新三板做市轉讓制度推出的初衷是改善新三板流動(dòng)性，提升市場(chǎng)活躍度。但這幾個(gè)月以來(lái)，這種影響逐漸歸于平淡。究其原因，主要有以下幾個(gè)方面：首先，做市商擴圍等配套制度遲遲沒(méi)有推出，投資者預期不斷降低；其次，企業(yè)根據自身發(fā)展需要，主動(dòng)放棄做市轉讓方式；第三，市場(chǎng)低迷導致券商做市意愿普遍不強；最后，A股持續低迷波及新三板市場(chǎng)。

自2014年8月新三板做市商制度推出以來(lái)，不斷有掛牌企業(yè)由協(xié)議轉讓方式變更為做市轉讓方式，僅今年4月一個(gè)月就有243家企業(yè)變更為做市轉讓方式。與此同時(shí)，部分企業(yè)的做市商數量也屢創(chuàng )新高，聯(lián)訊證券以23家做市商排名第一，伯朗特擁有18家做市商緊隨其后，聯(lián)飛翔、樹(shù)業(yè)環(huán)保以13家做市商并列第三。但從今年5月開(kāi)始，新三板做市熱度急劇下降。5月共113家企業(yè)變更為做市轉讓方式，相比于4月大幅減少130家，6月共101家，7月僅27家，而8月至今只有2家企業(yè)變更做市轉讓?zhuān)鍪修D讓對企業(yè)的吸引力大幅度下降。

新三板做市轉讓制度推出的初衷是改善新三板流動(dòng)性，提升市場(chǎng)活躍度，制度推出之初對于新三板交易量的提升起到了很大的推動(dòng)作用。但這幾個(gè)月以來(lái)，這種影響逐漸歸于平淡，究其原因，主要有以下幾個(gè)方面：

首先，做市商擴圍等配套制度遲遲沒(méi)有推出，投資者預期不斷降低。市場(chǎng)熱烈討論的競價(jià)交易、投資者門(mén)檻降低、轉板機制、分層管理、做市商擴圍等制度一直沒(méi)有推出，有些制度監管層并未制定明確時(shí)間表，而有些制度已被監管層否決，現階段難以推出。今年6月，市場(chǎng)熱議新三板做市商隊伍從券商擴展至基金子公司、期貨子公司、私募基金、投資咨詢(xún)公司等4類(lèi)機構的方案有望在7月份獲批，而到目前為止做市商擴圍制度也遲遲未有動(dòng)靜。新三板擴容后快速發(fā)展，卻也暴露出眾多問(wèn)題，監管層在制定相關(guān)政策時(shí)也更加謹慎，較長(cháng)時(shí)間的政策空擋期減緩了新三板市場(chǎng)的發(fā)展，企業(yè)變更轉讓方式的熱情也急劇降溫。

其次，企業(yè)根據自身發(fā)展需要主動(dòng)放棄做市轉讓方式。7月16日，達仁資管在之前宣布變更做市轉讓后又主動(dòng)放棄，公司公告稱(chēng)，董事會(huì )提議終止公司2015年第四次臨時(shí)股東大會(huì )通過(guò)的《關(guān)于公司股票由協(xié)議轉讓方式變更為做市轉讓方式的議案》，繼續維持股票協(xié)議轉讓方式。公司給出的解釋是，終止變更做市是為了更好規劃公司下一步交易方式安排，這將有利于公司市值管理、公司增發(fā)融資和業(yè)務(wù)發(fā)展。達仁資管突然發(fā)布公告終止做市，引起了市場(chǎng)的極大關(guān)注，而一個(gè)月后的8月18日，另一家金融類(lèi)公司中科招商也做出同樣決定。

中科招商發(fā)布公告稱(chēng)，董事會(huì )收到控股股東單祥雙以書(shū)面形式提交的《關(guān)于增加2015年第六次臨時(shí)股東大會(huì )臨時(shí)提案的提議函》，提議在2015年第六次臨時(shí)股東大會(huì )中增加《關(guān)于終止做市商定向發(fā)行股票的議案》。

公司給出的解釋是，截至2015年5月15日(股權登記日)，公司股東人數累計已超過(guò)200人，經(jīng)公司2014年年度股東大會(huì )審議通過(guò)的做市商定向發(fā)行需報中國證券監督管理委員會(huì )核準。由于股東大會(huì )審議通過(guò)后，公司35.1億元發(fā)行尚未完成備案和新增股份登記工作(新增股份已于2015年8月7日在全國中小企業(yè)股份轉讓系統掛牌并公開(kāi)轉讓)，所以，針對此次做市商定向發(fā)行的申請核準工作未按預期實(shí)施。

中科招商暫停變更轉讓方式的決定與二級市場(chǎng)交易持續萎靡不無(wú)關(guān)系，公司股價(jià)5月底跌破20元大關(guān)，隨后三個(gè)月時(shí)間內股價(jià)都在20元左右徘徊，其中7月7日更是一度跌至10元左右。而5月4日中科招商公布的做市商定增方案中，做市商購買(mǎi)做市股票的均價(jià)為16.2元/股，而此前中科招商面向機構投資者90億規模定增時(shí)的價(jià)格為18元/股。不難發(fā)現，做市商購買(mǎi)做市股份的價(jià)格相對其他很多企業(yè)來(lái)說(shuō)已經(jīng)比較高了。再加上二級市場(chǎng)持續低迷，做市商已承受較大壓力，此時(shí)再動(dòng)用資金購買(mǎi)做市股份不太現實(shí)。值得注意的是，中科招商卻并未完全放棄變更轉讓方式，公告中提出未來(lái)將根據市場(chǎng)情況和公司發(fā)展需要，在合適的時(shí)候重新啟動(dòng)做市商定向發(fā)行。

再次，市場(chǎng)低迷導致券商做市意愿普遍不強。截至8月19日，新三板掛牌企業(yè)達到3269家，遠超過(guò)上海證券交易所(1071家)與深圳證券交易所(1729家)之和。但由于目前只有券商有資格為掛牌企業(yè)做市，且券商需要使用自有資金購買(mǎi)企業(yè)一定數量的做市股票，這就導致不足百家的做市商難以滿(mǎn)足市場(chǎng)的巨大需求。

最后，A股持續低迷波及新三板市場(chǎng)。在經(jīng)歷了前期的瘋狂上漲后，A股市場(chǎng)迎來(lái)了調整期，作為我國多層次資本市場(chǎng)重要組成部分的新三板市場(chǎng)也受到了較大程度的影響。三板指數大幅度下跌，交易并不活躍，3000多家掛牌企業(yè)日均僅3億遠左右的成交量，投資者投資意愿比較薄弱。不難發(fā)現，新三板市場(chǎng)與A股市場(chǎng)一定程度上存在同步性。

做市商制度對于新三板交易意義重大，如何充分發(fā)揮制度優(yōu)勢改善市場(chǎng)活躍度是監管層必須思考的問(wèn)題，而這一切離不開(kāi)利好政策的支持。相信監管層會(huì )審時(shí)度勢，在合適的時(shí)機推出振奮市場(chǎng)的舉措。

(作者系中孚和泰資產(chǎn)管理(上海)有限公司總經(jīng)理)