新三板公司股權質(zhì)押市場(chǎng)今年以來(lái)明顯升溫，當前，有股權質(zhì)押公司占總數的比例約10%，掛牌企業(yè)質(zhì)押次數已超過(guò)2015年全年471家進(jìn)行的1036次股權質(zhì)押。在新三板定增融資規模已出現下滑的背景下，股權質(zhì)押具有時(shí)間短、方式靈活和不稀釋股權的特點(diǎn)，受到了新三板公司股東歡迎。

今年以來(lái)，新三板公司股權質(zhì)押融資規模迎來(lái)爆發(fā)式增長(cháng)。數據顯示，截至8月19日，共有863家新三板公司發(fā)生了1312起股權質(zhì)押融資案例，而去年同期只有205家公司進(jìn)行了298次股權質(zhì)押融資，兩項數據同比增幅均較大。

股權質(zhì)押存在優(yōu)勢

新三板公司的融資方式有直接和間接兩種，前者主要是定向增發(fā)融資，后者較為常見(jiàn)的是股權質(zhì)押融資。數據顯示，年初至今，新三板公司披露定增預案的企業(yè)有2008家，占掛牌企業(yè)總數的23%左右，但與去年新三板火爆的定增市場(chǎng)相比，今年新三板的定增融資規模已出現下滑。

“長(cháng)期以來(lái)，定向增發(fā)是新三板公司最主要的融資方式。去年上半年新三板市場(chǎng)行情火爆，不少公司紛紛實(shí)施定增，但后來(lái)行情出現大跌，很多參與定增的機構都被套牢。當前，由于新三板行情較為低迷、流動(dòng)性不足，機構參與定增意愿普遍不強。”格上理財研究員王萌萌表示。

與日漸趨冷的定增融資相比，股權質(zhì)押市場(chǎng)今年以來(lái)明顯升溫。所謂的股權質(zhì)押，是一種公司股東將持有的股票作為質(zhì)押標的物申請貸款或為第三方提供擔保的行為，質(zhì)押人為新三板公司或其控股股東，質(zhì)押權人包括銀行、非銀行金融機構、非金融業(yè)企業(yè)等，目前銀行是新三板股本規模最大的質(zhì)押權人。

當前，新三板有股權質(zhì)押公司占總數的比例為約10%，掛牌企業(yè)質(zhì)押次數已超過(guò)2015年全年的471家1036次。分行業(yè)來(lái)看，雖然開(kāi)展股權質(zhì)押融資公司在10個(gè)Wind一級行業(yè)均有涉及，但股權質(zhì)押融資公司數量占新三板該行業(yè)公司數量之比排名靠前的行業(yè)為日常消費、公用事業(yè)，占比分別為16%、13%左右。

從質(zhì)押市值來(lái)看，2015年新三板股權質(zhì)押出現飛躍式增長(cháng)，達到412.92億元，而在2014年其規模僅為50.79億元。安信證券新三板研究負責人諸海濱表示，“目前新三板股權質(zhì)押市值已達到698億元?？紤]到質(zhì)押企業(yè)中約占三分之一比例的企業(yè)無(wú)成交記錄，市場(chǎng)沒(méi)有給出其市值，據此推測新三板實(shí)際股權質(zhì)押市值或已超千億元，若平均質(zhì)押率約三成（質(zhì)押率為貸款金額與質(zhì)押股份參考市值之比），股權質(zhì)押實(shí)際資金規?；虺?00億元”。

諸海濱認為，新三板股權質(zhì)押融資市場(chǎng)逐步活躍原因較多，一是新三板在近兩年經(jīng)歷了大擴容，股權質(zhì)押次數也水漲船高；二是對于融資能力有限的公司，大股東會(huì )選擇以股權質(zhì)押的方式融資或者提高公司銀行授信額度來(lái)支持公司發(fā)展；三是股權質(zhì)押能夠給股東帶來(lái)額外資金支持用以投資更高收益的領(lǐng)域。

相比于傳統的定向增發(fā)，股權質(zhì)押也有優(yōu)勢。廣證恒生新三板首席分析師袁季表示，股權質(zhì)押具有時(shí)間短、方式靈活和不稀釋股權的特點(diǎn)。掛牌企業(yè)發(fā)行定增預案需要向全國股轉系統遞交文件并審核，而股權質(zhì)押貸款在企業(yè)股東與質(zhì)押權人協(xié)商后即可完成。此外，較高的定增發(fā)行數占比會(huì )降低公司控股股東的持股比例，而在股權質(zhì)押期間，除轉讓股權和收取紅利受到一定限制以外，出質(zhì)人仍享有股東與出資人的地位，股東權利基本不受影響。

風(fēng)險防范不容忽視

雖然越來(lái)越多的新三板企業(yè)開(kāi)始嘗試股權質(zhì)押融資，但這一融資方式也面臨著(zhù)諸多風(fēng)險因素。袁季表示，從股權質(zhì)押對掛牌企業(yè)的風(fēng)險來(lái)看，控股股東質(zhì)押股權較多，違約可能導致實(shí)際控制人的變更，不利于掛牌企業(yè)的穩定發(fā)展。從股權質(zhì)押對質(zhì)押權人的風(fēng)險來(lái)看，主要包括股價(jià)下跌降低質(zhì)押股權價(jià)值、掛牌企業(yè)出現流動(dòng)性危機和質(zhì)押股東信用缺失等。

股權質(zhì)押對質(zhì)押權人的風(fēng)險更為常見(jiàn)。以新三板公司哥侖步為例，該公司董事長(cháng)兼控股股東在質(zhì)押所持全部股權后，失聯(lián)并辭去董事長(cháng)兼總經(jīng)理職務(wù)，如到期未能償還借款，掛牌企業(yè)存在被終止掛牌的風(fēng)險，作為質(zhì)押權人的盛山資產(chǎn)管理（上海）有限公司可能面臨無(wú)法追回借款的風(fēng)險。

在不少業(yè)內人士看來(lái)，由于新三板公司在公司治理上相對于主板企業(yè)不完善，信息披露也不夠透明。如果質(zhì)押股東惡意質(zhì)押股權未按時(shí)履行約定，質(zhì)押權人難以判定和預防此類(lèi)案例。并且，新三板公司屬于成長(cháng)型創(chuàng )新企業(yè)，對資金需求較高。如經(jīng)營(yíng)不善出現流動(dòng)性危機，企業(yè)缺少流動(dòng)資金而無(wú)法按時(shí)還款。此外，成長(cháng)型創(chuàng )新企業(yè)還存在估值難的問(wèn)題，質(zhì)押權人有前期高估質(zhì)押股權價(jià)值的風(fēng)險。

“總體來(lái)看，質(zhì)押權人需仔細考察質(zhì)押股東的資金用途，深度了解企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和財務(wù)狀況，與質(zhì)押股東保持溝通，防止哥侖步一類(lèi)事件的發(fā)生。并且，質(zhì)押權人需對掛牌企業(yè)做好盡職調查，選擇對質(zhì)押股權的合適評估方法，及時(shí)了解并掌握企業(yè)運營(yíng)和財務(wù)狀況，降低擔保風(fēng)險。”諸海濱表示。

雖然作為質(zhì)押權人的銀行占據著(zhù)新三板股權質(zhì)押融資的主導地位，但今年以來(lái)，融資擔保公司、小額貸款公司、租賃公司等類(lèi)金融企業(yè)的市場(chǎng)占比開(kāi)始迅猛上升，目前其規模僅次于銀行。王萌萌表示，“由于股權質(zhì)押融資的成本并不低，質(zhì)押權人也能獲得不錯的利潤率，并且對比于信用貸款，股權質(zhì)押的安全性相對較好，資產(chǎn)標準化程度高。而相比銀行股權質(zhì)押，類(lèi)金融企業(yè)審核更為快速，門(mén)檻相對較低，給予的借款期限更為靈活，也更能吸引新三板公司與之合作”。

但由于許多類(lèi)金融企業(yè)的風(fēng)控體系不如傳統的銀行、信托、券商等完善，類(lèi)金融企業(yè)在做新三板股權質(zhì)押業(yè)務(wù)時(shí)面臨的風(fēng)險可能更大。有業(yè)內人士建議，類(lèi)金融企業(yè)參與新三板股權質(zhì)押業(yè)務(wù)時(shí)，應強化風(fēng)險防控，設置相對安全的質(zhì)押率以及合理的補倉線(xiàn)和平倉線(xiàn)，降低爆倉風(fēng)險，確保不會(huì )因盲目擴大股權質(zhì)押業(yè)務(wù)而“踩雷”。