風(fēng)險成長(cháng)資本，無(wú)論是在美國、中國，還是在印度，雖然表現形式不同，但是不管是對企業(yè)還是整個(gè)行業(yè)來(lái)講，風(fēng)險投資和傳統成長(cháng)資本始終是在逐步走向融合，而這其中，中國的機會(huì )是最大的。

　　█文/蔣曉東，NEA中國區總經(jīng)理

　　作為風(fēng)險投資，其核心使命就是要在不同的產(chǎn)業(yè)和商業(yè)模式中，追求一個(gè)未來(lái)成長(cháng)的空間，同時(shí)能夠幫助我們投資的企業(yè)家和企業(yè)，讓大家共同成長(cháng)。美國是風(fēng)險投資的發(fā)源地，上世紀五六十年代，隨著(zhù)半導體產(chǎn)業(yè)在美國興起，整個(gè)風(fēng)險投資行業(yè)在波士頓128號公路和硅谷開(kāi)始興起，在上世紀90年代后期到2002年，美國的風(fēng)險投資行業(yè)每年新的基金都有250億美金以上。

　　雖然進(jìn)入到新世紀前10年，這個(gè)行業(yè)遇到了空前的挑戰。但是我們看到在過(guò)去的40年時(shí)間里，風(fēng)險投資的平均回報率仍遠遠高于其他的資產(chǎn)類(lèi)型。不管是公共基金、對沖基金，還是其他的方式，在美國40年來(lái)的回報率基本上都在25%到40%。從1980年到2000年，這是風(fēng)險投資在全球賺錢(qián)最多的20年。雖然風(fēng)險投資在美國經(jīng)歷了幾次泡沫，但這是風(fēng)險投資賺錢(qián)的必要條件，因為泡沫會(huì )讓你提早發(fā)現價(jià)值，在信息不對稱(chēng)的情況下，你投資好的企業(yè)，好的產(chǎn)品，然后在資本市場(chǎng)實(shí)現成功溢價(jià)。

　　風(fēng)投行業(yè)新趨勢

　　原來(lái)的高速增長(cháng)產(chǎn)業(yè)，特別是以IT為中心的，目前的發(fā)展速度開(kāi)始放緩，進(jìn)入比較成熟、穩定的狀態(tài)。新能源作為一個(gè)新的產(chǎn)業(yè)在美國開(kāi)始風(fēng)起云涌。從資本市場(chǎng)角度來(lái)看，由于2000年以后，包括薩班斯法案頒布，政府監管力度加強，使原有的泡沫被充分擠壓了，所以這個(gè)是我們全行業(yè)面臨的挑戰。

　　在金融危機以后，通過(guò)分析2009年前三個(gè)季度的數據，我們基本清楚整個(gè)市場(chǎng)融資有多大規模。我們估計美國整個(gè)風(fēng)險投資行業(yè)在今后三年，會(huì )有一半的縮水，也就是說(shuō)新的基金募集會(huì )越來(lái)越難。原有的基金如果不是排在前列，沒(méi)有在投資人那兒已經(jīng)充分證明了歷史業(yè)績(jì)的，將會(huì )很難融到錢(qián)。這個(gè)行業(yè)目前有五六百家基金，而在三年后，每年還在活躍投資的基金可能會(huì )降到只有300家，這就是美國風(fēng)險投資行業(yè)面臨的現狀。

　　對于中國市場(chǎng)，不管是融資還是籌資，現在仍然處于一個(gè)增長(cháng)的階段，但增長(cháng)速度在過(guò)去一年半的時(shí)間里也明顯放緩。我們可以看到不管是案例數還是投資的總金額，在去年第四季度和今年第一季度都有一個(gè)大幅度的下滑，在今年第二季度以后則有很明顯的快速回升。

　　所以我們現在看起來(lái)，中國的風(fēng)險投資行業(yè)還處在一個(gè)發(fā)展期，還有相當的市場(chǎng)空間，在中國高成長(cháng)行業(yè)都有不錯的投資機會(huì )存在。從資本市場(chǎng)角度來(lái)講，全球的資本都在追逐成長(cháng)投資。

　　中國資本市場(chǎng)前景可期

　　中國內地創(chuàng )業(yè)板的推出，是資本市場(chǎng)的一件大事，開(kāi)始上市的這些公司，所謂兩高六新，成長(cháng)性高，科技含量高，有一些公司感覺(jué)很不錯。盡管其中我們也看到了一些問(wèn)題，但這些問(wèn)題不僅僅是創(chuàng )業(yè)板的問(wèn)題，可能是中國資本市場(chǎng)在過(guò)去的幾年和今后幾年，會(huì )持續面臨的結構性問(wèn)題。

　　因為目前這個(gè)市場(chǎng)沒(méi)有對沖機制，只能通過(guò)漲價(jià)來(lái)賺錢(qián)，換手率也特別高。從市盈率的角度來(lái)講，至少按照比較成熟的資本市場(chǎng)的觀(guān)點(diǎn)來(lái)看，這些創(chuàng )業(yè)板公司的市盈率都偏高。這就是中國資本市場(chǎng)的現狀，也反映了投資者對中國企業(yè)的預期。從另外一個(gè)角度來(lái)看，不管從監管層面，還是投資層面，還是企業(yè)家把自己的公司上市過(guò)程中，都需要謹慎處理和仔細考慮這一問(wèn)題。

　　與此同時(shí)，香港資本市場(chǎng)在過(guò)去五年已經(jīng)有了一個(gè)非常大的跨越式的發(fā)展，無(wú)論是首次發(fā)行，還是再融資，抑或是從資本市場(chǎng)的流動(dòng)性、監管和對中小盤(pán)企業(yè)的關(guān)注程度以及介入程度來(lái)講，都有了很大的進(jìn)步?，F在香港的資本市場(chǎng)已經(jīng)完全可以和美國資本市場(chǎng)競爭，去接納中小盤(pán)那些高成長(cháng)、高技術(shù)含量的企業(yè)。

　　全球趨勢融合本土優(yōu)勢

　　從投資產(chǎn)業(yè)和領(lǐng)域來(lái)講，全球產(chǎn)業(yè)的變化，給中國帶來(lái)一些獨特的機會(huì )，這些機會(huì )如果能和中國的競爭優(yōu)勢、比較優(yōu)勢很好地結合起來(lái)，可能將在中國形成一些行業(yè)的龍頭企業(yè)。這樣的行業(yè)有很多，比如說(shuō)醫療產(chǎn)業(yè)，在美國最熱門(mén)的話(huà)題就是奧巴馬的醫改方案，目前正在眾議院、參議院進(jìn)行激烈的斗爭。而中國醫改從去年到今年，同樣是當下國計民生最熱門(mén)的話(huà)題之一。醫療作為一個(gè)永遠的朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，前景非常巨大?？梢哉f(shuō)醫療產(chǎn)業(yè)就是中國最大的福利，今天是，明天是，后天還是。比如今年9月份在香港上市的國藥控股，這是2003年以來(lái)全球醫療產(chǎn)業(yè)最大的IPO，融資額是11億到12億美元。

　　另一方面，我們覺(jué)得聯(lián)系全球的趨勢和本地優(yōu)勢的結合，這是一個(gè)非常大的機會(huì )。還是以醫藥行業(yè)為例，全球的醫藥研發(fā)和生產(chǎn)，這是上千億美金的產(chǎn)業(yè)，現在正在快速向亞洲轉移，這是一個(gè)外包產(chǎn)業(yè)歷史性的機遇。中國有全球最大的醫藥生產(chǎn)企業(yè)，但是中國的醫藥企業(yè)并沒(méi)有有效地跟全球市場(chǎng)接軌，所以說(shuō)中國企業(yè)怎么把自己的軟件實(shí)力提高，以滿(mǎn)足歐美的客戶(hù)以及監管機構對品質(zhì)流程、服務(wù)的要求，是能否抓住新機遇的關(guān)鍵。

　　我們認為中國的醫藥企業(yè)應該在未來(lái)10年內占到一半的市場(chǎng)份額?，F在在美國開(kāi)發(fā)一種能銷(xiāo)售幾十億美金的新藥，開(kāi)發(fā)成本跟造航空母艦差不多，這個(gè)趨勢非常明顯了。其實(shí)不僅僅是醫藥行業(yè)，在各個(gè)產(chǎn)業(yè)因為金融危機所產(chǎn)生的歷史機會(huì )中，對于中國的產(chǎn)業(yè)結構調整來(lái)說(shuō)，都是一個(gè)非常好的機會(huì )。

　　未來(lái)機會(huì )在于風(fēng)險成長(cháng)

　　在全球范圍內來(lái)看，風(fēng)險投資和成長(cháng)性投資現在越來(lái)越合二為一了。傳統的風(fēng)險投資，可能是從很早期的，幾個(gè)創(chuàng )始人搞一個(gè)企業(yè)，一兩百萬(wàn)美金，就這么開(kāi)始發(fā)展起來(lái)。而成長(cháng)投資在美國，他們是根據投資確定現金流，盈利模式也非常成熟，成長(cháng)也是可預期的，這樣的企業(yè)發(fā)展起來(lái)了，基本上投資五年，回報三倍。

　　這兩種類(lèi)型的投資，現在看起來(lái)正在走向融合。不管是醫藥，還是能源環(huán)保，還是在新的投資領(lǐng)域，不管是在中國、印度還是在其他新興市場(chǎng)，這樣的機會(huì )越來(lái)越多，投資規模已經(jīng)遠遠超過(guò)了傳統的創(chuàng )投和風(fēng)投的概念了。但是投資投下去以后，要承擔什么風(fēng)險和可能帶來(lái)什么樣的回報，很多方面又比較類(lèi)似于風(fēng)險投資。

　　現在我們業(yè)界把它叫做風(fēng)險成長(cháng)資本，無(wú)論是在美國，還是在中國，還是在印度，雖然表現形式不同，但是這樣的投資機會(huì )不管是對企業(yè)還是整個(gè)行業(yè)來(lái)講，不管是從風(fēng)險投資這個(gè)行業(yè)，還是從原來(lái)的傳統成長(cháng)資本這個(gè)角度來(lái)看，現在都在融合，都在向這條路在走。我認為在中國，這種所謂風(fēng)險成長(cháng)資本，這種投資方式所存在的機會(huì )，既高于美國，也高于印度。只要我們同行共同努力，我相信也許風(fēng)險投資是美國人首創(chuàng )的，也許成長(cháng)資本也是美國首創(chuàng )的，但是我們所講的風(fēng)險成長(cháng)資本，這種能夠投兩三千萬(wàn)、三四千萬(wàn)美金，卻能夠給投資人帶來(lái)10倍以上回報的東西，也許將是中國人首創(chuàng )的。