創(chuàng )業(yè)板的瘋狂已經(jīng)不是啤酒上面是否有泡沫的問(wèn)題，而是泡沫下面是否還有酒的問(wèn)題。

　　■文/王 冉，易凱資本CEO

　　兩年前，我曾說(shuō)過(guò)：“也許下個(gè)月，也許明年，一定會(huì )有一部分股市投資人被掛在天上，而且是高高地掛在那，像月全食一樣滿(mǎn)臉蠟黃?！蔽蚁嘈庞貌涣艘荒?，又會(huì )有一批投資人注定要“滿(mǎn)臉蠟黃”。不，比蠟黃還黃。

　　創(chuàng )業(yè)板的首日漲幅已經(jīng)不是啤酒上面是否有泡沫的問(wèn)題，而是泡沫下面是否還有酒的問(wèn)題。

　　幾乎所有28只股票的換手率達到70%以上。是什么樣的人在這樣的價(jià)位上還在買(mǎi)進(jìn)？以華誼兄弟為例，根據他們去年實(shí)際的業(yè)績(jì)、行業(yè)中的領(lǐng)先地位以及中國娛樂(lè )業(yè)的整體增長(cháng)速度，我認為他們的市值在25~35億元之間是比較合理的。就算加上一層供需失衡造成的泡沫，35~50億元總算足夠驚艷了。而在我寫(xiě)這篇文章的時(shí)候，他們的市值已經(jīng)超過(guò)了140億元。

　　喝啤酒的人都知道，如果冰鎮啤酒上有一層泡沫，香艷無(wú)比。但如果服務(wù)員端上來(lái)的一只杯子里幾乎全是厚厚的泡沫，只有最底下有薄薄的一層黃色液體，此時(shí)，你多半會(huì )理直氣壯地叫服務(wù)員去給你再換一杯?？墒窃趧?chuàng )業(yè)板，很多人卻對這樣一杯啤酒視若無(wú)睹，繼續推杯換盞。

　　判斷創(chuàng )業(yè)板上市企業(yè)的股票價(jià)格是否合理，我的建議是看2010年。

　　從招股說(shuō)明書(shū)你可以看到公司2008年的利潤，假定公司利潤在2009和2010年連續保持一個(gè)相當于行業(yè)增長(cháng)率1.5~2倍的增長(cháng)率，可以推算出它2010年的市盈率是多少。除非是下一個(gè)谷歌，否則對絕大多數行業(yè)中的企業(yè)來(lái)說(shuō)，如果2010年的市盈率仍然高于25~30倍，投資者最好有多遠躲多遠。

　　從實(shí)際情況看，創(chuàng )業(yè)板首批企業(yè)發(fā)行市盈率達到50多倍，首日價(jià)格平均達到80~90倍(有的甚至超過(guò)120倍)。這樣的市盈率水平對創(chuàng )業(yè)板應該不是好事，對發(fā)行企業(yè)也不一定就是好事。因為一旦市場(chǎng)矯正開(kāi)始發(fā)生，會(huì )有一大批眼神絕望的人被高高地吊在那里。如果人人都知道你家后院的樹(shù)上曾吊死過(guò)個(gè)倒霉蛋，你再想賣(mài)房子的時(shí)候，它受歡迎的程度一定會(huì )受到影響。

　　不過(guò)，即便如此，我仍然認為證監會(huì )允許創(chuàng )業(yè)板按照市場(chǎng)供需定價(jià)從監管思路上是正確的。如果捍衛市場(chǎng)定價(jià)的原則非要以犧牲一部分不理性的投資人為代價(jià)，那也是沒(méi)有辦法的事情。在這件事上，捍衛原則比保護無(wú)畏的無(wú)知者更重要。

　　然而，監管者并非沒(méi)有需要反省的理由。我認為，之所以造成現在這樣大面積的虛假繁榮，最主要的原因是供需失衡。而造成供需失衡的原因，除了首批推出來(lái)的創(chuàng )業(yè)板的企業(yè)的數量外，還有一個(gè)最主要的問(wèn)題就是創(chuàng )業(yè)板的三年鎖定期過(guò)長(cháng)。

　　三年鎖定，這在全世界主流證券市場(chǎng)絕無(wú)僅有的規定導致了上市公司的股票供給被人為扭曲。如同大小非解禁前的中國股市一樣，這將會(huì )制度性地導致股票價(jià)格因為供需失衡而背離其真實(shí)的價(jià)值對應。

　　因此，表面看用來(lái)保護中小投資人的圍墻，事實(shí)上正在變成這些中小投資人的牢籠。很多時(shí)候，就像流行歌曲里唱的那樣：最?lèi)?ài)我的人，卻傷害我最深?！?/p>