成立于2010年中國PE業(yè)最熱潮涌動(dòng)時(shí)期的歌斐資產(chǎn)，是諾亞財富布局資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的平臺。迄今募集了三期PE母基金共25億元，投資了紅杉資本等15家機構，已頗具FOF的雛形。

　　日前，歌斐資產(chǎn)總經(jīng)理、管理合伙人甘世雄接受了《第一財經(jīng)日報》的專(zhuān)訪(fǎng)，介紹了歌斐母基金的運作邏輯。甘世雄稱(chēng)，未來(lái)七年，諾亞財富面臨著(zhù)從第三方渠道業(yè)務(wù)向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的轉型，但代理銷(xiāo)售業(yè)務(wù)并不會(huì )拋棄。“你可以把歌斐資產(chǎn)的FOF理解為諾亞銷(xiāo)售的眾多產(chǎn)品之一，而諾亞則變成一個(gè)純粹的銷(xiāo)售渠道。”

　　LP以個(gè)人為主

　　FOF，即“基金中的基金”，是專(zhuān)門(mén)投向私募股權基金的基金，被喻為L(cháng)P把關(guān)的“守門(mén)人”。在成熟市場(chǎng)，FOF是私募股權基金和對沖基金產(chǎn)業(yè)鏈條上的重要一環(huán)。根據數據提供商PREQIN的統計，目前全球規模最大的25只PE FOF基金，共管理著(zhù)近3400億美元的資產(chǎn)。

　　但它于2010年在國內出現后，卻并未呈現出迅猛增長(cháng)的態(tài)勢。除國開(kāi)金融旗下總規模600億元的國創(chuàng )母基金以及一些地方政府主導的創(chuàng )投引導基金，民營(yíng)的PE母基金則鳳毛麟角。目前市場(chǎng)僅有歌斐資產(chǎn)、景天資本等少數機構，同時(shí)因PE行業(yè)本身退熱而遇到募資難、機構LP匱乏等難題。

　　由于FOF并不直接投資于企業(yè)，而是投資于PE基金，因此對LP來(lái)說(shuō)，多了FOF這一層“守門(mén)人”也意味著(zhù)被雙重收費。目前國際上FOF對投資人通行的收費標準是1%的管理費加10%的利潤分成。而為了彌合這種費用，FOF一方面會(huì )憑借其相對個(gè)人出資人的更強的議價(jià)能力使得PE基金降低管理費用，另一方面在遇到好的被投項目時(shí)，通過(guò)與PE聯(lián)合投資的方式增厚收益。

　　甘世雄介紹： “這是一個(gè)"店大欺客或客大欺店"的商業(yè)規律——當FOF實(shí)力弱時(shí)，它連那些優(yōu)秀PE基金的投資機會(huì )都無(wú)法獲得;但當FOF實(shí)力相對強大時(shí)，它就可以獲得更優(yōu)惠的管理費費率和更好的投資機會(huì )。”

　　對于PE母基金的收益，甘世雄希望能夠做到年化收益20%~30%。由于FOF是把“小資金”集合成“大資金”并把大資金分散投資到多只PE，這避免了押寶于某一PE管理人身上的風(fēng)險，也通過(guò)這種分散投資平滑了收益。

　　白馬和黑馬

　　目前國際上FOF所從事的業(yè)務(wù)主要分成三塊：一級(Primary)投資，投資于新設立的PE基金;二級投資(Secondary)，即購買(mǎi)已存續PE的基金份額，或購買(mǎi)PE持有的所投組合公司的股權;直接投資(Direct)，即在遇到好的被投企業(yè)時(shí)，FOF和PE進(jìn)行聯(lián)合投資。

　　甘世雄介紹，歌斐也會(huì )這種PSD組合策略，在其第三期PE母基金中，就做了一些二級投資的嘗試，以平價(jià)或一定的折價(jià)來(lái)購買(mǎi)已存續PE的基金份額。此外，在遴選PE時(shí)，歌斐也會(huì )關(guān)注其宣稱(chēng)的投資策略與實(shí)際的投資風(fēng)格是否相符，研究過(guò)往投資項目的真正收益，關(guān)注GP團隊穩定性等。

　　甘世雄還特別提到“白馬+黑馬”的搭配。“白馬”是指已經(jīng)被認為運作十分成功的PE，而“黑馬”主要是指那些曾在大牌PE擔任過(guò)重要職務(wù)現在又單獨創(chuàng )業(yè)的基金管理人，“老兵出來(lái)自己創(chuàng )業(yè)，會(huì )鉚足了勁來(lái)做好業(yè)績(jì)。”歌斐所投資的達泰開(kāi)物、基石資本被甘世雄算在“黑馬”之列。