作者：袁宜

　　關(guān)鍵詞：新財富；A股市場(chǎng)

　　已經(jīng)披露完畢的2009年三季報顯示，上市公司利潤回到了正增長(cháng)的狀態(tài)，由此確認了業(yè)績(jì)快速復蘇的趨勢，這對股價(jià)是一個(gè)有力的支撐。然而，考慮到目前賣(mài)方機構對全年的盈利預測已較為樂(lè )觀(guān)，進(jìn)一步上調的空間有限，顯然業(yè)績(jì)復蘇對股價(jià)的推升作用不能高估。那么，股市進(jìn)一步上揚的動(dòng)力是什么？我們的研究發(fā)現，每逢年末，投資者開(kāi)始展望來(lái)年，分析師開(kāi)始給出下一年的目標價(jià)，這將打開(kāi)股價(jià)的上升空間，令第四季度成為全球主要股市在一年當中上漲概率最大的時(shí)期，呈現所謂“四季度效 應”。在A(yíng)股市場(chǎng)上，則表現為“11月效應”。

　　年末面臨估值的業(yè)績(jì)基準切換，有望成為推升股價(jià)的動(dòng)力

　　觀(guān)察全球主要股票市場(chǎng)全年12個(gè)月每個(gè)月上漲和下跌的概率，可以發(fā)現第四季度的3個(gè)月是一年當中上漲概率最大的時(shí)期，美國股市、英國股市、德國股市、香港股市概莫能外。為什么全球股市在第四季度的表現如此突出？在這個(gè)具有某種共性的統計規律背后，隱含著(zhù)怎樣的邏輯？

　　臨近年底，估值的業(yè)績(jì)基準面臨切換。2009年即將結束，2010年近在眼前，投資者逐漸開(kāi)始把上市公司明年的盈利預測作為估值的業(yè)績(jì)基準，從關(guān)注2009年的估值水平，轉向關(guān)注2010年的估值水平。在經(jīng)濟復蘇的背景下，明年上市公司的業(yè)績(jì)將錄得增長(cháng)，這意味著(zhù)同一家公司2010年的估值水平會(huì )低于其2009年的估值水平，因而站在明年的角度上看，股票的估值會(huì )變得更加便宜。投資者展望來(lái)年，分析師給出下一年的目標價(jià)，這將打開(kāi)股價(jià)的上升空間。

　　臨近年底，以來(lái)年業(yè)績(jì)作為估值基準較為合理。如果在上半年有人告訴你，某公司2010年的估值很便宜，或許你會(huì )說(shuō)：2009年的業(yè)績(jì)還沒(méi)能看清楚，何談2010年的估值，這么做未免太激進(jìn)了吧。然而，時(shí)至今日，隨著(zhù)三季報的披露完畢，今年的業(yè)績(jì)幾成定局，把關(guān)注的重心、估值的基準轉向來(lái)年，似乎合情合理。

　　在中國，三季報披露完畢后的11月，是全年之中上漲概率最大的月份，呈現“11月效應”(附表)。我們期待，隨著(zhù)三季報對上市公司業(yè)績(jì)復蘇的確認，A股市場(chǎng)能在業(yè)績(jì)增長(cháng)和估值下降的支撐下，重拾升勢。

　　挖掘業(yè)績(jì)復蘇中的

　　結構性機會(huì )

　　在關(guān)注業(yè)績(jì)復蘇、尋找估值低估的氛圍中，哪些板塊將會(huì )受到投資者的青睞？

　　從β轉向α。2008年11月到2009年8月初，A股的投資者們在經(jīng)濟快速回升預期下，追逐行業(yè)輪動(dòng)，追逐周期彈性大的板塊(高β板塊)。當時(shí)，市場(chǎng)預期今年第四季度經(jīng)濟快速進(jìn)入過(guò)熱階段，明年上半年迎來(lái)宏觀(guān)調控，在兩年不到的時(shí)間里完成一個(gè)經(jīng)濟周期。在這樣的預期下，從投資品到原材料，從房地產(chǎn)汽車(chē)到中游行業(yè)，再到出口，我們經(jīng)歷了快速的板塊輪動(dòng)。然而目前，宏觀(guān)經(jīng)濟快速過(guò)熱的風(fēng)險在減小，這樣，已經(jīng)發(fā)生的板塊輪動(dòng)似乎超前于經(jīng)濟周期，超前于經(jīng)濟的復蘇進(jìn)程。為此，投資者需要在經(jīng)濟溫和回升的現實(shí)下，尋找結構性的機會(huì )，回歸到估值和業(yè)績(jì)(α收益)。

　　挖掘業(yè)績(jì)復蘇中的結構性機會(huì )。我們通過(guò)以下方法來(lái)尋找相對低估的板塊。首先，根據研究員的盈利預測，計算74個(gè)申萬(wàn)二級行業(yè)2010年的期望PE；然后，把計算結果跟每個(gè)板塊的歷史平均PE減去PE的1倍標準差進(jìn)行比較，如果前者越低，則該板塊被低估的概率越高。排序結果發(fā)現，2010年期望PE低于歷史均值減1倍標準差以上的板塊包括：銀行、石油開(kāi)采、高速公路、視聽(tīng)器材；處于均值減1倍標準差到0.8倍標準差之間的大板塊(流通市值權重接近或超過(guò)1%)包括：建筑裝飾、電氣設備、保險、化學(xué)制藥、飲料制造。我們認為，上述板塊最有可能具備估值回升的潛力?！?/p>