據《二十一世紀商業(yè)評論》報道，在美國上市剛滿(mǎn)7年的日子，分眾傳媒(Nasdaq: FMCN，下稱(chēng)“分眾”)就遭遇了“七年之癢”。

　　7年前的2005年7月，分眾以“中國純廣告傳媒第一股”的身份登陸納斯達克。在經(jīng)歷了2005-2007年的瘋狂增長(cháng)、備受追捧，2008-2009年的撥亂反正、股價(jià)跳水，2010-2012年的增長(cháng)趨穩、股價(jià)疲軟以及渾水做空之后，分眾大股東、董事長(cháng)兼CEO江南春，最終決意與美國投資者來(lái)個(gè)“一刀兩斷”。

　　2012年8月13日，分眾傳媒發(fā)布公告稱(chēng)，其已收到由凱雷集團、方源資本、中信資本、鼎暉投資、光大控股以及由江南春控股的JJ Media Investment等組成的財團所發(fā)來(lái)的“私有化要約”，該財團擬以27美元/ADS(折合每股普通股現金對價(jià)5.40美元)的價(jià)格，收購分眾傳媒的全部流通股。為實(shí)施交易，財團將成立一個(gè)收購載體，并采用“債務(wù)+股權”的方式進(jìn)行融資。

　　本刊記者獲悉，分眾董事會(huì )已成立一個(gè)獨立董事委員會(huì )，對交易進(jìn)行斟酌。但到目前為止，獨委會(huì )尚未對私有化要約做出任何決定。美銀美林預計，分眾的私有化過(guò)程所需時(shí)間不會(huì )少于6個(gè)月，之后，分眾將從納斯達克退市。

　　2011年11月，在遭到渾水做空之后的投資者溝通會(huì )上，SIG分析師趙春明曾向江南春提出“公司是否考慮加速股票回購，或實(shí)施私有化”的問(wèn)題，當時(shí)，江南春表示：“在私有化這個(gè)問(wèn)題上，我們完全沒(méi)有考慮過(guò)。”但幾個(gè)月后，他已然是這個(gè)“分眾私有化”財團的領(lǐng)軍者。

　　事實(shí)上，作出“私有化”選擇的，不僅僅是江南春。在此之前，2012年6月，江南春的長(cháng)江商學(xué)院校友馬云，已經(jīng)以13.5港元/股(與當年的發(fā)行價(jià)持平)的價(jià)格完成了阿里巴巴(阿里巴巴集團旗下B2B業(yè)務(wù)，香港上市公司)的退市，而江南春的浙江同鄉陳天橋執掌的盛大網(wǎng)絡(luò )，也正走在退市的道路上。

　　據美國羅仕證券統計，2010年至2012年6月，已有33家中概股公司宣布了“私有化”計劃。而據Dealogic的統計，2012年以來(lái)，已經(jīng)宣布的PE私有化中概股的交易金額，已高達67.9億美元。易凱資本CEO王冉指出，“分眾的私有化，會(huì )對中概股的股東們形成心理暗示。未來(lái)12個(gè)月，還會(huì )有更多中概股尋求退市”。

　　曾幾何時(shí)，“退市”，對于很多上市公司來(lái)說(shuō)，更多的是“被迫”而為，而今天，像分眾這樣選擇“主動(dòng)退市”的企業(yè)，正在變得越來(lái)越多。它們的動(dòng)機，亦不難以理解。因為，在全球資本市場(chǎng)持續低迷之際，上市公司股價(jià)的持續下跌，已經(jīng)無(wú)法體現公司的真實(shí)價(jià)值;因為股價(jià)的下跌，上市公司的融資功能已經(jīng)大幅退化;因為，公司的大股東正在計劃進(jìn)行大規模的戰略變革，而這些舉動(dòng)并不為資本市場(chǎng)所理解和支持;也因為，大股東并不想與其他股東分享“變革”的成果。

　　當然，“私有化退市”，并不意味分眾們將就此告別資本市場(chǎng)。事實(shí)上，這只是一個(gè)新的輪回的開(kāi)始。

　　江南春的煩惱

　　過(guò)去3年，讓江南春無(wú)法接受的，是分眾持續走低的股價(jià)。

　　去年底，江南春曾直斥美國市場(chǎng)“令人無(wú)法理解，越優(yōu)質(zhì)的公司跌得越多”。對于分眾股價(jià)的不滿(mǎn)情緒，于江南春而言，或許積蓄已久。

　　早在2009年，重新回到CEO位置的江南春，為了重整旗鼓，推出了“再造分眾”的系列動(dòng)作：一方面，他將分眾業(yè)務(wù)重新聚焦到樓宇、框架和賣(mài)場(chǎng)三大部分，并繼續向三四線(xiàn)城市下沉;另一方面，在運營(yíng)和效率上，朝著(zhù)“精準化、銷(xiāo)售導向化”再推進(jìn)。2009年底，江南春接受媒體采訪(fǎng)時(shí)信心滿(mǎn)滿(mǎn)地表示，在自己新的5年任期內，從財務(wù)角度講，“花一兩年時(shí)間回到(分眾)歷史上的高峰，然后再花三到四年的時(shí)間突破它的高峰，這不是一個(gè)問(wèn)題”。

　　至少，從財報上看，江南春不但說(shuō)到，并且做到了。2010年，江南春回歸的第二年，分眾實(shí)現強勁增長(cháng)，營(yíng)收和凈利潤分別達到5.163億美元和1.843億美元，不但一舉扭轉了2009年虧損2.09億美元的局面，甚至還超越2007年歷史盈利高峰時(shí)創(chuàng )造的1.444億美元凈利潤的紀錄。2011年，分眾業(yè)績(jì)再創(chuàng )新高，實(shí)現營(yíng)收7.926億美元，凈利潤再創(chuàng )紀錄，達到2.009億美元。

　　但美國投資者似乎并不買(mǎi)賬，分眾的股價(jià)再也沒(méi)有回到過(guò)2007年創(chuàng )下的65美元/ADS的峰值，最高只在2011年5月觸及過(guò)36.54美元/ADS的價(jià)格，此后又出現震蕩下跌。

　　而渾水的獵殺，無(wú)疑再次消磨了江南春對美國資本市場(chǎng)的耐心。2011年11月21日和29日，渾水連發(fā)兩篇報告，質(zhì)疑分眾的液晶屏規模及以往多起大規模收購中存在內部交易，并將分眾的股票評級為“強烈推薦賣(mài)出”。渾水的第一篇做空報告發(fā)布后，分眾股價(jià)大跌39.49%，報收15.43美元，創(chuàng )52周新低，市值一夜蒸發(fā)掉15億美元。

　　面對渾水的挑釁，江南春親自率團隊應戰。雖然分眾的股價(jià)最終得以反彈，但一位接近分眾的人士稱(chēng)，這場(chǎng)“抗空戰”令江南春感到“心煩”。

　　而與此同時(shí)，上市公司地位，對于今天的分眾而言，似乎已經(jīng)不再那么有價(jià)值了。自2007年叫停“并購戰車(chē)”以來(lái)，分眾幾乎沒(méi)有再在美國市場(chǎng)融資。“它的融資功能已經(jīng)沒(méi)有了。”分眾副總裁嵇海榮稱(chēng)，但分眾每年卻要為“上市公司”的身份支出不少費用。渾水的這場(chǎng)“空襲”就令分眾遭遇財務(wù)損失，“僅聘請第三方機構數屏，就花了幾百萬(wàn)元”。在2012年一季度與分析師的電話(huà)會(huì )上，分眾CFO劉杰良透露，分眾聘請第三方審計屏幕數量的開(kāi)支及專(zhuān)業(yè)服務(wù)方面的總開(kāi)支達到230萬(wàn)美元。

　　早在江南春反擊渾水做空之際，就已有業(yè)內人士建議分眾私有化。經(jīng)緯創(chuàng )投合伙人張穎當時(shí)評論稱(chēng)，未來(lái)，“越來(lái)越多的中概股也許會(huì )選擇私有化退市。這是趨勢，這是必然”。大成律師事務(wù)所高級合伙人李壽雙也直接建議說(shuō)，“不跟他們玩了”。

　　2012年8月，分眾的“私有化計劃”最終出爐。由江南春牽頭的財團，提出了27美元/ADS的“私有化”報價(jià)，相比當時(shí)股價(jià)有15%的溢價(jià)?？紤]到江南春目前只持有分眾17.9%的股權，若要私有化成功，財團總共需要籌集近35億美元的資金。

　　但這樣的報價(jià)，仍被很多市場(chǎng)人士指為“偏低”。此前，阿里巴巴和盛大網(wǎng)絡(luò )的“私有化”報價(jià)，分別溢價(jià)46%和23.5%。在分眾宣布“私有化”計劃之后，已有律師在美國集結分眾投資者，準備就此對分眾發(fā)起訴訟。

　　“在美國市場(chǎng)，打官司很常見(jiàn)。官司來(lái)了我們就得應訴，但很多時(shí)候，我們贏(yíng)了官司也沒(méi)意義，還耗費了時(shí)間、精力和資金。”嵇海榮說(shuō)。顯然，江南春的煩惱，仍將繼續。