編者按：5年前的10月23日，創(chuàng)業(yè)板開板。其后便是飛速的發(fā)展，至今創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)量已達(dá)400家。由于上市門檻降低、發(fā)行市盈率高，創(chuàng)業(yè)板的推出為PE們提供了絕佳的退出平臺。創(chuàng)業(yè)板的開板刺激了大批的PE(Private Equity)機構(gòu)成立。2009年到2011年，甚至出現(xiàn)了“全民PE”的盛況。按照PE“5+2”的存續(xù)要求，今年開始，有不少當(dāng)時成立的PE機構(gòu)都進入了存續(xù)期的后期。這些基金的生存現(xiàn)狀如何?在全民PE泡沫破裂后，哪些是創(chuàng)業(yè)板的受益者?哪些是上岸者?哪些又是裸泳者?

時光如梭。創(chuàng)業(yè)板迎來5周歲。

創(chuàng)業(yè)板開板后出現(xiàn)的“三高”(高發(fā)行價、高市盈率、高超募資金)特點，使得PE機構(gòu)紛紛成立。

2009年，中國PE隨后也迎來了“全民PE”式的狂歡，并在2010年和2011年上半年攀上行業(yè)巔峰。國內(nèi)PE基金一般存續(xù)期為5+2年，即資金投入項目后鎖定5年，看項目具體情況可能再延長1-2年時間。按照“5+2”的游戲規(guī)則，2009年募集的PE基金今年將是約定期限的最后一年。

“創(chuàng)一代”PE

據(jù)格上理財數(shù)據(jù)顯示，乘著創(chuàng)業(yè)板這股東風(fēng)，2009年共成立了693家VC/PE機構(gòu)(當(dāng)時的VC機構(gòu)也大多數(shù)將主要資源投放在PE業(yè)務(wù))。2009年受創(chuàng)業(yè)板刺激成立的這一批創(chuàng)投機構(gòu)，可以說是“創(chuàng)一代”。

這一年，不僅證券公司紛紛設(shè)立了自己的直投公司，如國元直投、銀河創(chuàng)新資本、招商致遠(yuǎn)資本、中銀國際投資等，國企、大型民企等也紛紛設(shè)立了自己的VC/PE機構(gòu)，比如國家開發(fā)投資公司控股的國投創(chuàng)新、TCL集團控股的TCL創(chuàng)投、七匹狼集團控股的七匹狼創(chuàng)投、聯(lián)想控股設(shè)立的北京聯(lián)想之星創(chuàng)業(yè)投資公司;另外一些知名投資人、一般自然人也紛紛創(chuàng)設(shè)了自己的PE機構(gòu)，如李開復(fù)創(chuàng)立了創(chuàng)新工場。

除了境內(nèi)企業(yè)，一些眼光銳利的外資機構(gòu)也在2009年布局國內(nèi)PE，如全球知名機構(gòu)和企業(yè)藍(lán)橡資本、華映資本、谷歌、英飛尼迪、青鋒資本等紛紛設(shè)立了中國基金。

從選址看，各種資源發(fā)達(dá)的北京、上海、深圳等一線城市仍是PE們的最愛。數(shù)據(jù)顯示，5年前共有166家投資機構(gòu)在北京設(shè)立，上海和深圳分別有119家和53家。粗略計算，3個一線城市幾乎占據(jù)了“創(chuàng)一代”VC/PE的半壁江山。另外，“創(chuàng)一代”VC/PE超過20家的城市還有杭州、蘇州、天津，分別為38家、28家和25家。

在熱衷的行業(yè)上，不少“創(chuàng)一代”VC/PE有著共同的愛好。統(tǒng)計顯示，過去5年里，IT、生物科技、清潔技術(shù)、TMT、電子商務(wù)、房地產(chǎn)、環(huán)保、醫(yī)藥醫(yī)療、教育與培訓(xùn)、能源及礦產(chǎn)等熱門行業(yè)吸引了不少神通廣大的PE駐足。

無論從數(shù)目、區(qū)域還是從股東多元化的背景看，PE機構(gòu)自2009年始經(jīng)歷了瘋狂生長。5年過去了，那些夢想憑借股權(quán)一夜暴富的機構(gòu)中，不少失望離場了。

數(shù)據(jù)顯示，在693家“創(chuàng)一代”VC/PE 中僅有227家發(fā)生了投資事件，占比約33%，其余466家“創(chuàng)一代”PE則是“零投資”。

上述227家有投資事件的“創(chuàng)一代”VC/PE中，投資事件最多的為李開復(fù)于2009年9月成立的創(chuàng)新工場，以93個投資項目遙遙領(lǐng)先于其它機構(gòu);其次是廣東集成富達(dá)投資和聯(lián)想之星，投資事件均為37件;另外投資事件超過30個的還有華映資本中國、和君資本、明石投資，投資事件分別為36個、32個和30個。

其次，投資事件為20-29個的有6家，分別為安益資本24個、光大金控24個、六寶(北京)投資22個;另外和光投資、固德銀賽、維思資本均為20個;投資事件在10-20個共有24家機構(gòu)，如TCL創(chuàng)投18個、蜀祥創(chuàng)投17個、華澳資本16個等。

有0-10個投資事件的機構(gòu)有191家，其中津杉資本、國開金融、農(nóng)天資本均為9個,茂樹資本、協(xié)立投資、越商創(chuàng)投等均為8個。

退出率11.66%

PE界內(nèi)人士普遍認(rèn)為，一個投資項目至少需要經(jīng)過3年的時間才能成功退出，一般是4年左右。

因此，“創(chuàng)一代”VC/PE機構(gòu)還面臨著另外一個尷尬：投資項目退出時間應(yīng)該集中在2012年-2014年，但是2012年11月-2013年12月，IPO經(jīng)歷了史上最長的“冰封期”，令PE投資的預(yù)期退出期限延長。

前述數(shù)據(jù)表明，2009年成立的VC/PE機構(gòu)僅有1/3有投資項目，如果再考慮退出，則更顯“慘淡”。

經(jīng)過21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者梳理發(fā)現(xiàn)，上述227家投資機構(gòu)僅有74家的項目成功退出，占比約33%;這227家投資機構(gòu)共發(fā)生投資事件1226件，退出143個，占總投資事件11.66%。也就是說，227家機構(gòu)平均每投資8.6個項目僅有1個項目成功退出，另外7.6個項目要么等待退出、要么等待清算。

東海岸投資合伙人、執(zhí)行副總裁范輝指出，2009年成立的VC/PE機構(gòu)退出率普遍較低的主要原因除了經(jīng)歷過史上最長的IPO暫停，另一個重要原因便是經(jīng)濟環(huán)境沒有明顯的改善，投資項目的業(yè)績不好，難以達(dá)到退出條件。

“PE一般都有回購條款，到期無法按照預(yù)期退出的項目，首先爭取大股東回購，如果確實無力回購，基金到期時GP要找LP商量看能否延期1-2年。”范輝介紹說，最差的解決方式是項目清算后LP按照出資份額成為項目的自然人股東。

盡管“創(chuàng)一代”VC/PE的整體退出率不高，但仍不乏機構(gòu)“脫穎而出”。比如位于佛山的廣東集成富達(dá)投資，成立于2009年12月，共發(fā)生投資事件37起，退出11個，是同歲VC/PE中退出數(shù)量最高的一家;成立于2009年4月的深圳和泰成長創(chuàng)投公司則是“創(chuàng)一代”VC/PE中IPO退出率和退出數(shù)目最高的一家，截至目前其共投資7個項目，全部實現(xiàn)了IPO退出，分別是東易日盛(002713.SZ)、勤上光電(002638.SZ)、江粉磁材(002600.SZ)、恒大高新(002591.SZ)、安居寶(300155.SZ)、亞星錨鏈(601890.SH)、三川股份(300066.SZ)。

另外，智盈投資、明石投資、和光投資、河山資本等退出項目也均在3個以上，一些外資、合資PE如谷歌風(fēng)投、華映資本中國、圓基環(huán)保資本等的退出項目也均在2個以上。

“創(chuàng)一代”VC/PE通過創(chuàng)業(yè)板退出的情況又如何呢?據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者梳理，目前僅有17家“創(chuàng)一代”VC/PE通過創(chuàng)業(yè)板退出，2012年招商致遠(yuǎn)資本從長亮科技(300348.SZ)退出、正達(dá)聯(lián)合投資2012年從榮科科技(300290.SZ)退出、石基投資2011年從隆華節(jié)能(300263.SZ)和精鍛科技(300258.SZ)退出、君潤投資分別于2010年和2011年從晨光生物(300138.SZ)和爾康制藥(300267.SZ)退出等。

“三零”公司

21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者在梳理“創(chuàng)一代”VC/PE機構(gòu)投資和退出的過程中，有一類現(xiàn)象仍不容忽視：5年過去了， 有些“創(chuàng)一代”VC/PE至今或“零基金”，或“零投資”，或“零退出”。更甚者，有些機構(gòu)則還處在“三零”狀態(tài)。

數(shù)據(jù)顯示，693家5歲VC/PE中，有474家旗下尚未成立基金，有466家旗下沒有投資事件，有617家沒有退出項目。其中，有379家5歲VC/PE處于“零基金”、“零投資”、“零退出”的“三零”狀態(tài)，占總數(shù)量的55%。

“這些類型的公司應(yīng)該就是空頭公司。”中國股權(quán)投資基金協(xié)會一位相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者，去年協(xié)會聯(lián)合有關(guān)部門對北京市注冊的PE進行了一輪風(fēng)險排查，發(fā)現(xiàn)不少亂象。有些打著基金公司的名義，沒有任何業(yè)務(wù)，一年后就消失了;有些則是非法集資，卷了錢就跑了，有些則是空頭公司，都沒把投資當(dāng)主業(yè)來做;有些則是一直募集不到資金，便不了了之。

“對于‘三零’PE 也要看股東背景，要不然年年虧損根本活不下去。這類公司的大股東有些還有其它產(chǎn)業(yè)，以投資為輔，投資公司的人員也可能依托在其他產(chǎn)業(yè)下面，要是碰到好項目就去做一把，碰不到就存續(xù)著。”范輝表示。

另據(jù)數(shù)據(jù)顯示，“創(chuàng)一代”VC/PE機構(gòu)中，有88家已募集到數(shù)目不等的基金，但是投資項目和退出項目均為0。

“如果沒有募集資金很簡單，公司存續(xù)不下去了各自散伙就行。反倒是已經(jīng)募集到資金的PE處理起來稍微麻煩些，需要對基金進行清算。”北京一位某PE的高級投資經(jīng)理表示，正常PE基金一般都有保底協(xié)議，LP即使投資失敗，比較差的結(jié)果可能只拿回本金的40%-50%。