如果說(shuō)創(chuàng )投業(yè)投資像一列火車(chē)一樣慢下來(lái)，那么資金退出則像這個(gè)國慶假期免費高速路一樣擁堵起來(lái)。統計顯示，截至9月24日，2012年共計277家企業(yè)預披露招股書(shū)，其中203家處于預披露、已經(jīng)上會(huì )或者終止審查階段，合計125家有VC/PE支持，背后總計131.21億元的私募創(chuàng )投資金等待退出。而這僅僅是今年以來(lái)的排隊上市情況，根據WIND數據統計，目前剔除終止審查的公司，尚有730家公司處于預披露、上會(huì )和落實(shí)反饋意見(jiàn)等階段，按照數據測算，等待退出的私募創(chuàng )投資金預計將超過(guò)400億元。

在剛剛過(guò)去的三季度，國內私募股權投資共發(fā)生退出案例37筆，其中包括IPO方式退出34筆，并購、股權轉讓、股東回購各一筆。顯然，IPO方式幾乎成為了私募創(chuàng )投資金退出的獨木橋。然而，一個(gè)嚴峻的事實(shí)是，近一年期間A股市場(chǎng)IPO發(fā)行家數只有197家，也就是說(shuō)，在不考慮新增擬上市企業(yè)的情況下，消化當前排隊企業(yè)也需要近四年。

由于需要補充財務(wù)數據等因素，8月以來(lái)，證監會(huì )發(fā)審委只召開(kāi)兩次首發(fā)公司審核會(huì )議，北京中礦環(huán)?？萍脊煞萦邢薰境蔀槲ㄒ灰患疫^(guò)會(huì )企業(yè)。長(cháng)達兩個(gè)多月的斷檔期，加重了國內私募創(chuàng )投行業(yè)的畸形格局：近幾年投入的大量資金變成了“存貨”和“應收賬款”，變現能力不足導致“現金流”難以為繼。

數據顯示，2012年三季度共有45只投資于國內的私募股權投資基金有資金募集到位，與去年同期相比下降47.1%。45只基金共計募集26.69億美元，同比下降幅度高達79.3%。值得注意的是，三季度新募基金平均單筆募資規模5931.31萬(wàn)美元，為2010年以來(lái)最低，募集數量多而資金到位少，募資活動(dòng)的低迷程度由此可見(jiàn)一斑。

賬面回報賺得少

10月9日，洛陽(yáng)鉬業(yè)登陸A股市場(chǎng)，上市首日便以近200%的高開(kāi)幅度亮相，以11日收盤(pán)價(jià)9.68元計算，較每股3元的發(fā)行價(jià)溢價(jià)2.23倍。實(shí)際上，洛陽(yáng)鉬業(yè)此前已經(jīng)在香港市場(chǎng)掛牌上市，11日的港股收盤(pán)價(jià)僅為3.37港幣。公開(kāi)資料顯示，上海躍凌投資管理有限公司、上海京泉投資管理有限公司、上海六禾投資有限公司等創(chuàng )投機構早已潛伏在洛陽(yáng)鉬業(yè)原始股東行列。

巨大的估值差距可以說(shuō)明一個(gè)問(wèn)題，在明知道A股市場(chǎng)融資“交通堵塞”的情況下，為什么有那么多企業(yè)愿意跑來(lái)湊熱鬧。一位長(cháng)期從事創(chuàng )投的人士認為，“從企業(yè)發(fā)展角度，以最低成本、最快速度上市應該是它們的融資目標，但是大家都愿意在A(yíng)股排隊，因為這里的市盈率更高，這背后創(chuàng )投資本的意愿起了很大作用。”

不過(guò)，隨著(zhù)二級市場(chǎng)估值回歸，私募創(chuàng )投資本通過(guò)IPO退出賬面回報倍數呈現明顯下滑態(tài)勢。數據顯示，2012年三季度共有31家VC/PE支持的企業(yè)在國內和海外上市，為背后的75只VC/PE投資基金僅帶來(lái)4.67倍的平均賬面投資回報。如果剔除“南大光電”為同華創(chuàng )投帶來(lái)的75.37倍的賬面回報，三季度IPO退出的平均賬面回報水平為2.35倍，較去年同期5.38倍的賬面回報下降了一半。

從A股市場(chǎng)來(lái)看，三季度VC/PE平均賬面投資回報為4.99倍，剔除“南大光電”后僅為3.59倍。其中，創(chuàng )業(yè)板為4.9倍，中小板為3.31倍，上交所為2.57倍。海外方面，上市的企業(yè)為投資者帶來(lái)的平均賬面投資回報僅為1.1倍，幾乎在投資成本邊緣徘徊。

中歐國際工商學(xué)院教授芮萌表示，目前私募創(chuàng )投資金面臨著(zhù)兩方面問(wèn)題，一是投資回報率降低，二是時(shí)間成本增加。如今A股排隊上市的等待周期長(cháng)達數年，加上一年限售期，創(chuàng )投股東拋售時(shí)的市盈率能否維持在高位將很難保證。

市場(chǎng)人士指出，受?chē)谰膰H經(jīng)濟環(huán)境持續影響，以及中概股風(fēng)波，VC/PE海外退出渠道收窄、回報縮水;國內經(jīng)濟增速下滑，以及證監會(huì )多項改革新政陸續出臺與實(shí)施，VC/PE機構通過(guò)A股IPO方式退出的難度增加?？紤]到目前企業(yè)上市數量和融資額減少的現狀，VC/PE機構拓寬退出渠道勢在必行。