三板公司的流動性和估值是這幾年業(yè)界長盛不衰的討論話題，大家有好多期待，有好些抱怨，有好些困惑。今天再闡述一下我對流動性的觀點。

什么樣的東西易流動？

看看身邊物質特性，很容易理解：顆粒度越小的物質流動起來越容易。空氣很容易流動，水很容易流動，沙子雖比水差，但是有個高度差也能滑，大石塊就很困難了，真流動了就麻煩了，估計是泥石流。

股份制改造就是在法律上把公司的權益變成小顆粒，把一大坨財產變成標準的可分割的一股一份，為流動性做好前提準備。

但這只是法律上的。當公司股東只有幾個人的時候，這些股票被每個股東粘成了各自的一小坨，也就是頂多把一個大石塊敲成了幾小塊，流動性自然是不足的。

想要好的流動性，這些股份還需要更多更好的分散，需要引來更多的股東，這個過程是相對困難和漫長的，既需要原始股東愿意賣和散，也需要外來股東達成對公司的認同。

資本市場的解決之道是給一個IPO的程序，一次性將公司擴展成千萬個股東，而且這些新增股東對公司股份沒那么惜售，是流動性極高的沙子，稍有波動，就流轉起來，這部分流動好了，大股東的大坨也可以隨著時間推移加入流動。

新三板沒有IPO制度，兩方面的變革對公司獲得流動性很重要。

第一、公司要有意識地管理股東人數（在此我們不討論IPO制度下如何控制股東人數的問題）。

比如小步快跑融資增加股東人數，比如引入做市機制便于外部股東增加等等。

第二、大家應該呼吁，如果真的推出精選層，要配套推出小型IPO制度，這個IPO制度要超越A股，它應該是真詢價、真路演、沒有發(fā)行價格的政策指導，承銷團要負起真正承銷責任而非只寫材料，這樣的精選層才有意義。

股份的顆粒僅僅是一方面，影響新三板流動性的因素還有資金的顆粒度。

資金怎么會有顆粒度？

一塊錢就是一塊錢，本來都在法律上拆細了的。沒錯，但是，在新三板定位于一個機構投資者市場明確后，這些錢也被粘合成了坨塊了，跟A股的散戶交易就形成了巨大的不同。

受益于信息技術發(fā)展，目前A股是全世界散戶參與人數最多，流動性最好的市場，沒有之一。

三板機構化的定位使大家夢想的三板可以像A股一樣有流動性是永遠不可能了。

因為這個市場資金的顆粒度更大。這是所有參與者必須理解的，未來我們的變革出發(fā)點、研究著眼點都不能脫離這個現實。

大家也不需要就此悲觀，流動性不是一個資本市場的全部，像A股一樣的高流動性也不是所有資金必須的，中國也不需要再造一個A股。

資金的顆粒度決定了買方會更加理智一些，交易換手會低一些，看企業(yè)會更認真一些。

未來三板的流動性將呈現超級結構化的特點，優(yōu)秀的公司被更多的機構認同和持有、交易，吸收走大部分的流動性，二八法則將高度呈現，好的公司并不缺失流動性。

剩余的企業(yè)想要獲得好的流動性，首先要把自己變成大家可以公共認同的好公司才行。

沾流動性的邊，簡單提另外一個話題：

既然是海量企業(yè)規(guī)模，既然是機構投資者定位，三板應該先A股一步導入做空機制。這么多的企業(yè)，這么差的信息披露質量，靠一個部門監(jiān)管是無論如何都不可能夠的。

做空其實是引入社會監(jiān)督，雖然這個話題應該另案講，但是相信，勢能大了，石頭也會滾起來，這也是流動性的一部分。這個我們未來還可以專題討論。

聲明：本文來自  新三板文學社  作者：高鳳勇