

看到下面的數據，如果你是創(chuàng )始人，心里會(huì )怎么想?

7天連鎖酒店，中國第一家登陸紐交所的酒店企業(yè)。IPO之后，創(chuàng )始人鄭南雁持股13.4%，公司董事長(cháng)何伯權(前樂(lè )百氏創(chuàng )始人、今日投資董事長(cháng))持股35.3%，華平資本遲淼持股22.8%，英聯(lián)中國總經(jīng)理林明安持股16.6%。

世紀佳緣，中國最大的網(wǎng)絡(luò )約會(huì )平臺之一。在納斯達克上市后，公司創(chuàng )始人兼CEO龔海燕持股20.27%，公司董事長(cháng)錢(qián)永強(新東方聯(lián)合創(chuàng )始人之一、天使投資人)持股23.13%。

淘米，中國最大的在線(xiàn)兒童娛樂(lè )公司。在紐交所上市后公司創(chuàng )始人兼CEO汪海兵持股12%，公司董事局主席曾李青(德迅投資有限公司董事長(cháng)、騰訊5大聯(lián)合創(chuàng )始人之一)持股18.7%，啟明創(chuàng )投主管合伙人甘劍平持股17.3%。

科興生物，中國第一家在美國上市的疫苗公司。公司創(chuàng )始人尹衛東持股11.4%，賽富4期基金通過(guò)二級市場(chǎng)買(mǎi)入公司股票，持股達15%(截至2011年7月16日)，賽富高級副總裁李堅進(jìn)入董事會(huì )。

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幾乎每位創(chuàng )始人讓投資人變成公司大股東，都有些情非得已。

創(chuàng )業(yè)新手易被控股。比如龔海燕，2005年復旦大學(xué)碩士畢業(yè)后，她決定全職經(jīng)營(yíng)世紀佳緣的時(shí)候還是一個(gè)小姑娘，那時(shí)她四處尋求融資，卻屢屢碰壁。“我這個(gè)人是農村出來(lái)的，很樸素，不擅長(cháng)忽悠，看上去不是一個(gè)能成功的人。海歸投資人沒(méi)法判斷我是不是能夠成功，他們可能更喜歡與他們背景有點(diǎn)相似的創(chuàng )業(yè)者。”她曾經(jīng)說(shuō)。這時(shí)，錢(qián)永強站出來(lái)，給她投了200萬(wàn)美元，并要求做董事長(cháng)。再如汪海兵2007年創(chuàng )立淘米公司時(shí)，年僅27歲，而給他投了600萬(wàn)元占大股的曾李青，不但是汪在騰訊時(shí)的老領(lǐng)導，還是騰訊聯(lián)合創(chuàng )始人之一。

著(zhù)急用錢(qián)被控股。吳長(cháng)江當年就因為鬧分家，急需一筆錢(qián)給分家的股東，“當初他(閻焱)進(jìn)來(lái)，我為什么這么低的價(jià)格給他?那時(shí)候雷士正在分家，他承諾給我6000萬(wàn)元過(guò)橋，給分家的股東。他最后不給我，我沒(méi)辦法才很便宜地賣(mài)給毛區健麗(賽富投資雷士的中間人)3億股，1股兩毛四，賣(mài)了7200萬(wàn)元。她馬上賣(mài)了1億股，4000萬(wàn)元。”這次交易為后來(lái)賽富成為雷士照明大股東埋下大伏筆。

接受戰略投資被控股。2005年，雅虎以10億美元投資加上中國雅虎的資產(chǎn)成為阿里巴巴集團大股東，持股40%。艱難度日的庫巴網(wǎng)2010年11月出讓約80%股份，國美成為大股東。

被增持控股。賽富曾謀求通過(guò)購買(mǎi)科興生物國有股東的股份進(jìn)入董事會(huì )，未果。但賽富還是通過(guò)二級市場(chǎng)購買(mǎi)足夠多股票成為科興生物的大股東，這讓創(chuàng )始人尹衛東在股東大會(huì )上徒嘆“自己沒(méi)錢(qián)成為更大的股東”。

業(yè)績(jì)不好或創(chuàng )始人有問(wèn)題被控股。紅孩子從2005年開(kāi)始因業(yè)績(jì)不好和創(chuàng )始人陸續離場(chǎng)，最后由投資方控制了公司60%以上股份，變成基本是VC在親自操刀管理的公司。華興資本副總裁周翔說(shuō)，VC控股紅孩子恐怕是不得已而為之，因為公司運營(yíng)出現問(wèn)題，沒(méi)錢(qián)燒下去了。而且，對投資人而言，錢(qián)不是他們自己的，是融來(lái)的錢(qián)，對有限合伙人(LP)要有交代。

奇虎公司董事長(cháng)周鴻祎還講過(guò)一個(gè)被“騙子投資人”控股的故事：投資人答應投1000萬(wàn)元，占50%股份，然后對創(chuàng )業(yè)者說(shuō)，先拿100萬(wàn)元去用吧。結果，出了100萬(wàn)元之后，投資人馬上派來(lái)財務(wù)人員，控制了創(chuàng )業(yè)者的公司。

2012年8月24日，尹衛東給《創(chuàng )業(yè)家》黑馬營(yíng)學(xué)員講課。課間，他被問(wèn)到，賽富早在去年即成為科興生物的大股東，會(huì )不會(huì )擔心發(fā)生類(lèi)似雷士照明的事件?他自信地表示，自己掌控著(zhù)公司董事會(huì )，賽富沒(méi)有插手公司日常管理。

實(shí)際上，一旦投資人成為創(chuàng )業(yè)公司的第一大股東，公司的發(fā)展在很多情況下已經(jīng)由不得創(chuàng )始人團隊做主。

2012年2月24日，尊酷網(wǎng)創(chuàng )始人侯煜疆像往常一樣正常上班，一到公司，發(fā)現A輪投資方好望角啟航電商基金合伙人黃崢嶸、天使投資人閆志峰、尊酷網(wǎng)常務(wù)副總裁文頤都在會(huì )議室，臨時(shí)告訴他說(shuō)要開(kāi)董事會(huì )。侯煜疆隨即被宣布出局。“資方也好，創(chuàng )業(yè)者也好，都有一種膨脹心理—包括我在內—總以為自己能控制對方，結果投資方和我的合伙人一起把我干掉了。”侯煜疆對《創(chuàng )業(yè)家》感嘆，“江湖之地，不是你干掉別人，就是被別人干掉。”

食神搖搖創(chuàng )始人吳世春則遭遇“被賣(mài)身”。2009年10月，酷訊被賣(mài)給旅游評論網(wǎng)站TripAdvisor。“雖然是風(fēng)險投資，但是特別害怕風(fēng)險，一到行業(yè)變冷，或者經(jīng)濟周期低谷，就想著(zhù)怎么先跑，先把公司賣(mài)掉，強制賣(mài)掉，不顧創(chuàng )始人的感受”，身為酷訊聯(lián)合創(chuàng )始人的吳世春至今怒氣難消，“酷訊就是被強制賣(mài)掉的。”

經(jīng)緯中國創(chuàng )始管理合伙人張穎說(shuō)，與承擔巨大風(fēng)險、在最艱難的第一線(xiàn)沖鋒陷陣的創(chuàng )業(yè)者相比，個(gè)人天使或機構投資者無(wú)論如何也不應占有企業(yè)大部分股權。一些人甚至在沒(méi)有站得住腳理由前提下，把原始的靈魂創(chuàng )業(yè)者擠出公司、將公司占為己有，從本質(zhì)上損害了創(chuàng )投行當的名聲。

對創(chuàng )始人而言，如果采用境外控股結構，可借鑒扎克伯格等人的二元制股權結構，將公司控制權掌握在自己手中。此外，也可考慮獲得其他分散股東的投票授權。

京東商城創(chuàng )始人劉強東在《創(chuàng )業(yè)家》雜志7月刊封面文章中就表示，“一般創(chuàng )始人總覺(jué)得投資人不會(huì )動(dòng)他，董事會(huì )離開(kāi)他企業(yè)就沒(méi)法管了，所以不做約定，這是一個(gè)誤區。必須通過(guò)合同來(lái)控制，而不是拿到錢(qián)之后再由綿羊變成狼，那是不誠信。”

大部分投資人其實(shí)不喜歡控股創(chuàng )業(yè)公司，以及撤換擔任CEO的創(chuàng )始人。一方面是投資人要看很多項目根本沒(méi)時(shí)間，另一方面，“在中國環(huán)境下要換一個(gè)CEO(創(chuàng )始人)其實(shí)非常難，我覺(jué)得大部分情況下，如果CEO真的不行，你(投資人)輸的可能性就占了多半。”君聯(lián)資本董事總經(jīng)理劉二海不得已處理過(guò)類(lèi)似的案例，都是殘局。

在麥考林，VC一直占據控股地位，創(chuàng )始人兼CEO顧備春更像是一位職業(yè)經(jīng)理人。2008年2月，沈南鵬操刀，紅杉中國用8000萬(wàn)美元收購華平集團及其他少數股東股份，控股麥考林。2010年10月，麥考林成為中國第一家在納斯達克上市的B2C公司。但VC主導并未給公司帶來(lái)什么好業(yè)績(jì)。兩年過(guò)去，公司股價(jià)已從上市當天的17美元以上跌至1美元以下。

“VC這個(gè)生意是從美國舶來(lái)的。在美國，VC不滿(mǎn)意司機了，可以請司機坐到后排，然后找一個(gè)職業(yè)司機繼續開(kāi)車(chē)，但(代駕)這件事情在中國是沒(méi)有成功案例的。有的副駕駛說(shuō)，靠邊，我要找一代駕，基本上就是在搶奪方向盤(pán)。一輛在高速行駛的車(chē)，副駕駛和司機搶奪方向盤(pán)，結果可以想象，要么司機來(lái)個(gè)大拐彎把副駕駛甩出車(chē)外;要么就是車(chē)毀人亡。”UC公司CEO俞永福說(shuō)。

把創(chuàng )始人當小弟

不尊重創(chuàng )始團隊，過(guò)度干預企業(yè)經(jīng)營(yíng)。

《創(chuàng )業(yè)家》調查顯示，50.32%的創(chuàng )始人非常厭惡上述行為。這也是最不受尊敬的投資人行為。

與投資人謀求控股相比，創(chuàng )始人更加討厭投資人的“老大”心態(tài)。

海豚瀏覽器創(chuàng )始人楊永智是位80后，他在融資時(shí)曾被某著(zhù)名VC投資人召見(jiàn)。他向《創(chuàng )業(yè)家》抱怨，這位投資人對他“沒(méi)有最基本的尊重”。于是，他只待了40分鐘，拔腿就跑，“我覺(jué)得他不認同這個(gè)投資領(lǐng)域和方向，寒暄幾句就算了(嘛)。但見(jiàn)了面之后，不是問(wèn)一些合理的問(wèn)題，而是噼哩啪啦地把我說(shuō)一通，跟教育小孩子一樣，顯示自己很牛。你不認同，干嘛還找我?”

后來(lái)，楊永智獲得了紅杉中國和經(jīng)緯中國的投資。

還有一些投資人投資之后，會(huì )對創(chuàng )始人團隊表示出不信任的姿態(tài)。

2010年，世紀佳緣大股東錢(qián)永強曾請來(lái)前空中網(wǎng)副總裁方清源出任世紀佳緣首席運營(yíng)官，龔海燕很大程度上被架空。后來(lái)，在員工和其他股東支持下，創(chuàng )始人龔海燕才重新控制公司。但到了2012年3月，世紀佳緣又任命前空中網(wǎng)副總裁吳琳光與龔海燕共同擔任聯(lián)席CEO。了解錢(qián)永強風(fēng)格的投資人分析，這意味著(zhù)龔海燕的權力受到削弱，存在再度被架空的可能。

此外，有不少投資人有這種觀(guān)念：不管投多少股份，我投給你錢(qián)，就是你的再生父母，沒(méi)有我的錢(qián)就沒(méi)有你的未來(lái)。“這種投資人我覺(jué)得是最可怕的，非常深度干涉企業(yè)運營(yíng)。”聚美優(yōu)品CEO陳歐說(shuō)。

某家互聯(lián)網(wǎng)上市公司的投資人，有時(shí)會(huì )一天寫(xiě)多封郵件，極其細致地指出創(chuàng )始人工作中的各種問(wèn)題，而且將郵件抄送給一大群人，讓創(chuàng )始人相當難堪。

有的投資人，在簽訂投資協(xié)議書(shū)時(shí)會(huì )把一票否決權范圍從公司資本層面延伸到人事任命、具體業(yè)務(wù)發(fā)展方向等日常管理層面，公司大小事宜都要經(jīng)過(guò)投資人的“審批”。還有一些從煤礦等傳統行業(yè)轉過(guò)來(lái)的投資人，習慣于派親信“監控”自己的錢(qián)被怎么花掉。

啟明創(chuàng )投主管合伙人童士豪自己創(chuàng )過(guò)業(yè)，對于創(chuàng )業(yè)者的感受深有體會(huì )。他說(shuō)，投資人站著(zhù)說(shuō)話(huà)不腰疼、不懂裝懂，自己壓力大了就頻繁找創(chuàng )業(yè)者抱怨，逼創(chuàng )業(yè)企業(yè)早點(diǎn)上市，是他遇到過(guò)的創(chuàng )業(yè)者最反感的三件事情。

在劉二?？磥?lái)，部分強勢投資人簡(jiǎn)直是將創(chuàng )始人當“小弟”。“創(chuàng )業(yè)家剛開(kāi)始拿投資的時(shí)候往往比較弱小，部分投資人起了老師、教練的作用。”他說(shuō)，“可是今天創(chuàng )業(yè)家已經(jīng)長(cháng)大了，他原來(lái)手下有三五個(gè)人，現在有三五千人，他原來(lái)沒(méi)什么錢(qián)，現在身價(jià)也幾億美金了。這時(shí)候再把人家當小弟，肯定不行了。”

俞永福分析說(shuō)：“創(chuàng )業(yè)者天生不安分，要做一個(gè)事，要做得很牛，要證明自己。說(shuō)白了，就是不愿意在別人之下，要自己當老大。”

童士豪也說(shuō)，五年、十年前，VC和PE沒(méi)那么多，競爭沒(méi)那么激烈的時(shí)候，這樣的做事方法似乎非常自然。但是，時(shí)代在變，創(chuàng )業(yè)家起來(lái)了，VC和PE之間也在爭奪好的項目，這就產(chǎn)生很多的不平衡和沖突。

光速中國董事總經(jīng)理宓群認為，在理想的創(chuàng )投關(guān)系中，投資人給創(chuàng )業(yè)者的幫助一定是他真正的需求，投資人可以分享自己的經(jīng)驗和建議，但決策讓創(chuàng )始人做。

張穎也強調，創(chuàng )投是一個(gè)需要極大耐心和風(fēng)險承擔能力的行業(yè)，不能夾雜絲毫的投機心態(tài)。但少數投資人卻沒(méi)有給企業(yè)充分探索試錯的機會(huì )，盲目為高速增長(cháng)搖旗吶喊，強行干涉企業(yè)發(fā)展。而錯誤的擴張節奏不僅讓企業(yè)發(fā)展缺乏效率，更可能瓦解整個(gè)企業(yè)的未來(lái)。

不尊重商業(yè)機密

不尊重商業(yè)機密，獲取企業(yè)信息后轉投資競爭對手。

《創(chuàng )業(yè)家》調查顯示，48.39%的創(chuàng )始人非常厭惡這種行為。

被“出賣(mài)”的感覺(jué)讓很多創(chuàng )業(yè)者心痛不已。

多位投資人告訴《創(chuàng )業(yè)家》，投資人要投一個(gè)項目，必然要“打探”公司和項目具體情況。這無(wú)可厚非，但基本操守是，不能把從A公司獲取的信息泄露給B公司。

華興資本副總裁周翔與各種投資人和創(chuàng )業(yè)者打過(guò)交道，當被問(wèn)到創(chuàng )業(yè)者比較討厭投資人哪種行為，他脫口而出，“竊取商業(yè)機密，同時(shí)投競爭對手”。

某家大名鼎鼎的VC，早年間在中國的一個(gè)經(jīng)典玩法是，將自己看好的某個(gè)細分領(lǐng)域前幾名公司全部投了。后來(lái)很多早期基金，均模仿過(guò)這種玩法。“他不會(huì )把你公司的機密互相泄露，因為對他來(lái)說(shuō)都是自己的孩子，有一個(gè)起來(lái)我就賺了，我干嘛把這個(gè)養好了把那個(gè)給害了”，周翔說(shuō)，“但企業(yè)家或多或少還是會(huì )有一些抵觸、反感。”

另?yè)嵊栏＝榻B，VC在2007年之后迎來(lái)又一次發(fā)展高峰，很多新的投資人進(jìn)入。其中不少自己沒(méi)做過(guò)企業(yè)，沒(méi)在一線(xiàn)干過(guò)業(yè)務(wù)，還有一些人很年輕，缺乏職業(yè)精神，他們可能在生活中比較八卦，在職場(chǎng)上也沒(méi)有多少保密意識。

有的投資人最喜歡用這樣的話(huà)來(lái)反駁創(chuàng )始人：如果一個(gè)項目被人看一眼就泄密了，別人就能抄了去，說(shuō)明這個(gè)項目沒(méi)什么價(jià)值。即便如此，但被“出賣(mài)”的感覺(jué)還是讓很多創(chuàng )業(yè)者深?lèi)和唇^。

某互聯(lián)網(wǎng)上市公司的女創(chuàng )始人就對某知名投資集團董事長(cháng)耿耿于懷。公司艱難的時(shí)候，她找到那位熟諳創(chuàng )投圈的人士幫忙。觥籌交錯中，她毫無(wú)戒備地透露了公司底牌。很快，最大的競爭對手知道了她的許多商業(yè)機密。

“他們的投資意向書(shū)就是垃圾”

缺乏投資誠意，投資意向書(shū)的實(shí)際投資率較低。

《創(chuàng )業(yè)家》調查顯示，36.13%的創(chuàng )始人非常厭惡這種行為。

將投資意向書(shū)視為垃圾并不違法，但暴露出投資人的操守問(wèn)題。

在《創(chuàng )業(yè)家》雜志8月刊中，桔子水晶酒店創(chuàng )始人吳海撰文講述了自己的融資故事。他基本上和投資人聊一次之后就拿到了Term Sheet(投資意向書(shū))，但他清醒地知道，Term Sheet本身是無(wú)責任的東西，潛在投資方隨便找個(gè)理由就可以毀約。

“對于創(chuàng )業(yè)者而言，拿個(gè)Term Sheet沒(méi)什么好自豪的。首先要看條款怎么樣，更重要的是，你不知道他們是不是為了先跟你談，把你綁定而簽的Term Sheet。另外，最后能不能給你錢(qián)才是真的東西。”他說(shuō)。

實(shí)際上，大部分機構給投資意向書(shū)比較謹慎，但也有些機構比較隨意。周翔結合華興資本撮合過(guò)的項目分析，美元基金機構給出投資意向書(shū)之后，最后不投的比例大概在30%左右，而本土人民幣基金最后不投的比例最高達80%。

不止一位創(chuàng )投人士告訴《創(chuàng )業(yè)家》記者，某家近年來(lái)風(fēng)頭很勁的人民幣基金為了搶項目，曾經(jīng)一上來(lái)就給項目很高估值，但最后不投的比例比較高。

本期封面專(zhuān)題《銀杏困境》一文中提到的銀杏資本作風(fēng)也很猛，上來(lái)就以高價(jià)誘惑小創(chuàng )業(yè)者不要再跟別的投資人談了，但當創(chuàng )業(yè)者真的拒絕掉其他投資人之后，卻被冷處理，對方最后以“另外一個(gè)團隊準備投競爭對手”、估值打七折等理由拒絕投資。

伊美爾創(chuàng )始人李賓也遇到過(guò)類(lèi)似情況：“上來(lái)就飚出一個(gè)很高的價(jià)碼，吸引創(chuàng )業(yè)者和他談。等到其他投資人陸續退出，創(chuàng )業(yè)者選擇余地變小時(shí)，開(kāi)始以各種理由殺價(jià)。”

對于投資人給出投資意向書(shū)之后，反過(guò)來(lái)壓價(jià)和遲遲不落定的策略，快播創(chuàng )始人王欣表示理解，并稱(chēng)之為“合理”戰術(shù)。“投資者也是打工，他希望利益最大化。”他說(shuō)。

君聯(lián)資本劉二海對某些同行的此類(lèi)行為深?lèi)和从X(jué)：“我相信，有點(diǎn)兒品牌的公司都不會(huì )亂給意向書(shū)。啥都不知道就簽，這樣的公司往往是有問(wèn)題的。其實(shí)這個(gè)世界很多東西不是法規能規定的，而是自己的操守。品牌怎么出來(lái)的?品牌就是這么出來(lái)的，如果(投資人)經(jīng)常發(fā)一意向書(shū)，然后取消，(再發(fā)一個(gè))再取消，總這么干，大家知道這公司扯蛋，他們的意向書(shū)其實(shí)就是垃圾，什么也不是!”

“如果簽完投資意向書(shū)了，找其他的競爭對手聊，或者轉投其它競爭對手，這是不應該的”，啟明創(chuàng )投童士豪也說(shuō)，“我們簽投資意向書(shū)的時(shí)候，基本對這個(gè)公司是很?chē)烂C的，除非他有財務(wù)的瑕疵，有嚴重的失控，不然不會(huì )(不投)。”

對賭是行規還是毒藥?

缺乏耐心，對創(chuàng )業(yè)團隊的經(jīng)營(yíng)目標設定脫離企業(yè)發(fā)展規律;要求業(yè)績(jì)對賭。

《創(chuàng )業(yè)家》調查顯示，有20.65%的創(chuàng )始人投票非常厭惡上述行為。

投資人動(dòng)輒以“這是行規”提出對賭協(xié)議，既是壓低估值的策略，也是在創(chuàng )始人頭上戴個(gè)緊箍咒。

快播創(chuàng )始人王欣2009年融A(yíng)輪的時(shí)候，一家著(zhù)名VC提出了對賭條款。

當時(shí)，快播已擁有六七百萬(wàn)同時(shí)在線(xiàn)用戶(hù)，融資目標是400萬(wàn)美元，出讓20%股份。王欣表示，這個(gè)價(jià)格挺低，但是給投資人決策的時(shí)間只有一個(gè)星期。

于是，投資人希望拿5%的股份對賭。但王欣不喜歡對賭。他說(shuō)，如果簽了對賭協(xié)議，一味追求業(yè)績(jì)，對業(yè)務(wù)上的創(chuàng )新和調整都不會(huì )考慮太多，可能就失去機會(huì )，最終投資人也輸了，“對賭絕對是雙輸，我覺(jué)得對于創(chuàng )業(yè)型公司非常不合適。”

最終，王欣寧愿直接損失2.5%的股份，以22.5%的比例成交。諸多前車(chē)之鑒，大概是王欣寧愿在股份上讓步，也希望遠離對賭的原因之一。

從俏江南張蘭、愛(ài)國者馮軍等明星創(chuàng )始人，到名氣不那么大的尊酷網(wǎng)侯煜疆、紅孩子李陽(yáng)等創(chuàng )始人，都與PE或VC簽下對賭協(xié)議，并深陷其中。

張蘭2011年8月公開(kāi)抨擊鼎暉，稱(chēng)引進(jìn)鼎暉是俏江南最大失誤。其原因在于俏江南上市計劃受挫，愿賭服輸的話(huà)，需高價(jià)回購鼎暉投資的股份。馮軍至今不肯對外披露與鼎暉對賭細節，但愛(ài)國者總裁曲敬東、副總裁黃輝華等高管的出局或離職，從一個(gè)側面說(shuō)明他的日子并不好過(guò)。

侯煜疆在A(yíng)輪融資時(shí)引入好望角啟航電商基金，同時(shí)附帶對賭條款，結果公司業(yè)績(jì)未達設定目標，侯煜疆損失個(gè)人股份并最終出局。而《創(chuàng )業(yè)家》曾報道，紅孩子在對賭協(xié)議中承諾了高銷(xiāo)售額，不得不發(fā)動(dòng)一切力量去做大規模，“拿了VC的錢(qián)就意味著(zhù)走上快車(chē)道，要么做大IPO，要么死掉”。

華興資本周翔認為，對賭存在諸多弊端。其一，對賭一般以業(yè)績(jì)增長(cháng)為目標，對很多初創(chuàng )公司來(lái)說(shuō)，業(yè)務(wù)模型還可能需要不斷變化，比較難實(shí)現;其二，對賭要求公司一切的資源和團隊圍繞業(yè)績(jì)目標運轉，往往導致公司管理變形;其三，一旦達不到目標，容易導致核心管理團隊動(dòng)蕩。

當然，也有圈內人士肯定對賭的作用。8月23日，深創(chuàng )投華北總經(jīng)理劉綱就在一次創(chuàng )投論壇上說(shuō)，對賭是風(fēng)險投資對于企業(yè)估值一個(gè)重要的理論工具，應該充分受到尊重，而且“我們尊重了企業(yè)家，尊重了它未來(lái)企業(yè)成長(cháng)性”。

輸送個(gè)人利益

在投資過(guò)程中謀求個(gè)人利益，如個(gè)人占股、回扣、利益輸送等。

《創(chuàng )業(yè)家》調查顯示，40%的創(chuàng )業(yè)者投票非常厭惡謀求個(gè)人利益的行為。

在創(chuàng )投圈，確實(shí)有些投資人要到期權以后“放在自己口袋”。

在雷士照明風(fēng)波中，賽富亞洲創(chuàng )始合伙人閻焱與另一合伙人林和平被曝2006年投資雷士照明時(shí)“索要3%期權”。

閻焱隨后公開(kāi)回應稱(chēng)，合伙人拿董事期權是行業(yè)慣例。此言論在創(chuàng )投圈引發(fā)熱議。多位創(chuàng )始人和投資人告訴《創(chuàng )業(yè)家》，VC合伙人投資時(shí)從被投企業(yè)拿期權的現象確實(shí)存在，但并不普遍。某家知名互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)創(chuàng )始人表示：“閻焱說(shuō)這個(gè)是行規，肯定站不住腳。當董事已經(jīng)有董事年金，也可能會(huì )象征性地給你發(fā)期權，但肯定不能(多到)按百分比算的。”童士豪也說(shuō)，啟明創(chuàng )投基本上在投資的時(shí)候不拿期權。

8月17日，雷士照明小股東和君創(chuàng )業(yè)與董事會(huì )公開(kāi)對話(huà)，閻焱承認他和另一位同事當年各占了1.5%，并強調是商業(yè)談判的結果，而且“在投資上這是非常常見(jiàn)的”。

此外，閻焱透露，賽富在中國投了150家企業(yè)，其中給賽富合伙人期權的有大概100家之多。他還說(shuō)，獲得的董事期權中，50%要返回基金，“剩下也不是我的，大家要分的”。

據雷士照明內部人士對媒體披露，閻焱與林和平拿到期權的價(jià)格是每股0.5港元。按照雷士照明上市時(shí)每股2.1港元計算，閻焱和林和平合計5500股，獲浮盈8800萬(wàn)港元之多。

一般而言，管理基金的普通合伙人(GP)除了拿管理費，還可獲得投資收益的20%(carry)。如果閻焱所言非虛，則其期權獲利的分成比例大大高于20%。這意味著(zhù)，GP完全可以用抬高被投企業(yè)估值的辦法去換取一定比例的期權，從而使自己獲益更多，有限合伙人(LP)的利益則可能因此受到損害。金沙江創(chuàng )投合伙人朱嘯虎在微博上評論稱(chēng)：“明顯的利益沖突。”

童士豪評論說(shuō)，合伙人是基金的代表，然后才有機會(huì )成為被投企業(yè)的董事，所以得到股份或期權的話(huà)，應該拿來(lái)跟基金的股東和其他合伙人分享，而不是個(gè)人獨占。而據他所知，確實(shí)有些合伙人“拿了放在自己口袋”。

在創(chuàng )業(yè)生態(tài)鏈中，VC這一環(huán)節不可或缺。過(guò)去這些年，很多VC憑借專(zhuān)業(yè)能力和職業(yè)操守，贏(yíng)得了中國創(chuàng )業(yè)者的尊重。例如，在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域很多優(yōu)秀公司的背后，都有VC的貢獻。

不過(guò)，也有一些VC喜歡搞“潛規則”。正因為此，多位人士期待出現更加健康、透明的創(chuàng )投關(guān)系。“你當時(shí)投他，也是因為他有能力，所以都是有能力的人，都是聰明的人。聰明人和聰明人打交道的辦法，就是透明。” NEA全球合伙人、中國董事總經(jīng)理蔣曉東說(shuō)。