與經(jīng)濟總規模相比，中國金融業(yè)的發(fā)展滯后。金融創(chuàng )新不足，而美國次貸危機更加劇了國人對金融創(chuàng )新的擔憂(yōu)。中國金融創(chuàng )新不足，導致金融工具品種較少，金融市場(chǎng)缺乏深度和廣度，金融市場(chǎng)彈性匱乏，金融效率低下，嚴重影響著(zhù)資源配置效率，已經(jīng)越來(lái)越成為中國經(jīng)濟可持續發(fā)展的瓶頸。我們認為，金融創(chuàng )新并不是次貸危機爆發(fā)的根源，金融創(chuàng )新卻有利于分散危機所帶來(lái)的損失。更為重要的是，金融創(chuàng )新是世界經(jīng)濟強國獲取國家利益最大化的有效工具。為了確保我國改革開(kāi)放經(jīng)濟成果的保值與增值，捍衛金融資產(chǎn)的定價(jià)權，中國政府應運用各種宏觀(guān)政策工具，包括財稅政策，以大思維積極鼓勵金融業(yè)全面創(chuàng )新，并以金融創(chuàng )新促進(jìn)金融大發(fā)展。

　　金融創(chuàng )新是金融發(fā)展的必然選擇

　　1、金融創(chuàng )新是金融發(fā)展的動(dòng)力。所謂金融創(chuàng )新，是指金融內部通過(guò)各種要素的重新組合和創(chuàng )造性變革所創(chuàng )造或引進(jìn)的新事物，主要包括金融制度創(chuàng )新、金融組織創(chuàng )新以及金融業(yè)務(wù)創(chuàng )新。根據新增長(cháng)理論，創(chuàng )新可以避免投資收益遞減，是經(jīng)濟增長(cháng)推動(dòng)力。類(lèi)似地，金融創(chuàng )新是金融發(fā)展的動(dòng)力，是推動(dòng)金融深化、實(shí)現金融現代化的必然選擇。

　　金融創(chuàng )新可以分散或鎖定金融風(fēng)險以提高資金使用效率。信息技術(shù)的快速發(fā)展和運用為金融創(chuàng )新提供了技術(shù)支撐。然而，金融領(lǐng)域收益與風(fēng)險正相關(guān)，高收益的金融產(chǎn)品蘊涵高金融風(fēng)險。這又表明金融創(chuàng )新是一柄雙刃劍。

　　2、金融創(chuàng )新需要有效的金融監管。金融創(chuàng )新有可能會(huì )加劇“金融市場(chǎng)失靈”，因此需要有效的金融監管。金融創(chuàng )新可能會(huì )產(chǎn)生“馬太效應”，出現“強者恒強”，導致壟斷或者寡頭壟斷的存在并使得金融市場(chǎng)資源配置的低效率；金融創(chuàng )新的復雜性和專(zhuān)業(yè)性，使得金融信息很難對稱(chēng)；金融創(chuàng )新還會(huì )加劇市場(chǎng)行為主體的外部性，“羊群效應”可能被擴大。為了克服金融市場(chǎng)失靈，應相應提高金融監管的效率，推動(dòng)監管制度創(chuàng )新。金融監管是由政府公共部門(mén)提供的旨在提高公眾金融信心的一種公共物品。金融監管可為市場(chǎng)參與者提供一個(gè)穩定的市場(chǎng)環(huán)境，有利于資金有序合理流動(dòng)，從而最終促進(jìn)資源更有效的配置。

　　金融創(chuàng )新和金融監管并不矛盾，監管的目的是為了維護金融市場(chǎng)穩定，有利于維持一個(gè)良好的創(chuàng )新氛圍，最終為提高金融市場(chǎng)效率、實(shí)現資源有效配置服務(wù)。此外，與時(shí)俱進(jìn)的金融監管政策與法規本身也屬于金融制度創(chuàng )新的范疇。

　　金融創(chuàng )新是美國獲得國家利益最大化的利器

　　在經(jīng)濟金融化不斷深入的過(guò)程中，金融成為另一個(gè)重要的經(jīng)濟資源，參與到國際分工和全球資源配置中。歷史上強國之爭無(wú)不經(jīng)歷著(zhù)國際金融控制權的爭奪，其中金融創(chuàng )新發(fā)揮重要作用。上世紀40年代建立的布雷頓森林體系的構建，本身也是國際貨幣體系制度創(chuàng )新，是美國經(jīng)濟與英國經(jīng)濟實(shí)力較量的結果。該體系為美國打開(kāi)別國市場(chǎng)提供了契機，更為美國替代英國實(shí)現金融霸主地位奠定基礎。在布雷頓森林體系下，通過(guò)美元與黃金掛鉤，美國最終得以將美元轉變成世界主要儲備貨幣。這為布雷頓森林體系瓦解后美元繼續發(fā)揮主要儲備貨幣作用奠定了堅實(shí)基礎。如今美元無(wú)需與黃金掛鉤，卻繼續發(fā)揮著(zhù)關(guān)鍵儲備貨幣作用。利用美元的霸權地位，美國得以構筑一個(gè)服務(wù)于美國利益的國際貨幣體系。在其中，通過(guò)金融創(chuàng )新，設計金融領(lǐng)域新規則、構建國際金融市場(chǎng)基礎設施、提供種類(lèi)繁多的金融工具，美國不僅獲得巨大的鑄幣稅，而且掌握金融資產(chǎn)的定價(jià)權，甚至影響其他國家貨幣政策，最大限度地擴大美國國家利益。經(jīng)濟全球化和金融一體化，特別是日新月異的金融創(chuàng )新進(jìn)一步強化了美元霸權地位，并鞏固了美國在國際貨幣體系中的金融霸權地位，為美國利用金融手段獲取更多利益提供便利。

　　金融創(chuàng )新不應成為次貸危機的替罪羊

　　1、金融監管滯后引發(fā)次貸危機爆發(fā)。2007年8月危機伊始，布什總統便召集有關(guān)部門(mén)成立“總統金融市場(chǎng)工作組”，分析造成金融市場(chǎng)動(dòng)蕩的潛在原因，查找金融市場(chǎng)、金融機構和金融監管政策的薄弱環(huán)節。今年3月13日，“總統金融市場(chǎng)工作組”提交的《關(guān)于金融市場(chǎng)發(fā)展的政策建議報告》指出，造成次貸危機的原因主要包括如下幾個(gè)方面：一是次級抵押貸款證券化標準降低。二是各資產(chǎn)證券化參與者風(fēng)險披露不足。三是信用評級出現問(wèn)題。四是美歐大型金融機構風(fēng)險管理薄弱。五是監管政策薄弱。由此可見(jiàn)，金融監管沒(méi)有跟上以資產(chǎn)證券化為代表的金融創(chuàng )新步伐，從而引發(fā)次貸危機。

　　2、全球流動(dòng)性過(guò)剩是次貸危機爆發(fā)的根源。進(jìn)入本世紀以來(lái)，美元、歐元和日元作為主要儲備貨幣，都出現了超量發(fā)行的現象。世界儲備貨幣的大量發(fā)行，在乘數效應作用下增加了全球流動(dòng)性，這事實(shí)上是一個(gè)貨幣加速全球化的過(guò)程，對全球流動(dòng)性產(chǎn)生非常大的影響。與此同時(shí)，全球性低利率政策也使得流動(dòng)性過(guò)剩。寬松的貨幣政策促進(jìn)了各國經(jīng)濟的復蘇與增長(cháng)，也在很大程度上促進(jìn)了各主要貨幣流動(dòng)性的增長(cháng)。

　　更為重要的是，由于信用軟約束而積聚起來(lái)的全球流動(dòng)性，大部分回流到美國，加之前些年世界經(jīng)濟處于最佳的發(fā)展狀況，這使得金融中介機構、國際投資者甚至金融監管者對未來(lái)預期較為樂(lè )觀(guān)，因而降低了風(fēng)險溢價(jià)，出現信用評級高估、投機過(guò)度。由此可見(jiàn)，全球流動(dòng)性過(guò)剩是導致次貸危機根源。

　　3、金融創(chuàng )新可有效分散危機所帶來(lái)的損失。金融創(chuàng )新可有效分散危機所造成的損失。美國房地產(chǎn)泡沫之所以破滅，主要是由于流動(dòng)性過(guò)剩導致房地產(chǎn)價(jià)格持續攀升，遠遠偏離了價(jià)值。價(jià)格回歸價(jià)值是必然的，只不過(guò)美國自2004年6月的加息周期催化了價(jià)格回歸。資產(chǎn)證券化使得危機所造成的損失得以分散，不僅由購房者和放貸公司所承擔，而且以房貸為基礎工具的金融衍生產(chǎn)品投資者也分擔了其中部分損失，從而避免損失過(guò)度集中。事實(shí)上，次貸危機爆發(fā)在美國，其損失卻由包括美國、歐洲、亞太地區在內的全球市場(chǎng)參與者共同分擔。這有效緩解危機所造成的沖擊，防止因損失過(guò)度集中而造成局部金融市場(chǎng)的崩潰。[page]

　　中國應以金融創(chuàng )新促進(jìn)金融發(fā)展

　　中國金融發(fā)展相對滯后，不僅與經(jīng)濟大國不匹配，而且影響資源配置效率，并越來(lái)越成為經(jīng)濟可持續發(fā)展的瓶頸。為此，中國應以金融創(chuàng )新促進(jìn)金融發(fā)展，提高金融效率，增強經(jīng)濟實(shí)力。

　　1、金融發(fā)展是中國實(shí)現可持續發(fā)展的需要。自改革開(kāi)放以來(lái)，中國經(jīng)濟與外部經(jīng)濟關(guān)系經(jīng)歷了“要資金”、“要市場(chǎng)”這兩個(gè)階段，如今正步入“要金融”的階段。改革開(kāi)放初期，中國經(jīng)濟方興未艾，但資金瓶頸嚴重制約著(zhù)經(jīng)濟發(fā)展。通過(guò)一系列優(yōu)惠政策，中國吸引大量外商直接投資（FDI），獲取稀缺的資本和先進(jìn)的技術(shù)及管理經(jīng)驗，大力發(fā)展制造業(yè)。FDI的流入與國內低廉的要素成本相結合，生產(chǎn)出大量?jì)r(jià)廉物美的商品和服務(wù)，這些產(chǎn)出超出了國內需求，必須向境外出口商品和服務(wù)，中國因此成為“世界加工廠(chǎng)”。在上述兩個(gè)階段，中國堅持走外向型發(fā)展模式，這為中國躋身于世界經(jīng)濟大國作出了巨大貢獻，并為中國積累大量外匯儲備。

　　然而，外向型發(fā)展模式難以持續，中國必須通過(guò)金融現代化促進(jìn)經(jīng)濟發(fā)展方式的轉變。近年來(lái)，隨著(zhù)中國經(jīng)濟總規模、貿易規模以及外匯儲備量不斷攀升，“中國制造”遭受了很大國際輿論壓力，旨在“爭奪市場(chǎng)”的貿易保護主義此起彼伏，旨在“爭奪產(chǎn)業(yè)”的投資保護主義更是甚囂塵上。因此，一方面，從貿易保護主義來(lái)看，中國外向型發(fā)展模式難以持續。況且，13億人口大國，依賴(lài)境外市場(chǎng)極不安全，也不現實(shí)。中國必須轉變經(jīng)濟發(fā)展模式，依靠國內的有效需求和廣闊市場(chǎng)來(lái)發(fā)展本國經(jīng)濟。另一方面，從投資保護主義來(lái)看，中國巨大的外匯儲備不能僅僅用來(lái)購買(mǎi)美元債券，中國必須大力發(fā)展金融業(yè)，擴大國內金融市場(chǎng)規模，提高金融資產(chǎn)管理能力，為國內資本“走出去”并在全球范圍內有效配置資源提供保障，以期在更高層級實(shí)現經(jīng)濟持續發(fā)展，并最終實(shí)現經(jīng)濟強國。

　　2、金融創(chuàng )新是金融發(fā)展的現實(shí)需要。經(jīng)過(guò)多年的金融改革，我國初步建立與社會(huì )主義市場(chǎng)經(jīng)濟進(jìn)程相適應的金融體制，在金融制度建設、金融市場(chǎng)基礎設施建設以及金融市場(chǎng)培育等方面都取得了長(cháng)足發(fā)展，逐步形成了較完善的金融宏觀(guān)調控體系、金融監管體系、金融市場(chǎng)體系和金融組織體系。然而，與發(fā)達國家相比，我國金融業(yè)尚存在較大差距，如金融市場(chǎng)基礎設施不健全，金融組織發(fā)展不平衡，金融工具品種稀少等等。因此，必須以創(chuàng )新思維進(jìn)一步深化金融改革、促進(jìn)金融發(fā)展，增強金融風(fēng)險管理和控制的能力，確保國內金融穩定。

　　3、以創(chuàng )新思維促進(jìn)金融大發(fā)展。金融在現代經(jīng)濟中處于核心地位，金融改革與發(fā)展對宏觀(guān)經(jīng)濟而言是牽一發(fā)而動(dòng)全身，應以創(chuàng )新的思維和智慧，運用各種宏觀(guān)政策工具，包括財稅政策，鼓勵金融創(chuàng )新，促進(jìn)金融大發(fā)展。

　　首先，應促進(jìn)金融制度創(chuàng )新。“沒(méi)有規矩，不成方圓”，金融制度是指引金融發(fā)展方向的指南。金融制度創(chuàng )新應健全金融法制法規、強化金融中介機構功能、完善金融市場(chǎng)基礎設施，為金融市場(chǎng)參與者營(yíng)造一個(gè)公平、公正、公開(kāi)的金融環(huán)境，以從制度上保障金融政策的獨立性、金融市場(chǎng)的穩定性以及金融監管的有效性。

　　其次，應促進(jìn)金融組織創(chuàng )新。目前我國已建立了由中央銀行、商業(yè)銀行、政策性銀行及各非銀行金融機構組合而成的多樣化金融組織體系，但是金融組織發(fā)展不均衡，證券公司、保險公司、信托公司、投資公司等非銀行金融機構發(fā)展相對落后，近年來(lái)外資金融機構進(jìn)入甚至享受超國民待遇，這造成現實(shí)中競爭不平等。為此，金融組織創(chuàng )新應致力于發(fā)展各類(lèi)基金公司，培育長(cháng)期投資理念，為金融市場(chǎng)穩定與繁榮提供微觀(guān)基礎。

　　此外，應促進(jìn)金融業(yè)務(wù)創(chuàng )新。金融業(yè)務(wù)涉及金融產(chǎn)品、金融產(chǎn)品的供給者和需求者，因此業(yè)務(wù)創(chuàng )新必須以產(chǎn)品創(chuàng )新為核心，豐富市場(chǎng)深度和廣度，為不同風(fēng)險偏好的投資者提供合適的金融產(chǎn)品，這樣可以增強市場(chǎng)彈性，減緩因金融產(chǎn)品同質(zhì)性而導致的“羊群效應”。

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