文/宜向

　　股權投資政策出臺，細則卻遲遲未出籠，倒是不被看好的債券計劃搶先一步，保險公司只能“空歡喜”一場(chǎng)

　　股市賺足，渠道再開(kāi)！

　　隨著(zhù)中國保監會(huì )宣布保險資金投資未上市公司股權投資政策開(kāi)閘后，日前，保險資金投資非上市公司股權又有了重大進(jìn)展。據中國保監會(huì )政策研究室主任周道許透露，國務(wù)院宣布，允許至多2000億元人民幣保險資金用作非上市公司股權投資。他說(shuō)，股權投資主要是指向能源、資源等基礎產(chǎn)業(yè)的龍頭企業(yè)股權，將會(huì )采取股權和債權計劃的形式間接進(jìn)入。但第二天，周道許就收回了他的發(fā)言。而此前，中國保險業(yè)當家人、保監會(huì )主席吳定富也強調，股權投資計劃細則有望近期出臺。

　　專(zhuān)家指出，非上市公司股權投資細則出臺，實(shí)為保險資金試水私人股權投資基金（Private Equity，下稱(chēng)PE）開(kāi)了綠燈。目前，有保險公司主要采取PE的形式進(jìn)行基礎產(chǎn)業(yè)投資。

　　雖然，PE收益高是事實(shí)，但高收益也伴隨著(zhù)高風(fēng)險，因此，據了解，在出臺的細則中，保監會(huì )設定的設立PE的門(mén)檻也很高。在這種情況下，也有人呼吁直接成立保險系產(chǎn)業(yè)基金，但保監會(huì )并不支持。由于爭論不休，到現在，股權投資細則遲遲未出，倒是不被看好的債券投資細則搶先出籠了，保險公司“空歡喜”一場(chǎng)！

　　股權投資細則難產(chǎn)

　　去年11月，由于部分保險公司受累于全球金融危機在海外投資上出現了巨虧，中國保險業(yè)在全球金融危機日漸惡化的形勢下如何發(fā)展，成為一個(gè)市場(chǎng)普遍關(guān)心的問(wèn)題。

　　當時(shí)，中國保監會(huì )發(fā)言人袁力就承認，由于資本市場(chǎng)持續低迷，保險機構的投資確已受到了較大影響。袁力透露，為了拓寬保險資金運用渠道，進(jìn)一步調整和優(yōu)化保險資產(chǎn)配置結構，最近，國務(wù)院已經(jīng)批準了保險公司可以投資優(yōu)質(zhì)未上市企業(yè)的股權。此發(fā)言，被業(yè)界解讀為，保險公司可以投資未上市企業(yè)的股權政策的開(kāi)閘。

　　“保監會(huì )正在制定保險資金投資未上市公司股權的相關(guān)辦法，總的原則是在有效防范風(fēng)險的前提下，優(yōu)先選擇經(jīng)營(yíng)管理規范、投資能力強、能夠有效控制風(fēng)險的機構，穩步開(kāi)展試點(diǎn)?！痹ν嘎?，“保險資金允許開(kāi)展的股權投資將主要包括兩個(gè)方面：一是像京滬高鐵等基礎設施建設項目的投資，要在前期的基礎上進(jìn)一步擴大試點(diǎn)。二是優(yōu)質(zhì)未上市企業(yè)股權的投資?！?此被業(yè)界解讀為，保險公司可以投資未上市企業(yè)的股權細則會(huì )迅速出臺。

　　隨后，保險資金投資未上市公司股權的政策有了重大進(jìn)展。中國保監會(huì )政策研究室主任周道許表示：“保險公司可以將至多8%的保險資金用于購買(mǎi)中國非上市公司股權?！睋榻B，今年，保監會(huì )將積極引導保險機構加大債券投資，鼓勵保險公司購買(mǎi)國債、金融債、企業(yè)債和公司債，同時(shí)加大對基礎設施的投資力度。

　　周道許再次證實(shí)，保監會(huì )正在制定《保險資金基礎設施債權投資計劃設立指引》，健全相關(guān)風(fēng)險控制機制。

　　2008年底公布的“金融30條”明確提出要“引導保險公司以債權等方式投資交通、通信、能源等基礎設施項目和農村基礎設施項目。穩妥推進(jìn)保險公司投資國有大型龍頭企業(yè)股權，特別是關(guān)系國家戰略的能源、資源等產(chǎn)業(yè)的龍頭企業(yè)股權?！?據了解，目前包括上海等地正在積極開(kāi)展保險資金直接投資基礎建設領(lǐng)域的探索。

　　“直投的事我們正按照有關(guān)規定在制定規則，規則制定好以后有一個(gè)具體的要求?！贝饲?，吳定富稱(chēng)，相關(guān)規則的出臺時(shí)間不會(huì )很長(cháng)，他預計今年上半年應該可以出來(lái)。針對保監會(huì )近期是否會(huì )提高保險資金入市比例的問(wèn)題，“保險資金入市比例還沒(méi)有用足，目前已經(jīng)很高了?！?

　　但到現在，有關(guān)股權投資的相關(guān)細則并沒(méi)有如期出臺。

　　保險公司“空歡喜”

　　2008年保險公司過(guò)得并不輕松，不過(guò)，管理層在擴大保險資金投資渠道上的努力，對于獨擋一面的保險投資而言也是冬日里的燦爛陽(yáng)光。

　　吳定富在此前也表示，“穩妥開(kāi)展保險資金投資金融企業(yè)和其他優(yōu)質(zhì)企業(yè)股權試點(diǎn)，支持產(chǎn)業(yè)調整和企業(yè)改革”。監管層的此次表示在部分人士看來(lái)是險企投資未上市公司股權又進(jìn)了一步。

　　“保險投資收益好對于提高保險公司經(jīng)營(yíng)效益、效率和償付能力都很重要?！笔锥冀?jīng)濟貿易大學(xué)金融學(xué)院庹國柱表示，“保監會(huì )想進(jìn)一步開(kāi)辟其他的投資渠道。所以選擇一些優(yōu)質(zhì)企業(yè)進(jìn)行股權投資。從理論上分析，股權投資能獲得比較好的收益，對于經(jīng)營(yíng)效益、效率的提高很重要?！?/p>

　　對外經(jīng)濟貿易大學(xué)保險學(xué)院院長(cháng)王穩表示，現在逐步放寬投資渠道，這表明險企隨著(zhù)資金規模在擴大，為了分散投資風(fēng)險和提高收益也是要擴大投資渠道。

　　對于哪類(lèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)比較適合股權投資試點(diǎn)，庹國柱指出：“目前，金融企業(yè)有幾大類(lèi)，銀行、證券公司、保險公司、信托投資公司等。相比來(lái)說(shuō)，銀行會(huì )好些。證券公司受資本市場(chǎng)影響波動(dòng)較大，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)不是很穩定。而不論是國有商業(yè)銀行還是城商行，主要是看經(jīng)營(yíng)穩健、盈利水平好、資產(chǎn)質(zhì)量和信用評級較高的銀行?！?/p>

　　如金融30條里提及的“穩妥推進(jìn)保險公司投資國有大型龍頭企業(yè)股權”，庹國柱也認為金融企業(yè)和優(yōu)質(zhì)企業(yè)的國有大企業(yè)可能是首選。另外，不上市的企業(yè)，只要資產(chǎn)質(zhì)量好，也是很好的選擇。

　　“幾大商業(yè)銀行的股改，中國人壽都是作為戰略投資者進(jìn)入，是股權投資的典型例子。以前是個(gè)案，現在更加規范，擴大到其他公司，把它作為制度加以固化了?！蓖醴€稱(chēng)。

　　此前曾有消息稱(chēng)，目前中國人壽已選定未上市銀行股權項目，上報保監會(huì )等待批復。而2007年底，人保集團斥資15億元以戰略投資者身份入股大唐移動(dòng)則是保險公司投資電信企業(yè)等基礎產(chǎn)業(yè)股權投資的首次試水。

　　不過(guò)，保監會(huì )主席吳定富強調，“要注意新的投資工具、投資渠道可能帶來(lái)的風(fēng)險”。

　　王穩也指出，在擴大投資渠道的同時(shí)，也要強調加強監管。比如，前兩年曾允許險資投資不動(dòng)產(chǎn)，之前火熱的房地產(chǎn)現在就比較低迷，市場(chǎng)變化就比較快。

　　談及企業(yè)股權投資風(fēng)險，王穩認為，“可能的風(fēng)險有信用風(fēng)險、市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險、經(jīng)濟周期風(fēng)險、人為操作方面、市場(chǎng)退出風(fēng)險等。嚴格說(shuō)，投資要追求風(fēng)險分散化的組合。有些投資工具適合短期投資，有些則適合長(cháng)期投資?！?/p>

　　王穩稱(chēng)，單一地對企業(yè)進(jìn)行股權投資和債權投資，其中風(fēng)險是比較大的。理念上注重風(fēng)險，內控、治理結構、風(fēng)險評估、監控等這些都是風(fēng)險管理的基本要素。這些做好了，基本就不會(huì )有太大的投資問(wèn)題。

　　“但細則遲遲不出臺，保險公司沒(méi)有操作的具體規程，只是‘空歡喜’而已！”專(zhuān)家一針見(jiàn)血地指出。

　　試水PE門(mén)檻太高

　　事實(shí)上，非上市公司股權歷來(lái)是PE施展拳腳的“樂(lè )土”。業(yè)內人士認為，此次保險資金政策放行股權投資，實(shí)為保險資金試水PE開(kāi)閘。

　　“但問(wèn)題是，保監會(huì )的監管極為嚴格，政策規定，試點(diǎn)公司必須以設立股權計劃的形式上報具體的PE項目，而且有投資比例的限制?！睒I(yè)內人士分析。

　　據了解，現在，中國人壽、中國平安等都在做PE項目，不過(guò)都是以股權計劃的形式去投資。而是否以股權計劃形式投資PE項目，也是目前細則制定中的爭論焦點(diǎn)。

　　“與其說(shuō)這像是一種政策姿態(tài)，不如說(shuō)保監會(huì )是在為保險資金抓住機會(huì )打造投資平臺?！睂?zhuān)家分析，“如果現在不把所有的渠道打開(kāi)，使之得以靈活運作，恐怕‘抄底’機會(huì )來(lái)臨之際，保險機構就把握不住了?！?

　　“現實(shí)操作中，早在去年資本市場(chǎng)火爆之際，就有保險機構開(kāi)始著(zhù)手這方面的運作，積極籌建直接股權投資部門(mén)或團隊?！睒I(yè)內人士透露。

　　據了解，中國人壽已選擇了很多基礎設施領(lǐng)域項目，其中大部分在研究過(guò)程中，有些項目已上報保監會(huì )，包括部分基礎設施投資和一些未上市商業(yè)銀行投資項目。

　　由于保險資金強調穩健性和資產(chǎn)負債的匹配性，在基礎建設領(lǐng)域，保險資金被要求投向交通、通訊、能源等有一定國家信用擔保的重點(diǎn)項目。但對未上市企業(yè)股權投資領(lǐng)域，有專(zhuān)家認為，細則應該不會(huì )受到具體行業(yè)限制。

　　“投資PE，就是為了博取高收益?！?據分析，投資PE可以獲取10倍以上的收益，但也意味著(zhù)會(huì )有巨大風(fēng)險。各保險公司在這一領(lǐng)域“不妨一試”，但必須要防范流動(dòng)性風(fēng)險，完善投資管理體系，加強相應人才儲備。在具體的戰略決策、技術(shù)配置過(guò)程中，對由于公司治理和內控不規范等原因，產(chǎn)生的風(fēng)險也必須警惕。

　　“和收益相對固定的債券投資相比，保險資金投資非上市企業(yè)股權應具有更高的收益性，同時(shí)也意味著(zhù)更高的風(fēng)險?！睒I(yè)內人士認為，通常資金選擇投資非上市企業(yè)股權，會(huì )著(zhù)眼于其高增長(cháng)和高收益，且多數會(huì )選擇上市作為其退出機制，保險資金也不例外。

　　“和二級市場(chǎng)的股票投資相比，這一政策開(kāi)閘使得保險資金可能以更低價(jià)格獲得非上市企業(yè)股權，待其上市獲利數倍后退出，與目前4%左右的保險資金年化收益率相比，這無(wú)疑很具有吸引力，對提高保險公司盈利能力會(huì )有很大幫助?！睒I(yè)內人士分析。

　　“PE至少有10%左右的年資金收益及3年左右的資金使用期限，保險資金成本較低且資金可用期限較長(cháng)，即其成本一般只要略高于定期存款即可，且綜合資金使用期限都可達5年以上?！痹摌I(yè)內人士指出，“由此，保險資金可投資項目來(lái)源應多考慮利潤增長(cháng)穩健但現金流量穩定、預期收益率不高，但低風(fēng)險的項目?！?/p>

　　“大規模的保險資金，即使是按一定比例進(jìn)入非上市企業(yè)股權投資領(lǐng)域，也有利于引導非上市企業(yè)股權投資市場(chǎng)從混亂回歸成熟，改變該市場(chǎng)目前短期投資行為嚴重、盲目追求高收益、忽視風(fēng)險的特點(diǎn)，有助于培養一些資金需要量大、周期長(cháng)、真正有利于國計民生的項目投資?！庇袑?zhuān)家稱(chēng)。

　　產(chǎn)業(yè)基金計劃夭折

　　囿于保險資金試水PE可能的諸多“條框”，尤其是“股權計劃形式”乃是制衡保險機構投資的 “七寸”，保險資金“手腳”似乎有被“束縛”之困，設立保險系產(chǎn)業(yè)基金的呼聲也不絕于耳。

　　業(yè)內人士解讀，嚴格意義上，新政策并非真正的打開(kāi)了PE投資通道，除非同意設立保險系產(chǎn)業(yè)基金公司——允許資本金之外，再在保險以外的領(lǐng)域去募資。專(zhuān)家認為，一間真正的PE公司無(wú)需走任何項目審報程序，PE管理人或合伙人就能對項目“拍板”，但動(dòng)用保險資金的PE項目顯然有所不同。

　　更有保險公司直呼，“設立和發(fā)起股權基金，成為此類(lèi)基金的管理合伙人和有限合伙人，是保險機構的終極目標”。

　　業(yè)內人士曾透露，保監會(huì )的初期目標是投資上市前的國內外大型企業(yè)；其次是對私募股權投資基金的投資，充當有限合伙人；接著(zhù)直接投資于境內外非上市企業(yè)；而最高目標是設立和發(fā)起股權基金。

　　中國人壽保險（集團）公司總裁楊超曾建議有關(guān)部門(mén)支持保險資金參與PE投資，并呼吁保險公司應設立自己的產(chǎn)業(yè)基金，由具有實(shí)力的保險機構管理，募集保險領(lǐng)域內外的資金，直接投資到基礎設施、能源、交通等行業(yè)上。

　　保監會(huì )人士認為，當務(wù)之急，要先解決好保險資金的PE投資，待條件成熟時(shí)方有可能考慮設立保險產(chǎn)業(yè)基金事宜。

　　債權計劃先出籠

　　股權投資計劃細則出臺雷聲大、雨點(diǎn)小，反倒是不被看好的基礎設施投資的債券計劃細則搶先出籠。

　　近日，中國保監會(huì )發(fā)布消息稱(chēng)，為規范保險資金投資基礎設施項目行為，防范管理運營(yíng)風(fēng)險，保監會(huì )近日下發(fā)了《關(guān)于保險資金投資基礎設施債權投資計劃的通知》。通知規定，投資基礎設施債權投資計劃的余額，壽險及財險公司一般分別應不超過(guò)上季末總資產(chǎn)的６％和４％。

　　通知明確，保險公司投資債權投資計劃的，除滿(mǎn)足《保險資金間接投資基礎設施項目試點(diǎn)管理辦法》的規定外，應當符合下列比例規定：投資債權投資計劃的余額，人壽保險公司一般不超過(guò)上季末總資產(chǎn)的６％，財產(chǎn)保險公司一般不超過(guò)上季末總資產(chǎn)的４％；投資單一債權投資計劃的余額，不超過(guò)可投資債權投資計劃資產(chǎn)的40％等。

　　通知中特別明確，國務(wù)院批準的重大項目，可適當調整投資單一債權投資計劃的比例。

　　保監會(huì )在通知中要求，保險公司應當充分考慮債權投資計劃的風(fēng)險特征、資金來(lái)源和負債要求，制定資產(chǎn)配置方案，合理確定傳統產(chǎn)品和投資型產(chǎn)品的配置比例，將債權投資計劃主要配置負債期限較長(cháng)的傳統產(chǎn)品。投資型產(chǎn)品配置債權投資計劃的，應當做好流動(dòng)性安排。保險公司可以根據債權投資計劃的期限、收益和額度，開(kāi)展保險產(chǎn)品創(chuàng )新。

　　通知明確，保險資產(chǎn)管理公司的自有資金，可以投資本公司及其他專(zhuān)業(yè)管理機構設立的債權投資計劃。自有資金投資應當由自營(yíng)部門(mén)負責，并與受托管理資產(chǎn)嚴格分離。保險資產(chǎn)管理公司自有資金投資債權投資計劃的余額，不超過(guò)其自有資金的５％。保險資產(chǎn)管理公司受托投資債權投資計劃，應當符合委托機構投資指引的要求。

　　保監會(huì )要求，保險機構投資的債權投資計劃，應當具有監管機構認可信用評級機構的持續信用評級，且信用評級不低于ＡＡ級或者相當于ＡＡ級以上的信用級別。

　　通知中還就保險公司投資債權投資計劃應滿(mǎn)足的條件進(jìn)行了明確。保監會(huì )要求，保險公司投資債權投資計劃，應滿(mǎn)足最近兩個(gè)年度償付能力充足率保持在１２０％以上、從事固定收益投資的人員不少于５人、投資資金實(shí)行托管且托管人與其股票資產(chǎn)托管機構為同一機構等條件。通知也明確了保險資產(chǎn)管理公司受托投資債權投資計劃應滿(mǎn)足的條件等。