“賺錢(qián)越來(lái)越難了，”多名PE公司高層在接受 《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪(fǎng)時(shí)都發(fā)出這樣的感嘆，退出渠道收窄，承擔風(fēng)險增大，這些不利因素逼迫著(zhù)眾PE及創(chuàng )投公司將目光更多地投向被投資企業(yè)本身的價(jià)值，整個(gè)行業(yè)的業(yè)務(wù)模式及發(fā)展方向也需要重新構建。

審核趨嚴PE投資更審慎

據《每日經(jīng)濟新聞》記者統計，在此次IPO審核空窗期之前，今年以來(lái)新股過(guò)會(huì )率保持在80%左右，即使是單月過(guò)會(huì )率最低的7月也沒(méi)有跌破七成；在兩個(gè)月IPO審核空窗期結束后，四家被審核企業(yè)僅有一家過(guò)會(huì )的情況，引發(fā)市場(chǎng)各方關(guān)于IPO審核尺度趨嚴的猜想。已經(jīng)主動(dòng)撤回首發(fā)申請的廣東新大地生物科技股份有限公司，因為涉嫌造假上市被證監會(huì )正式立案稽查，這一事件則被解讀為發(fā)審委審核趨緊的動(dòng)因之一。

不僅如此，證監會(huì )相關(guān)負責人在9月公開(kāi)表示，將進(jìn)一步深化以信息披露為中心的新股發(fā)行體制改革，堅決打擊和懲處發(fā)行人造假違規、粉飾業(yè)績(jì)、惡意隱瞞以及中介機構合謀造假等誤導投資者的行為。

在此背景下，一級市場(chǎng)的生態(tài)環(huán)境也悄然發(fā)生了變化。除了前述券商日子不好過(guò)之外，依靠關(guān)系進(jìn)行低價(jià)股權投資博弈的PE們，亦受到了沖擊。

“在目前發(fā)審委審核越來(lái)越嚴格的情況下，我們必須更為謹慎地進(jìn)行投資。”一名上海的PE公司高層表示，對于股權投資來(lái)說(shuō)，“我們首要考慮的是如何退出，在目前形勢趨緊的情況下，我們會(huì )更多考慮退出的風(fēng)險。”

“現在賺錢(qián)越來(lái)越難了，”北京一家PE公司的董事長(cháng)向《每日經(jīng)濟新聞》高層透露，“對于投資的考慮也必須更為謹慎。”

云月投資管理(上海)有限公司合伙人李一接受記者采訪(fǎng)時(shí)表示，“對于以A股IPO為主要退出渠道的一些私募基金來(lái)說(shuō)，證監會(huì )對IPO監管的松緊程度的確有可能造成其重新衡量基金的投資策略或退出策略。”

從多方面考慮，國內A股市場(chǎng)擴容放緩對企業(yè)進(jìn)一步資本化可能造成的影響。李一表示，退出渠道多元化，進(jìn)一步加強對企業(yè)行業(yè)地位、品牌價(jià)值、技術(shù)領(lǐng)先性等方面的考察力度，投資后主動(dòng)參與企業(yè)的日常運營(yíng) (尤其是控股型投資)，通過(guò)投資后的增值服務(wù)增加企業(yè)活性，增加上市或其他渠道基本化/退出的可能性，是創(chuàng )投公司未來(lái)的選擇。

謀轉型 退出渠道追求多元化

根據不完全統計，目前中國有7000家左右的PE基金，按照每個(gè)PE基金一年投資一家企業(yè)計算，至少也得投資7000家企業(yè)，按過(guò)去幾年年平均上市企業(yè)數量350家左右計算，一年的投資至少要二十年才能消化掉。顯然，都靠上市解決退出問(wèn)題是不可能的。

北京大學(xué)金融學(xué)副教授黃嵩表示，在中國，所有的PE都希望投資的企業(yè)最后能夠IPO上市，能否IPO成功，成了PE是否成功的唯一判斷依據，這顯然背離了PE的邏輯。這種導向很容易對被投資企業(yè)的發(fā)展造成過(guò)度干預，還不利于股市的健康發(fā)展。

由于生存環(huán)境的變化，據云月投資管理(上海)有限公司合伙人李一介紹，目前PE在一級市場(chǎng)的股權投資行為發(fā)生了很大變化，其變化的方向主要為：控股型投資逐漸增多；對投后提供增值服務(wù)能力的要求越來(lái)越高；重點(diǎn)關(guān)注行業(yè)較前幾年有所變化：消費類(lèi)、抗周期性企業(yè)走俏，TMT走弱；投資重心前移，中早期項目投資比例會(huì )逐漸增多。

由于部分行業(yè)的退出風(fēng)險劇增，“消費類(lèi)、TMT等行業(yè)會(huì )極為謹慎考慮是否進(jìn)入。”前述北京PE公司董事長(cháng)向記者表示。

由于退出風(fēng)險加大，李一表示，“投前盡職調查一直是云月投資流程里面的重中之重，無(wú)論市場(chǎng)環(huán)境如何，我們都不會(huì )在這一方面有任何松懈和妥協(xié)。針對行業(yè)來(lái)看，我們相信，IPO機會(huì )的減少必定意味著(zhù)私募對標的企業(yè)質(zhì)量要求的提升，所以，盡職調查工作的開(kāi)展力度也應該會(huì )較以前更強。”

李一還向 《每日經(jīng)濟新聞》表示，在此背景下PE行業(yè)已經(jīng)開(kāi)始了變革。

“首先是對整個(gè)行業(yè)來(lái)講，退出渠道的選擇肯定會(huì )更加多元化。并購退出及私募二級市場(chǎng)會(huì )進(jìn)一步加快發(fā)展。實(shí)際上這種變革對行業(yè)來(lái)講是有益的，當然，其中包含的挑戰也會(huì )很多，尤其是對一些相對被動(dòng)的純財務(wù)投資者來(lái)說(shuō)。”

除此之外，李一還透露，“私募股權在項目操作上會(huì )變得更加專(zhuān)業(yè)化。退出渠道的多元化意味著(zhù)私募在設計交易架構時(shí)需要考慮更多，跨境交易變得不可避免，這對機構內部法務(wù)、財務(wù)及交易架構設計人員有很高的要求。另一方面，有限的IPO空間意味著(zhù)只有行業(yè)內最好的企業(yè)才能獲得資本化的機會(huì )，這對私募在物色篩選項目上的能力也提出了更高的要求。”

同時(shí)，“進(jìn)一步落實(shí)增值服務(wù)，也是我們所預期的行業(yè)變革之一。”李一分析道，“只有真材實(shí)料的增值服務(wù)，才能體現出資本以外投資人給企業(yè)帶來(lái)的價(jià)值，才能幫助企業(yè)更好地成長(cháng)，從而領(lǐng)先于行業(yè)，獲得突圍的機會(huì )。”

據李一介紹，云月投資在出資后，還會(huì )投入非常多的資源幫助企業(yè)發(fā)展。與此相同，上述北京PE公司的董事長(cháng)也向記者透露，目前如何幫助企業(yè)進(jìn)行決策，甚至提供融資渠道等都成為PE的一個(gè)轉型方向。