商業(yè)周刊12月21日刊封面圖片

　　本期《商業(yè)周刊》封面文章介紹了美國私募股權投資基金巨頭KKR集團，在面臨前所未有的經(jīng)營(yíng)困難時(shí)，決心對公司經(jīng)營(yíng)方向和策略做出重大調整。公司兩位創(chuàng )始人認為，除非進(jìn)行徹底的大調整，否則公司的前途難以預料。

　　私人股權投資基金巨頭KKR集團(KohlbergKravis Roberts)的共同創(chuàng )建人之一克拉維斯(Henry Kravis)靠買(mǎi)賣(mài)企業(yè)賺取利潤在金融界聞名遐邇。據《福布斯》估計，在克拉維斯從業(yè)的33年間，他為自己聚斂了約38億美元的財富。KKR現持有51家企業(yè)，這些企業(yè)年銷(xiāo)售額總計達2180億美元，至少是競爭對手黑石集團(Blackstone)等企業(yè)的兩倍以上。

　　然而，克拉維斯對金融集團伯克希爾·哈撒韋公司(Berkshire Hathaway)的巴菲特不免心生妒忌。在他看來(lái)，伯克希爾能在它喜歡的各領(lǐng)域內馳騁，且無(wú)需從外部籌集資金，是因公司擁有大量現金和價(jià)值極高的上市股票。其收購企業(yè)模式完全不亞于完美的私人股權投資模式?？死S斯和另一共同創(chuàng )始人羅伯茨(GeorgeRoberts)都對巴菲特可在任何經(jīng)濟環(huán)境下，對各種規模企業(yè)達成收購協(xié)議的能力早就羨慕不已。兩人都認為巴菲特的優(yōu)勢遠勝KKR，并希望未來(lái)能有同樣優(yōu)勢。

　　兩人所指的公司不足之處主要是指杠桿收購業(yè)務(wù)(leveraged buyout business)。私人股權投資企業(yè)前期有著(zhù)幸福時(shí)光。它們能輕松地從投資者處募集資金，從銀行借款，利用這些資金并購企業(yè)，重新梳理和安排這些企業(yè)的財務(wù)，隨后安排被購企業(yè)上市并快速獲取利潤。但自銀行從2007年起停止貸款后，杠桿并購市場(chǎng)陷入停頓，私人股權投資公司不得不持有大量過(guò)度杠桿化并購的，且難以賣(mài)掉的企業(yè)。據業(yè)內機構CapitalIQ統計，全美有543家私人股權投資公司在過(guò)去2年間破產(chǎn)，其中也包括KKR旗下的2家企業(yè)。KKR的收益遭重創(chuàng )。

　　KKR本可在等待危機過(guò)去的期間內療傷和讓投資者恢復信心。但KKR的兩位創(chuàng )始人決定為企業(yè)制定新的經(jīng)營(yíng)策略。他們所要做的工作不僅要超出大膽杠桿收購業(yè)務(wù)，且也不能再僅僅依靠債務(wù)融資來(lái)支付企業(yè)并購業(yè)務(wù)。他們更需要做的是能控制公司未來(lái)的命運。

　　他們的新策略是首先創(chuàng )建KKR內部投資銀行，以服務(wù)于集團投資的各企業(yè)。其次是讓KKR上市，希望能以新發(fā)行的股份來(lái)做并購業(yè)務(wù)。預計KKR的股票明年初在紐交所上市，但現已有30%的KKR股份今年10月在阿姆斯特丹市場(chǎng)上市。再次是KKR在不放棄企業(yè)并購業(yè)務(wù)的同時(shí)，還將側重少數股東權益，以及與其他公司在更廣泛行業(yè)上進(jìn)行合資經(jīng)營(yíng)。最后是公司啟動(dòng)新式管理技術(shù)，讓公司在規模擴大的同時(shí)仍保持KKR的緊密結合的企業(yè)文化。

　　私人股權投資業(yè)內的其他業(yè)者認同KKR效仿巴菲特的做法。他們認為，隨著(zhù)時(shí)代進(jìn)步和市場(chǎng)變化，像KKR這樣的大企業(yè)不能總是只依賴(lài)陳舊方式籌資。同時(shí)，若KKR這次試驗能闖出一條成功之路，它也給業(yè)內其他機構指出了一條出路。摩根斯坦利(MorganStanley)的CEO　John J. Mack認為私人股權投資活動(dòng)應有更寬泛的經(jīng)營(yíng)內容，而不僅再是買(mǎi)入和重組企業(yè)。

　　KKR與伯克希爾的最大差異是，后者具有經(jīng)營(yíng)了32年的保險業(yè)作為實(shí)力源泉，它讓后者形成了1100億美元的資產(chǎn)，這是KKR無(wú)論如何也難以在短期內做到。此外，巴菲特數十年來(lái)并購企業(yè)，發(fā)展公司完全靠資本金而不是債務(wù)，而KKR現在剛起步朝此方向努力。

　　KKR上市后馬上會(huì )面臨各種挑戰。它必須接受各方面的嚴格審查和關(guān)注，其中包括美國證交會(huì )、股東和交易所等。此外，KKR的傳統投資者仍希望它能專(zhuān)注于企業(yè)并購和買(mǎi)賣(mài)業(yè)務(wù)，而不是從事新開(kāi)辟的金融業(yè)務(wù)，因為這些養老基金、高校捐助基金等投資者直接在KKR中投入巨資，并向其支付非?？捎^(guān)的，占總資產(chǎn)價(jià)值1.5%的管理費和20%的凈利潤。

　　隨著(zhù)KKR的持續擴張也會(huì )有另一種危險，即兩位創(chuàng )始人可能忽略主營(yíng)業(yè)務(wù)。這是因企業(yè)規模越來(lái)越大，關(guān)鍵的重要人物在投資決策上的影響力會(huì )變得越來(lái)越小。目前已有讓人們關(guān)注KRR經(jīng)營(yíng)狀況的理由。據惠譽(yù)評級機構(FitchRatings)10月發(fā)布的警告，KKR直接投資的6家企業(yè)可能馬上面臨難以按時(shí)償債的麻煩。

　　在本刊征詢(xún)巴菲特對本文的意見(jiàn)時(shí)，他不予置評。但他一點(diǎn)也不喜歡私人股權投資這種金融活動(dòng)。他在今年3月的年度股東大會(huì )致函中指責該行業(yè)讓企業(yè)的債務(wù)堆積如山，并讓它們付出了大量管理費。據彭博資訊(Bloomberg)的最新統計，伯克希爾在投資76家企業(yè)中僅負債380億美元，而KKR在投資51家企業(yè)中確負債至少高達1700億美元。

　　克拉維斯想要將KKR推向市場(chǎng)的原因之一是，他也能像巴菲特那樣以股票作為一種手段來(lái)收購企業(yè)。伯克希爾的股東們之所以能讓巴菲特擁有并購企業(yè)的更大自由，部份是因他數十年來(lái)為股東帶來(lái)了豐厚回報?？死S斯現在也想獲得這樣的自由。

　　對克拉維斯和羅伯茨而言，經(jīng)營(yíng)策略調整的最大挑戰莫過(guò)于內部的不同意見(jiàn)。他們必須盡快找出如何能快速增長(cháng)，而不落入大企業(yè)問(wèn)題綜合征的犧牲品。隨著(zhù)業(yè)務(wù)不斷擴大，兩人擔心公司走上具有濃厚官僚色彩之路。為此，他們經(jīng)常向咨詢(xún)業(yè)巨頭麥肯錫(McKinsey& Co。)的前高管人員進(jìn)行咨詢(xún)，希望能獲得管理不斷膨脹業(yè)務(wù)的最佳辦法。(皖東)

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