文/程實(shí)

　　導語(yǔ)： 沒(méi)有邏輯是周期轉變背景下矛盾沖突的表象，而沒(méi)有邏輯的邏輯則是矛盾并立統一的實(shí)質(zhì)

　　每每憶起愛(ài)因斯坦說(shuō)過(guò)的一句話(huà)：“相信世界在本質(zhì)上是有秩序和可認知的這一信念，是一切科學(xué)工作的基礎?！焙翢o(wú)疑問(wèn)，從“看不見(jiàn)的手”到“瓦爾拉斯均衡”，經(jīng)濟學(xué)標榜其“科學(xué)性”的方式，正是用一種特殊的邏輯將散亂的局部糅合成絲絲相扣的整體，而阿羅和德布魯的偉大之處正在于他們用漂亮的不動(dòng)點(diǎn)理論證明了這個(gè)整體邏輯的存在，讓愛(ài)因斯坦言論中虛幻的信念變成了無(wú)可爭議的事實(shí)。

　　在這個(gè)偉大的事實(shí)面前，筆者再一次感受到自身的淺薄和渺小，找到這個(gè)必然“存在”的邏輯去縫合沖突的局部，實(shí)在是一個(gè)艱難的問(wèn)題。但王爾德說(shuō)：“從來(lái)沒(méi)有輕率的問(wèn)題，有時(shí)倒有輕率的回答?！蔽覀兯坪鹾苋菀讖闹髁餮信兄姓业綄ΜF在全球經(jīng)濟亂局的某種邏輯解釋。也許所有市場(chǎng)參與者都能對當下的全球經(jīng)濟亂局有一個(gè)感性或是理性的認知——美國經(jīng)濟復蘇強勁，歐日經(jīng)濟并不太壞，新興市場(chǎng)強勢依舊，金融危機稍稍雨歇，美元匯率跌跌不休，黃金價(jià)格節節走高，石油價(jià)格加速攀升，股票市場(chǎng)群情激昂，債券市場(chǎng)強勢持久。這一連串亂象的背后，“金融危機見(jiàn)底導致的風(fēng)險偏好回歸與經(jīng)濟周期轉向帶來(lái)的不確定性叢生”作為一種常見(jiàn)的整體邏輯麻木著(zhù)市場(chǎng)的神經(jīng)。

　　如果多一點(diǎn)細致入微的觀(guān)察和追根究底的思考，那么這種簡(jiǎn)單邏輯有失嚴謹之處。如果說(shuō)美國經(jīng)濟的強勢向市場(chǎng)傳遞的核心信息是金融危機見(jiàn)底趨勢的明晰化，那么美元背離基本面利好而走弱將屬情理之中，聯(lián)系兩者的局部邏輯是危機見(jiàn)底伴隨的風(fēng)險偏好回歸。但這種風(fēng)險偏好的回歸何以解釋黃金價(jià)格的強勁上漲？單純的風(fēng)險偏好回歸邏輯已經(jīng)難以在黃金、美元和經(jīng)濟之間自圓其說(shuō)。

　　那再加上油價(jià)變化會(huì )是怎樣？尷尬的是，邏輯的脆弱性進(jìn)一步顯現。如果將油價(jià)上漲這一趨勢分解為動(dòng)態(tài)的時(shí)序過(guò)程，我們會(huì )發(fā)現一個(gè)有趣的現象。在美元貶值這個(gè)大趨勢下，整個(gè)9月，油價(jià)甚至小幅下跌了0.07%，而10月前20天油價(jià)就上漲了12.04%，一度沖上80美元/桶的標志性關(guān)口。如何解釋油價(jià)的這種起伏走勢以及同金價(jià)的變化差異，主流邏輯似乎根本無(wú)從下手。

　　無(wú)須諱言，當下復蘇“超預期”的特征市場(chǎng)人士應該都能感同身受。如果聯(lián)系到對金融危機長(cháng)期影響及此前歷史經(jīng)驗的實(shí)證研究，這種超預期復蘇相當于透支了未來(lái)復蘇的持久動(dòng)力，就像比薩斜塔上掉下的皮球還會(huì )彈起并再次落下一樣，這種透支將對應著(zhù)未來(lái)復蘇趨勢的力度回落，當市場(chǎng)狂熱消退，失業(yè)不斷攀升并完成從滯后指標向先行指標轉變之后，全球復蘇的均衡回歸可能會(huì )毫不留情地帶來(lái)一個(gè)艱澀的小時(shí)段。

　　超預期復蘇之下，未來(lái)經(jīng)濟回落的陰霾揮之不去，這對應的是通縮風(fēng)險；同時(shí)，弱勢美元的沖擊和寬松政策的遺產(chǎn)對應的則是通脹風(fēng)險。通脹風(fēng)險并非僅僅局限于物價(jià)實(shí)際上漲帶來(lái)的風(fēng)險，還包括通脹壓力加大以及政策提前應對不足而帶來(lái)的風(fēng)險。值得強調的是，兩種風(fēng)險的交錯并存并不是靜止的對立，而是動(dòng)態(tài)的糾纏。9月，通縮風(fēng)險略微占據上風(fēng)，趨勢未定導致二次探底的擔憂(yōu)持續存在，與同期金融系統改善對應的是風(fēng)險偏好的不完全回歸，對總需求恢復的不信任導致石油價(jià)格并未伴隨美元貶值而大幅上升；10月之后，通縮風(fēng)險相對有所下降，油價(jià)上升則重獲助力。而黃金的特別之處正在于，通脹風(fēng)險和通縮風(fēng)險都是推高金價(jià)的力量，前者引致保值需求，后者引致避險需求，因此時(shí)間序列上金價(jià)的上漲路徑相比油價(jià)更趨平滑。

　　總之，沒(méi)有邏輯是周期轉變背景下矛盾沖突的表象，而沒(méi)有邏輯的邏輯則是矛盾并立統一的實(shí)質(zhì)。有幸的是，經(jīng)濟學(xué)教會(huì )我們的思維方式似乎沒(méi)有失去“瓦爾拉斯均衡”的存在所象征的科學(xué)基礎；不幸的是，用這種思維方式審視宏觀(guān)世界經(jīng)濟，我們似乎在今年第四季度看到了超預期復蘇的靚影，又可能在明年的一季度看到均衡性回落的殘象。

　　程實(shí)

　　作者為經(jīng)濟學(xué)博士，財經(jīng)專(zhuān)欄作家