Credit crunch will not hamper economy in the second half of this year

　　文/胡建軍

　　從人民銀行貨幣政策的“微調”等各種因素看，2009下半年信貸明顯收縮或不可避免，這既有市場(chǎng)自身調節的原因，也和政策面的微調密不可分。這種收縮是對上半年信貸急劇擴張后的必要修正，對經(jīng)濟中長(cháng)期的健康發(fā)展也是不可或缺的。

　　預計下半年新增貸款的規模約為2.5萬(wàn)億元，只為上半年新增量的35%左右，全年新增人民幣信貸控制在10萬(wàn)億元以?xún)葐?wèn)題不大。

　　部分票據融資無(wú)實(shí)體交易基礎

　　票據融資在三季度將集中到期，但中長(cháng)期貸款對其的替代效應并不完全，造成新增貸款數量的下降 。票據融資在2009上半年的集中放量曾引起市場(chǎng)和監管層的高度關(guān)注，雖然具體數量難以測算，但可以肯定的是，部分票據融資并沒(méi)有實(shí)體交易基礎，部分套現資金流向了股市和房市等資產(chǎn)領(lǐng)域。

　　票據融資的激增和其低成本有關(guān)，上半年票據融資成本僅為1.6%1.8%，這是銀行系統的資金極度充裕造成的。2009年14月，票據融資占新增貸款的比重逐月數據為38.5%、45.5%、19.5%和21.2%。由于銀監會(huì )加強了對票據融資的檢查力度，自5月份開(kāi)始，票據融資占比開(kāi)始急劇下降，5月份不足13%，6月份在新增貸款中的比重降到1%以?xún)取?月份票據融資規模更是出現較大幅度的負增長(cháng)：非金融性公司及其他部門(mén)貸款增加1193億元，其中，短期貸款減少581億元，中長(cháng)期貸款增加3509億元，而票據融資減少1982億元。從邏輯上分析，雖然7月份中長(cháng)期貸款較6月份減少了45%，但仍高于4月和5月的水平，當月5396億(包括居民戶(hù)中長(cháng)期貸款)的數額并不低。

　　由于此次票據融資的高峰出現在一季度，且1月份最大，達到6239億元，考慮到票據融資最長(cháng)期限為6個(gè)月，有理由相信7月份新增的3509億元中長(cháng)期貸款中部分由票據融資轉化而來(lái)。

　　雖然中長(cháng)期貸款替代票據融資的趨勢在未來(lái)兩個(gè)月仍將持續，但完全靠中長(cháng)期貸款增長(cháng)來(lái)彌補票據負增長(cháng)有相當困難，新增貸款數量在下半年明顯收縮不可避免。

　　中長(cháng)期貸款增長(cháng)后勁將減弱

　　中長(cháng)期貸款在上半年增長(cháng)迅速，并大部分流向“鐵公基”項目和地方政府融資平臺，這其中銀行貸款標準的調低以及政策默許均對此有推波助瀾的作用，但下半年無(wú)論從項目資金的需求角度，還是供應角度，其力度均將明顯弱于上半年。

　　一季度的基建貸款主要是中央政府項目，由于中央財政資金到位足額并且及時(shí)，銀行資金也及時(shí)跟進(jìn)，二季度后地方政府項目也陸續啟動(dòng)，但其風(fēng)險性高于中央財政項目。雖然基本建設項目一般按進(jìn)度發(fā)放貸款，但部分基礎項目可能已經(jīng)占用了未來(lái)的資金額度，以防銀行未來(lái)收緊信貸。商業(yè)銀行迫于資產(chǎn)運用壓力，也鼓勵企業(yè)多貸一些。對于地方融資平臺項目，不可否認存在魚(yú)龍混雜的區域性因素，其對貸款資金的渴求更是缺乏預算約束，肯定是能多貸即多貸。

　　而下半年如果銀行提高貸款標準和要求，未來(lái)相當部分的中長(cháng)期貸款可能會(huì )被擋在門(mén)檻以外。因此，雖然由于項目進(jìn)程的推進(jìn)，銀行的配套資金還會(huì )不斷跟上，但增長(cháng)后勁將顯著(zhù)趨弱。另外，即使不考慮上述因素，從銀行實(shí)際操作來(lái)講，在“早放貸、早收益”的經(jīng)營(yíng)思路下，銀行上半年的貸款一般也占全年總量的60%以上，估計今年更是將占到75%左右。

　　居民戶(hù)貸款難獨撐信貸增量

　　居民戶(hù)貸款成為新增貸款的穩定性中堅力量，但難以獨撐信貸增量。由于2009年貸款流向基礎建設投資領(lǐng)域的獨特模式，居民戶(hù)貸款在2009上半年貸款增量并不突出：一季度占比平均不足10%，二季度均值上升至24%。但7月份居民戶(hù)貸款占當月新增貸款的比重達到66.45%，是近幾年來(lái)的最高水平，其中居民戶(hù)中長(cháng)期貸款的比重達到近80%，這主要是按揭貸款。相對于各月間波動(dòng)較為激烈的企業(yè)貸款，今年以來(lái)的新增居民戶(hù)貸款較為平穩。隨著(zhù)私人部門(mén)投資和消費信心的增強，下半年居民戶(hù)貸款中的消費貸款和經(jīng)營(yíng)性貸款仍有望平穩增長(cháng)，但考慮到隨著(zhù)房?jì)r(jià)高漲、成交量下降，按揭貸款將小幅萎縮?？傮w看，居民戶(hù)貸款在下半年的快速增長(cháng)態(tài)勢其實(shí)也難以持續。

　　對商業(yè)銀行放貸能力釜底抽薪

　　7月初，在公布了6月份信貸數據后，人民銀行重啟一年期央票的發(fā)行，對市場(chǎng)釋放出貨幣政策微調的信號。7月份，銀行間市場(chǎng)同業(yè)拆借月加權平均利率1.32%，環(huán)比高0.41個(gè)百分點(diǎn)；質(zhì)押式債券回購月加權平均利率1.35%，環(huán)比高0.44個(gè)百分點(diǎn)。7月份以來(lái)的市場(chǎng)利率上升，反映市場(chǎng)資金較上半年極度富裕的情況悄然發(fā)生了些許變化，這和央行適度收緊流動(dòng)性等因素有關(guān)。

　　對于此輪信貸擴張，銀監會(huì )的反應似乎更加清醒。7月份，銀監會(huì )在2009年第三次經(jīng)濟金融形勢通報會(huì )上公開(kāi)警示：貸款高速投放積聚的風(fēng)險隱患在增加，銀行業(yè)金融機構經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中的不審慎行為和沖動(dòng)放貸、粗放經(jīng)營(yíng)的傾向有所抬頭；要特別防范項目資本金不實(shí)或不足風(fēng)險、票據融資風(fēng)險、貸款集中度風(fēng)險和房地產(chǎn)市場(chǎng)等風(fēng)險點(diǎn)，并出臺了若干針對固定資產(chǎn)貸款、項目融資、信用卡業(yè)務(wù)、二套房貸等具體規定。應該說(shuō)，銀監會(huì )著(zhù)重警示的風(fēng)險點(diǎn)正是此輪信貸擴張中突出面臨的癥結和矛盾集中點(diǎn)，表現為政府投資拉動(dòng)經(jīng)濟、局部區域項目一哄而上、地方政府融資平臺信用濫用、風(fēng)控缺位導致票據套現資金及假按揭等。

　　雖然央行前不久再次表態(tài)不會(huì )對商業(yè)銀行實(shí)行貸款規模的數量性控制，但銀監會(huì )的態(tài)度更加明晰。如果說(shuō)，銀監會(huì )的警示只能起到指導作用的話(huà)，對資本充足率的嚴格要求則是剛性的。銀行業(yè)2009年初的核心資本充足率和資本充足率平均在10%和12%左右，考慮到總資產(chǎn)增速、加權風(fēng)險資產(chǎn)系數的增加、留存收益對核心資本的增厚等因素，預計銀行業(yè)2009年中期的核心資本和總資本充足率將降至9%和11%以?xún)取?/p>

　　另外，目前盛傳擬將商業(yè)銀行相互持有的次級債從附屬資本計算額中扣除，更無(wú)異于銀行資本充足率的釜底抽薪，又將減少資本充足率約一個(gè)百分點(diǎn)。因此，如果銀監會(huì )嚴格執行商業(yè)銀行的資本充足率不得低于10%的規定，整體商業(yè)銀行的資本充足水平其實(shí)僅在監管線(xiàn)附近，銀行將被迫壓縮風(fēng)險系數較高的一般性貸款。

　　國有大行帶頭控制新增貸款規模

　　國內存量貸款份額最大的中國工商銀行和中國建設銀行2009上半年的新增貸款分別約為8000億元和7000億元，按照媒體披露的兩家銀行預將全年新增貸款分別控制在1萬(wàn)億元和9000億元核算，下半年兩家銀行的新增貸款均在2000億元左右，僅為上半年新增信貸的25%30%。作為上半年國內人民幣新增貸款最快的中國銀行和中國農業(yè)銀行，上半年激進(jìn)放貸更是著(zhù)眼于提高國內市場(chǎng)份額的公司戰略調整布局下的短期舉措，在監管層窗口指導乃至定向央票等懲罰性措施下，貸款也可能被動(dòng)收縮。

　　預計國有銀行下半年新增1萬(wàn)億元人民幣貸款，由于股份制銀行和地方商業(yè)銀行后起信貸的慣性，國有銀行市場(chǎng)份額則稍降至40%，國內2009下半年新增人民幣貸款約在2.5萬(wàn)億元左右。

　　信貸收縮無(wú)礙經(jīng)濟景氣提升大局

　　2008年底以來(lái)的信貸擴張作為4萬(wàn)億政府投資的配套資金計劃，對于中國經(jīng)濟企穩、避免大蕭條的出現功不可沒(méi)。在目前全球經(jīng)濟基本觸底、國內經(jīng)濟環(huán)境已經(jīng)明顯好轉的背景下，著(zhù)眼于解決經(jīng)濟結構優(yōu)化以及防范資產(chǎn)泡沫等擴張性貨幣政策后遺癥問(wèn)題的宏觀(guān)舉措實(shí)有必要提上日程。

　　從貨幣指標看，國內經(jīng)濟活躍度在增強，這是貸款需求的根本和基礎。企業(yè)主要進(jìn)行投資生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，其資金主要以活期存款形式出現，若大部分存款以定期形式存放，則反映企業(yè)對未來(lái)的經(jīng)濟和經(jīng)營(yíng)形勢的判斷趨于悲觀(guān)。

　　2009上半年，廣義和狹義貨幣供應量 M2和M1增速持續上升，總體呈擴張態(tài)勢，分別達到1996年5月份以來(lái)和1995年5月份以來(lái)最高水平。但自2008年5月份以來(lái)，M1增速一直低于M2。2009年1月份，M2增速為18.79%，M1增速僅為6.68%，剪刀差達到12.1%。自2009年2月份后，M1和M2增速剪刀差逐月收窄。今年7月份，M2同比增長(cháng)28.42%，環(huán)比低0.03個(gè)百分點(diǎn)，而M1同比增長(cháng)率則為26.37%，環(huán)比高1.6個(gè)百分點(diǎn)，剪刀差收窄至2.1%，是近一年來(lái)的最低水平。M1增速的進(jìn)一步加快，反映企業(yè)存款活期化現象明顯，也反映出企業(yè)投資預期的積極變化和經(jīng)濟活躍度的增強，這構成貸款需求的實(shí)體因素。

　　總體判斷，下半年短期的信貸收縮無(wú)礙經(jīng)濟景氣提升的大局，從貨幣政策的中期目標看，防范通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫及促結構優(yōu)化對于國內經(jīng)濟的前景比貸款基礎上的GDP泡沫要重要很多，無(wú)論從防范金融風(fēng)險的角度，還是從促進(jìn)經(jīng)濟可持續發(fā)展的角度考慮，均是如此。

　　(作者單位為宏源證券股份有限公司)