作為資產(chǎn)規模超過(guò)130個(gè)億的南京證券的掌門(mén)人，步國旬和他的經(jīng)營(yíng)團隊領(lǐng)導著(zhù)這家券商在今年上半年實(shí)現利潤5.5億元，現正努力向上市的道路邁進(jìn)。

　　對于上證指數去年10月16日以來(lái)的大跌，步國旬有著(zhù)自己獨特的看法和見(jiàn)解。而曾在熊市中領(lǐng)導南京證券依然保持盈利的步國旬，選擇在這個(gè)時(shí)機推出南京證券第一只理財產(chǎn)品，似乎表明了自己對于未來(lái)資本市場(chǎng)的信心。

　　券商當然希望股指期貨

　　和融資融券業(yè)務(wù)盡快推出

　　記者：股指期貨和融資融券業(yè)務(wù)雖然遲遲沒(méi)有推出，但一直被市場(chǎng)視為利好，你認為它們推出后將對市場(chǎng)、券商會(huì )有什么影響?

　　步國旬：券商當然希望這些業(yè)務(wù)盡快推出，但是監管層綜合考慮各種因素，目前沒(méi)有推出這兩項業(yè)務(wù)也是正確的。融資融券推出后，能夠增加證券公司業(yè)務(wù)量，同時(shí)能夠帶來(lái)比較大的利息收入，而且幾乎沒(méi)有風(fēng)險，因為證券公司提供融資融券給客戶(hù)，必須對客戶(hù)有很深的了解，市場(chǎng)風(fēng)險主要不是由證券公司承擔。

　　中國目前還沒(méi)有做空的機制，未來(lái)股指期貨一旦推出，一方面可以讓自營(yíng)業(yè)務(wù)鎖定風(fēng)險，增強券商的盈利能力，另一方面可以增加業(yè)務(wù)量，增加新的收入來(lái)源。單純就市場(chǎng)而言，從國外經(jīng)驗來(lái)看，股指期貨和融資融券業(yè)務(wù)的推出都不會(huì )改變市場(chǎng)總體運行方向，只會(huì )帶來(lái)短期的波動(dòng)。即使暫時(shí)只推出融資不推出融券，也不太可能改變市場(chǎng)趨勢，因為融資的規模相對于整個(gè)市場(chǎng)市值而言仍然微不足道。市場(chǎng)是否會(huì )反轉，主要還是要看宏觀(guān)經(jīng)濟的環(huán)境。

　　股指期貨和融資融券的推出，意味著(zhù)中國證券市場(chǎng)的投資品種將一改以往單一的局面，券商的盈利模式將會(huì )得到改善。

　　記者：A股市場(chǎng)從高位回落跌幅將近60%，已成為今年全球跌幅最大的市場(chǎng)，你如何看待市場(chǎng)今后一段時(shí)期的走勢?

　　步國旬：盡管美國經(jīng)濟衰退的確認標準是連續兩個(gè)季度GDP增長(cháng)率為負，但是今年3月份的時(shí)候我就認為美國經(jīng)濟已經(jīng)進(jìn)入衰退。美國的經(jīng)濟衰退對中國的影響很大，雖然經(jīng)過(guò)三十年的改革開(kāi)放，中國已經(jīng)積累了大量財富，自身實(shí)力也大大增強，可以靠自身實(shí)力克服內部出現的諸如地震、雪災等因素帶來(lái)的影響，但是對于高油價(jià)等問(wèn)題，則需要依靠國際力量，這是導致本輪市場(chǎng)調整的重要因素之一。

　　未來(lái)的一兩年內，投資者可能都要經(jīng)歷“熊市”。不過(guò)市場(chǎng)不會(huì )出現像前9個(gè)月那樣的暴跌，但也難以重現之前暴漲的局面。市場(chǎng)的波動(dòng)是正常的，就市場(chǎng)而言，上漲和下跌都可能會(huì )反應過(guò)度，但隨后會(huì )逐步回到正常水平。

　　投資者不能因為短期走勢的波動(dòng)就對市場(chǎng)喪失信心，就否定市場(chǎng)，否定A股市場(chǎng)實(shí)際上就是否定了中國的企業(yè)發(fā)展。中國經(jīng)濟是健康、快速、穩健的，在這樣的背景下所誕生的中國上市公司，總體上還是值得肯定的。盡管在中國證券市場(chǎng)18年的發(fā)展過(guò)程中，有些上市公司存在著(zhù)這樣那樣的不規范行為，但是瑕不掩瑜，更多上市公司的規范運作程度和盈利能力都在顯著(zhù)提高。所以，A股市場(chǎng)長(cháng)期來(lái)看仍然具有投資價(jià)值。

　　記者：上證指數跌破3000點(diǎn)之后，關(guān)于A(yíng)股市場(chǎng)估值的討論便多起來(lái)，不少人認為和海外主要市場(chǎng)相比，A股在目前點(diǎn)位的估值水平已趨合理，很多個(gè)股都具有了投資價(jià)值，你認為呢?在現階段該如何選擇股票?

　　步國旬：市場(chǎng)經(jīng)過(guò)前期的大幅殺跌，泥沙俱下，不少股票在本輪調整中遭到了錯殺，盡管有些股票由于種種原因估值仍略顯偏高，但總體來(lái)看，正負相抵，市場(chǎng)整體估值已經(jīng)進(jìn)入了相對合理的區間?？梢哉f(shuō)，無(wú)論是與海外市場(chǎng)相比，還是結合中國企業(yè)的實(shí)際發(fā)展情況，目前的估值都可謂基本合理。

　　市場(chǎng)未來(lái)下跌的可能性是存在的，但已不會(huì )再出現大幅回落。中國的宏觀(guān)經(jīng)濟雖然面臨不確定因素的影響，但總體上仍然健康，流動(dòng)性依然比較充沛。此外，熊市中也會(huì )出現反彈行情。我認為下一個(gè)階段的“熊市”是指市場(chǎng)可能會(huì )反彈、回落、再反彈，呈現橫盤(pán)震蕩整理的態(tài)勢，但其中不乏一些投資機會(huì )。

　　如果市場(chǎng)信心有所恢復，投資者在反彈中應當選擇已超跌、質(zhì)地優(yōu)良的股票，有可能獲得較好收益。題材股有可能獲得高收益，但是充滿(mǎn)了不確定性，相對于獲得的收益而言風(fēng)險較大。

　　 連續18年盈利背后：

　　熊市中嚴格控制自營(yíng)規模

　　記者：據了解南京證券連續18年保持盈利，你們是如何做到這點(diǎn)的?

　　步國旬：過(guò)去熊市中有很多券商遭遇倒閉的厄運，其根本性原因并非是熊市，而是各種違法、違規行為導致的，券商盲目擴張規模、盲目追求高額利潤放大了風(fēng)險。南京證券連續18年盈利的根本是穩健規范的企業(yè)文化。良好的信譽(yù)使我們在社會(huì )上獲取資金的成本遠低于其他企業(yè)，5%的年息就可以拿到，而南京的金融機構現金流非常的充沛。最典型的例子是上世紀90年代新股申購時(shí)，只要有南京軍團參與，收益率和中簽率就會(huì )下降很多。

　　2001~2005年熊市期間，也有客戶(hù)希望委托我們理財，對此，我們的決策是非常謹慎的。首先，我們進(jìn)行了風(fēng)險測試，拿出3000萬(wàn)元試水，由于缺少避險工具加之投資品種有限，結果操作了6個(gè)月后就虧了300萬(wàn)元。我們感到，規模小也許影響不大，但是如果規模做到30個(gè)億，可能就會(huì )給自身帶來(lái)巨大風(fēng)險，而且這其中還沒(méi)有考慮到跌幅可能遠遠不止10%。于是果斷決策，暫時(shí)不做保底委托理財業(yè)務(wù)，從而使我們有效地規避了風(fēng)險。

　　另外，我們從來(lái)不去坐莊，更不去挪用客戶(hù)保證金。在熊市中公司嚴格控制自營(yíng)規模，從而把風(fēng)險降到了最低。曾有人對南京證券連續18年盈利持懷疑態(tài)度，去年上級有關(guān)部門(mén)還專(zhuān)門(mén)派出審計組到公司，對財務(wù)信息的真實(shí)性進(jìn)行了為期兩個(gè)月的審計。審計結果表明，我們披露的信息都是真實(shí)的、可信的。

　　記者：在去年11月以來(lái)A股市場(chǎng)的大跌中，南京證券的自營(yíng)情況如何?

　　步國旬：公司今年沒(méi)有給自營(yíng)部門(mén)下達任何盈利指標，因為我們感覺(jué)市場(chǎng)可能會(huì )發(fā)生巨幅調整，在這種情況下如果硬性下達指標，一定適得其反。公司要求自營(yíng)部門(mén)用熊市思維操作。結果是令人滿(mǎn)意的，今年一季度，南京證券自營(yíng)規模有4個(gè)億左右，雖然A股出現較大幅度的下跌，但自營(yíng)部門(mén)仍實(shí)現盈利1億元左右。春節后公司召開(kāi)投資決策會(huì )議，初步認定市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入熊市，因此進(jìn)入3月份就選擇了清倉?，F在自營(yíng)規模只有3000萬(wàn)元，并且配置的大多是開(kāi)放式基金，因而對南京證券今年整體業(yè)績(jì)的影響已經(jīng)很小。

　　自營(yíng)部門(mén)目前的主要任務(wù)是通過(guò)這部分資金保持對市場(chǎng)的熟悉，但重心已轉向培養人才。目前我們加大了金融衍生產(chǎn)品交易和風(fēng)險管理人才的選拔和培養，等待機會(huì )，伺機出擊。去年，公司獲得創(chuàng )設權證資格，并創(chuàng )設南航認沽權證，這項收入在總收入中占了10%，比重不大。

　　今年以來(lái)部分券商對市場(chǎng)判斷出現失誤，導致了倉位比較重，由此產(chǎn)生了嚴重的自營(yíng)業(yè)務(wù)虧損。一般情況下，自營(yíng)業(yè)務(wù)規模在券商資產(chǎn)中占據了較大比例，如果以賭博的心態(tài)參與，可能最終會(huì )對公司業(yè)績(jì)產(chǎn)生很大影響。所以即使在牛市中，我們也會(huì )保持一定程度的謹慎。

　　記者：南京證券正在準備上市，這主要是基于哪方面的考慮?

　　步國旬：近年來(lái)，鼓勵符合條件的券商上市，一直是監管部門(mén)的政策重點(diǎn)。2006年以來(lái)，國內已有一些券商通過(guò)上市做大做強，一部分券商通過(guò)借殼上了市，還有部分券商正在積極尋求IPO上市。券商紛紛謀求上市，一方面是適應以?xún)糍Y本為核心的監管模式，根據監管部門(mén)最新出臺的券商風(fēng)控指標管理辦法，券商只有在凈資本規模跟得上的條件下才能拓展新業(yè)務(wù)，沒(méi)有足夠的凈資本，未來(lái)所能夠從事的業(yè)務(wù)范圍就會(huì )受到嚴重制約，而上市是迅速提高凈資本的捷徑;另一方面，隨著(zhù)國內資本市場(chǎng)不斷開(kāi)放，券商所面臨的競爭環(huán)境由國內轉向國際，資本規模是抵御風(fēng)險、提升競爭能力的基礎，通過(guò)上市可以迅速壯大公司的規模和實(shí)力。

　　為了突破凈資本對創(chuàng )新業(yè)務(wù)的束縛，南京證券正在進(jìn)行新一輪的增資擴股工作，屆時(shí)公司資本金將增至17億元以上，凈資本達30億元以上。不過(guò)即便如此，與國內同行相比，南京證券的資本實(shí)力和資產(chǎn)規模仍顯偏小，無(wú)論是凈資產(chǎn)還是凈資本，與位居前列的券商仍有較大差距。因此，南京證券將會(huì )在完成新一輪增資擴股的基礎上，積極推進(jìn)上市工作，這對我們的未來(lái)發(fā)展非常重要。通過(guò)上市能夠壯大公司的資本規模，改善公司的盈利模式，實(shí)現企業(yè)自身的良性循環(huán)。同時(shí)，上市也是將自身置于社會(huì )的監督下，有助于進(jìn)一步提高公司治理、內部監管及風(fēng)險控制能力。

　　記者：作為證券公司總裁，你對公司的哪個(gè)部門(mén)最為關(guān)注?

　　步國旬：作為公司總裁，我對每個(gè)部門(mén)都非常關(guān)注，但部門(mén)之間發(fā)展不太平衡，有些部門(mén)需要敦促發(fā)展。相比較而言，我目前比較關(guān)注投資銀行部門(mén)。相對過(guò)去的表現，投行部業(yè)務(wù)已經(jīng)取得較大的進(jìn)展，但是橫向比較仍然相對較弱。強大的投行部門(mén)，是一個(gè)優(yōu)質(zhì)券商的名片。南京證券上市以后，更需要一個(gè)具有競爭力的投行作為自己的品牌。這樣可以擴大自身業(yè)務(wù)范圍，改善盈利結構。

　　記者：今年以來(lái)的基金發(fā)行普遍遭遇了市場(chǎng)“寒流”，現階段推出理財產(chǎn)品有沒(méi)有考慮過(guò)發(fā)行難的問(wèn)題?

　　步國旬：這是很現實(shí)的問(wèn)題，理財產(chǎn)品在牛市發(fā)行和熊市發(fā)行存在較大的差別，當股市上漲到高位的時(shí)候，人氣高漲，理財產(chǎn)品容易發(fā)行，但此時(shí)股價(jià)已處于相對高位，投資風(fēng)險也相對較高;而在股市低迷的時(shí)候，理財產(chǎn)品發(fā)行較為困難，不過(guò)投資風(fēng)險反而相對較小。以往的經(jīng)驗表明，股市低迷正是進(jìn)入市場(chǎng)的好時(shí)機，因為那時(shí)候是低位建倉，容易買(mǎi)到便宜的籌碼，等到以后股市上漲便可獲得較高的投資收益。目前發(fā)行理財產(chǎn)品，確實(shí)比牛市難度大，但是對投資者而言卻是一個(gè)相對較好的機會(huì )。A股指數距離高點(diǎn)已回落近60%，成為全球表現最差的市場(chǎng)之一，下跌雖然給持股的投資者財產(chǎn)造成較大損失，但對持幣的投資者而言則意味著(zhù)機會(huì )。

　　記者：你對投資者選擇券商理財產(chǎn)品有何建議?

　　步國旬：目前市場(chǎng)上的券商理財產(chǎn)品相對不多，投資者選擇券商理財產(chǎn)品時(shí)，不僅要關(guān)心收益率水平，還要關(guān)注本金的安全。投資者在購買(mǎi)理財產(chǎn)品前首先要考察推出理財產(chǎn)品券商的過(guò)去發(fā)展歷史，以及投資風(fēng)格。盡管這并不能代表其未來(lái)的發(fā)展以及未來(lái)的業(yè)績(jì)，但是至少可以作為參考因素，過(guò)往經(jīng)營(yíng)穩健、經(jīng)營(yíng)歷史長(cháng)且業(yè)績(jì)表現較好的券商相對來(lái)說(shuō)控制風(fēng)險的能力以及投資部門(mén)的業(yè)務(wù)水平較強，其推出的理財產(chǎn)品業(yè)績(jì)也會(huì )有所保障。

　　此外，投資者還要對理財產(chǎn)品的投資標的進(jìn)行分析，在不同的市場(chǎng)背景下，來(lái)投資不同的理財產(chǎn)品。在牛市中，股票型的理財產(chǎn)品可能會(huì )表現較好，同時(shí)也能獲得較好的收益。但是在熊市中，債券型的理財產(chǎn)品表現可能會(huì )突出點(diǎn)。

　　即使是以基金作為投資標的的基金寶產(chǎn)品，對所要投資的基金也要進(jìn)行認真、細致的篩選?；鸬倪\作團隊、研究能力、投資風(fēng)格也存在明顯差異，必然帶來(lái)投資業(yè)績(jì)的巨大差別。

　　● 未來(lái)的一兩年內，投資者可能都要經(jīng)歷“熊市”。不過(guò)市場(chǎng)不會(huì )出現像前9個(gè)月那樣的暴跌，但也難以重現之前暴漲的局面。市場(chǎng)的波動(dòng)是正常的，就市場(chǎng)而言，上漲和下跌都可能會(huì )反應過(guò)度，但隨后會(huì )逐步回到正常水平。投資者不能因為短期走勢的波動(dòng)就對市場(chǎng)喪失信心，就否定市場(chǎng)，否定A股市場(chǎng)實(shí)際上就是否定了中國的企業(yè)發(fā)展。

　　● 今年一季度，南京證券自營(yíng)規模有4個(gè)億左右，雖然A股出現較大幅度的下跌，但自營(yíng)部門(mén)仍實(shí)現盈利1億元左右。春節后公司召開(kāi)投資決策會(huì )議，初步認定市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入熊市，因此進(jìn)入3月份就選擇了清倉?，F在自營(yíng)規模只有3000萬(wàn)元，并且配置的大多是開(kāi)放式基金。

　　● 以往的經(jīng)驗表明，股市低迷正是進(jìn)入市場(chǎng)的好時(shí)機，因為那時(shí)候是低位建倉，容易買(mǎi)到便宜的籌碼，等到以后股市上漲便可獲得較高的投資收益。