近期看到各大專(zhuān)業(yè)的研究機構紛紛推出了新三板的年度策略。每到跨年的時(shí)候，人們都有個(gè)習慣，總結今年，展望明年。新三板也不例外。

如今這個(gè)市場(chǎng)現在已經(jīng)有了萬(wàn)家掛牌企業(yè)，市值規模近4萬(wàn)億，所牽涉的市場(chǎng)參與方和吸引的輿論關(guān)注度，都是前所未有的。針對新三板寫(xiě)總結和展望，比用5分鐘介紹《清明上河圖》都難。不過(guò)畫(huà)個(gè)輪廓素描倒是可以，具體上色著(zhù)墨不如交給時(shí)間，本文很短，在這幅素描圖里，我們重點(diǎn)圍繞三個(gè)主角展開(kāi)。

主角一：掛牌企業(yè)

由于掛牌負面清單的推出和明年退市制度的實(shí)施，明年新增掛牌企業(yè)的數量會(huì )趨緩，不太可能再像今年一樣一年新增5000多家掛牌企業(yè)，明年新增企業(yè)的數量個(gè)人判斷在5000家以?xún)取?/p>

由于分層制度的實(shí)施，基礎層和創(chuàng )新層企業(yè)的感受肯定天差地別?？梢杂靡话牒Ｋ话牖鹧鎭?lái)形容，創(chuàng )新層企業(yè)自不必說(shuō)，本身資質(zhì)優(yōu)秀，皇帝的女兒不愁嫁，除了并購重組，也會(huì )有不少直接選擇IPO，加之還可以享受創(chuàng )新層獨有的制度紅利，比如很有可能的交易制度改革或融資差異化安排。所以明年新三板創(chuàng )新層企業(yè)的選擇余地非常大，人各有志，是走是留，都會(huì )有別樣的精彩。

基礎層的企業(yè)也不必太過(guò)悲觀(guān)，畢竟新三板是一個(gè)很包容的交易場(chǎng)所，是金子總會(huì )發(fā)光的，踏踏實(shí)實(shí)做好主業(yè)，充分利用新三板打造自身的資本品牌，終究A股公司或者創(chuàng )新層企業(yè)的慧眼是會(huì )發(fā)現你的。

不過(guò)，對于所有掛牌企業(yè)來(lái)說(shuō)，融資這件事都不可能像15年那樣輕松。好企業(yè)自然可以融到資，但前途是光明的，道路是曲折的。且不論精明的投資者都在等待15年估值泡沫的回落，對新三板未來(lái)走向的不明朗都會(huì )讓他們在投資的時(shí)候慎之又慎。

主角二：投資機構

順利的話(huà)，明年投資機構就能盼來(lái)新版的新三板投資者適當性管理辦法。因為證監會(huì )已經(jīng)趕在今年12月中旬發(fā)布了《證券期貨投資者適當性管理辦法》，這份新辦法無(wú)疑是股轉下一步針對投資者門(mén)檻進(jìn)行操刀的準則。

當然，大家還可以把期望值再提高一點(diǎn)?；赝聡鴦?wù)院《關(guān)于積極穩妥降低企業(yè)杠桿率的意見(jiàn)》，這份意見(jiàn)中提到保險資金、年金、基本養老保險基金等長(cháng)期性資金和國外直接投資、創(chuàng )業(yè)投資資金等資金都可以到股權市場(chǎng)投資。如果這些增量資金明年能進(jìn)入新三板，對于豐富投資者結構，提升流動(dòng)性，無(wú)疑都是極好的。

不過(guò)，總是幾家歡喜幾家愁的。上市公司和產(chǎn)業(yè)資本今年在新三板大肆布局，正是應了那句話(huà)，“別人貪婪時(shí)我恐懼，別人恐懼時(shí)我貪婪”。明年，這些聰明的錢(qián)還會(huì )像獵豹一樣伺機而動(dòng)。

明年上半年，一撥在新三板估值高位殺入的一年期、兩年期私募產(chǎn)品面臨到期，如何以一個(gè)合理的價(jià)格和方式退出，是他們面臨的最大難題。他們的退出和一些限售股的解禁無(wú)疑會(huì )給新三板的指數帶來(lái)壓力。

主角三：股轉

終于說(shuō)到了又當爹又當媽?zhuān)研亩疾偎榱说墓赊D。對于新三板這樣一個(gè)有著(zhù)諸多成長(cháng)煩惱的少年，市場(chǎng)的包容度明顯是不夠的。

拋開(kāi)人性的弱點(diǎn)不談，出了問(wèn)題怪監管，總是期待監管的政策紅利，這跟A股的操作思維是如出一轍的。A股集先進(jìn)的交易制度和落后的上市制度于一身，這種組合現在越來(lái)越舉步維艱，需要一些變革。新三板自然應以史為鑒，不應重蹈覆轍。

那么，股轉明年會(huì )怎么解決新三板“成長(cháng)的煩惱”？我認為會(huì )遵循“修復、提升、創(chuàng )新”這樣一個(gè)順序。其中修復和提升占的比重要大，創(chuàng )新雖然好，但是明年的比重不宜過(guò)大。

修復：修復原有制度的bug

客觀(guān)地講，新三板原有的一些制度是存在問(wèn)題的，但任何人包括監管層在內也不可能提前預見(jiàn)到所有問(wèn)題，只能在實(shí)踐中不斷地試錯、調整。所以，反省和修復是第一步。比如協(xié)議轉讓?zhuān)瑢τ诹鲃?dòng)性幫助不大，也不利于價(jià)格的市場(chǎng)發(fā)現功能，但是卻成為了避稅、利益輸送的溫床，這個(gè)是必須要改革的；做市交易已經(jīng)開(kāi)始改革，引入私募參與做市。不過(guò)因為做市商受做市資金所限無(wú)法承受股東的大宗交易需求，所以明年推出大宗交易制度也勢在必行。

提升：差異化的制度安排

分層已經(jīng)實(shí)施快半年了，除了創(chuàng )新層企業(yè)的董秘需要參加考試進(jìn)行資格認證外，分層后這種差異化體現的并不是太多，明年股轉應該會(huì )放很大精力在這一塊，從投資者、交易、融資、監管規則等多方面體現創(chuàng )新層和基礎層的差異化安排。比如，明年創(chuàng )新層和基礎層參與的投資者是不是可以有所差別？

創(chuàng )新：在修復和提升的基礎上才能談創(chuàng )新

制度創(chuàng )新一直是新三板的優(yōu)良傳統，一些制度創(chuàng )新可以?xún)?yōu)先在創(chuàng )新層企業(yè)做試點(diǎn)，比如公募基金入市的方式方法，交易過(guò)程中如何引入價(jià)格形成的競爭性因素等。如果腦洞在大一點(diǎn)，將來(lái)針對合格的機構單獨發(fā)放做市牌照我認為也不是沒(méi)可能，畢竟，以市場(chǎng)經(jīng)濟的觀(guān)點(diǎn)來(lái)看，由券商把投行、承銷(xiāo)、研究、經(jīng)紀、做市等諸多牌照集于一身，并不利于資源的最優(yōu)和合理配置。

三大主角都無(wú)法回避的流動(dòng)性問(wèn)題

流動(dòng)性是三大主角都糾結的問(wèn)題，解決它，卻不能只靠簡(jiǎn)單粗暴的降門(mén)檻。流動(dòng)性這件事，不光是投資者數量越多流動(dòng)性就越好，也取決于公司的基本面，流通股的數量和增量資金入場(chǎng)等諸多方面。

三大主角在明年分別把自身的一些問(wèn)題捋順，就已經(jīng)為流動(dòng)性一攬子方案貢獻了不少力量。

寄語(yǔ)

最后，咱們聊聊對新三板未來(lái)的期盼。說(shuō)到這里，大家一定想到了轉板。雖然國務(wù)院不斷強調，甚至列入了十三五規劃，但短期內實(shí)現不了，明年為了轉板做鋪墊還有可能。

因為A股的審核制和新三板的準注冊制是兩套完全不同的邏輯，針對的投資者群體也是完全不同的。在兩個(gè)完全不同的市場(chǎng)之間建立通道，難度可想而知，光是法律層面的梳理就要破費一番腦筋，更不要提股東、投資者、監管法規等諸多層面的細節問(wèn)題。所以，我希望明年可以完成《證券法》的修訂。如果這個(gè)工作完成，轉板的事情就可以慢慢推進(jìn)了。

談到轉板這個(gè)事，就無(wú)法回避新三板的定位。今年以來(lái)，不少人士批評新三板定位不清晰。我想說(shuō)的是，新三板的定位根本沒(méi)法徹底搞清晰。新三板既要建設場(chǎng)外市場(chǎng)，又要參與多層次資本市場(chǎng)銜接區域股權市場(chǎng)和交易所。此外，當下新三板還要承載那些無(wú)法忍受高昂的時(shí)間成本進(jìn)行IPO的公司，到新三板進(jìn)行融資。

新三板承載的職能太多，甚至替A股分擔了部分公司的融資需求，在A(yíng)股審核制遇到問(wèn)題的時(shí)候，新三板還要替A股疏解“堰塞湖”。所以大家會(huì )看到很多好企業(yè)來(lái)新三板待不住，一看IPO開(kāi)閘，立馬拍拍屁股走人。造成這種現象不是新三板的問(wèn)題，是A股審核制的問(wèn)題。因此，什么時(shí)候A股順利地改革到注冊制了，新三板也就自然找到了自身清晰的定位。

最后啰嗦兩句

過(guò)去我們一直強調，做事要有效率，但是近些年逐漸走入一個(gè)誤區，認為成功也要追求效率。這是有問(wèn)題的。公司要成功，要充分考慮可能遭遇的風(fēng)險和挫折，時(shí)間是漫長(cháng)的，道路也是曲折的，這其中，有高潮有低谷，如果一味追求速度和效率，只可能死的更快。新三板建設也一樣，對于一個(gè)兩三歲的孩子，希望市場(chǎng)能給它足夠的成長(cháng)空間，保持耐心，慢慢來(lái)，不要拔苗助長(cháng)。

作為地球生物鏈的頂端生物，人類(lèi)需要用18年的時(shí)間來(lái)成熟，是所有生物中耗時(shí)最長(cháng)的。雖然成熟的慢，但是人類(lèi)才是“萬(wàn)物之靈”，繁衍出偉大的文明。所以，如果真的熱愛(ài)新三板，不妨多給它一些成長(cháng)的時(shí)間。

新年了，祝朋友們新年快樂(lè )，萬(wàn)事如意！