故鄉(xiāng)的云在召喚。

20年前，企業(yè)赴境外上市成為風(fēng)潮，特別是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，成為資本市場(chǎng)的明星。20年后，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)最流行的一個(gè)詞叫“中概股回歸”。

除了主板上市，更多企業(yè)選擇拆VIE后搶灘新三板。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，自隨視傳媒在2013年7月掛牌之后，目前共有60家涉“VIE建構(gòu)、拆解”的新三板企業(yè)，還有17家公司擬掛牌。

“VIE派”成為新三板市場(chǎng)上耀眼的明星，甚至可以說自帶光環(huán)。不過，企業(yè)掛牌一段時(shí)間后卻命運(yùn)各異，有的笑傲江湖，有的跌落神壇，也有的榜上大款，還有的默默選擇了摘牌。

下面，富姐來盤點(diǎn)一下目前掛牌新三板的“VIE”派企業(yè)的現(xiàn)狀。

主動(dòng)摘牌 黯然退場(chǎng)

木瓜移動(dòng)應(yīng)該是所有新三板上“VIE派”中最失意的企業(yè)。

11月9日盤后，木瓜移動(dòng)發(fā)布公告稱，因經(jīng)營(yíng)和發(fā)展戰(zhàn)略調(diào)整，公司擬申請(qǐng)?jiān)谌珖?guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)終止掛牌。這份公告發(fā)布，距其掛牌時(shí)間不足六個(gè)月，木瓜移動(dòng)也成為新三板上首家主動(dòng)終止掛牌的“VIE派”企業(yè)。

當(dāng)初拆掉VIE架構(gòu)回歸國(guó)內(nèi)，如今一聲不吭宣布摘牌，這家企業(yè)在掛牌期內(nèi)沒有發(fā)生過一筆交易，僅有的一次融資也以失敗告終。6月20日，木瓜移動(dòng)發(fā)布一份融資計(jì)劃，定向發(fā)行股票不超過750萬股，擬融資金額不超過2.55億元。直到昨日公告，該融資計(jì)劃再也沒有任何說明。

笑傲三板 成就市值

截止11月10日，新三板上市值超過百億的企業(yè)有17家，其中神州優(yōu)車、合全藥業(yè)以及英雄互娛都屬于“VIE派”，三者的市值分別是423億、154億和150億，排列第2、第10和第11。

神州優(yōu)車是除九鼎集團(tuán)之外，新三板上最受關(guān)注的企業(yè)。自其7月份掛牌以來，當(dāng)天報(bào)價(jià)達(dá)到每股55.29元，市值漲至417億。掛牌不到三個(gè)月，神州優(yōu)車便發(fā)布定增方案，擬募資100億元。而在掛牌之前，神州優(yōu)車已經(jīng)完成三輪融資，募集資金58億元。

早期回歸新三板的企業(yè)估值比較理想，掛牌后即有融到資金，這也引發(fā)了今年上半年的拆VIE浪潮。有數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前在60家已掛牌的“VIE派”企業(yè)中，累計(jì)融資達(dá)到52億元（包含正在實(shí)施中的案例），有11家公司累計(jì)融資超過1億元。

要約收購(gòu) 一步登天

“VIE派”企業(yè)大多比較優(yōu)質(zhì)，它們的第一選擇是主板市場(chǎng)，但因?yàn)橛驎r(shí)間的原因，選擇將新三板當(dāng)成“暫時(shí)的落腳處”。這種一邊掛著，一邊等候機(jī)會(huì)的現(xiàn)象很常見。

上市公司對(duì)新三板上的優(yōu)質(zhì)企業(yè)一直垂涎已久，經(jīng)常來此掃貨。在“VIE派”企業(yè)中，百合網(wǎng)和天融信便是兩個(gè)“幸運(yùn)兒”，借助收購(gòu)一步登天。

8月3日，天融信發(fā)布公告稱，南洋股份擬以現(xiàn)金加發(fā)行股份的方式購(gòu)買公司100%的股權(quán)，交易總價(jià)為57億元。這筆交易，讓天融信成為新三板上賣身價(jià)最高的企業(yè)。天融信在2013年拆除VIE架構(gòu)，2015年11月正式登陸新三板。

8月底，百合網(wǎng)發(fā)布公告稱，A股上市企業(yè)寶新能源擬以8.82億元受讓公司2.21億股，成為公司第一大股東。自那之后，百合網(wǎng)在新三板上的交易量開始活躍，經(jīng)常占據(jù)交易榜首。

曾有市場(chǎng)人士說，百合網(wǎng)最初是奔著戰(zhàn)興板去的，后來戰(zhàn)興板被取消，便找到了寶新能源。

此外，新安金融、決勝網(wǎng)和有棵樹等“VIE派”企業(yè)均有上市公司股東背景。

一念天堂 一念地獄

隨視傳媒和中搜網(wǎng)絡(luò)是最早回歸新三板的“VIE派”企業(yè)，也是很多回歸企業(yè)掛牌初期與掛牌后期表現(xiàn)天差地別的典型。

隨視傳媒在2013年7月4日掛牌新三板，成為國(guó)內(nèi)大數(shù)據(jù)營(yíng)銷第一股。2015年，伴隨著新三板交易日益活躍，其股價(jià)一直飆升至最高每股85元。但自那之后，隨視傳媒的股價(jià)一直下跌，特別是A股股災(zāi)期間，直接跌到每股5元。如今，隨視傳媒股價(jià)一直維持在5元之下，勉強(qiáng)在凈資產(chǎn)之上。

中搜網(wǎng)絡(luò)則被稱為新三板上最悲劇的企業(yè)之一。其在新三板上的股價(jià)最高時(shí)達(dá)到49元每股，成為市場(chǎng)最受追捧的企業(yè)。如今該企業(yè)股價(jià)只有每股4.54元，掛牌三年，年年虧損。

新三板上大部分的“VIE派”企業(yè)都與互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)有關(guān)的，這種企業(yè)估值和潛力不錯(cuò)，但主板市場(chǎng)并不感冒，所以最初時(shí)都有赴海外上市的考慮。如今海外市場(chǎng)不再成為中概股的應(yīng)許之地，于是只有先轉(zhuǎn)戰(zhàn)新三板。

要死不活 等待奇跡

除以上所說的明星企業(yè)，大部分“VIE派”企業(yè)屬于“低調(diào)回歸者”，既缺少媒體的關(guān)注，也沒有資本的青睞。這部分企業(yè)或許是在等候一個(gè)機(jī)會(huì)，一個(gè)翻身的機(jī)會(huì)。

根據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前掛牌新三板的60家“VIE派”企業(yè)中，85%都在基礎(chǔ)層，只有友寶在線、貝斯達(dá)等7家企業(yè)屬于創(chuàng)新層。從轉(zhuǎn)讓方式來看，神州優(yōu)車、新數(shù)網(wǎng)等16家企業(yè)選擇做市，其他企業(yè)均為協(xié)議轉(zhuǎn)讓。

在這些企業(yè)中，除了合全藥業(yè)、百合網(wǎng)等少部分企業(yè)之外，很多企業(yè)交易量非常少，甚至自掛牌之后，沒有過一次交易。比如全美在線（835079）、百姓網(wǎng)（836012），以及剛剛摘牌的木瓜移動(dòng)。

目前新三板上掛牌的企業(yè)已經(jīng)超過9400家，有關(guān)市場(chǎng)的頂層設(shè)計(jì)也在不斷推出，外界對(duì)于市場(chǎng)的關(guān)注不斷加大。

對(duì)于想拆VIE架構(gòu)掛牌的企業(yè)來說，一方面，包括神州優(yōu)車、英雄互娛等明星股的表現(xiàn)讓它們躍躍欲試；另一方面，其他企業(yè)的多種命運(yùn)以及不菲的咨詢服務(wù)費(fèi)，又讓很多它們望而卻步。這把達(dá)摩克斯之劍懸，成為很多企業(yè)發(fā)展過程中最大的困惑。