投資風(fēng)向標

日前，致同會(huì )計師事務(wù)所發(fā)布了最新的《全球私募股權投資報告》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)《報告》)。該《報告》通過(guò)對全球眾多資深私募股權基金管理人(GP)調查走訪(fǎng)，對2015年P(guān)E行業(yè)的發(fā)展趨勢進(jìn)行了預測和分析。

《報告》中提到由于全球私募股權基金待投放的資金量在2014年達到創(chuàng )紀錄的1.2萬(wàn)億美元。因此，許多的受訪(fǎng)者表示，在手握巨額資金的條件下，2015年他們所管理的基金將呈現凈買(mǎi)趨勢。私募投資前景樂(lè )觀(guān)。

《報告》中指出，在全球175位受訪(fǎng)的資深GP中，有65%預計本國2015年的私募股權投資活動(dòng)將呈上升趨勢。其中，亞太地區受訪(fǎng)者最為樂(lè )觀(guān)，認為投資活動(dòng)將上升的比例從上年的46%大幅增至68%;在歐洲，持樂(lè )觀(guān)態(tài)度的受訪(fǎng)者比例也從58%上升到了67%;而在北美，持樂(lè )觀(guān)態(tài)度的受訪(fǎng)者的比例從58%降至53%。

退出方面亦總體保持樂(lè )觀(guān)，有66%的受訪(fǎng)者(上年為64%)認為，2015年的私募退出活動(dòng)將更為活躍，而較高的估值倍數、有所改善的IPO市場(chǎng)，以及積極的宏觀(guān)經(jīng)濟環(huán)境則被認為是主要的驅動(dòng)因素。

《報告》顯示，預期2015年P(guān)E平均收益將上升的受訪(fǎng)者比例達到了39%，相比于上一年的29%，有了顯著(zhù)的提高。

不過(guò)，致同會(huì )計師事務(wù)所首席合伙人徐華也提醒說(shuō)，“在當前投資估值倍數日益高漲的形勢下，GP要實(shí)現收益預期需要付出更大的努力。”

基金間的轉手交易頻率預期上升

《報告》指出，在此次調查中，有超過(guò)2/3(68%)的受訪(fǎng)者預計，2015年募股投資基金間轉手交易的數量將上升。近四成(39%)的受訪(fǎng)者認為此類(lèi)交易將是未來(lái)一年最重要的交易來(lái)源之一，僅次于家族或私有企業(yè)出售。

對此，徐華分析指出，在買(mǎi)方GP看來(lái)，通過(guò)從其它私募股權投資基金獲得的資產(chǎn)往往風(fēng)險低且有良好的公司治理，同時(shí)其優(yōu)秀的管理團隊更能理解私募股權基金的運作。此外，同為私募基金的專(zhuān)業(yè)賣(mài)方能使盡職調查過(guò)程更為順暢，更有可能達成交易。

在此次調查中，就有約68%的受訪(fǎng)者認為從私募股權基金收購的資產(chǎn)比從其它出讓方初次購買(mǎi)的資產(chǎn)更為優(yōu)質(zhì)。但同時(shí)，也有71%的受訪(fǎng)者認為，從此類(lèi)交易中產(chǎn)生增值將更難。這需要買(mǎi)方在資產(chǎn)質(zhì)量和增長(cháng)空間的風(fēng)險之間進(jìn)行平衡。

徐華表示，“在一個(gè)好項目日益難得的市場(chǎng)中，未來(lái)溢價(jià)將會(huì )越來(lái)越多地體現在更大的透明度和更低的交易執行風(fēng)險上。私募股權基金間的轉手交易是退出方式的一種補充。對買(mǎi)方GP來(lái)說(shuō)，此類(lèi)交易的成敗將在很大程度上取決于其專(zhuān)業(yè)知識、經(jīng)驗和投資理念。”

投后管理更加重要

一般來(lái)說(shuō)，私募股權投資十分重視交易進(jìn)入時(shí)的價(jià)格，這曾被視為獲得最終投資回報的核心驅動(dòng)力。但致同在此次的調查中卻發(fā)現，目前市場(chǎng)重心開(kāi)始有所轉變，盡管進(jìn)入價(jià)格仍很重要，但在投后管理階段提升業(yè)務(wù)績(jì)效的能力也成為一種必要。

調查結果顯示，有66%的受訪(fǎng)者強調了“績(jì)效改善”的重要性，相比之下僅有2%的受訪(fǎng)者視“價(jià)格套利”為未來(lái)一年投資收益的主要驅動(dòng)力。同時(shí)，將協(xié)助目標企業(yè)“并購”作為收益增長(cháng)驅動(dòng)的比例也有所下降，這在一定程度上反映了市場(chǎng)更為關(guān)注有機增長(cháng)以及當前并購價(jià)格高企的事實(shí)。

而更進(jìn)一步分析來(lái)看，此次調查中，大多數GP視自己為“增長(cháng)投資者”，而非“價(jià)值投資者”。中國亦有40%的GP視自身為“增長(cháng)投資者”，另有40%表示將在兩者之間予以平衡。這表明了，要在當前的市場(chǎng)上獲得預期的回報，合理的進(jìn)入估值與投后績(jì)效提升都是重要的戰略。

徐華指出，在當前激烈競爭的市場(chǎng)環(huán)境下，要實(shí)現GP追求的收益，需要更多地關(guān)注后期的績(jì)效改進(jìn)。而一個(gè)好的投資對象在很大程度上取決于其管理團隊的能力。對私募股權投資者來(lái)說(shuō)，評估管理團隊執行投后管理計劃的能力是投資決策過(guò)程至關(guān)重要的一個(gè)環(huán)節。

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項目投后管理

投后管理是項目投資周期中重要組成部分，也是投資基金“募、投、管、退”四要點(diǎn)之一。在完成項目盡調并實(shí)施投資后直到項目退出之前都屬于投后管理的期間。由于企業(yè)面臨的經(jīng)營(yíng)環(huán)境在不斷變化，公司的經(jīng)營(yíng)發(fā)展會(huì )受到各種因素影響，從而增加了項目投資的不確定性和風(fēng)險(如市場(chǎng)風(fēng)險、政策風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險、管理風(fēng)險、法律訴訟風(fēng)險等)，投后管理正是為管理和降低項目投資風(fēng)險而進(jìn)行的一系列活動(dòng)。投后管理關(guān)系到投資項目的發(fā)展與退出方案的實(shí)現，良好的投后管理將會(huì )從主動(dòng)層面減少或消除潛在的投資風(fēng)險，實(shí)現投資的保值增值，因此投后管理對于投資工作具有十分重要的意義。

投后管理的內容包括：投資協(xié)議執行、項目跟蹤、項目治理、增值服務(wù)四部分。