（原標題：掛牌門(mén)檻市場(chǎng)化抬高 1千多家企業(yè)或憾別新三板）

7月15日，全國股轉系統通過(guò)官方微信發(fā)布了“正全面梳理和評估現行業(yè)務(wù)規則”的消息。

全國股轉系統稱(chēng)，支持主辦券商按照市朝原則，根據其推薦、直投和做市業(yè)務(wù)相關(guān)要求，建立和完善自身的項目遴選標準，促進(jìn)市場(chǎng)健康發(fā)展。

主辦券商根據全國股轉系統業(yè)務(wù)規則，結合自身的收益考量和風(fēng)險控制標準。這類(lèi)標準一般會(huì )高于全國股轉系統的“底線(xiàn)標準”。

與此同時(shí)，市場(chǎng)更是傳出，券商已接到口頭通知，對于凈資產(chǎn)小于3000萬(wàn)元，收入連續兩年少于1000萬(wàn)元的企業(yè)，將不予通過(guò)立項，已立項的可能面臨撤銷(xiāo)。

業(yè)內分析，股轉公司不會(huì )一刀切全面提高掛牌準入門(mén)檻，而是會(huì )差異化處理，設立兜底條款。

目前，股轉系統對業(yè)務(wù)規則的修訂才剛剛開(kāi)始，最終落地時(shí)間還很漫長(cháng)。股轉公司明確地將業(yè)務(wù)規則修訂工作規劃分為四個(gè)步驟：梳理研究、修訂調整、公開(kāi)征求意見(jiàn)、適時(shí)發(fā)布。而如今尚處于第一階段。

近一半企業(yè)或無(wú)法掛牌

東方財富Choice數據顯示，截至7月15日，共有2000多家企業(yè)處于申報狀態(tài)，其中有1027家企業(yè)不滿(mǎn)足上述流傳的凈資產(chǎn)或收入標準，其中134家同時(shí)不滿(mǎn)足凈資產(chǎn)和收入的兩項標準，另外893家則不滿(mǎn)足兩項標準之一，具體來(lái)說(shuō)有11家不滿(mǎn)足連續收入1000萬(wàn)的要求，882家不滿(mǎn)足凈資產(chǎn)3000萬(wàn)的要求。

也就是按照流傳的掛牌門(mén)檻，有一半的企業(yè)或將無(wú)法掛牌新三板！

有券商研究團隊告訴新三板在線(xiàn)，上半年新增掛牌企業(yè)整體質(zhì)量不高，這也給監管層敲響了警鐘，不能把三板市場(chǎng)當成所有創(chuàng )業(yè)企業(yè)的孵化器，這就偏離了新三板的市場(chǎng)定位。但也不應一視同仁，對于高科技創(chuàng )新企業(yè)應當區別對待，不滿(mǎn)足財務(wù)底線(xiàn)但符合高科技創(chuàng )新條件的擬掛牌企業(yè)應該允許申報掛牌。

南北天地副總裁、董秘崔彥軍在一個(gè)微信群中認為，沒(méi)有規模，沒(méi)有概念，沒(méi)有成長(cháng)性，沒(méi)有盈利模式的企業(yè)趁早別上新三板?，F在新三板出現了諸多問(wèn)題，不僅涉及門(mén)檻高低的問(wèn)題，而且涉及市朝進(jìn)程的因素。

掛牌企業(yè)規范成本日益提高，券商的掛牌和督導費用持續攀升，稅務(wù)財務(wù)規范每年帶來(lái)的隱性損失也不少，如果融不到資，無(wú)法獲得發(fā)展，建議大量新三板企業(yè)退市。

而上陵牧業(yè)的董秘沈致君認為，統一的財務(wù)門(mén)檻沒(méi)有必要，提高掛牌標準對市場(chǎng)將帶來(lái)長(cháng)遠的傷害。“不要忘了，市朝是新三板的命脈，是新三板的基因”。

階段不同的企業(yè)，有不同的財務(wù)表現。比如仁會(huì )生物。

據了解，仁會(huì )生物2014年8月11日掛牌至今營(yíng)業(yè)收入不過(guò)34萬(wàn)元，但已5次定增融資5億元，公司新藥誼生泰預計在2015年底前取得上市的全部批文，為全球首個(gè)全人源結構的GLP-1類(lèi)藥物，對2型糖尿布者有明顯的治療作用。

沈致君表示，在資金供給沒(méi)有明顯改善的情況下，用提高標準來(lái)減緩掛牌速度，可能估值下降會(huì )減緩，但不會(huì )解決根本問(wèn)題。

市朝和差異化

股轉系統綜合事務(wù)部總監賈忠磊此前曾提出，新三板掛牌準入標準將進(jìn)一步細化，將制定分行業(yè)的審查指引。

此次消息也被解讀為建立特殊行業(yè)市場(chǎng)的負面清單。

7月15日，全國股轉公司稱(chēng)，將細化完善現有掛牌準入條件，研究制定特殊行業(yè)市場(chǎng)準入的負面清單，優(yōu)先支持戰略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)，嚴控屬于國家宏觀(guān)調控的產(chǎn)能過(guò)?；?ldquo;限制、淘汰類(lèi)”行業(yè)的企業(yè)，提高服務(wù)供給側結構性改革的能力。

同時(shí)，股轉公司是通過(guò)市朝手段推進(jìn)的。股轉公司指出，探索推出中介機構盡職調查工作底稿的電子化存管，為大數據監管奠定基矗

廣東中科招商副總裁朱為繹表示，中介機構盡調底稿一經(jīng)存管，將隨時(shí)暴露在監管部門(mén)的眼皮底下，這將倒逼中介機構從嚴篩選掛牌企業(yè)，做實(shí)做深盡調工作，從源頭上提高新三板掛牌企業(yè)的質(zhì)量。

另外，媒體報道，股轉系統是通過(guò)負面清單的形式間接提高門(mén)檻。如果凈資產(chǎn)沒(méi)有達標，主辦券商還推薦的話(huà)就會(huì )被扣分。

細看現行的新三板掛牌標準：

1、依法設立且存續滿(mǎn)兩年；

2、業(yè)務(wù)明確，具有持續經(jīng)營(yíng)能力；

3、公司治理機制健全，合法規范經(jīng)營(yíng)；

4、股權明晰，股票發(fā)行和轉讓行為合法合規；

5、主辦券商推薦并持續督導；

6、全國股份轉讓系統要求的其他條件。

其中，如何定性企業(yè)是否具有“持續經(jīng)營(yíng)能力”是審核的重點(diǎn)。

然而就是這份掛牌標準，帶來(lái)新三板目前行業(yè)結構的不合理。掛牌企業(yè)中數量最大的是傳統的制造業(yè)，有4011家，占了半壁江山。其次才是信息服務(wù)業(yè)，有1534家，其余行業(yè)的企業(yè)幾乎都是零星分布。這和新三板服務(wù)于創(chuàng )新型、創(chuàng )業(yè)型和成長(cháng)型中小微企業(yè)的市場(chǎng)定位并不完全吻合。

這也許是股轉公司竭力想調整的原因。不過(guò)在券商中，不會(huì )一刀切全面提高掛牌準入門(mén)檻，而是會(huì )差異化處理似乎目前占據主流意見(jiàn)。

媒體披露，已經(jīng)有限制性行業(yè)擬掛牌企業(yè)被勸退。

而券商確實(shí)存在不同的內部規定，市朝選擇掛牌標準有可能進(jìn)行。

一份券商內部立項指標顯示，對于互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域企業(yè)，要求最近一年經(jīng)審計的營(yíng)業(yè)收入不低于1000萬(wàn)元，盈利不做要求；公司商業(yè)模式經(jīng)過(guò)驗證，能夠解決行業(yè)存在的痛點(diǎn)，年客戶(hù)數增長(cháng)率超過(guò)50%。對于軟件和信息技術(shù)服務(wù)、文化傳媒及體育、生物制藥及醫療健康、新材料等領(lǐng)域擬掛牌企業(yè)，要求企業(yè)最近一年經(jīng)審計的營(yíng)業(yè)收入不低于2000萬(wàn)元，且扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤不低于500萬(wàn)元。

券商人士普遍認為，直接修改規則的可能性較小，因為設立共性門(mén)檻標準較難制定，并且還需要修改上位法。而通過(guò)兜底條款，可以實(shí)現提高門(mén)檻，同時(shí)可以體現出門(mén)檻的差異化、個(gè)性化。

同時(shí)，從股轉公司的表態(tài)可知，對業(yè)務(wù)規則的修訂如今才剛剛開(kāi)始，最終落地時(shí)間還很漫長(cháng)。股轉公司明確地將業(yè)務(wù)規則修訂工作規劃分為四個(gè)步驟：梳理研究、修訂調整、公開(kāi)征求意見(jiàn)、適時(shí)發(fā)布。而如今尚處于第一階段。

倒逼券商

同時(shí)，上述涉及門(mén)檻提高而可能無(wú)緣新三板的1027家申報企業(yè)，共涉及80家主辦券商，其中主辦券商為安信證券的企業(yè)有76家，興業(yè)證券和方正證券主辦的企業(yè)有44和41家。中泰證券、東吳證券、申萬(wàn)宏源涉及的企業(yè)也超過(guò)30家。

對此，東興證券投行部的多位人士向新三板在線(xiàn)表示，他們沒(méi)有接到過(guò)類(lèi)似于窗口指導，他們也是通過(guò)周邊的微信和朋友圈獲知消息的。

東興證券的朱陽(yáng)杰表示，他覺(jué)得這是好事，“提高要求是好的”。

如果企業(yè)掛牌后，不能融資，也不能成為并購的標的，無(wú)法做市，也不能進(jìn)入創(chuàng )新層，就無(wú)法給券商帶來(lái)效益的最大化。

據了解，每家掛牌企業(yè)支付的掛牌費從120萬(wàn)-210萬(wàn)不等。東興證券人士告訴新三板在線(xiàn)，如果掛牌不成，“券商也是根據進(jìn)度一筆一筆收的，沒(méi)收的費用就不收了”。

這對新三板掛牌公司和券商可能產(chǎn)生的沖擊還不好說(shuō)，這還涉及股轉公司最終確定的掛牌門(mén)檻。

國元證券蘇立峰告訴新三板在線(xiàn)，“對券商的沖擊也談不上，可能形成優(yōu)勝劣汰的局面，以前做數量的券商將受到?jīng)_擊，以做有質(zhì)量的企業(yè)、以專(zhuān)業(yè)能力取勝的券商有望勝出。同時(shí)，一些質(zhì)量較好的企業(yè)也會(huì )選擇后續服務(wù)比較到位的券商。比如中信建投的新三板團隊的口碑就比較好，無(wú)論是掛牌的數量、質(zhì)量都可圈可點(diǎn)。這次券商評級也是AA。”

盡管目前監管層沒(méi)有明確的文件或窗口指導，新三板掛牌門(mén)檻已經(jīng)被市朝提高了，對于券商而言，只有選擇優(yōu)秀的掛牌項目，才能有利于自身的根本利益。