3月12日，杭州西溪。在某旅游行業(yè)峰會(huì)現(xiàn)場(chǎng)，萬(wàn)達(dá)文化產(chǎn)業(yè)集團(tuán)副總裁莫躍明被問(wèn)了這樣一個(gè)問(wèn)題：你認(rèn)為2014年旅游投資有泡沫么?

這個(gè)問(wèn)題可謂有備而來(lái)：2014一年，萬(wàn)達(dá)在全國(guó)范圍內(nèi)收購(gòu)了11家旅行社，一舉成為旅游投資領(lǐng)域的代表性玩家。

“泡沫是有一些。但萬(wàn)達(dá)收購(gòu)旅行社是產(chǎn)業(yè)鏈延展的需要，目標(biāo)明確。”莫躍明話鋒一轉(zhuǎn)，“真要說(shuō)泡沫的話，線上比線下嚴(yán)重。”

數(shù)據(jù)顯示，2011到2014年1-9月，在線旅游融資事件分別為16、23、68、85起;就整個(gè)旅游行業(yè)的融資金額而言，2014年是190億元——同比增長(zhǎng)近100%——而在線旅游拿到了其中的半數(shù)以上。

如果說(shuō)目前是旅游創(chuàng)投的狂飆時(shí)代，應(yīng)該沒(méi)人反對(duì)——然而，越來(lái)越多的投資人與莫躍明的判斷趨于一致：這個(gè)故事，可能不像看起來(lái)那么美好。

短暫的窗口期

整體而言，2014年中國(guó)早期的TMT投融資市場(chǎng)異?；鸨?。經(jīng)緯創(chuàng)投合伙人張穎對(duì)此的描述是：“所有主流基金都在瘋狂地投資項(xiàng)目。之前不太常見(jiàn)的幾千萬(wàn)甚至上億美金融資，開(kāi)始變得極其平常。”其中，在線旅游也是備受追捧的細(xì)分市場(chǎng)之一。

投資人王偉(化名)告訴記者，這一輪資本的狂熱源于移動(dòng)端的興起——體現(xiàn)在旅游行業(yè)，就是“技術(shù)變革引發(fā)了用戶行為的遷移，從而出現(xiàn)了一個(gè)系統(tǒng)性的商業(yè)機(jī)會(huì)。”

這打破了以往“PC時(shí)代”攜程、藝龍等大型OTA的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，創(chuàng)業(yè)公司與巨頭突然站在了同一起跑線上。

但王偉認(rèn)為窗口期不會(huì)很長(zhǎng)——事實(shí)上，失意者確實(shí)迅速出現(xiàn)了。“2010年到2012年，如‘今夜酒店特價(jià)’、‘酒店達(dá)人’這一類創(chuàng)業(yè)公司受到了資本的追捧，但最后賣的賣、轉(zhuǎn)型的轉(zhuǎn)型，結(jié)果都挺慘淡。”

這似乎與回歸旅游業(yè)的“本質(zhì)”有關(guān)。當(dāng)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)改造消費(fèi)端的紅利趨于消失，如何深度介入旅游產(chǎn)業(yè)鏈成了新的問(wèn)題——最初樂(lè)于宣告自己“不懂旅游”的創(chuàng)業(yè)者們，現(xiàn)在開(kāi)始熱衷于在旅游行業(yè)論壇上多換兩張名片。

“旅游依舊是個(gè)傳統(tǒng)行業(yè)，想做到真正的顛覆很難。”王偉說(shuō)道。

更殘酷的地方在于，旅游巨頭們也已經(jīng)覺(jué)醒。諸如攜程創(chuàng)始人梁建章回歸公司、同程高喊“All in無(wú)線”等事件接連發(fā)生，誰(shuí)都不愿在移動(dòng)的彎道被后來(lái)者超車——于是經(jīng)過(guò)短暫的洗牌，行業(yè)格局再次趨于穩(wěn)定。

在這樣的背景下，創(chuàng)業(yè)公司的生存空間愈發(fā)逼仄。投資人高山(化名)告訴記者，“他們現(xiàn)在只能在一些邊緣地方，做一些巨頭看不上的事情，慢慢圖謀一些創(chuàng)新。”

經(jīng)過(guò)2014一年的觀察，高山發(fā)現(xiàn)很多小而美的旅游公司大量存在、并且都賺到錢了。“開(kāi)玩笑地說(shuō)，求點(diǎn)求線的都賺錢了，求賺錢的基本上都是虧的。”

旅游產(chǎn)業(yè)鏈條中還有很多事情可以做，這同樣需要巨大的創(chuàng)新精神——兩位投資人都這么認(rèn)為。“不一定非要拿VC和PE的錢才叫創(chuàng)業(yè)嘛。”高山表示。換句話說(shuō)，這個(gè)行業(yè)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資人正在失去吸引力：你的故事已經(jīng)講不大了。

“黑暗時(shí)代”會(huì)來(lái)嗎?盡管如此，2014年資本整體對(duì)旅游的興趣卻是有增無(wú)減。這是一個(gè)鮮明的悖論。

2014年底，經(jīng)緯創(chuàng)投合伙人張穎的一篇文章在微信朋友圈傳播甚廣，該文的中心思想很清晰：當(dāng)下創(chuàng)投圈存在嚴(yán)重泡沫。

經(jīng)緯創(chuàng)投合伙人張穎

“國(guó)內(nèi)的VC行業(yè)在2011年有過(guò)一個(gè)短暫的高峰，然后由于窗口期的問(wèn)題在2012年迅速回冷。幾個(gè)月之內(nèi)，原來(lái)可以融資千萬(wàn)美金的公司在那時(shí)砍一半、砍三分之二融資額都融不到。會(huì)有很多融不到錢的創(chuàng)業(yè)公司將在短暫的黑暗中倒下。”張穎在文中寫(xiě)道。

這無(wú)疑是一幅黑暗的圖景，它會(huì)發(fā)生在旅游行業(yè)嗎?

“有泡沫是一定的，而且很嚴(yán)重。”王偉的觀點(diǎn)相當(dāng)直白。“但這就好像股市一樣，當(dāng)你的股票已經(jīng)在最高位的時(shí)候，還是會(huì)有很多很多的人進(jìn)來(lái)?，F(xiàn)在對(duì)旅游行業(yè)的這種砸錢，就是瘋狂。”

高山也給出了相似的判斷：“能進(jìn)入到A輪B輪階段的旅游創(chuàng)業(yè)公司，會(huì)大大的減少。”

“在天使階段，大家投資的成本比較低，只要一個(gè)賺了就會(huì)把所有的投資成本收回來(lái)。”高山說(shuō)道，“因?yàn)橥顿Y人的這種心態(tài)，所以拿到天使的企業(yè)大量出現(xiàn)。但是到了A輪階段，投資人會(huì)重新打量你的商業(yè)模式和市場(chǎng)規(guī)模。”

資本泡沫則讓這個(gè)過(guò)程變得更殘酷：拿到天使有多容易，之后投資人的“跳船”也可能有多決絕。“到這個(gè)階段，有一個(gè)收斂是必然的?，F(xiàn)在大家的估值拼的太兇了，很多公司可能過(guò)不了這個(gè)瓶頸期。”

這樣的判斷，無(wú)疑讓投資人變得格外機(jī)警。在王偉看來(lái)，去年大熱的出境游已經(jīng)被資本砸成了一片紅海，周邊游也僅剩一點(diǎn)機(jī)會(huì)。“機(jī)會(huì)相對(duì)多一些的，是在某個(gè)細(xì)分市場(chǎng)做重度垂直。”

而高山認(rèn)為，所有針對(duì)C端的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目都很“擁擠”了。

“旅游非常復(fù)雜，很多的產(chǎn)品并不是標(biāo)準(zhǔn)化的形態(tài)，同時(shí)旅游始終是一個(gè)低頻次的消費(fèi)行為。所以很多公司為了獲得用戶、留住用戶花費(fèi)大量成本，包括復(fù)購(gòu)率這幾個(gè)指標(biāo)算下來(lái)的話，會(huì)呈現(xiàn)一個(gè)比較悲慘的數(shù)字。”

死與新生

回歸最重要的問(wèn)題：有哪些創(chuàng)業(yè)公司可能是最先倒下的?

“他們有幾個(gè)簡(jiǎn)單的特征。”王偉說(shuō)道，“用戶留存度低、在產(chǎn)業(yè)鏈中價(jià)值低，還有團(tuán)隊(duì)背景一般，尤其是融資能力低。”

高山談到了更細(xì)節(jié)的判斷。“還在大量燒錢去獲得用戶和流量的企業(yè)會(huì)很危險(xiǎn)，尤其是在缺乏大量現(xiàn)金儲(chǔ)備的情況下。”這很容易理解：如果泡沫破滅、資本跳船，缺錢的公司肯定會(huì)第一批死亡。

“其次是缺乏資源掌控能力的企業(yè)。”高山表示，這與王偉的觀點(diǎn)相當(dāng)一致——在產(chǎn)業(yè)鏈中介入不夠?qū)?huì)很難過(guò)，比如單純憑借特賣等手段崛起的公司。

該觀點(diǎn)也得到過(guò)產(chǎn)業(yè)層面的驗(yàn)證：愛(ài)旅行CEO袁偉曾經(jīng)告訴記者，其A輪融資將主要用于供應(yīng)鏈體系改造;并且在其后的商業(yè)規(guī)劃中，尾單產(chǎn)品不再是盈利核心板塊。

愛(ài)旅行CEO袁偉

“第三是客戶體驗(yàn)。因?yàn)樵谶@個(gè)階段，大家提供的服務(wù)內(nèi)容其實(shí)差不多。”高山表示，“但客戶體驗(yàn)?zāi)軇?chuàng)造出巨大的差異，如果引用行業(yè)外的例子，就是海底撈和其他火鍋的差別。”

同時(shí)，高山認(rèn)為隨著這一輪旅游創(chuàng)業(yè)投資高潮退卻，風(fēng)投圈的某些觀點(diǎn)會(huì)得到修正——比如對(duì)于在線旅游B2B的認(rèn)識(shí)。

“到目前為止，投資人在旅游上還是比較喜歡2C的，因?yàn)?C有爆發(fā)力，而2B的話爆發(fā)力沒(méi)有那么強(qiáng)。”高山表示，“但2B和2C，一個(gè)是外表一個(gè)是內(nèi)在，有一方發(fā)展得快的時(shí)候，另外一方也會(huì)大大加速，很多人沒(méi)有意識(shí)到這個(gè)問(wèn)題。”

擁擠與空白永遠(yuǎn)是一體兩面——體現(xiàn)在旅游行業(yè)，就是B2B正在悶頭掙錢。“B2B在做兩個(gè)事情，一是信息不對(duì)稱，二是整個(gè)供應(yīng)鏈效率的提升。C端公司現(xiàn)在打這么兇，B2B至少能解決你的庫(kù)存問(wèn)題啊。”

事實(shí)上，從2006年至今的九年來(lái)，在線旅游B2B只獲得了零星幾次融資——這幾乎是個(gè)被資本遺忘的角落。

如果在B2B也迎來(lái)窗口期，那么他們會(huì)獲得一次持續(xù)多久的機(jī)會(huì)呢?無(wú)論怎樣，這不是一個(gè)估值能迅速?zèng)_天的細(xì)分行業(yè)，所以可能不會(huì)摔很慘。