深度解讀

快速擴容、投資后移、退出放緩……“行走”在國內的創(chuàng )業(yè)資本在不停地變換“招式”新能源和節能環(huán)保產(chǎn)業(yè)成為2011年國內最為活躍的投資陣地。剛剛結束不久的第十次全國創(chuàng )業(yè)風(fēng)險投資調查(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“調查”)結果顯示，新能源和節能環(huán)保業(yè)投資額度占到2011年創(chuàng )業(yè)投資總金額的17.9%。2012年中國創(chuàng )業(yè)投資業(yè)又將顯現出什么樣的發(fā)展走勢?近日，全國創(chuàng )業(yè)風(fēng)險投資調查組組長(cháng)、中國科學(xué)技術(shù)發(fā)展戰略研究院科技投資研究所所長(cháng)郭戎就此話(huà)題接受了科技日報記者采訪(fǎng)。

專(zhuān)業(yè)化管理：未來(lái)創(chuàng )投業(yè)核心競爭力

調查指出，目前由于一些機構對行業(yè)缺少認識，通過(guò)炒作概念募集資金，將大量投資置于中后期項目，造成一哄而上的惡性競爭。與此同時(shí)，由于目前國內外宏觀(guān)經(jīng)濟形勢與資本市場(chǎng)發(fā)展尚不明朗，僅有22.7%的機構看好2012年的投資前景，行業(yè)整體預期不太樂(lè )觀(guān)，未來(lái)行業(yè)增速將在很大程度上放緩。

在郭戎看來(lái)，由于創(chuàng )投行業(yè)面臨高風(fēng)險，為了風(fēng)險的再分散，未來(lái)創(chuàng )投行業(yè)內分層化、分工化的發(fā)展趨勢進(jìn)一步加快。鑒于外部環(huán)境降溫和監管力度加大，能夠進(jìn)一步發(fā)展的投資機構必然會(huì )走向特定行業(yè)領(lǐng)域，走上一條精細化發(fā)展道路。同時(shí)投資機構也將更加注重對項目投資后期的輔導與管理，通過(guò)設立專(zhuān)門(mén)的投后管理部門(mén)，或是采取外包管理的形式，以增加自身的競爭能力。他認為，未來(lái)創(chuàng )投行業(yè)的專(zhuān)業(yè)化管理能力將成為競爭的關(guān)鍵。

調查指出，越來(lái)越多的創(chuàng )投機構開(kāi)始向“基金的基金”(Fund of Fund，簡(jiǎn)稱(chēng)FOF)方向發(fā)展。郭戎分析指出，發(fā)展FOF機構不僅使得抗風(fēng)險能力較小的投資人可以通過(guò)投資FOF間接進(jìn)入創(chuàng )業(yè)風(fēng)險投資領(lǐng)域，也將成為解決我國創(chuàng )業(yè)風(fēng)險投資機構缺乏“合格長(cháng)期投資者”的有效途徑之一。他預計未來(lái)將有更多專(zhuān)業(yè)化的FOF機構出現，并成為機構投資者的主流發(fā)展方向。

后端投資過(guò)于擁擠 行業(yè)發(fā)展急需正本清源

調查顯示，2011年全球市場(chǎng)共有356家中國企業(yè)成功上市，其中，具有VC/PE背景的上市企業(yè)165家。上市退出(IPO)比例占全部退出項目的29.40%，較2010年略有下降，IPO項目的平均賬面回報為7.85倍;其中，80.9%的創(chuàng )投機構選擇境內中小板及創(chuàng )業(yè)板實(shí)現上市退出;另一方面，并購和回購方式的占比略有上升，成為行業(yè)退出的主導方式，全行業(yè)項目退出收益率為193.71%，小于2010年的221.87%。

與此同時(shí)，從投資區域上統計，目前中國創(chuàng )業(yè)風(fēng)險投資機構主要分布在全國29個(gè)省(直轄市、自治區)內，沿海發(fā)達地區相對集中。以管理資本總量作為指標，2011年江蘇省、廣東省、浙江省列居全國前三位，其中廣東省的創(chuàng )投管理機構數較多，單筆基金規模較大。江蘇、浙江等地保持高速增長(cháng)態(tài)勢，北京、上海、廣東，以及湖南、湖北等地增速放緩，而天津、遼寧、陜西等地則略有萎縮之勢。

從投資項目發(fā)展區間統計，2011年中國創(chuàng )業(yè)風(fēng)險投資機構的投資重心進(jìn)一步后移，對成長(cháng)(擴張)期的投資項目占比高達48.3%，對種子期和起步期的投資項目占比僅為32.4%，創(chuàng )歷史新低，尤其是對種子期的投資項目占比低至9.7%，投資金額僅占4.3%;項目退出平均時(shí)間為3.85年，明顯小于2010年的4.37年。郭戎對此則表示，伴隨著(zhù)中國創(chuàng )業(yè)風(fēng)險投資業(yè)的快速擴容，大量資本集中于Pro-IPO項目，后端投資過(guò)于擁擠，行業(yè)發(fā)展急需正本清源。

天使投資或將成為創(chuàng )投業(yè)新貴

調查指出，2011年我國創(chuàng )業(yè)風(fēng)險投資業(yè)的投資領(lǐng)域不斷細分，投資集中度略有下調。與2010年相同，創(chuàng )業(yè)資本依舊以制造業(yè)為主體，持續關(guān)注高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、戰略性新興產(chǎn)業(yè)。其中，新能源與節能環(huán)保業(yè)是2011年創(chuàng )投業(yè)的熱點(diǎn)領(lǐng)域。

按項目數統計，2011年，中國創(chuàng )業(yè)風(fēng)險投資機構集中投入的前五大行業(yè)依次為：新能源與環(huán)保產(chǎn)業(yè)、軟件和信息服務(wù)業(yè)、計算機和通信設備制造業(yè)、其他行業(yè)、其他制造業(yè)，合計占比59.9%;按投資金額統計，則依次為：新能源與環(huán)保產(chǎn)業(yè)、其他行業(yè)、消費產(chǎn)品和服務(wù)業(yè)、軟件和信息服務(wù)業(yè)、其他制造業(yè)，合計占比55.6%。與此同時(shí)，消費產(chǎn)品和服務(wù)、農林牧副漁、傳播與文化娛樂(lè )等行業(yè)的投資項目數與投資金額在2011年也獲得快速上升，成為創(chuàng )投業(yè)新寵。

郭戎表示，投行業(yè)投資方向和國家的政策導向密不可分。2011年，資本市場(chǎng)持續疲軟，擴大消費者需求成為擴大內需的戰略重點(diǎn)。國務(wù)院政府工作報告中進(jìn)一步強調了對“三農”的支持力度，并將“農業(yè)產(chǎn)業(yè)結構的調整和升級”納入“十二五”規劃，大力倡導發(fā)展現代農業(yè)。同時(shí)，中共十七屆六中全會(huì )首次明確提出“加快發(fā)展文化產(chǎn)業(yè)，推動(dòng)文化產(chǎn)業(yè)成為國民經(jīng)濟支柱性產(chǎn)業(yè)”，使文化產(chǎn)業(yè)在國民經(jīng)濟中的地位得到進(jìn)一步提升。嗅覺(jué)靈敏的創(chuàng )投市場(chǎng)對這些政策信號始終非常敏感。

調查認為，隨著(zhù)我國創(chuàng )業(yè)風(fēng)險投資鏈條不斷延伸，未來(lái)天使投資或將成為創(chuàng )投業(yè)新貴。郭戎對此的解釋是，一方面，國家對中小微企業(yè)的扶持與發(fā)展、培育和促進(jìn)戰略性新興產(chǎn)業(yè)的要求，為加大對初創(chuàng )期企業(yè)的投資創(chuàng )造了有利的外部條件;與此同時(shí)，以成功企業(yè)家為代表的高收入人群的增長(cháng)，以及優(yōu)秀投資人才的培養和儲備也為天使投資造就了豐沃的土壤;另一方面，隨著(zhù)行業(yè)內洗牌和競爭的加劇，后端投資的擁擠所導致的收益率下降，也迫使更多的投資機構開(kāi)始改變投資策略，將投資階段前移。

郭戎說(shuō)，早期投資會(huì )大有作為，2011年一些經(jīng)驗豐富的創(chuàng )投機構已開(kāi)始大舉進(jìn)入早期投資領(lǐng)域。