經(jīng)過(guò)半年時(shí)間的打磨，新三板分層方案終于行將落地。

按去年11 月份發(fā)布的《全國股轉系統掛牌公司分層方案(征求意見(jiàn)稿)》的工作安排,今年 5 月份實(shí)施分層,對此證監會(huì )以及全國股轉系統多次公開(kāi)確認。不過(guò)五月行將過(guò)半，分層方案卻遲遲未露廬山真面目，亦說(shuō)明監管層仍在做最后權衡。

伴隨分層制度實(shí)施日期臨近，市場(chǎng)各方亦圍繞這一將改變市場(chǎng)格局的制度展開(kāi)激烈交鋒。不少業(yè)內人士認為，新三板分層后，創(chuàng )新層企業(yè)的流動(dòng)性、估值都會(huì )有所提升，同時(shí)激勵基礎層企業(yè)加入創(chuàng )新層。但也有人指出，新三板本來(lái)就存在流動(dòng)性問(wèn)題，分層將使得基礎層企業(yè)被徹底拋棄。前華泰聯(lián)合證券公司董事長(cháng)即撰文指出，新三板分層將使不能進(jìn)入創(chuàng )新層的95%企業(yè)被送入“停尸房”。

對此，在分層前夜舉辦的華鑫證券新三板策略會(huì )上，華鑫證券副總裁孫辰健向經(jīng)濟觀(guān)察網(wǎng)表示，新三板市場(chǎng)還是一個(gè)新市場(chǎng)，不可能寄希望于一步到位。創(chuàng )新層的流動(dòng)性會(huì )有所好轉，也會(huì )對基礎層起到帶動(dòng)作用，尤其是一些品質(zhì)優(yōu)質(zhì)的暫時(shí)未能進(jìn)入創(chuàng )新層的企業(yè)。

同時(shí)他表示，三板的波動(dòng)性較主板平緩，流動(dòng)性缺陷決定著(zhù)交易性策略在三板市場(chǎng)不適用，“精挑細選與企業(yè)共成長(cháng)”、隨大勢的策略是主流，即以被動(dòng)型投資策略為主。

分層前夜火與冰

當市場(chǎng)的盤(pán)子越來(lái)越大，掛牌企業(yè)質(zhì)量出現參差差距，甚至給監管帶來(lái)難題時(shí)，全國股轉公司找到了突破口——進(jìn)行分層。

3月29日，全國股轉公司副總經(jīng)理隋強在“2016新三板創(chuàng )新發(fā)展論壇暨首屆機構峰會(huì )”上表示，新三板市場(chǎng)分層將按照“多層次、分步走”的原則，先分兩層。

去年11月24日，全國股轉公司已經(jīng)發(fā)布過(guò)《全國股轉系統掛牌公司分層方案》（征求意見(jiàn)稿），擬將新三板市場(chǎng)分為基礎層和創(chuàng )新層兩層，并設立了進(jìn)入創(chuàng )新層的三套標準，標準一為最近兩年連續盈利，且平均凈利潤不少于2000萬(wàn)元；最近兩年平均凈資產(chǎn)收益率不低于10%；最近3個(gè)月日均股東人數不少于200人。標準二為最近兩年營(yíng)業(yè)收入連續增長(cháng)，且復合增長(cháng)率不低于50%；最近兩年平均營(yíng)業(yè)收入不低于4000萬(wàn)元；股本不少于2000萬(wàn)元。標準三為最近3個(gè)月日均市值不少于6億元；最近一年年末股東權益不少于5000萬(wàn)元；做市商家數不少于6家。

據中金公司的估算,基于分層初始方案以及新三板公司的現有信息,初步估算約 439 家新三板公司可能符合創(chuàng )新層標準,總市值約 5800 億元,占現有掛牌企業(yè)總數的6.9%。

目前，靴子雖尚未落地，但也只差臨門(mén)一腳。當前,新三板已完成了兩輪仿真測試,市場(chǎng)各主體對分層后的全部業(yè)務(wù)功能進(jìn)行試運行,測試包括分層信息發(fā)布、分層信息變更等場(chǎng)景。

不過(guò)，與由分層紅利推動(dòng)的火爆場(chǎng)面相比，三板市場(chǎng)交易依舊冷清如故。近期新掛牌公司家數每天僅在十個(gè)左右,而且成交股數和成交金額均攔腰減半,每天成交的股票只數不超過(guò) 15%,而這15% 里又有很多股票經(jīng)常是每天只有一兩筆成交。

國金證券研報顯示，三板交易量始終低迷，去年4月底新三板做市轉讓股票僅 277 只,而 2016 年 4 月底做市轉讓股票已達 1489 只,增幅達 400%;但從成交額數據來(lái)看,做市轉讓整體成交額卻相差無(wú)幾,甚至有所縮水,今年到創(chuàng )新層即將推出之時(shí),流動(dòng)性依然如故甚至更糟。

華鑫證券副總裁孫辰健向經(jīng)濟觀(guān)察網(wǎng)記者表示，隨著(zhù)創(chuàng )新層利好政策的頒布實(shí)施，創(chuàng )新層的流動(dòng)性會(huì )有所好轉，也會(huì )對基礎層起到帶動(dòng)作用，尤其是一些品質(zhì)優(yōu)質(zhì)的暫時(shí)未能進(jìn)入創(chuàng )新層的企業(yè)。納斯達克市場(chǎng)2015年的換手率遠遠高于全國股轉系統，目前新三板市場(chǎng)2015年的換手率是53%左右，對于一個(gè)剛起步的市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，這樣的換手率其實(shí)已經(jīng)不低。

他表示，盡管有分層的政策紅利可預期，但三板（做市板塊）的換手率卻逐低。一方面表現了三板市場(chǎng)的流動(dòng)性缺陷；另一方面，做市商在政策紅利預期下紛紛采取了坐等紅利的“鎖倉”策略，導致市場(chǎng)換手降低。但需要思索的是：分層紅利兌現后，如果需要換手率顯著(zhù)提升，交易對手是誰(shuí)？如果換手率得不到提升，流動(dòng)性溢價(jià)如何形成？

針對媒體報道部分掛牌企業(yè)在圍繞分層標準做文章一事，孫辰健告訴經(jīng)濟觀(guān)察網(wǎng)，“如同中甲與中超聯(lián)賽，擠分層容易保分層難，擠分層無(wú)非是想獲取到更高的流動(dòng)性溢價(jià)，更多的融資機會(huì )，但三板投資者不懂不做的特點(diǎn)比主板更明顯，要打動(dòng)投資者關(guān)鍵還看企業(yè)可持續的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量。”

藥方三味

“短期來(lái)看，新三板的發(fā)展面臨著(zhù)規范與整固；中長(cháng)期來(lái)看是規范整固后進(jìn)一步創(chuàng )新發(fā)展的趨勢。

不僅是新三板市場(chǎng)，整個(gè)資本市場(chǎng)目前均處于構筑新生態(tài)的頂層設計階段。有券商人士認為，新三板在經(jīng)過(guò)近三年的野蠻生長(cháng)后，后階段也面臨著(zhù)規范與整固，在規范整固的同時(shí)設計進(jìn)一步創(chuàng )新發(fā)展的藍圖。

隋強曾表示，今年新三板的改革工作將重點(diǎn)關(guān)注實(shí)施內部分層、優(yōu)化服務(wù)管理、提升運行效率、全面修訂市場(chǎng)規則等多個(gè)方面。

民生證券研究院院長(cháng)管清友此前曾指出，分層只是新三板政策紅利的基礎部分，未來(lái)新三板走向及流動(dòng)性表現，取決于分層之后配套政策的實(shí)施力度和出臺速度。

據了解，目前新三板掛牌企業(yè)數已超過(guò)7000家。據華鑫證券預測，在掛牌數超過(guò)2萬(wàn)家后，新三板將會(huì )形成“有進(jìn)有出”的格局，逐步形成2-3萬(wàn)家的穩定格局。并形成10%優(yōu)勢企業(yè)、30%培育型企業(yè)、60%“僵尸型”企業(yè)的市場(chǎng)結構，部分“僵尸型”企業(yè)在督導和信息披露成本倒逼下會(huì )主動(dòng)選擇摘牌退出。

上述券商人士建議，經(jīng)過(guò)野蠻生長(cháng)階段之后，在推行分層制度的同時(shí)，應該實(shí)施強制性摘牌和退市制度，形成優(yōu)勝劣汰的良性循環(huán)，有利于保證掛牌企業(yè)的整體質(zhì)量，有利于市場(chǎng)的整體性活躍，有利于市場(chǎng)要素資源的優(yōu)化。

“在分層交易、降低投資者入市門(mén)檻、鼓勵合格機構投資者入市、建立強制性摘牌與退市等制度后，在適當的時(shí)機對創(chuàng )新層實(shí)行競價(jià)交易。一方面讓優(yōu)質(zhì)公司享受優(yōu)質(zhì)市場(chǎng)資源，體現市場(chǎng)化競爭中的“扶優(yōu)”原則；另一方面，進(jìn)一步提升市場(chǎng)的流動(dòng)性，沒(méi)有交易的活躍度就沒(méi)有融資的活躍度，支持實(shí)體經(jīng)濟的功能必然會(huì )受到影響。創(chuàng )新層有了競價(jià)交易，在其他制度相比主板和創(chuàng )業(yè)板更寬松的有利因素下，許多優(yōu)質(zhì)企業(yè)就勿需轉板，新三板才能真正做大，才能真正培育出中國的微軟、甲骨文、Facebook……，未來(lái)新的淘寶、騰訊、京東等就會(huì )誕生在新三板市場(chǎng)！”