很難想像，一塊年收益率有望達到18%的投資領(lǐng)域多年來(lái)鮮有資本參與。

　　這就是產(chǎn)權交易市場(chǎng)。它的規模如此之大，2000年至2008年全國產(chǎn)權交易市場(chǎng)的交易量增長(cháng)了20倍，2008年交易量預計可高達5000億元左右。

　　但與此同時(shí)，市場(chǎng)卻存在著(zhù)嚴重的融資難問(wèn)題，專(zhuān)業(yè)的以提供融資服務(wù)為核心的資金遲遲未能介入。

　　于是針對這塊市場(chǎng)的業(yè)務(wù)如“產(chǎn)權交易基金”、“并購貸款”等融資產(chǎn)品被業(yè)內頻頻提及。尤其是今年以來(lái)各大商業(yè)銀行業(yè)接連發(fā)布了并購貸款的授信額度，規模數百億元。但并購貸款迄今卻未進(jìn)行一筆投資。

　　5月20日，國內首支產(chǎn)權交易基金中信乾景匯聯(lián)產(chǎn)權交易市場(chǎng)投資基金（下稱(chēng)匯聯(lián)基金）成立，該基金采用信托方式設立，由中信信托擔任受托人，匯聯(lián)資產(chǎn)擔任基金的投資顧問(wèn)。雖然成立不過(guò)短短幾天，該基金已經(jīng)在參與幾個(gè)產(chǎn)權交易項目。

　　據介紹，北京有一家房地產(chǎn)公司打算通過(guò)產(chǎn)權交易所收購該交易所掛牌的某房企股權，但資金相差5000萬(wàn)元，目前正在向該產(chǎn)權交易基金洽談融資事宜。如果該項目順利操作，那么將有可能是中國第一筆運用產(chǎn)權交易基金進(jìn)行并購的交易行為。

　　私募基金對產(chǎn)權交易市場(chǎng)的挖掘開(kāi)始了。

　　產(chǎn)權基金設立

　　產(chǎn)權交易基金的用途簡(jiǎn)單概括是為并購方以及優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)權交易項目提供過(guò)橋融資。而融資方所付出的資金成本便是該基金獲得的回報。

　　匯聯(lián)資產(chǎn)總裁彭作豪介紹，去年下半年開(kāi)始做募集基金的準備工作，最后同業(yè)內知名的中信信托達成合作意向，5月20日基金正式設立。

　　該基金采用母子基金結構，母基金作為引導基金首募1.1億元，同時(shí)可以根據不同的項目迅速設立子基金。彭作豪預計基金整體規?？蛇_10億元，如此以來(lái)便可以涵蓋大部分產(chǎn)權交易項目。

　　該基金可為融資方提供比較高的融資杠桿，融資方只需較低的初始資金即可通過(guò)基金的融資撬動(dòng)掛牌價(jià)格高于初始資金幾倍的掛牌項目。

　　該基金另一個(gè)優(yōu)勢是過(guò)橋期限比較靈活，從幾個(gè)月至一年不等，利率方面雖會(huì )高于銀行貸款利率，但相對于民間借貸利率來(lái)講仍然偏低，對于適合的項目可在半個(gè)月甚至更快的時(shí)間內提供融資服務(wù)。據透露，該基金預期年回報率高達18%。

　　其具體項目審核是由中信信托和匯聯(lián)資產(chǎn)共派5人組成投資決策委員會(huì )，對項目進(jìn)行審核和風(fēng)控，并決定是否放款。

　　彭作豪介紹，目前產(chǎn)權交易所的產(chǎn)權轉讓大致分為股權轉讓、實(shí)物資產(chǎn)轉讓和債權轉讓。這三類(lèi)產(chǎn)權項目的融資與直接投資通過(guò)該產(chǎn)權交易基金均可參與。

　　私募資本非常早地嗅到了產(chǎn)權交易基金的投資回報。但出師不利。

　　一家私募投資公司人士介紹，跟多家產(chǎn)權交易所聯(lián)系，但均未能成功。另一家介紹，該公司曾試圖和某地區政府聯(lián)系開(kāi)展當地產(chǎn)權交易融資，但是由于當地不愿意將自己地方的企業(yè)股權轉讓給其他地區的企業(yè)，也因此未能成行。

　　匯聯(lián)資產(chǎn)總裁彭作豪介紹，這塊價(jià)值洼地的開(kāi)發(fā)需要一定的行業(yè)積累。比如匯聯(lián)資產(chǎn)多年來(lái)是四大產(chǎn)權交易所的會(huì )員單位，自身運作過(guò)60多個(gè)產(chǎn)權交易項目，相比其他私募機構更有這方面的運作經(jīng)驗。

　　但是可以預見(jiàn)，匯聯(lián)基金的誕生給業(yè)內提供了一個(gè)模板，可能會(huì )猶如當初陽(yáng)光私募模式一般。在巨大的產(chǎn)權交易市場(chǎng)中，當這塊價(jià)值洼地被發(fā)現，資本進(jìn)一步進(jìn)入是遲早的事情。[page]

　　一個(gè)堪比A股融資規模的洼地

　　中國的產(chǎn)權交易市場(chǎng)是從2004年之后開(kāi)始了較大步的發(fā)展。

　　2003年12月31日頒布的《企業(yè)國有產(chǎn)權轉讓暫行辦法》第四條規定：企業(yè)國有產(chǎn)權轉讓?xiě)斣谝婪ㄔO立的產(chǎn)權交易機構中公開(kāi)進(jìn)行，不受地區、行業(yè)、出資或者隸屬關(guān)系的限制；同時(shí)，央企產(chǎn)權轉讓必須通過(guò)北京、上海、天津和重慶四大產(chǎn)權交易所進(jìn)行。

　　隨著(zhù)“國退民進(jìn)”的進(jìn)行，近年來(lái)產(chǎn)權交易市場(chǎng)逐漸活躍。根據最新發(fā)布的《中國產(chǎn)權市場(chǎng)年鑒》統計，全國產(chǎn)權市場(chǎng)的成交宗數和成交金額持續放大，2004年以來(lái)保持著(zhù)70%的快速增長(cháng)。2007年，完成產(chǎn)權交易35718宗，成交金額總計為3512.88億元，接近當年A股IPO的總融資規模。

　　根據國資委規劃，到2010年，央企要整合到80-100家，而目前離這一目標期限僅剩二年的時(shí)間，在這僅剩的兩年中，至少將有1/2至2/3的央企要重組改制。雖然沒(méi)有準確數據但可以判定，2008年至2010年產(chǎn)權交易市場(chǎng)更將活躍。

　　但在產(chǎn)權交易市場(chǎng)中，較少有并購方以外的資本參與，這也無(wú)形中降低了產(chǎn)權交易行為的活躍程度。

　　于是產(chǎn)權交易基金被業(yè)界所設想。

　　2008年6月11日在天津舉辦的“首屆中國股權投資基金年會(huì )”上，國資委研究中心黨委書(shū)記李保民在會(huì )上明確提出了設立產(chǎn)權交易投資基金的設想：“在產(chǎn)權交易這個(gè)體系里面打造中國產(chǎn)權交易的投資基金，這是非常好的通道，從需求和供給來(lái)講，我們覺(jué)得條件也成熟了。”

　　2008年12月6日，一個(gè)文件引發(fā)了資本自上而下參與產(chǎn)權交易市場(chǎng)的熱潮。中國銀監會(huì )發(fā)布《商業(yè)銀行并購貸款風(fēng)險管理指引》（下稱(chēng)《指引》），允許符合條件的商業(yè)銀行開(kāi)辦并購貸款業(yè)務(wù)，規范商業(yè)銀行并購貸款經(jīng)營(yíng)行為。

　　《指引》發(fā)布后，產(chǎn)權交易所迅速和商業(yè)銀行合作開(kāi)發(fā)并購貸款業(yè)務(wù)。如上海銀行、招商銀行與上海聯(lián)合產(chǎn)權交易所的合作，工行北京市分行、光大銀行、興業(yè)銀行與北京產(chǎn)權交易所的合作。授信協(xié)議數百億元。

　　熱潮不僅停留在四大產(chǎn)權交易所，還蔓延至多個(gè)省份。如今年3月，浙江產(chǎn)權交易所與中國工商銀行浙江省分行等3家銀行簽署合作協(xié)議，將聯(lián)合支持浙江企業(yè)開(kāi)展并購業(yè)務(wù)，并為后者提供并購貸款。

　　但實(shí)際的操作情況是并購貸款至今未披露放出去一筆。

　　彭作豪稱(chēng)，并購貸款項目一般面向的是大型國企央企，項目規模非常大，需要比較長(cháng)的審核及操作時(shí)間，這或許是并購貸款還未真正運用。

　　相反的是，產(chǎn)權交易基金的貸款規模從一兩千萬(wàn)至幾個(gè)億不等，對符合融資條件的項目放款快速。