2012年國(guó)內(nèi)PE業(yè)經(jīng)歷一場(chǎng)徹骨寒冬，置身其中者紛紛謀求轉(zhuǎn)型，也包括近年來憑借Pre-ipo投資在“PE江湖”中迅速升騰的九鼎。

IPO暫停已有四個(gè)月，800多家企業(yè)排隊(duì)在審，IPO“堰塞湖”危情之下，PE業(yè)Pre-ipo的退出通道遭遇冰封。在這些IPO排隊(duì)企業(yè)中，九鼎投資了其中的42家，包括裕華新材、眾信旅游、漢宇電器等3家企業(yè)過會(huì)未發(fā)，是在會(huì)項(xiàng)目最多的PE機(jī)構(gòu)，其面臨的退出壓力空前。難道九鼎過去那種按照證監(jiān)會(huì)上市標(biāo)準(zhǔn)瘋狂“掃貨”的模式走到了盡頭，它該如何應(yīng)對(duì)?

多位知情人士向《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》透露，在IPO退出何時(shí)解凍尚不明朗的情況下，九鼎已提前在優(yōu)化募集、投資上下足了功夫，給這個(gè)漫長(zhǎng)的冬季備足了干糧和燃料。

據(jù)了解，九鼎計(jì)劃今年內(nèi)打造以機(jī)構(gòu)LP出資為主力、總規(guī)模在30億元的人民幣“大基金”，改變過去多只小基金平行的局面;而適應(yīng)這類出資人的要求，九鼎的投資策略也將有所調(diào)整，包括嘗試控股型并購(gòu)?fù)顿Y。

個(gè)人客戶開發(fā)殆盡

募資來源由民間富有個(gè)人轉(zhuǎn)向機(jī)構(gòu)投資者為形勢(shì)所迫。過去幾年，人民幣基金的主要出資來源為民間富有個(gè)人，九鼎也不例外。九鼎的低管理費(fèi)策略、允許出資前七名的LP參與決策等“創(chuàng)新做法”獲得LP的認(rèn)可，其管理資金規(guī)模迅速超過150億元。然而，隨著“全民PE熱”的退卻，散戶LP可投資于PE業(yè)的錢基本已被搜刮殆盡，在退出回報(bào)下降甚至退出“無門”的情況下，他們對(duì)PE的興趣也大減。

去年初，九鼎曾在北京、上海、山西、重慶等地廣招財(cái)富管理部客戶經(jīng)理，其職責(zé)為“開發(fā)高凈值客戶、銷售九鼎發(fā)行的股權(quán)”，規(guī)模超過120人。他們分布全國(guó)各地，甚至中西部的三、四線城市。“我們當(dāng)時(shí)覺得PE是個(gè)高毛利的行業(yè)，如果能把資金一變?nèi)?，一個(gè)客戶經(jīng)理哪怕一年只募集100萬，最后刨去人力成本公司還是能賺到錢;再加上當(dāng)時(shí)預(yù)計(jì)去年募資比較難，所以做了這樣的布局。”九鼎一位合伙人早前對(duì)本報(bào)稱。

即使這樣，2012年九鼎面向個(gè)人的獨(dú)立募資也同樣遭遇到挫折。首先，新開發(fā)客戶難度大，溝通成本高，客戶經(jīng)理一對(duì)一的游說并不能輕易地讓那些新認(rèn)識(shí)的富有個(gè)人信任九鼎;其次，這些個(gè)人也并不像九鼎預(yù)想的那樣分散，中西部地區(qū)的投入產(chǎn)出比很低，有的客戶經(jīng)理一整年都募不到什么錢，最后只有郁悶地走人。

最后，九鼎財(cái)富管理部主動(dòng)離開的和被裁掉的人將近一半，到去年底，九鼎財(cái)富管理部的總?cè)藬?shù)從120人縮減至50人左右。與此同時(shí)，九鼎對(duì)財(cái)富管理部的定位也不得不進(jìn)行調(diào)整，從之前開發(fā)新LP改為維護(hù)存量LP，爭(zhēng)取讓老LP帶進(jìn)“新錢”來。

募資轉(zhuǎn)向機(jī)構(gòu)LP

開發(fā)個(gè)人LP費(fèi)力不討好，九鼎將募資重心轉(zhuǎn)向了機(jī)構(gòu)客戶。

曾有業(yè)內(nèi)人士提出過，九鼎轉(zhuǎn)型有兩條路，要么轉(zhuǎn)型做大基金，要么做專注特定行業(yè)的小基金。如今，九鼎獲得了保險(xiǎn)資金的“大錢”，但大項(xiàng)目又從哪里來?

在北京大學(xué)金融與產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究中心秘書長(zhǎng)黃嵩看來，由于大型項(xiàng)目可投機(jī)會(huì)的減少，包括鼎暉、弘毅、中信產(chǎn)業(yè)基金在內(nèi)的PE機(jī)構(gòu)都面臨著“有錢無處投”的壓力，品牌實(shí)力弱于前者的九鼎轉(zhuǎn)型做大項(xiàng)目無疑也面臨著這類困境，甚至挑戰(zhàn)更大。

九鼎一位合伙人對(duì)本報(bào)表示，2012年已經(jīng)有幾家保險(xiǎn)公司對(duì)九鼎完成了盡職調(diào)查，可能會(huì)在今年內(nèi)進(jìn)行投資。九鼎人民幣大基金準(zhǔn)備做兩期，總規(guī)模為30億元，主要出資來源是保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)LP。

而據(jù)知情人士向本報(bào)透露，經(jīng)過去年近一年的盡職調(diào)查，目前中國(guó)再保險(xiǎn)(集團(tuán))股份有限公司(下稱“中再集團(tuán)”)已經(jīng)確定投資九鼎。但由于保監(jiān)會(huì)要求保險(xiǎn)資金在投資私募股權(quán)基金時(shí)，投資規(guī)模不得高于該基金資產(chǎn)余額的20%，因此如果九鼎人民幣大基金規(guī)模為30億元，中再集團(tuán)至多向九鼎投資6個(gè)億。

目前，九鼎把散戶LP分成兩類，出資5000萬以下的中小投資人由財(cái)富管理部維護(hù);出資5000萬以上的散戶為大客戶，后者與機(jī)構(gòu)LP的資金共同投資于前述人民幣“大基金”。

一位熟悉九鼎的PE人士對(duì)記者表示，從去年起，九鼎在有意減少所管理基金的數(shù)量。之前九鼎除管理一只以中國(guó)朝代命名的主基金和幾只行業(yè)專項(xiàng)基金外，在地方上也有很多平行的小基金。但從去年起，一些小基金尤其是一些項(xiàng)目型基金和LP決策型基金，在首期出資完成投資后，九鼎后續(xù)就不再執(zhí)行合同了，這是其適度收縮的表現(xiàn)。

大PE、小PE“雙線作戰(zhàn)”

去年3月，九鼎曾成立子公司九鼎創(chuàng)投，從事早期項(xiàng)目投資。但對(duì)于早期投資，業(yè)內(nèi)達(dá)成共識(shí)的一點(diǎn)是，早期項(xiàng)目投資難度高、風(fēng)險(xiǎn)大，需要對(duì)細(xì)分行業(yè)有更深入的了解和更精準(zhǔn)的判斷力，絕非按照能否上市的標(biāo)準(zhǔn)去選企業(yè)。

九鼎內(nèi)部人士向本報(bào)坦承，九鼎創(chuàng)投并非真正意義上的VC，而是定位于規(guī)模稍微小一些的成長(zhǎng)型企業(yè)。“以前凈利潤(rùn)在3000萬以下的我們都不會(huì)立項(xiàng);但現(xiàn)在500萬、800萬、一兩千萬的也會(huì)考慮，我們稱為"小PE"項(xiàng)目。”該人士說。

為此，九鼎將投資團(tuán)隊(duì)也分成了“大PE”和“小PE”兩隊(duì)人馬，兩邊各有一套行業(yè)研究團(tuán)隊(duì)和投資團(tuán)隊(duì)，并各自分成農(nóng)業(yè)、醫(yī)藥、裝備等七個(gè)行業(yè)，“大PE”由九鼎合伙人蔡蕾負(fù)責(zé)，“小PE”由九鼎原評(píng)審委員趙豐負(fù)責(zé)。當(dāng)項(xiàng)目開發(fā)人員發(fā)現(xiàn)一個(gè)項(xiàng)目時(shí)，如果該企業(yè)凈利潤(rùn)在5000萬元以上，就將其提交給大PE團(tuán)隊(duì)，后者完成盡調(diào)和項(xiàng)目的一審;如果在5000萬元以下，就提交給小PE團(tuán)隊(duì)。項(xiàng)目的二審和投決仍統(tǒng)一由九鼎的評(píng)審委員會(huì)和投資決策委員會(huì)完成。

對(duì)于九鼎大PE、小PE雙線作戰(zhàn)的打法，一位業(yè)內(nèi)人士評(píng)價(jià)稱，這樣做是為了滿足不同類型的LP對(duì)PE投資收益和流動(dòng)性的要求。由于保險(xiǎn)資金的資金期限長(zhǎng)、收益率低(目前險(xiǎn)資年化投資收益率也僅在5%上下)，對(duì)險(xiǎn)資LP，PE每年為其創(chuàng)造的回報(bào)達(dá)到10%~12%就已經(jīng)能改善其整體收益，因此從投資上，這類資金更適合投資于那些更安全、收益率也相對(duì)低一些的大項(xiàng)目。

對(duì)于大基金的投資問題，九鼎內(nèi)部人士稱，除了投資于凈利潤(rùn)5000萬元以上的企業(yè)，還將試點(diǎn)進(jìn)入并購(gòu)型投資和地產(chǎn)基金，今年計(jì)劃用總投資額的10%進(jìn)行控股型并購(gòu)，醫(yī)藥領(lǐng)域?qū)⑹强毓尚筒①?gòu)的首選行業(yè)。

“像新橋收購(gòu)深發(fā)展，PE控股被投企業(yè)獲得經(jīng)營(yíng)權(quán)、改善企業(yè)狀況最后再賣給別人，今年我們希望在這塊進(jìn)行嘗試。雖然規(guī)模不會(huì)很大，但我們?cè)O(shè)定了幾個(gè)億的任務(wù)額，必須要有所突破。”九鼎內(nèi)部人士稱，“成熟企業(yè)的參股投資機(jī)會(huì)越來越少，雖然不會(huì)消失，但企業(yè)成長(zhǎng)速度趕不上我們投資的速度。”